受硅片跌价损失影响，Q2业绩承压：2023上半年公司营收121.3亿元，同比+182%，其中溴冷机&换热器收入7.8亿元，占比6%，空冷器收入7.2亿元，同比+65%，占比6%，新能源装备收入16.4亿元，同比+65%，占比14%，硅片业务收入86.3亿元，同比+317%，占比71%，归母净利润为6.2亿元，同比+75%，扣非归母净利润为5.5亿元，同比+62%。Q2单季营收66.7亿元，同比+160%，环比+22%，归母净利润为1.2亿元，同比-50%，环比-77%，扣非归母净利润为1.6亿元，同比-35%，环比-61%。Q2业绩承压主要系硅片价格下跌、计提跌价损失微亏，我们预计剔除跌价损失后单瓦盈利约5-6分，随着后续硅片价格企稳、N型占比提升，单瓦盈利有望逐步改善。
　　盈利能力有所下滑，静待硅片价格企稳：2023上半年公司毛利率为13.8%，同比-7pct，净利率为5.7%，同比-3pct，期间费用率为5.3%，同比-4pct，其中销售费用率为1.1%，同比-1pct，管理费用率（含研发）为3.3%，同比2pct，财务费用率为1%，同比-0.4pct；Q2单季毛利率为13%，同比-8.4pct，环比-1.7pct，净利率为2.3%，同比-7.4pct，环比-7.6pct。
　　设备：空冷塔&还原炉&换热器订单可期，电解槽设备积极布局中：（1）空冷塔：订单有望伴随火电重启迎来高增，目前火电整体规划有三个80GW体量；（2）还原炉：双良市占率达65%以上，持续受益于下游硅料厂新增扩产，同时硅料价格下降到80元/KG有望带来先进产能的替换需求；（3）换热器：双良配套数据中心的沉浸式液冷换热模块与冷却塔，连续三年斩获市场订单；（4）电解槽设备：双良已规划300台设备产能，公司在2022年3月份开始建设成套系统测试中心，自制电解槽的催化剂、隔膜等。
　　材料：硅片&组件爬产顺利，有望贡献较大业绩增量：（1）硅片：公司硅片产能持续爬坡，目前40GW已建设完毕并满产运行，将在2025年前完成90GW产能布局，我们预计2023年全年硅片出货30-35GW，单瓦净利有望达5分，贡献较大业绩增量。（2）组件：目前一期5GW已建设完成，将在2025年前完成20GW产能布局，我们预计2023全年组件出货3.5GW左右。
　　盈利预测与投资评级：考虑到硅片价格波动等因素，我们维持公司2023-2025年归母净利润为22.2/30.8/37.9亿元，当前股价对应动态PE分别为8/6/5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告通用设备双良节能600481年半年报点评硅片减值拖累业绩2023Q22023年08月27日静待硅片价格企稳装备业务放量证券分析师周尔双增持维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师刘晓旭营业总收入百万元14476288713923846613执业证书S0600523030005同比278993619liuxxdwzqcomcn研究助理李文意归属母公司净利润百万元956221930803790执业证书S0600122080043同比2081323923liwenyidwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股051119165203PE现价最新股本摊薄1966847610496股价走势关键词TableTag第二曲线双良节能沪深300TableSummary0投资要点-4-8-12-16受硅片跌价损失影响Q2业绩承压2023上半年公司营收1213亿元同-20-24比182其中溴冷机换热器收入78亿元占比6空冷器收入72亿-28-32元同比65占比6新能源装备收入164亿元同比65占比-36-4014硅片业务收入863亿元同比317占比71归母净利润为6220228292022122720234262023824亿元同比75扣非归母净利润为55亿元同比62Q2单季营收667亿元同比160环比22归母净利润为12亿元同比-50市场数据环比-77扣非归母净利润为16亿元同比-35环比-61Q2业绩承压主要系硅片价格下跌计提跌价损失微亏我们预计剔除跌价损失后单收盘价元1005瓦盈利约5-6分随着后续硅片价格企稳N型占比提升单瓦盈利有望逐一年最低最高价10021761步改善市净率倍272盈利能力有所下滑静待硅片价格企稳2023上半年公司毛利率为138流通A股市值百1880015同比-7pct净利率为57同比-3pct期间费用率为53同比-4pct其万元中销售费用率为同比管理费用率含研发为同比11-1pct33-总市值百万元18800152pct财务费用率为1同比-04pctQ2单季毛利率为13同比-84pct环比-17pct净利率为23同比-74pct环比-76pct基础数据设备空冷塔还原炉换热器订单可期电解槽设备积极布局中空1每股净资产元LF369冷塔订单有望伴随火电重启迎来高增目前火电整体规划有三个80GW资产负债率体量2还原炉双良市占率达65以上持续受益于下游硅料厂新增LF6998扩产同时硅料价格下降到80元KG有望带来先进产能的替换需求3总股本百万股187066换热器双良配套数据中心的沉浸式液冷换热模块与冷却塔连续三年斩流通A股百万股187066获市场订单4电解槽设备双良已规划300台设备产能公司在2022年3月份开始建设成套系统测试中心自制电解槽的催化剂隔膜等相关研究材料硅片组件爬产顺利有望贡献较大业绩增量1硅片公司硅片双良节能6004812023年半产能持续爬坡目前40GW已建设完毕并满产运行将在2025年前完成年报业绩预告点评Q2硅片减90GW产能布局我们预计2023年全年硅片出货30-35GW单瓦净利有望值承压看好硅片价格企稳装达5分贡献较大业绩增量2组件目前一期5GW已建设完成将在2025年前完成20GW产能布局我们预计2023全年组件出货35GW左备业务放量右2023-07-17盈利预测与投资评级考虑到硅片价格波动等因素我们维持公司2023-双良节能6004812023年一2025年归母净利润为222308379亿元当前股价对应动态PE分别为季报点评业绩偏预告上限硅865倍维持增持评级片业务快速放量勘误版风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期2023-05-0415东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告1受硅片跌价损失影响Q2业绩承压2023上半年公司营收1213亿元同比182其中溴冷机换热器收入78亿元占比6空冷器收入72亿元同比65占比6新能源装备收入164亿元同比65占比14硅片业务收入863亿元同比317占比71归母净利润为62亿元同比75扣非归母净利润为55亿元同比62Q2单季营收667亿元同比160环比22归母净利润为12亿元同比-50环比-77扣非归母净利润为16亿元同比-35环比-61Q2业绩承压主要系硅片价格下跌计提跌价损失微亏我们预计剔除跌价损失后单瓦盈利约5-6分随着后续硅片价格企稳N型占比提升单瓦盈利有望逐步改善图22023上半年公司归母净利润为62亿元同比图12023上半年公司营收1213亿元同比18275数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2盈利能力有所下滑静待硅片价格企稳2023上半年公司毛利率为138同比-7pct净利率为57同比-3pct期间费用率为53同比-4pct其中销售费用率为11同比-1pct管理费用率含研发为33同比-2pct财务费用率为1同比-04pctQ2单季毛利率为13同比-84pct环比-17pct净利率为23同比-74pct环比-76pct25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图32023上半年公司毛利率为138净利率为57图42023上半年公司期间费用率为53同比-4pct数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所3设备空冷塔还原炉换热器订单可期电解槽设备积极布局中1空冷塔订单有望伴随火电重启迎来高增目前火电整体规划有三个80GW体量2还原炉双良市占率达65以上持续受益于下游硅料厂新增扩产同时硅料价格下降到80元KG有望带来先进产能的替换需求3换热器双良配套数据中心的沉浸式液冷换热模块与冷却塔连续三年斩获市场订单4电解槽设备双良已规划300台设备产能公司在2022年3月份开始建设成套系统测试中心自制电解槽的催化剂隔膜等4材料硅片组件爬产顺利有望贡献较大业绩增量1硅片公司硅片产能持续爬坡目前40GW已建设完毕并满产运行将在2025年前完成90GW产能布局我们预计2023年全年硅片出货30-35GW单瓦净利有望达5分贡献较大业绩增量2组件目前一期5GW已建设完成将在2025年前完成20GW产能布局我们预计2023全年组件出货35GW左右5盈利预测与投资评级考虑到硅片价格波动等因素我们维持公司2023-2025年归母净利润为222308379亿元当前股价对应动态PE分别为865倍维持增持评级6风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告双良节能三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产11841403564136463293营业总收入14476288713923846613货币资金及交易性金融资产4814103491798222479营业成本含金融类12087238033249738582经营性应收款项2874192691200125814税金及附加56144196233存货2841641662228782销售费用236664824932合同资产248288739244661管理费用282664824956其他流动资产1064143412361557研发费用40389511771352非流动资产10103950591468962财务费用132909699长期股权投资273273273273加其他收益57000固定资产及使用权资产7080648161235939投资净收益14000在建工程1681168116811681公允价值变动0000无形资产443443443443减值损失122000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用12121212营业利润1229261136244459其他非流动资产614614614614营业外净收支4000资产总计21943498605051172255利润总额1225261136244459流动负债13755400143758455539减所得税178392544669短期借款及一年内到期的非流动负债4076427644264526净利润1046221930803790经营性应付款项4601218471426128608减少数股东损益90000合同负债1786107111462317362归属母公司净利润956221930803790其他流动负债3292318042745043非流动负债1274127412741274每股收益-最新股本摊薄元051119165203长期借款170170170170应付债券0000EBIT1347270137204558租赁负债16161616EBITDA1662394946285042其他非流动负债1088108810881088负债合计15029412883885856813毛利率1651175617181723归属母公司股东权益682984861156715357归母净利率660769785813少数股东权益86868686所有者权益合计691485721165315443收入增长率27799994435911880负债和股东权益21943498605051172255归母净利润增长率208271321038822303现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流3430663781284796每股净资产元365454618821投资活动现金流788650550300最新发行在外股份百万股1871187118711871筹资活动现金流4730452541ROIC1521189721582128现金净增加额519553576334497ROE-摊薄1400261526632468折旧和摊销3151248908484资产负债率6849828176937863资本开支662650550300PE现价最新股本摊薄1966847610496营运资本变动507430794044423PB现价275222163122数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn