投资要点：
　　光伏行业市场需求旺盛，板块业绩增速呈逐季下滑趋势。2023年上半年，A股光伏样本公司实现营业总收入6663.93亿元，同比增长29.06%；归属于上市公司股东的净利润819.37亿元，同比增长30.14%。分季度来看，2023Q1、Q2分别实现营业总收入3099.55亿元、3564.38亿元，分别同比增长37.93%和20.62%；对应归属于上市公司股东的净利润424.69亿元、394.68亿元，分别同比增长61.97%和7.38%。国内外旺盛的光伏装机需求奠定行业增长基础，但光伏产业链上游硅料供需格局逐步扭转，产业链价格大幅下行，板块季度营收和净利润增速已快速收敛。
　　细分子行业差异显著，板块盈利能力有所回落。2023年上半年，光伏产品制造端利润处于重新分配过程，上游的利润向中下游转移。石英坩埚、逆变器、光伏设备、光伏支架和导电银浆营收增速排名靠前，硅片和光伏背板营收出现负增长。石英坩埚、光伏支架、逆变器、太阳能电池片和光伏组件归母净利润增速靠前，光伏玻璃、硅料、光伏胶膜和光伏背板归母净利润出现负增长。光伏板块销售毛利率和销售净利率在2023年一季度创历史新高后，二季度掉头向下。板块销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率延续下行趋势，与行业的规模效应、经营效率提高有关。
　　光伏板块经营活动现金流同比有所走弱，资本开支保持旺盛。2023年上半年，光伏板块实现经营活动产生的现金流量净额750.59亿元，同比增长21.34%。光伏胶膜、银浆、光伏背板等议价能力稍弱的辅材环节经营活动产生的现金净流量继续承压，市场竞争环境加剧增加产业链薄弱环节经营压力。2023年上半年，光伏板块购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金以及投资活动产生的现金流量净额964.21亿元，同比增长50.30%。硅料、硅片、电池、组件四大主材环节以及市场容量较大的光伏玻璃、逆变器和光伏设备持续扩产。未来光伏行业将不可避免受到产能周期波动影响，行业长期发展回归技术迭代和成本比拼。
　　投资建议：光伏板块估值水平较低反映了投资者对各种不利因素的悲观预期。但从长期来看，光伏行业市场渗透率较低、新电池技术不断迭代。中国的头部光伏企业在全球范围内拥有技术领先优势、成本优势和品牌优势，有望穿越周期，实现持续成长。维持行业“强于大市”投资评级。建议投资者中期关注一体化组件厂、光伏玻璃、储能/微型逆变器和光伏设备头部公司。
　　风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险
　　

研究报告全文：电力设备及新能源分析师唐俊男板块盈利增速有所回落关注细分领域头登记编码S0730519050003部企业tangjnccnewcom021-50586738光伏行业2023年中报总结专题报告证券研究报告-行业专题研究强于大市维持11986电力设备及新能源相对沪深300指数表现发布日期2023年09月22日投资要点电力设备及新能源沪深30094光伏行业市场需求旺盛板块业绩增速呈逐季下滑趋势2023年上-1半年A股光伏样本公司实现营业总收入666393亿元同比增长-5-102906归属于上市公司股东的净利润81937亿元同比增长-14-193014分季度来看2023Q1Q2分别实现营业总收入309955-24202209202301202305202309亿元356438亿元分别同比增长3793和2062对应归属于上市公司股东的净利润42469亿元39468亿元分别同比增资料来源聚源数据中原证券长6197和738国内外旺盛的光伏装机需求奠定行业增长基相关报告础但光伏产业链上游硅料供需格局逐步扭转产业链价格大幅下电力设备及新能源行业月报上游价格触底行板块季度营收和净利润增速已快速收敛回升国内光伏装机需求旺盛2023-08-31细分子行业差异显著板块盈利能力有所回落2023年上半年光电力设备及新能源行业月报2023H1全球伏产品制造端利润处于重新分配过程上游的利润向中下游转移光伏市场供需两旺硅料价格触底有望促使装石英坩埚逆变器光伏设备光伏支架和导电银浆营收增速排名机需求放量2023-07-26靠前硅片和光伏背板营收出现负增长石英坩埚光伏支架逆电力设备及新能源行业月报硅料价格将触变器太阳能电池片和光伏组件归母净利润增速靠前光伏玻璃底关注市场需求变化2023-06-30硅料光伏胶膜和光伏背板归母净利润出现负增长光伏板块销售毛利率和销售净利率在2023年一季度创历史新高后二季度掉头联系人马嶔琦向下板块销售费用率管理费用率财务费用率和研发费用率延电话021-50586973续下行趋势与行业的规模效应经营效率提高有关地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼光伏板块经营活动现金流同比有所走弱资本开支保持旺盛2023邮编200122年上半年光伏板块实现经营活动产生的现金流量净额75059亿元同比增长2134光伏胶膜银浆光伏背板等议价能力稍弱的辅材环节经营活动产生的现金净流量继续承压市场竞争环境加剧增加产业链薄弱环节经营压力2023年上半年光伏板块购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金以及投资活动产生的现金流量净额96421亿元同比增长5030硅料硅片电池组件四大主材环节以及市场容量较大的光伏玻璃逆变器和光伏设备持续扩产未来光伏行业将不可避免受到产能周期波动影响行业长期发展回归技术迭代和成本比拼投资建议光伏板块估值水平较低反映了投资者对各种不利因素的悲观预期但从长期来看光伏行业市场渗透率较低新电池技术不断迭代中国的头部光伏企业在全球范围内拥有技术领先优势成本优势和品牌优势有望穿越周期实现持续成长维持行业强于大市投资评级建议投资者中期关注一体化组件厂光伏玻璃储能微型逆变器和光伏设备头部公司风险提示全球装机需求不及预期风险国际贸易摩擦风险阶段性供需错配产能过剩盈利能力下滑风险本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共18页电力设备及新能源内容目录12023年上半年光伏板块业绩增速放缓以量补价压力渐显411国内外光伏装机需求旺盛以量补价减缓业绩增速下滑412光伏板块盈利能力回落存货周转速度放缓513光伏产业链延续扩张周期资本开支保持旺盛72细分子行业以及企业间分化加剧行业发展回归成本和技术实力比拼8211主产业链-硅料供需拐点带动产业链价格下行利润向下游分配8212光伏设备-行业资本开支高峰拉动设备需求高增11213逆变器-销售网络全球化布局市场需求旺盛13214光伏玻璃-供需较为宽裕盈利能力底部徘徊143估值和投资建议164风险提示17图表目录图1光伏板块营业总收入和同比增长4图2光伏板块归母净利润和同比增长4图3光伏板块季度营收同比增速情况4图4光伏板块季度归母净利润同比增长情况4图5光伏板块盈利能力情况6图6光伏板块期间费用率6图7光伏板块存货和周转天数6图8光伏板块应收票据及应收账款和周转天数6图9光伏板块经营活动产生的现金流量状况7图10各细分子行业收益质量7图11光伏板块购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金情况8图12光伏板块投资活动现金流状况8图13硅料硅片电池组件毛利率走势9图14硅料硅片电池组件净利润率走势9图15硅料硅片电池组件销售费用率10图16硅料硅片电池组件管理费用率10图17硅料硅片电池组件研发费用率10图18硅料硅片电池组件财务费用率10图19光伏设备营业收入和同比增长11图20光伏设备归母净利润和同比增长11图21光伏设备毛利率12图22光伏设备期间费用率情况12图23光伏设备存货和周转天数12图24光伏设备合同负债12图25逆变器营收增速13图26逆变器归母净利润增速13图27逆变器盈利能力变化情况14图28逆变器期间费用率14图29光伏玻璃营收增速14图30光伏玻璃归母净利润增速14图31光伏玻璃价格走势情况15本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共18页电力设备及新能源图32光伏玻璃毛利率走势15图33光伏玻璃存货和周转天数情况15图34光伏玻璃应收票据及应收账款情况15图351-9月光伏行业走势16图36细分子行业年内区间涨跌幅16图37光伏产业指数PETTM估值情况16图38光伏产业指数PBLF估值情况16表12023年上半年光伏产业链各环节营业总收入归母净利润和同比增速5表22023年上半年光伏主产业链营业收入和净利润情况9表3光伏设备企业营业总收入和归母净利润增长情况11表4国内主要光伏逆变器上市企业营收和归母净利润情况13本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共18页电力设备及新能源12023年上半年光伏板块业绩增速放缓以量补价压力渐显11国内外光伏装机需求旺盛以量补价减缓业绩增速下滑光伏行业市场需求旺盛但业绩增速已呈逐季下滑趋势以Wind光伏指数884045成分股为基本样本剔除光伏产品占比较低的成分公司加入新上市光伏公司我们共选择69家A股光伏公司作为样本其样本涵盖光伏设备硅料硅片电池组件逆变器光伏支架胶膜光伏玻璃背板导电银浆石英坩埚金刚线光伏电站等产业链主要环节2023年上半年69家A股光伏公司实现营业总收入666393亿元同比增长2906归属于上市公司股东的净利润81937亿元同比增长3014分季度来看2023年第一季度第二季度分别实现营业总收入309955亿元356438亿元分别同比增长3793和2062对应归属于上市公司股东的净利润42469亿元39468亿元分别同比增长6197和7382023上半年国家能源局公布中国新增光伏装机7842GW同比增长15395海外市场1-6月光伏组件出口量1061GW同比增长35中国海关总署披露我国太阳能电池累计出口金额180578亿元同比增长179国内外旺盛的光伏装机需求奠定行业增长基础但另外一方面光伏产业链上游硅料供需格局逐步扭转产业链价格大幅下行因此上半年光伏行业营业总收入和归母净利润增速均保持30但板块季度营收和净利润增速已快速收敛图1光伏板块营业总收入和同比增长图2光伏板块归母净利润和同比增长营业总收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速1400080160014000120007014001200060120010000100005010008000800040800600060003060040004000204002000200010200000000-200016A17A18A19A20A21A22A2023AH116A17A18A19A20A21A22A2023AH1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3光伏板块季度营收同比增速情况图4光伏板块季度归母净利润同比增长情况光伏板块光伏板块80000025000007000002000000600000500000150000040000010000003000005000002000001000000000000000-500000-1000002018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ2-10000002018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22018AQ1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共18页电力设备及新能源细分子行业景气度分化2023年上半年光伏板块营收增速排名石英坩埚15019逆变器12262光伏设备8977光伏支架3937和导电银浆3933增速前五硅片-195和光伏背板-957营收出现负增长归母净利润增速排名石英坩埚34285光伏支架32525逆变器25245太阳能电池片12042和光伏组件9377增速靠前光伏玻璃-769硅料-1218光伏胶膜-4125和光伏背板-5183归母净利润出现负增长表12023年上半年光伏产业链各环节营业总收入归母净利润和同比增速营业收入亿元同比增长归属于上市公司股东的净利润亿元同比增长导电银浆937039335273715光伏背板1830-957059-5183光伏玻璃2514629622175-769光伏电站22195100339561600光伏焊带129133110734947光伏胶膜199032931160-4125光伏设备34950897757445858光伏支架4639393728432525光伏组件2796913470255769377硅料133210153625163-1218硅片47209-19556091491金刚线4705131310152430逆变器4448112262760325245石英坩埚14551501940834285太阳能电池片363182121258512042资料来源Wind中原证券12光伏板块盈利能力回落存货周转速度放缓光伏板块二季度毛利率净利率期间费用率均呈下行趋势光伏板块销售毛利率和销售净利率在2023年一季度创历史新高后二季度掉头向下23Q123Q2对应板块毛利率分别达到25232221分别变化207-133个百分点同期板块销售净利率分别达到15511208分别同比变化264和-171个百分点光伏板块销售费用率管理费用率财务费用率和研发费用率延续下行趋势与行业的规模效应经营效率提高有关2023年上半年一方面国内外光伏装机市场需求旺盛另一方面我国光伏行业扩产力度较大产业链价格呈现大幅下跌态势光伏产品制造端利润处于重新分配过程上游硅料硅片的利润向中下游太阳能电池片光伏组件和电站转移如TOPCon电池处于技术红利期市场需求旺盛产品端溢价明显厂家盈利能力较为突出一体化厂家前期签订较高价格光伏组件同时硅片和电池自用比例较高在库存跌价的背景下受损有限依旧保持较好盈利状态光伏玻璃供需较为宽裕价格处于低位徘徊而纯碱价格波动幅度较大行业毛利率处于相对平稳状态光伏逆变器前期海外发货量较大欧洲库存堆积以及需求放缓等因素部分企业销售增速放缓盈利能力下降本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共18页电力设备及新能源图5光伏板块盈利能力情况图6光伏板块期间费用率销售毛利率销售净利率研发费用率管理费用率财务费用率销售费用率300000250000820000061500004100000500002000000-22018AQ22022AQ12018AQ12018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22018AQ12018AQ22018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32023AQ42023AQ12023AQ22018AQ3资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券光伏产业链存货周转有所放缓回款情况基本稳定2023年上半年末光伏板块存货281523亿元同比增长2287相应存货周转天数为9038天同比提升883天从各环节来看光伏组件126693亿元光伏设备50862亿元逆变器32519亿元硅料27472和硅片10362亿元绝对规模居前光伏板块存货规模跟随销售增长而增长但增长速度略低于营业收入增长速度其中硅料硅片环节跌价较快各大厂商均保持较快的库存周转速度而光伏设备存货规模50862亿元同比增长4517反映目前产业链快速扩张仍在继续2023年上半年末光伏板块应收账款及应收票据268305亿元同比增长1754相应的应收账款周转天数5816天同比持平其中光伏组件102241亿元光伏电站47803亿元硅料26019亿元逆变器20610亿元和光伏设备18853亿元应收票据及应收账款金额居前2023年上半年光伏行业供需两旺回款形势保持良好图7光伏板块存货和周转天数图8光伏板块应收票据及应收账款和周转天数存货亿元存货周转天数天应收票据及应收账款亿元周转天数天30001003000120902500250010080702000802000601500601500501000404010003050020200050010002017A2018A2019A2020A2021A2022A2023AH1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共18页电力设备及新能源13光伏产业链延续扩张周期资本开支保持旺盛光伏板块经营活动现金流同比有所走弱2023年上半年光伏板块实现经营活动产生的现金流量净额75059亿元同比增长2134经营活动产生的现金流量净额经营活动净收益078倍同比略降低具体来看硅料光伏组件逆变器光伏设备光伏电站经营活动产生的现金流量净额排名靠前分别达3879721600614343783766亿元光伏背板焊带光伏玻璃导电银浆胶膜经营活动产生的现金流量净额排名靠后分别达-077-239-875-1565-2804亿元相对于2022年上半年光伏行业国内外市场需求旺盛产业链上游供应紧缺推动产业链价格上行的市场环境2023年上半年行业新增产能大幅释放产业链价格下行竞争趋于激烈是目前最大区别光伏胶膜银浆光伏背板等议价能力稍弱的辅材环节经营活动产生的现金净流量继续承压市场竞争环境加剧时增加产业链薄弱环节经营压力图9光伏板块经营活动产生的现金流量状况图10各细分子行业收益质量经营活动产生的现金流量净额亿元经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额经营活动净收益整体法经营活动产生的现金流量净额J经营活动净收益整体法2000250800200700100200600150050004001501003001000200200100100300500050-100400002017A2018A2019A2020A2021A2022A2023AH1资料来源Wind中原证券资料来源中原证券资本开支高速增长行业存阶段产能过剩风险2023年上半年光伏板块购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金96421亿元同比增长5030投资活动产生的现金流量净额-103441亿元同比增长4570具体来看光伏组件硅料光伏电站硅片太阳能电池片购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金排名靠前分别达3281322707940691595667亿元而光伏支架光伏背板导电银浆石英坩埚焊带环节固定资产无形资产购置力度较小上市公司普遍通过非公开发行股票可转换公司债券以及银行贷款募集资金进行项目投资资金来源并不构成光伏扩产的约束力从上市公司资本开支情况来看光伏产品制造端主要为硅料硅片电池组件四大主材环节以及市场容量较大的光伏玻璃逆变器和光伏设备2023年TOPCon电池182210大尺寸N型硅片N型硅料超薄超透大尺寸光伏玻璃N型电子银浆以及与技术迭代相关的生产设备等领域形成新增投资点光伏领域供需两旺资本开支处于持续高速增长态势但也为未来产能过剩埋下伏笔未来光伏行业将不可避免受到产能周期波动影响预计随着竞争的加剧将加速落后产能淘汰回归技术迭代和成本比拼本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共18页电力设备及新能源图11光伏板块购建固定资产无形资产和其他长期图12光伏板块投资活动现金流状况资产支付的现金情况购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金合计投资活动产生的现金流量净额亿元同比增长同比增长000006000002017A2018A2019A2020A2021A2022A2023AH118000000600000-200000050000016000000500000-400000014000000-600000040000040000012000000-800000030000010000000-100000003000008000000200000-120000006000000200000100000-140000004000000-16000000200000000000100000-1800000000000-1000002017A2018A2019A2020A2021A2022A2023AH1-2000000000000资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券2细分子行业以及企业间分化加剧行业发展回归成本和技术实力比拼211主产业链-硅料供需拐点带动产业链价格下行利润向下游分配硅料硅片盈利增速显著放缓太阳能电池片和光伏组件表现优异2023年上半年硅料硅片太阳能电池和光伏组件四大主材盈利增速出现显著分化上游利润向下游转移受硅料供应显著增长上游供需偏松以及价格大幅下降影响尽管主要厂家出货量均显著增长但价格下滑对利润拖累较大硅料和硅片环节净利润增速均转负值得关注的是随着下游TOPCon电池放量N型硅料N型硅片市场需求增长N型硅片对少子寿命和杂质含量要求更高N-P价差持续存在另外一方面价格下行周期对综合能耗电耗硅耗以及其他生产成本提出更高要求硅料产能宽裕背景下低成本企业具备优势太阳能电池片和一体化组件厂受益于成本降低以及需求拉动由于技术路径选择的不确定性太阳能电池扩产力度低于其他环节在下游需求快速增长的背景下电池片盈利能力从2022年持续维持修复态势钧达股份和爱旭股份2023年上半年出货量分别达114GW和1876GW分别同比增长181和1356对应的营业总收入分别同比增长11283和165对应的归母净利润分别同比增长25023和119602023年上半年头部的一体化组件厂隆基晶澳晶科和天合光伏组件出货量分别达2664GW2395GW308GW和27GW分别同比增长478452847495和4958对应的营业收入同比增长283643476052和3821对应归属于上市公司股东的净利润分别同比增长41631828532458和17888上半年快速下跌的光伏产业链价格并未对一体化组件厂盈利产生显著负面冲击头部企业归母净利润均呈高速增长态势主要原因除了下游旺盛的光伏装机需求带动销量高速增长外前期较高的组件执行价格以及快速下降的生产成本和良好的供应链管理均起到积极作用随着行业新增供给的快速释放光伏各环节竞争有望加剧行业将进入新一轮洗牌阶段头部的一体化光伏组件厂商有望凭借较快的电池技术迭代速度国内外规模化产能布局良好的供应链管理能力全球化分销水平穿越周期实现中长期市场份额的增长本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共18页电力设备及新能源表22023年上半年光伏主产业链营业收入和净利润情况2023H12023Q2营业收入同比增长归母净利润同比增营业收入同比增归母净利润同比增长亿元亿元长亿元长亿元硅料133210153625163-1218688225038926-4430硅片47209-1955609149123354-14052376-1827太阳能电池片36318212125851204219751236113807070光伏组件27969134702557693771528832727137617777资料来源Wind中原证券硅料硅片盈利能力大幅下降太阳能电池片和光伏组件延续良好盈利状态2023Q2硅料价格大幅下跌通威股份大全能源特变电工硅料生产业务毛利率和销售净利率均大幅下滑硅片环节产品定价紧跟硅料上半年价格同比大幅下滑并影响到部分企业的开工率水平硅片环节产能扩张较快行业供给较为充裕盈利能力趋于收敛部分头部硅片厂商进行上下游产业链延伸布局硅料太阳能电池以及光伏组件业务避免单一生产环节技术同质化竞争趋于激烈风险2023Q12023Q2电池片调价幅度低于上游产品毛利率维持较好水平TOPCon电池快速上量尽管相对于前期产品溢价空间有所收敛但仍保持五分瓦以上溢价水平国内上市光伏组件企业多为一体化产商产业链条完备供应链管理能力较强光伏组件环节贴近下游客户2023年上半年产品价格跌幅小于上游原材料价格跌幅盈利能力呈维持状态图13硅料硅片电池组件毛利率走势图14硅料硅片电池组件净利润率走势硅料硅片太阳能电池片光伏组件硅料硅片太阳能电池片光伏组件500000400000450000400000300000350000300000200000250000200000100000150000100000000005000000000-1000002020AQ42021AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ2-2000002018AQ1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券光伏主产业链规模效应较强期间费用率持续下行2023Q2硅料硅片太阳能电池环节销售费用率环比均呈抬升趋势与产销规模增加市场拓展费用和人员薪酬新增以及部分企业的股份支付有关同期光伏组件期间费用率下降一方面与龙头企业变更会计准备降低了销售费用有关隆基绿能对质量保证金计提相关的会计估计进行变更减少销售费用966亿元另一方面得益于企业规模效应的发挥随着企业规模扩张单位收入分摊的期间费用降低2023第二季度硅料和太阳能电池片管理费用率环比提升硅片和光伏组件管理费用率有所降低随着生产经营规模的扩大企业的管理费用呈快速增长趋势但不同企业的费用控制能力存在差异期间费用率呈分化趋势2023年上半年硅料硅片太阳能电池和光伏组件研发费用合计达9465亿元同比增本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共18页电力设备及新能源长1723其中一体化光伏组件厂研发投入力度较大隆基晶澳科技晶科能源和天合光能研发投入分别达3420亿元2228亿元2732亿元和2678亿元分别占营业总收入的529546510和542硅片企业通过持续技术创新及工艺进步推进拉晶切片生产效率的提高加速N型硅片的技术积淀推进硅片大尺寸细线化薄片化进程太阳能电池或一体化组件厂企业强化下一代电池技术储备在TOPConHJTIBC钙钛矿电池等领域研发布局多条技术路线对生产工艺进行改进提高生产效率等图15硅料硅片电池组件销售费用率图16硅料硅片电池组件管理费用率硅料硅片太阳能电池片光伏组件硅料硅片太阳能电池片光伏组件70000140000600001200005000010000040000800003000060000200004000010000200000000000000-100002021AQ12018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22018AQ22022AQ12018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22018AQ1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图17硅料硅片电池组件研发费用率图18硅料硅片电池组件财务费用率硅料硅片太阳能电池片光伏组件硅料硅片太阳能电池片光伏组件70000100000600008000050000400006000030000400002000020000100000000000000-20000-400002021AQ22019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32023AQ42023AQ12023AQ2资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第10页共18页电力设备及新能源212光伏设备-行业资本开支高峰拉动设备需求高增光伏产业链扩产和技术迭代光伏设备环节持续受益2023年上半年光伏设备板块实现营业总收入34950亿元同比增长8977归属于上市公司股东的净利润5744亿元同比增长58582023Q2光伏设备板块实现营业总收入19336亿元同比增长9079归属于上市公司股东的净利润3005亿元同比增长4455目前光伏行业仍处于扩产周期硅料硅片电池光伏组件等企业均处于持续的资本开支增加阶段多晶硅还原炉拉晶炉切片机高速串焊机PECVDLPCVD等核心设备端需求高增表3光伏设备企业营业总收入和归母净利润增长情况2023H12023Q2代码上市公司营业总收入同比增长归母净利润同比增长营业总收入同比增长归母净利润同比增长亿元亿元亿元亿元600481SH双良节能12128182296187489666516014116-4998300316SZ晶盛机电84069237220682784807988213197257300724SZ捷佳伟创408352397524800215263434157692300751SZ迈为股份2869629842571317128492204-589688556SH高测股份25218880714201271262619337917077688516SH奥特维251766415237476147866523015664603396SH金辰股份114520230503184629271802414032300776SZ帝尔激光674133174-1932326-795081-3434688598SH金博股份607-2834283-2307305-2313165-016资料来源Wind中原证券图19光伏设备营业收入和同比增长图20光伏设备归母净利润和同比增长营业总收入-光伏设备亿元同比增长-光伏设备归母净利润-光伏设备亿元同比增长-光伏设备25012035120302001001002580801502060601001540401050205200000资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券2023Q2光伏设备毛利率环比改善期间费用率呈下行态势2023Q12023Q2光伏设备毛利率2852和2998分别同比降低505和302个百分点二季度设备端毛利率环比有所改善光伏设备板块毛利率走低主要受双良节能的低毛利率硅片业务占比提升的影响光伏设备公司普遍拥有较为深厚的技术壁垒和较优的竞争格局多晶硅还原炉单晶生长炉太阳能电池激光加工设备串焊机等细分领域集中度较高领先企业市场份额超过502023年上半年晶体生长设备刻蚀设备自动化设备光伏组件自动化生产线毛利率均有提升光伏设备的管理费用率财务费用率和研发费用率保持小幅下降趋势主要与设备企业的本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第11页共18页电力设备及新能源规模效应和效率提高有关图21光伏设备毛利率图22光伏设备期间费用率情况光伏设备销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率50000080000400000700003000006000050000200000400003000010000020000000001000000000-10000-200002018AQ22022AQ12018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22018AQ1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券存货和合同负债依旧保持高增态势截止2023年6月30日光伏设备板块存货分别为50862亿元较年初增长4517对应的存货周转天数313天光伏设备类公司一般自设备发出至客户验收确认营业收入存在较长安装调试和试运行时间光伏设备公司存货大幅增长反映销售趋势良好从合同负债来看光伏设备厂家销售光伏设备需要提前收取预付款项计入合同负债2023年中期光伏设备领域合同负债36223亿元较期初增长4369具体来看晶盛机电奥特维高测股份期末在手光伏设备类订单27751亿元10163亿元和2770亿元奠定2023年业绩增长基础图23光伏设备存货和周转天数图24光伏设备合同负债存货-光伏设备亿元存货周转天数-光伏设备天合同负债亿元600360400350500340300330400320300310200300200290100280100270026002017A2018A2019A2020A2021A2022A2023AH12020A2021A2022A2023AH1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第12页共18页电力设备及新能源213逆变器-销售网络全球化布局市场需求旺盛光伏逆变器需求旺盛具体公司业绩有所分化2023年上半年样本光伏逆变器企业合计实现营业总收入44481亿元同比增长12262归属于上市公司股东的净利润7603亿元同比增长25245在所有细分子行业中光伏逆变器上半年业绩增速较为居前2023Q2板块实现营业总收入24806亿元同比增长10334归属于上市公司股东的净利润4516亿元同比增长24567光伏逆变器上市公司营收快速增长主要受国内外市场需求拉动以及逆变器企业加大海外市场的开拓影响随着IGBT等核心物料的供应通畅国产化替代程度加深海运成本的降低以及规模效益的作用逆变器板块盈利能力提升净利润增速远高于营业收入增速另外一方面光伏逆变器企业逐步开拓新的业务领域向储能电池储能逆变器发力迎合市场对储能的多样化需求具体公司阳光电源德业股份固德威上能电气均实现业绩大幅增长同时部分企业由于其产品受欧洲等区域库存量较高渠道商消化库存等因素影响销售乏力进而拖累业绩表现表4国内主要光伏逆变器上市企业营收和归母净利润情况2023AH12023AQ2代码上市公司营业总收入同比增长归母净利润同比增长营业总收入同比增长归母净利润同比增长亿元亿元亿元亿元300274SZ阳光电源28622133064354383551604210797284648146605117SH德业股份4894106211264180502809833467511181688390SH固德威38141626174112562020951610140479445300763SZ锦浪科技325133166275751159719223032956300827SZ上能电气21774165813548854155766556099134043688032SH禾迈股份106510730348726848570171725029688348SH昱能科技6583230134419222-3135017-8312资料来源Wind中原证券图25逆变器营收增速图26逆变器归母净利润增速营业总收入-逆变器亿元同比增长-逆变器归母净利润-逆变器亿元同比增长-逆变器300180505001604525040014040200120353003010015025200802010060151004050100205000100资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券光伏逆变器盈利能力持续走强汇兑损益普遍冲减财务费用2023Q12023Q2光伏逆变器样本公司毛利率31863166分别同比提升220541个百分点对应销售净利率1577742分别同比提升471742个百分点受海外产品销售和分布式产品占比提升海运成本降低品牌溢价以及汇率贬值等因素影响光伏逆变器公司盈利能力保持高位本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第13页共18页电力设备及新能源期间费用率方面2023年第二季度光伏逆变器销售费用率管理费用率和财务费用率均环比降低研发费用率略有提升光伏逆变器财务费用为负一方面与企业超募资金获得较高的利息收入冲减财务费用有关另外一方面人民币持续贬值产品外销外币结算带来较多的汇兑收益逆变器企业普遍在在能源转换电力电子储能能源互联网等领域做研发投入有利于加快逆变器迭代速度保证产品的先进性迎合快速发展的市场需求图27逆变器盈利能力变化情况图28逆变器期间费用率销售毛利率-逆变器销售净利率-逆变器销售费用率管理费用率350000财务费用率研发费用率30000015000025000020000010000015000050000100000500000000000000-500002019AQ12019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22019AQ2资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券214光伏玻璃-供需较为宽裕盈利能力底部徘徊光伏玻璃供需宽裕上半年板块增收不增利2023年上半年根据工信部披露的数据光伏压延玻璃累计产量11565万吨同比增加6872毫米32毫米光伏压延玻璃平均价格为185元平方米256元平方米同比下降11754纳入统计的样本公司实现营业收入25146亿元同比增长2962归属于上市公司股东的净利润2175亿元同比下降769其中2023Q2光伏玻璃板块实现营业总收入12253亿元同比增长1543归属于上市公司股东的净利润1229亿元同比下滑1179光伏玻璃上半年增收不增利主要与销售价格下滑光伏主产业链价格下行导致光伏组件拿货不畅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