苏农银行经营稳中求进，公司规模保持高景气扩张，资产质量持续优化，风险抵补能力不断夯实，盈利表现延续高景气。
　　▍事项：苏农银行发布2023年中报，上半年实现营业收入20.96亿元，归母净利润9.68亿元，同比分别+0.53%/+15.29%；不良贷款率较年初-0.03pct至0.92%。
　　▍盈利增速延续高景气。苏农银行2023H1营业收入同比+0.53%（一季度同比+1.38%），归母净利润同比+15.29%（一季度同比+15.96%），公司盈利增速延续高景气，盈利要素拆解来看：1）收入端，公司上半年利息净收入、非利息净收入同比分别-1.94%/+8.08%（一季度同比分别+0.004%/+8.56%），净息端推测受净息差收窄影响，非息端投资收入高景气形成支撑。2）支出端，2023H1末成本收入比同比上升1.73pcts至31.49%，公司整体费用支出小幅抬升。3）拨备端，2023H1整体信用减值损失同比-34.77%，信用成本明显节约助力反哺盈利。
　　▍资产负债保持两位数增速，息差跟随行业下降。1）资产负债保持两位数增速：2023H1末公司总资产、总负债较上年末分别+10.49%/+10.85%（2022H1末较上年末分别+7.27%/+7.57%），整体扩表节奏积极。其中贷款和存款总额较上年末分别+10.33%/+10.47%（2022H1末较上年末分别+9.64%/+6.17%），贷款增长保持稳健，存款增长亮眼，其中个人存款较去年同期+20.33%，增幅位列苏州地区农商银行首位。2）息差跟随行业下降：公司2023H1末净息差1.73%，较去年同期和去年全年分别-29bps/-31bps，主要原因一方面公司贷款定价明显下行，2023H1企业贷款、零售贷款平均利率分别4.26%/5.05%，较2022年平均利率分别下行29bps/35bps；另一方面虽然存款定价下行，但是定期化趋势明显，2023H1储蓄定期平均余额占比较2022年+6.66pcts。
　　▍投资业务收益良好，区域战略持续推进。1）投资业务收益良好：公司2023H1“投资收益+公允价值变动收益”合计同比+27.52%，公司金融市场业务稳健创新，投资收入表现良好。2）区域战略持续推进：公司近年来加快融入苏州市区，在吴江以外地区增加分支机构与业务布局，按贷款投放地区分布来看，截至2023H1末，公司在苏州除吴江地区贷款余额占比为21.88%，较上年末继续+1.46pcts（2022年末较上年末+3.81pcts）；按收入地区分布来看，2023H1公司在苏州除吴江地区营业收入占比21.20%，较2022年+7.14pcts。
　　▍资产质量持续优化，风险抵补能力充足。1）资产质量持续优化：2023H1末公司不良贷款率、关注贷款率分别为0.92%/1.23%，较年初分别-0.03pct/-0.25pct，均已降至上市以来最低值。2）风险抵补能力不断夯实：公司2023H1末拨备覆盖率452.50%，较年初上升9.67pcts，高位基础上再夯实，风险处置和应对能力得到巩固提升。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧。
　　▍投资建议：效益稳增，质量夯实。苏农银行经营稳中求进，公司规模保持高景气扩张，资产质量持续优化，风险抵补能力不断夯实，盈利表现延续高景气。考虑今年以来市场定价环境仍承压，我们调整公司2023/24/25年EPS预测为0.96/1.08/1.23元（原预测0.97/1.11/1.25元），当前A股股价对应2023年0.52xPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023年目标估值0.67xPB，对应目标价5.80元，维持“增持”评级

研究报告全文：效益稳增质量夯实苏农银行603323SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点苏农银行经营稳中求进公司规模保持高景气扩张资产质量持续优化风险抵补能力不断夯实盈利表现延续高景气事项苏农银行发布2023年中报上半年实现营业收入2096亿元归母净利润968亿元同比分别0531529不良贷款率较年初-003pct至092盈利增速延续高景气苏农银行2023H1营业收入同比053一季度同比肖斐斐138归母净利润同比1529一季度同比1596公司盈利增速银行业首席分析师延续高景气盈利要素拆解来看1收入端公司上半年利息净收入非利息S1010510120057净收入同比分别-194808一季度同比分别0004856净息端推测受净息差收窄影响非息端投资收入高景气形成支撑2支出端2023H1末成本收入比同比上升173pcts至3149公司整体费用支出小幅抬升3拨备端2023H1整体信用减值损失同比-3477信用成本明显节约助力反哺盈利资产负债保持两位数增速息差跟随行业下降1资产负债保持两位数增速2023H1末公司总资产总负债较上年末分别104910852022H1末较彭博上年末分别727757整体扩表节奏积极其中贷款和存款总额较上银行业联席首席分析师年末分别103310472022H1末较上年末分别964617贷S1010519060001款增长保持稳健存款增长亮眼其中个人存款较去年同期2033增幅位列苏州地区农商银行首位2息差跟随行业下降公司2023H1末净息差173较去年同期和去年全年分别-29bps-31bps主要原因一方面公司贷款定价明显下行2023H1企业贷款零售贷款平均利率分别426505较2022年平均利率分别下行29bps35bps另一方面虽然存款定价下行但是定期化趋势明显2023H1储蓄定期平均余额占比较2022年666pcts投资业务收益良好区域战略持续推进1投资业务收益良好公司2023H1联系人林楠投资收益公允价值变动收益合计同比2752公司金融市场业务稳健创新投资收入表现良好2区域战略持续推进公司近年来加快融入苏州市区在吴江以外地区增加分支机构与业务布局按贷款投放地区分布来看截至2023H1末公司在苏州除吴江地区贷款余额占比为2188较上年末继续146pcts2022年末较上年末381pcts按收入地区分布来看2023H1公司在苏州除吴江地区营业收入占比2120较2022年714pcts资产质量持续优化风险抵补能力充足1资产质量持续优化2023H1末公司不良贷款率关注贷款率分别为092123较年初分别-003pct-025pct均已降至上市以来最低值风险抵补能力不断夯实公司末拨备覆苏农银行603323SH22023H1盖率45250较年初上升967pcts高位基础上再夯实风险处置和应对能评级增持维持力得到巩固提升当前价454元目标价580元风险因素宏观经济增速超预期下行资产质量大幅恶化净息差水平超预期总股本1803百万股下行区域经济发展不及预期区域同业竞争加剧流通股本1544百万股总市值82亿元投资建议效益稳增质量夯实苏农银行经营稳中求进公司规模保持高景近三月日均成交额76百万元气扩张资产质量持续优化风险抵补能力不断夯实盈利表现延续高景气52周最高最低价543416元考虑今年以来市场定价环境仍承压我们调整公司20232425年EPS预测为近1月绝对涨幅067096108123元原预测097111125元当前A股股价对应2023年052x近月绝对涨幅6-491PB根据三阶段股利折现模型DDM测算给予公司2023年目标估值近12月绝对涨幅-841067xPB对应目标价580元维持增持评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明苏农银行年中报点评603323SH20232023829项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元38344037407343154636同比增速217530089593745归母净利润百万元11601502172819482211同比增速21962942150712721351EPS元064083096108123BVPS元7297888669551056PEx709547473420369PBx062058052048043资料来源Wind中信证券研究部预测注1股价为2023年8月28日收盘价2上述EPS和均为归属母公司普通股股东口径BVPS请务必阅读正文之后的免责条款和声明2苏农银行年中报点评603323SH20232023829表1公司资产负债表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E期末余额客户贷款95261109047127634146779165860客户存款122637139805160076179286198111生息资产151390170353193246216435238079计息负债143762163086186957208457230345总资产158725180278203714228160252117总负债145456165950187948210774232892归属于母公司股东权益1314714200156211722419045同比增速客户贷款21261447170415001300客户存款14911400145012001050生息资产14531253134412001000计息负债14641344146411501050总资产13831358130012001050总负债14261409132612141049归属于母公司股东权益938801100110261057资料来源Wind中信证券研究部预测表2公司利润表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E收入与盈利规模净利息收入30363138305332053430手续费佣金净收入21813195105115非利息收入799900102011091206营业收入38344037407343154636拨备前营业利润25412624261928253037税前利润12601711194721712464净利润11611509173819542218同比增速净利息收入110336-270500700手续费佣金净收入6801-3990-275810001000非利息收入64612671341870874营业收入217530089593745拨备前营业利润190329-019784752税前利润16973577137911491351净利润21132992151712421351资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5