投资要点
　　苏农银行利润增速稳定，贷款增速回升，资产持续改善。
　　数据概览
　　23H1归母净利润同比+15.3%，增速较23Q1下降0.7pc；营收同比+0.5%，增速环比-0.9pc。23H1末不良率较23Q1末下降2bp至0.92%，关注率较23Q1末下降13bp至1.23%，拨备覆盖率较23Q1末提升9pc至453%。
　　业绩增速放缓
　　23H1苏农银行归母净利润同比+15.3%，增速较23Q1下降0.7pc；营收同比+0.5%，增速环比-0.9pc。具体驱动因素来看：（1）主要支撑因素：①拨备贡献加大，23H1资产减值损失同比-34.8%，增速较23Q1下降23.8pc；②税收贡献加大，23H1实际税率为13.5%，同比下降2.3pc。
　　（2）主要拖累因素：①成本支出加大，23H1成本收入比同比1.7pc至31.5%；②息差降幅扩大，23Q2单季息差（期初期末）同比降幅较23Q1扩大6bp。
　　息差环比下行
　　我们测算23Q2单季息差（期初期末）环比下降30bp至1.58%，主要受资产端收益率下行影响。①资产端，23Q2资产收益率环比下降26bp至3.59%，我们判断主要受LPR调降和市场竞争影响，贷款收益率继续下行，叠加市场因素导致债券收益率降低。②负债端，23Q2负债端收益率环比增加3bp至2.12%，我们判断主要受存款在付息负债中占比下降，叠加同业负债成本增加影响。展望未来，我们预计息差降幅有望收窄，主要考虑新发放贷款利率已处在历史底部，进一步下降幅度有限，同时存款降息的利好将逐步释放，缓解息差压力。
　　贷款增速回升
　　23Q2贷款增速较23Q1提升1.8pc至15.2%：①区域上来看，苏农银行在苏州其他地区（不含吴江）的贷款高增，支撑全行贷款增长。23Q2苏州其他地区（不含吴江）贷款同比增38.5%，较整体贷款增速高23.3pc；②结构上，新增投放中个人贷款占比提升，23Q2单季贷款余额新增中零售贷款占比较23Q1提升19pc至19%。同时，存款增速保持高增，23Q2存款同比增18.5%，增速环比下降1pc，其中苏州其他地区（不含吴江）同比增22.8%，比整体存款增速高4.3pc。
　　质量持续改善
　　主要不良指标呈改善态势，23Q2不良率较23Q1下降2bp至0.92%，关注率较23Q1下降13bp至1.23%，逾期率较年初下降3bp至0.62%。拨备高位增厚，23Q2拨备覆盖率较23Q1增厚9pc至453%。
　　盈利预测与估值
　　预计2023-2025年归母净利润同比增长15.14%/14.25%/14.59%，对应BPS8.71/9.61/10.64元。现价对应PB 0.52/0.47/0.43倍。维持“买入”评级，目标价6.55元/股，对应2023年PB 0.75倍，现价空间44%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评农商行苏农银行603323报告日期2023年08月29日利润增速稳定贷款增速回升苏农银行2023年半年报点评投资要点投资评级买入维持苏农银行利润增速稳定贷款增速回升资产持续改善数据概览分析师梁凤洁23H1归母净利润同比153增速较23Q1下降07pc营收同比05增速执业证书号S1230520100001环比-09pc23H1末不良率较23Q1末下降2bp至092关注率较23Q1末下021-80108037降13bp至123拨备覆盖率较23Q1末提升9pc至453liangfengjiestockecomcn业绩增速放缓分析师邱冠华23H1苏农银行归母净利润同比153增速较23Q1下降07pc营收同比执业证书号S123052001000305增速环比-09pc具体驱动因素来看021801059001主要支撑因素拨备贡献加大23H1资产减值损失同比-348增速较qiuguanhuastockecomcn23Q1下降238pc税收贡献加大23H1实际税率为135同比下降23pc分析师徐安妮2主要拖累因素成本支出加大23H1成本收入比同比17pc至315执业证书号S1230523060006息差降幅扩大23Q2单季息差期初期末同比降幅较23Q1扩大6bpxuannistockecomcn息差环比下行我们测算23Q2单季息差期初期末环比下降30bp至158主要受资产端收益率下行影响资产端资产收益率环比下降至我们判断基本数据23Q226bp359主要受LPR调降和市场竞争影响贷款收益率继续下行叠加市场因素导致债券收盘价454收益率降低负债端23Q2负债端收益率环比增加3bp至212我们判断主总市值百万元818595要受存款在付息负债中占比下降叠加同业负债成本增加影响展望未来我们总股本百万股180307预计息差降幅有望收窄主要考虑新发放贷款利率已处在历史底部进一步下降幅度有限同时存款降息的利好将逐步释放缓解息差压力股票走势图贷款增速回升苏农银行上证指数23Q2贷款增速较23Q1提升18pc至152区域上来看苏农银行在苏州其5他地区不含吴江的贷款高增支撑全行贷款增长23Q2苏州其他地区不0含吴江贷款同比增385较整体贷款增速高233pc结构上新增投放中-4个人贷款占比提升23Q2单季贷款余额新增中零售贷款占比较23Q1提升19pc-9-13至19同时存款增速保持高增23Q2存款同比增185增速环比下降-181pc其中苏州其他地区不含吴江同比增228比整体存款增速高43pc22102211221223012302230323042305230623072308质量持续改善2208主要不良指标呈改善态势23Q2不良率较23Q1下降2bp至092关注率较相关报告23Q1下降13bp至123逾期率较年初下降3bp至062拨备高位增厚23Q2拨备覆盖率较23Q1增厚9pc至4531息差环比改善城区扩张推盈利预测与估值进20230428预计2023-2025年归母净利润同比增长151414251459对应BPS2城区扩张推进息差环比稳定苏农银行年三季报8719611064元现价对应PB052047043倍维持买入评级目标价2022点评655元股对应2023年PB075倍现价空间44202210283苏州大市扩张继续推进风险提示宏观经济失速不良大幅暴露苏农银行22Q3业绩快报点评20221016财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入4037419544764841-530391669817归母净利润1502172919762264-2942151414251459每股净资产元7798719611064PB058052047043资料来源公司财报浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分苏农银行603323公司点评表1苏农银行2023年半年报业绩概览资料来源wind浙商证券研究所注1以22Q1-3举例22Q3单季生息资产平均余额为期初期末平均22Q1-3生息资产平均余额为22Q122Q222Q3平均余额的平均值环比变化指22Q1-3环比22H1的指标变化情况同比变化指22Q1-3同比21Q1-3的指标变化情况右侧QoQ指23Q1环比22Q4指标变化情况httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分苏农银行603323公司点评表附录报表预测值资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E存放央行10369291413234635904净利息收入3138316835413904同业资产6389670970447396净手续费收入131105105107贷款总额109047124314140474158736其他非息收入769922830830贷款减值准备4338506055416040营业收入4037419544764841贷款净额104887119253134933152696税金及附加36374146证券投资53715348633542235703业务及管理费1377134213431356其他资产4918729980598902营业外净收入24000资产合计180278197265217805240602拨备前利润2649281630923440同业负债12019126201325113913资产减值损失937828847868存款余额136940153373170244188971税前利润1711198722452572应付债券1126299691079111680所得税202235242278其他负债5729544260096636税后利润1509175220022294负债合计165950181404200295221201归属母公司净利润1502172919762264归属母公司普通股股东股东权益合计143281586117510194011502172919762264净利润主要财务比率主要财务比率百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E业绩增长资产质量利息净收入增速33609611771027不良贷款余额1038111111171310手续费净增速-3990-2000000200不良贷款净生成率055040030040非息净收入增速12671416-898022不良贷款率095089080083拨备前利润增速4106309811125拨备覆盖率443456496461归属母公司净利润增拨贷比421407394381速2942151414251459盈利能力流动性ROAE1111116211961240贷存比7963810582518400ROAA089092095099贷款总资产6049630264506597平均生息资产平均总RORWA1221251321379491952095969618资产生息率390372355353每股指标元付息率209211190189EPS083096110126净利差181161165164BVPS7798719611064净息差195176178177每股股利017020022026成本收入比3410320030002800估值指标资本状况PE545473414362资本充足率1209127812751275PB058052047043核心资本充足率1017109110931099PPPOP309291265238风险加权系数7422720072007200股息收益率374431493564股息支付率2041204120412041数据来源wind公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分苏农银行603323公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分