投资要点：苏农银行23H1营业收入同比增0.53%，归母净利润同比增15.29%，年化加权平均净资产收益率较22H1同比提升0.8pct至13.18%。公司以制造业为主要扩表动力，消费贷和经营贷增幅显著，存款成本维持稳定，资产质量指标全面改善，我们维持公司“优于大市”评级。
　　坚守制造业，服务于苏州当地融资需求。23H1贷款总量较22H1同比增长15.2%，较23Q1有所提速，其中对公贷款同比增16.7%。23H1对公贷款净增量主要来自于制造业、批发零售业和建筑业，截至23H1制造业贷款占比为29%。科创企业贷款余额突破150亿元，较23年初增长17.46%。按地区划分来看，23H1苏州地区贡献78%的贷款增量，其中吴江区以外的苏州其他地区贷款同比增长38%。
　　消费贷增长显著。23H1零售贷款较22H1同比增长13.3%，其中个人经营贷同比增长29.6%，个人消费贷同比增长21.8%，较22年底增长了27.2%。23H1个人经营贷、个人消费贷分别贡献了10.8%、8.9%的贷款净新增额。
　　各项存款成本率均有压降，负债成本维持稳定。23H1企业活期存款、企业定期存款、储蓄活期存款、储蓄定期存款平均利率分别为0.64%、2.70%、0.20%、3.06%，较22年平均利率分别下降了7bps、4bps、9bps、15bps，在定期存款比例提升的同时保持了存款成本率的稳定。
　　构建自动化风控体系，不良率、关注贷款占比等均有改善。不良率较23Q1环比下降2bps至0.92%，拨备覆盖率较23Q1环比提升8.57pct至452.50%。关注贷款占比为1.23%，较23Q1环比下降13bps。逾期贷款占比较22年底下降3bps至0.62%。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.97、1.11、1.26元，归母净利润增速为16.36%、14.70%、13.46%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.77元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.90倍（可比公司为0.58倍），对应合理价值为7.88元。因此给予合理价值区间为6.77-7.88元（对应2023年PE为6.99-8.14倍，同业公司对应PE为4.74倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融银行证券研究报告苏农银行603323公司半年报2023年09月04日TableInvestInfo投资评级优于大市维持苏农银行2023年半年报点评风控发挥成股票数据效消费贷增长显著09TableStockInfo月04日收盘价元455投资要点TableSummary苏农银行23H1营业收入同比增053归母净利润同比52周股价波动元415-555增1529年化加权平均净资产收益率较22H1同比提升08pct至股本结构公司以制造业为主要扩表动力消费贷和经营贷增幅显著总股本TableCapitalInfo百万股18031318流通A股百万股1544存款成本维持稳定资产质量指标全面改善我们维持公司优于大B股H股百万股00市评级相关研究苏农银行TableReportInfo年报季报点评收2223Q1坚守制造业服务于苏州当地融资需求23H1贷款总量较22H1同比增长152入增长有韧性结构进一步优化较23Q1有所提速其中对公贷款同比增16723H1对公贷款净增量主要来20230430自于制造业批发零售业和建筑业截至23H1制造业贷款占比为29科创企苏农银行22年Q3业绩快报点评Q3业贷款余额突破150亿元较23年初增长1746按地区划分来看23H1营收增速继续向上利润增速维持20苏州地区贡献78的贷款增量其中吴江区以外的苏州其他地区贷款同比增长资产质量继续向好2022102338苏农银行22年半年报点评降本提质打造第二曲线20220819市场表现消费贷增长显著23H1零售贷款较22H1同比增长133其中个人经营贷同TableQuoteInfo比增长296个人消费贷同比增长218较22年底增长了27223H1苏农银行海通综指个人经营贷个人消费贷分别贡献了10889的贷款净新增额20751275各项存款成本率均有压降负债成本维持稳定23H1企业活期存款企业定期475存款储蓄活期存款储蓄定期存款平均利率分别为064270020-325306较22年平均利率分别下降了7bps4bps9bps15bps在定期存款-1125比例提升的同时保持了存款成本率的稳定-1925202292022122023320236构建自动化风控体系不良率关注贷款占比等均有改善不良率较23Q1环比下降2bps至092拨备覆盖率较23Q1环比提升857pct至45250关注沪深300对比12M3M贷款占比为123较23Q1环比下降13bps逾期贷款占比较22年底下降3bps绝对涨幅-226132至062相对涨幅217335资料来源海通证券研究所投资建议我们预测2023-2025年EPS为097111126元归母净利润增TableAuthorInfo速为163614701346我们根据DDM模型见表2得到合理价值为677元根据可比估值法给予公司2023EPB估值为090倍可比公司为058分析师孙婷倍对应合理价值为788元因此给予合理价值区间为677-788元对应Tel010509499262023年PE为699-814倍同业公司对应PE为474倍维持优于大市评级Emailst9998haitongcom证书S0850515040002风险提示企业偿债能力下降资产质量大幅恶化金融监管政策出现重大变化分析师林加力Tel02123154395Emailljl12245haitongcom证书S0850518120003主要财务数据及预测联系人董栋梁TableFinanceInfoTel02123185697202120222023E2024E2025E营业收入百万元38344037410645765071Emailddl13206haitongcomYOY21753016911451082联系人徐凝碧净利润百万元11601502174720042274Tel02123185609YOY21962942163614701346Emailxnb14607haitongcom平均净资产收益率9331111117111931201平均总资产收益率078089091094096全面摊薄EPS元064083097111126BVPS元7217798769871113资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究苏农银行6033232表1可比公司估值表总市值BVPS元PB倍PE倍ROE代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2022002807江阴银行836417188030600530484411187002839张家港行966046827620730650584871221600908无锡银行1207808899950720630565121301601128常熟银行19979791110290900790705941306002958青农商行157542--052--363697601077渝农商行44294510311114041038035393976601860紫金银行100458--060--553964601825沪农商行5701056116212830560510464511122均值7288999980630580524741097注收盘价为09月04日价格可比公司EPSBVPS为wind一致预期资料来源WIND海通证券研究所表2DDM模型下的敏感性测算每股价值元永续净利润增速行风险折现率列464850525412026166266376486601182634645656668681116265366567769070411426746866997137281122695709723738754资料来源海通证券研究所测算注我们假设公司未来三年的EPS为097111126元第四年至第十年的净利润增速为10分红比例为30永续阶段净利润增速为5分红比例为30风险折现率为1162图1公司报告期营收PPOP归母净利润增速图2公司报告期净利息收入非息收入增速35503040253020201510105002Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q232Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23-10-5营业收入增速拨备前利润增速归母净利润增速净利息收入增速非息收入增速资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究苏农银行6033233图3公司成本收入比图4公司总资产贷款存款增速35250343320032150313010029502827002Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q232Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23成本收入比总资产增速贷款增速存款增速资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值图5公司贷款存款占比图6报告期公告净息差资产及负债收益率10005090040800307002060050010400002Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q233002Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23公司公告净息差测算报告期资产收益率贷款占比存款占比测算报告期负债成本率资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所图7公司不良率逾期率关注贷款率图8公司拨备覆盖率不良偏离度35050000450003004000025035000200300002500015020000100150001000005050000000002Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q232Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23关注贷款率不良率逾期贷款率不良偏离度拨备覆盖率资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究苏农银行6033234财务报表分析和预测20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E估值指标倍利润表百万元PE491420362314利息收入6273673575678464PB052046041036利息支出-3135-3568-3961-4391PB扣除商誉068059051044净利息收入3138316736064073每股指标元手续费净收入131170201229EPS083097111126营业收入4037410645765071BVPS7798769871113业务及管理费-1377-1355-1510-1673BVPS扣除商誉646743854980拨备前利润2649270930193346每股拨备前利润147150167186拨备-937-714-733-753驱动性因素税前利润1711199522872594生息资产增长1397120311001101税后利润1509175520122281贷款增长1447140014001400归属母公司净利1502174720042274存款增长1400140011001100贷款收益率585552533500生息资产收益率381362365368资产负债表百万元存款付息率000197197197贷款总额109047124314141718161558计息负债付息率204206206206贷款减值准备-4338-4575-4680-4800净息差191170174177贷款净额104887119739137037156758风险成本090061055050债券投资53715606146321065602净手续费增速-3990294018321408存放央行10369103601149912764成本收入比3410330033003300同业资产6389575063256958所得税税率1181120412041204其他资产4918607667447487盈利及杜邦分析生息资产175360196463218072242082资产总额180278202539224816249569ROAA089091094096ROAE1111117111931201存款139805159377176909196369净利息收入185165169172同业负债12019132211454315997非净利息收入053049045042发行债券11262101361114912264营业收入238214214214计息负债163086182734202601224630营业支出083073073073负债总额165950186463206736229215拨备前利润156142141141拨备055037034032股本1803180318031803税前利润101104107109资本公积2288228822882288税收012013013013盈余公积4039403944234423业绩年增长率一般风险准备2888288831953195净利息收入未分配利润1441174913011713净利息收入33609413861295股东权益14328160761808020354营业收入53016911451082负债和所有者权益合计180278202539224816249569拨备前利润41022911451082归属母公司利润2942163614701346资产质量资本状况资本充足率1209116011431151不良率095088076072核心资本充足率10179919901014拨备覆盖率44283416234344341449杠杆率1258126012431226拨贷比421368330297RORWA112115119121不良净生成率034042048048风险加权系数7422750075007500资料来源公司年报2022海通证券研究所注收盘价为09月04日价格并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究苏农银行6033235信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst银行行业非银行金融行业s林加力银行行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行中国银河投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明