2023年9月4日，公司公告通过集中竞价交易方式已累计回购9,228,600股，占公司总股本的比例为0.31%。公司在高端铝箔制造经过多年深耕，目前已形成完善的上下游产业链，且已有国内最大的化成箔工厂、电子光箔加工基地。公司完善四大业务板块，积极布局产业上下游，投资建设新产线，释放产能，有望在行业中进一步快速发展。维持“买入”评级，继续推荐。
　　▍事件：公司公告通过集中竞价交易方式已累计回购9,228,600股，占公司总股本的比例为0.31%，购买的最高价为7.12元/股、最低价为6.66元/股，已支付的总金额为人民币6,355.81万元（不含交易费用）。对此，点评如下：
　　▍多因素导致2023H1亏损，下半年有望改善。公司2023年H1收入53亿元，同比-10%，归母净利润-1.39亿元，同比-122%，扣非净利润-2.31亿元，同比-135%，毛利率为10.8%，同比下降10.3pcts。我们判断毛利率下滑的原因包括：行业需求不及预期导致产能利用率下降，竞争加剧导致毛利率下降。上半年管理费用率为6.33%，同比增加3.39pcts，主要原因是限制性股票激励计划和员工持股计划等待期内分摊确认相关的费用所致；财务费用率为3.14%，同比增加2.5pcts，主要原因是融资利息增加及外汇汇率波动影响所致。我们预计下半年随行业需求的逐步改善，公司盈利能力有望逐步修复。
　　▍扩大电容器产业链，推进积层箔产品应用。1）电容器：在消费领域挖掘老客户潜力，在性价比、交期、品质和服务等方面继续优化，争取市场份额；在光伏领域挖潜老客户，推动新客户审核认证，争取尽快获得批量订单；开拓海外客户，参与国际市场；加强销售队伍建设，加快新客户开发进度，完善激励和业务费结算政策；2）积层箔：布局积层箔电容器，产品覆盖光伏、新能源汽车、数据中心等领域，后续将加快推动产品认证，实现量产；采用与日本东阳铝业共同研发的新一代电极箔技术，具备高比容、体积小和环保等明显优势。目前公司的积层箔产品已经通过路碧康、尼吉康电容器论证，具备量产条件。为推动积层箔产业化，公司在内蒙古乌兰察布市设立全资子公司，布局新型积层箔产线，分两期投资建设4,000万m2新型积层箔项目，目前已正式开工建设，达产后一期项目年产能达2000万m2。
　　▍加速完善锂电新能源产业链战略布局。1）矿产资源：为了保障公司新能源材料的供应能力，2022年11月子公司狮溪煤投资0.95亿元，与广汽部件、遵义新能源共同成立合资公司贵州省东阳光新能源科技有限公司，持股47.5%。该公司主要从事矿产地质勘查和矿产资源的投资管理经营。2）电池铝箔：公司在湖北宜都投资建设低碳高端电池铝箔项目，目前一期5万吨项目已经全面启动设备安装进程，重点配套涂碳箔做大做强，扩大日系客户的销售，协助宜都电池箔尽快投产、做好国内客户技术认证工作；3）正极材料：外购磷酸铁与自产磷酸铁相结合，降低磷酸铁锂和加工成本，加快磷酸锰铁锂、聚阴离子和层状氧化物钠电正极材料等新产品的开发进度。
　　▍风险因素：公司产能扩产进度不及预期风险；公司在新能源领域成长速度不及预期；公司研发投入不及预期风险；公司产能过剩、产品价格下跌风险；公司项目投资失败风险；行业周期性风险；市场波动风险；政策变动超预期风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到2023年上半年行业需求及公司员工持股费用等导致亏损，我们下调2023至2025年公司归母净利润预测至5.25/12.24/17.06亿元（原预测为20.35/27.86/32.69亿元），参考可比公司（江海股份、新疆众和、鼎胜新材、德方纳米、巨化股份）2024年wind一致预期为11倍PE（考虑到公司2023年股权支付等费用，上半年亏损，因此使用2024年作为估值基准），考虑到公司的成长性（2023年至2025年利润cagr预测=80%），给予公司20倍PE估值，对应目标价为8.1元，维持“买入”评级，继续推荐。

研究报告全文：集中回购股份彰显未来发展信心东阳光600673SH重大事项点评2023921中信证券研究部核心观点2023年9月4日公司公告通过集中竞价交易方式已累计回购9228600股占公司总股本的比例为031公司在高端铝箔制造经过多年深耕目前已形成完善的上下游产业链且已有国内最大的化成箔工厂电子光箔加工基地公司完善四大业务板块积极布局产业上下游投资建设新产线释放产能有望在行业中进一步快速发展维持买入评级继续推荐事件公司公告通过集中竞价交易方式已累计回购9228600股占公司总股袁健聪新能源汽车行业首本的比例为031购买的最高价为712元股最低价为666元股已支付席分析师的总金额为人民币635581万元不含交易费用对此点评如下S1010517080005多因素导致2023H1亏损下半年有望改善公司2023年H1收入53亿元同比-10归母净利润-139亿元同比-122扣非净利润-231亿元同比-135毛利率为108同比下降103pcts我们判断毛利率下滑的原因包括行业需求不及预期导致产能利用率下降竞争加剧导致毛利率下降上半年管理费用率为633同比增加339pcts主要原因是限制性股票激励计划和员工持股计划等待期内分摊确认相关的费用所致财务费用率为314同比增加25pcts主要原因是融资利息增加及外汇汇率波动影响所致我们预计李鹞下半年随行业需求的逐步改善公司盈利能力有望逐步修复新能源汽车分析师扩大电容器产业链推进积层箔产品应用1电容器在消费领域挖掘老客户S1010521070005潜力在性价比交期品质和服务等方面继续优化争取市场份额在光伏领域挖潜老客户推动新客户审核认证争取尽快获得批量订单开拓海外客户参与国际市场加强销售队伍建设加快新客户开发进度完善激励和业务费结算政策2积层箔布局积层箔电容器产品覆盖光伏新能源汽车数据中心等领域后续将加快推动产品认证实现量产采用与日本东阳铝业共同研发的新一代电极箔技术具备高比容体积小和环保等明显优势目前公司的积层箔产品已经通过路碧康尼吉康电容器论证具备量产条件为推动积层箔产业化公司在内蒙古乌兰察布市设立全资子公司布局新型积层箔产线分两期投资建设4000万m新型积层箔项目目前已正式开工建设达产后一期项目年产能达2000万m加速完善锂电新能源产业链战略布局1矿产资源为了保障公司新能源材料的供应能力2022年11月子公司狮溪煤投资095亿元与广汽部件遵义新能源共同成立合资公司贵州省东阳光新能源科技有限公司持股475该公司主要从事矿产地质勘查和矿产资源的投资管理经营2电池铝箔公司在湖北宜都投资建设低碳高端电池铝箔项目目前一期5万吨项目已经全面启动设东阳光600673SH备安装进程重点配套涂碳箔做大做强扩大日系客户的销售协助宜都电池评级买入维持箔尽快投产做好国内客户技术认证工作3正极材料外购磷酸铁与自产磷当前价668元酸铁相结合降低磷酸铁锂和加工成本加快磷酸锰铁锂聚阴离子和层状氧目标价810元化物钠电正极材料等新产品的开发进度总股本3014百万股流通股本2997百万股风险因素公司产能扩产进度不及预期风险公司在新能源领域成长速度不及总市值201亿元预期公司研发投入不及预期风险公司产能过剩产品价格下跌风险公司近三月日均成交额63百万元项目投资失败风险行业周期性风险市场波动风险政策变动超预期风险52周最高最低价1109642元盈利预测估值与评级考虑到年上半年行业需求及公司员工持股费用等导近1月绝对涨幅-0892023近6月绝对涨幅-2233致亏损我们下调2023至2025年公司归母净利润预测至52512241706亿近月绝对涨幅元原预测为203527863269亿元参考可比公司江海股份新疆众和12-2747鼎胜新材德方纳米巨化股份2024年wind一致预期为11倍PE考虑到公司2023年股权支付等费用上半年亏损因此使用2024年作为估值基准考虑到公司的成长性2023年至2025年利润cagr预测80给予公司20倍证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明东阳光重大事项点评600673SH2023921PE估值对应目标价为81元维持买入评级继续推荐项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1279811699140511783119927营业收入增长率YoY234-86201269118净利润百万元874124352512241706净利润增长率YoY1103422-5781331394每股收益EPS基本元029041017041057毛利率215202163183197净资产收益率ROE10112751106129每股净资产元288324341382438PE230163393163117PB2321201715PS1617141110EVEBITDA10913317611995资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023919请务必阅读正文之后的免责条款和声明2东阳光重大事项点评600673SH2023921利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1279811699140511783119927货币资金46545193620974268649营业成本100459332117581456016010存货13261933223425683060毛利率215202163183197应收账款18542110252330003508税金及附加9189104132139其他流动资产51462096362142184259销售费用618151281357379流动资产1298111332145861721219477销售费用率4813202019固定资产54705633512847124287管理费用689371703713598长期股权投资315505505505505管理费用率5432504030无形资产19082184208419341784财务费用585185460401495其他长期资产14834834604674989280财务费用率4616332225非流动资产917613157137631464915856研发费用486449436553578资产总计2215624488283493186135333研发费用率3838313129短期借款6980642191501048111708投资收益61271707070应付账款14781668195123872714EBITDA27072213167524673098其他流动负债30423648394544024523营业利润939152057314572003流动负债1149911738150461726918945营业利润率73412994088171005长期借款9891720172017201720营业外收入1510984150其他长期负债613848848848848营业外支出3333363434非流动性负债16022568256825682568利润总额921149763514642018负债合计1310114306176151983821513所得税37119883176222股本30143014301430143014所得税率402132130120110资本公积13121888188818881888少数股东损益-32355286490归属于母公司所86709753102781150213208归属于母公司股有者权益合计874124352512241706东的净利润少数股东权益386429457521611净利率股东权益合计68106376986905610182107351202313819负债股东权益总2215624488283493186135333计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润551129955312891796增长率折旧和摊销877587607666675营业收入234-86201269118营运资金的变化307-548-1676-515-598营业利润193618-6231542374其他经营现金流129-174307229330净利润1103422-5781331394经营现金流合计18641164-20916692203利润率资本支出-1112-1441-200-200-200毛利率215202163183197投资收益61271707070EBITDAMargin212189119138155其他投资现金流-222678-914-1252-1582净利率68106376986投资现金流合计-722-692-1044-1382-1712回报率权益变化00000净资产收益率10112751106129负债变化-1517892272913311227总资产收益率3951193848股利支出00000其他其他融资现金流-395-113-460-401-495资产负债率591584621623609融资现金流合计-19127792269930732现金及现金等价所得税率402132130120110-7701250101612171223股利支付率物净增加额0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失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