公司预计2022年归母净利润10.8~13.6亿元，同比+24%~56%，扣非净利润7.1~9.2亿元，同比+216%~310%。公司在高端铝箔制造经过多年深耕，目前已形成完善的上下游产业链，且已有国内最大的化成箔工厂、电子光箔加工基地。公司聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道，积极布局产业上下游，有望在行业中进一步快速发展。维持“买入”评级，继续推荐。
　　▍事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润10.8~13.6亿元，同比+24%~56%，扣非净利润7.1~9.2亿元，同比+216%~310%。
　　▍全年业绩高增，Q4扣非净利或受多项全年费用影响。选用公司业绩预告的中值，即按规模净利润/扣非净利润分别为12.2/8.15亿元计算，第四季度规模净利润/扣非净利润分别为4.7/-0.1亿元，我们预计由于全年的部分费用集中在第四季度计提（如年终奖、部分研发费用、部分销售费用等），导致Q4扣非净利润较低，我们认为，如果不考虑上述因素，公司盈利能力表现较好。
　　▍有效产能不足，公司积极布局PVDF及上游R142b。随着新能源汽车市场规模扩大，市场对动力电池及储能电池的需求量将扩大。据高工锂电，2022年1GWh锂电池约需50吨PVDF，我们预测可得锂电级PVDF需求将由2021年的1.8万吨增长至2025年的9.4万吨，对应年均复合增长率将超过50%，PVDF的市场空间在2025年将接近170亿元。东阳光在2021年年报中披露与普泰来成立合资公司，计划新建2万吨/年PVDF与4.5万吨/年R142b项目，以加快PVDF产能布局，构建完善的涂覆材料、粘结剂供应链体系。
　　▍发力电池铝箔，计划投资10万吨产能。受益于新能源汽车、储能、光伏的强劲发展，动力电池、储能电池需求增加，相应电池铝箔需求增加。此外，2023年随着各大钠电池龙头中试线、规模产线陆续落地，据鑫椤咨询预测，每GW钠电池需要铝箔700-1000吨，用量是锂电池的2倍以上。我们预计2025年锂电池和钠电池对铝箔的需求量将接近90万吨。
　　▍磷酸铁锂长期成长空间巨大，公司掌握磷酸铁锂核心技术，积极扩产。考虑到未来全球动力电池与储能电池需求，我们预计2025年全球LFP正极材料需求约为267万吨，对应2020-2025年CAGR 84%，增长迅速。公司在磷酸铁锂领域已掌握产品核心技术，形成一定产能规模并稳定供应下游客户，为满足下游客户需求以及日渐提升的新能源汽车电池市场需求，乳源新能源公司公告计划在广东省韶关市投资扩建年产5万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂项目。
　　▍风险因素：公司产能扩产进度不及预期风险；公司在新能源领域成长速度不及预期；公司研发投入不及预期风险；公司产能过剩、产品价格下跌风险；公司项目投资失败风险；行业周期性风险；市场波动风险；政策变动超预期风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司在高端铝箔制造经过多年深耕，目前已形成完善的上下游产业链，且已有国内最大的化成箔工厂、电子光箔加工基地。公司聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道，积极布局产业上下游，有望在行业中进一步快速发展。我们上调2022年归母净利润预测至12.2亿元（原预测为10.67亿元），维持2023和2024年的归母净利润预测。参考可比公司（江海股份、新疆众和、鼎胜新材、德方纳米、巨化股份）2024年wind一致预期为16倍PE，考虑到公司的高速成长性（2022至2024年归母净利润复合增速预测为52%），给予2023年20倍PE，目标价14元，维持“买入”评级，继续推荐。
　　

研究报告全文：利润高增新产品有望持续贡献增量东阳光600673SH2022年业绩预告点评202326中信证券研究部核心观点公司预计2022年归母净利润108136亿元同比2456扣非净利润7192亿元同比216310公司在高端铝箔制造经过多年深耕目前已形成完善的上下游产业链且已有国内最大的化成箔工厂电子光箔加工基地公司聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道积极布局产业上下游有望在行业中进一步快速发展维持买入评级继续推荐事件公司发布2022年业绩预告预计2022年归母净利润108136亿元袁健聪同比扣非净利润亿元同比新能源汽车行业24567192216310首席分析师全年业绩高增Q4扣非净利或受多项全年费用影响选用公司业绩预告的中值S1010517080005即按规模净利润扣非净利润分别为122815亿元计算第四季度规模净利润扣非净利润分别为47-01亿元我们预计由于全年的部分费用集中在第四季度计提如年终奖部分研发费用部分销售费用等导致Q4扣非净利润较低我们认为如果不考虑上述因素公司盈利能力表现较好有效产能不足公司积极布局PVDF及上游R142b随着新能源汽车市场规模扩大市场对动力电池及储能电池的需求量将扩大据高工锂电2022年1GWh李鹞锂电池约需50吨PVDF我们预测可得锂电级PVDF需求将由2021年的18新能源汽车分析师万吨增长至2025年的94万吨对应年均复合增长率将超过50PVDF的市S1010521070005场空间在2025年将接近170亿元东阳光在2021年年报中披露与普泰来成立合资公司计划新建2万吨年PVDF与45万吨年R142b项目以加快PVDF产能布局构建完善的涂覆材料粘结剂供应链体系发力电池铝箔计划投资10万吨产能受益于新能源汽车储能光伏的强劲发展动力电池储能电池需求增加相应电池铝箔需求增加此外2023年随着各大钠电池龙头中试线规模产线陆续落地据鑫椤咨询预测每GW钠电池需要铝箔700-1000吨用量是锂电池的2倍以上我们预计2025年锂电池和钠电池对铝箔的需求量将接近90万吨磷酸铁锂长期成长空间巨大公司掌握磷酸铁锂核心技术积极扩产考虑到未来全球动力电池与储能电池需求我们预计2025年全球LFP正极材料需求约为267万吨对应2020-2025年CAGR84增长迅速公司在磷酸铁锂领域已掌握产品核心技术形成一定产能规模并稳定供应下游客户为满足下游客户需求以及日渐提升的新能源汽车电池市场需求乳源新能源公司公告计划在广东省韶关市投资扩建年产万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂项目5东阳光600673SH风险因素公司产能扩产进度不及预期风险公司在新能源领域成长速度不及预期公司研发投入不及预期风险公司产能过剩产品价格下跌风险公司评级买入维持项目投资失败风险行业周期性风险市场波动风险政策变动超预期风险当前价960元目标价元1400盈利预测估值与评级公司在高端铝箔制造经过多年深耕目前已形成完善的总股本3014百万股上下游产业链且已有国内最大的化成箔工厂电子光箔加工基地公司聚焦流通股本2995百万股总市值289亿元以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道积极布局产业上下游有望在近三月日均成交额207百万元行业中进一步快速发展我们上调2022年归母净利润预测至122亿元原预52周最高最低价131556元测为1067亿元维持2023和2024年的归母净利润预测参考可比公司江近1月绝对涨幅1085海股份新疆众和鼎胜新材德方纳米巨化股份2024年wind一致预期为近6月绝对涨幅-73716倍PE考虑到公司的高速成长性2022至2024年归母净利润复合增速预测为近月绝对涨幅12334852给予2023年20倍PE目标价14元维持买入评级继续推荐证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明东阳光年业绩预告点评600673SH2022202326项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元1037112798127021590320466营业收入增长率YoY-298234-07252287净利润百万元416874122020762832净利润增长率YoY-6261103396702364每股收益EPS基本元014029040069094毛利率322215200247257净资产收益率ROE60101123174191每股净资产元232288328397491PE64430621912994PB3831272218PS2621211713EVEBITDA18213116110785资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202323请务必阅读正文之后的免责条款和声明2东阳光年业绩预告点评600673SH2022202326利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1037112798127021590320466货币资金53734654522468548227营业成本703210045101561198215216存货16201326187021852530毛利率322215200247257应收账款22131854236628873497税金及附加949194118151其他流动资产37715146485858146963销售费用1419618191318409流动资产1297712981143181774021217销售费用率13748152020固定资产68415470498045784168管理费用602689406509634长期股权投资128315315315315管理费用率5854323231无形资产36191908180816581508财务费用594585182256218其他长期资产42391483180120612374财务费用率5746141611非流动资产148279176890386128365研发费用410486394493634资产总计2780422156232212635229582研发费用率4038313131短期借款63106980686572486489投资收益25612404040应付账款12091478158718982342EBITDA19492707220333404197其他流动负债70163042282830783643营业利润率759734112415401671流动负债1453511499112801222512473营业利润787939142724503420长期借款1501989989989989营业外收入268159612679其他长期负债1867613613613613营业外支出4133303533非流动性负债33681602160216021602利润总额1015921149325413467负债合计1790313101128811382714075所得税215371209356485股本30143014301430143014所得税率212402140140140资本公积5011312131213121312少数股东损益383-32364109149归属于母公司所6987867098891196614798归属于母公司股有者权益合计416874122020762832东的净利润少数股东权益2914386450559708净利率股东权益合计40689613113899019056103401252515506负债股东权益总2780422156232212635229582计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润799551128421862981增长率折旧和摊销724877593652661营业收入-298234-07252287营运资金的变化-626307-898-1231-1100营业利润-675193519716396其他经营现金流39512930811783净利润-6261103396702364经营现金流合计12911864128617232624利润率资本支出-2413-1112-200-200-200毛利率322215200247257投资收益25612404040EBITDAMargin188212173210205其他投资现金流21-222-260-60-114净利率406896131138投资现金流合计-2367-722-420-220-274回报率权益变化00000净资产收益率60101123174191负债变化1626-1517-115383-760总资产收益率1539537996股利支出00000其他其他融资现金流-1341-395-182-256-218资产负债率644591555525476融资现金流合计284-1912-296127-978现金及现金等价所得税率212402140140140-792-77057016301373股利支付率物净增加额0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5