事件：1月30日，公司发布2022年度业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润10.8-13.6亿元，同比增加23.56%-55.60%；实现扣非归母净利润7.1-9.2亿元，同比增加216.12%-309.62%。
　　扣非归母净利保持同比高增，PVDF业务利润快速释放：
　　2022年公司预计实现归母净利润10.8-13.6亿元（YoY+23.56%-55.60%），实现扣非归母净利润7.1-9.2亿元（YoY+216.12%-309.62%），主要受益于下游新能源行业的高景气，相关产品盈利水平提升且公司积极降本增效。公司持有的东阳光药11.76%股权以公允价值计量，其变动计入当期损益，公司测算该事项将产生较大非经营性收益。据公司公告，2022年前三季度公司实现对联营/合营企业的投资收益为1.67亿元（YoY+389.46%），主要由于公司与璞泰来联营并持股40%的氟树脂公司PVDF业务进展顺利，经营利润大幅增长，该业务有望将持续放量。
　　三方携手布局上游锂矿资源，正极材料产业链逐步完善：
　　（1）锂矿：据2023年1月21日公告，公司控股子公司狮溪煤业与广汽部件、遵义能源在贵州遵义共同设立合资公司，从事铝多金属（锂资源）矿产地质勘查和矿产资源的投资管理经营，三方持股比例分别为47.5%/47.5%/5%；该合资公司已于2023年1月19日登记成立。三方此前已签订战略合作框架协议，有利于公司借助当地资源及优惠政策，与遵义市政府及广汽集团合作完成“采矿-选矿-基础锂电原料生产-储能、动力电池生产”的垂直一体化布局，降低产业链成本并保障公司锂电池原材料供应。
　　（2）磷酸铁锂：据2022年9月9日公告，公司全资子公司乳源新能源拟以自筹资金投入不超过14亿元，建设年产5万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂项目；建设期预计15个月，分两期进行，一期项目年产3万吨，二期项目年产2万吨。结合8月公示的乳源新能源年产3万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂建设项目环境影响报告表中的数据，若一、二期项目全部建设完毕，全厂磷酸铁锂产能将达到6.5万吨/年，三元材料（镍钴锰酸锂）产能达到5247吨/年。动力/储能电池市场对正极材料需求旺盛，本次扩产将更好地满足下游客户需求，公司在电池材料领域（正极材料、电池箔、PVDF）的产能布局进一步完善。
　　积层箔进入量产阶段，电极箔领先地位明确：
　　据公司2022年9月23日公告，公司拟与乌兰察布市集宁区人民政府签署《年产4000万平方米新型积层箔项目入园协议书》，建设积层箔生产线，投资总额预计不超过12亿元。该项目预计分两期建设：（1）一期总投资约6亿元（固定投资约4亿元），产能2000万㎡/年，预计2023年底投产；（2）二期总投资约6亿元（固定投资约3亿元），产能2000万㎡/年，预计2024年开工建设。积层箔作为新一代电极箔技术，具有高比容、体积小、环保、应用广等优势，目前公司积层箔已具备量产推广条件。据公司公告，2018年公司与东洋铝业设立合资公司阳光东洋轻金属株式会社，目前已在具有更高附加产值的粉末积层箔项目上进行研发合作。我们认为新型积层箔项目的推进有助于巩固公司在电极箔领域的领先地位。
　　投资建议：
　　我们预计公司2022~2024年营业收入分别为127.05亿元、157.98亿元、192.66亿元，归母净利润分别为12.26亿元、18.43亿元、28.41亿元，EPS分别为0.41元、0.61和0.94元，对应PE分别为23.3倍、15.5倍和10.1倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：扩产进度不及预期；技术研发不及预期；产能过剩及价格下跌风险；原材料及运输成本波动风险；融资成本上行风险。
　　

研究报告全文：2023年01月30日公司快报东阳光600673SH证券研究报告全年扣非净利同比高增三方联合打通铝锂电材料全产业链投资评级买入-A维持评级6个月目标价1400元事件1月30日公司发布2022年度业绩预增公告预计2022年实现归母净利润108-136亿元同比增加2356-5560股价2023-01-30948元实现扣非归母净利润71-92亿元同比增加99956336321612-30962交易数据总市值百万元2857175扣非归母净利保持同比高增PVDF业务利润快速释放流通市值百万元28393652022年公司预计实现归母净利润108-136亿元YoY2356-总股本百万股3013905560实现扣非归母净利润71-92亿元YoY21612-流通股本百万股29951112个月价格区间556131元30962主要受益于下游新能源行业的高景气相关产品盈利水平提升且公司积极降本增效公司持有的东阳光药1176股权以公允价值计量其变动计入当期损益公司测算该事项将产生股价表现较大非经营性收益据公司公告2022年前三季度公司实现对联东阳光沪深300营合营企业的投资收益为167亿元YoY38946主要由于6353公司与璞泰来联营并持股40的氟树脂公司PVDF业务进展顺利4333经营利润大幅增长该业务有望将持续放量23133-7-17三方携手布局上游锂矿资源正极材料产业链逐步完善-272022-022022-062022-092023-011锂矿据2023年1月21日公告公司控股子公司狮溪煤业资料来源Wind资讯与广汽部件遵义能源在贵州遵义共同设立合资公司从事铝多升幅1M3M12M金属锂资源矿产地质勘查和矿产资源的投资管理经营三方相对收益06-149366持股比例分别为4754755该合资公司已于2023年1月绝对收益913728619日登记成立三方此前已签订战略合作框架协议有利于公司马良分析师借助当地资源及优惠政策与遵义市政府及广汽集团合作完成采SAC执业证书编号S1450518060001矿-选矿-基础锂电原料生产-储能动力电池生产的垂直一体化maliang2essencecomcn布局降低产业链成本并保障公司锂电池原材料供应相关报告2磷酸铁锂据2022年9月9日公告公司全资子公司乳源聚焦新能源赛道全产业链2022-09-06新能源拟以自筹资金投入不超过14亿元建设年产5万吨锂离扩张驱动高增长子电池正极材料磷酸铁锂项目建设期预计15个月分两期进行一期项目年产3万吨二期项目年产2万吨结合8月公示的乳源新能源年产3万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂建设项目环境影响报告表中的数据若一二期项目全部建设完毕全厂磷酸铁锂产能将达到65万吨年三元材料镍钴锰酸锂产能达到5247吨年动力储能电池市场对正极材料需求旺盛本次扩产将更好地满足下游客户需求公司在电池材料领域正极材料电池箔PVDF的产能布局进一步完善本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报东阳光积层箔进入量产阶段电极箔领先地位明确据公司2022年9月23日公告公司拟与乌兰察布市集宁区人民政府签署年产4000万平方米新型积层箔项目入园协议书建设积层箔生产线投资总额预计不超过12亿元该项目预计分两期建设1一期总投资约6亿元固定投资约4亿元产能2000万年预计2023年底投产2二期总投资约6亿元固定投资约3亿元产能2000万年预计2024年开工建设积层箔作为新一代电极箔技术具有高比容体积小环保应用广等优势目前公司积层箔已具备量产推广条件据公司公告2018年公司与东洋铝业设立合资公司阳光东洋轻金属株式会社目前已在具有更高附加产值的粉末积层箔项目上进行研发合作我们认为新型积层箔项目的推进有助于巩固公司在电极箔领域的领先地位投资建议我们预计公司20222024年营业收入分别为12705亿元15798亿元19266亿元归母净利润分别为1226亿元1843亿元2841亿元EPS分别为041元061和094元对应PE分别为233倍155倍和101倍维持买入-A投资评级风险提示扩产进度不及预期技术研发不及预期产能过剩及价格下跌风险原材料及运输成本波动风险融资成本上行风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入103706127978127048157975192663净利润41578741122611842828415每股收益元014029041061094每股净资产元232288362423517盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍687327233155101市净率倍4133262218净利润率406897117147净资产收益率60101112145182股息收益率0000000000ROIC8972144283281数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报东阳光财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入103706127978127048157975192663成长性减营业成本7031610044799834121125145110营业收入增长率-298234-07243220营业税费943910110313111589营业利润增长率-675193636508583销售费用141896183165217381927净利润增长率-6261103403503542管理费用60226886482875836743EBITDA增长率-46232449335387研发费用41024860419347395780EBIT增长率-57740106420488财务费用59445852399343264233NOPLAT增长率-586-163806420488资产减值损失-272-2006-950-1450-1600投资资本增长率41-103-275495-219加公允价值变动收益50732420-27-432297净资产增长率13-85262179234投资和汇兑收益2516121300050007500营业利润78739393153692317236678利润率加营业外净收支2273-180658917465毛利率322215214233247利润总额101459213160272408937143营业利润率7673121147190减所得税21543706240436135572净利润率406897117147净利润41578741122611842828415EBITDA营业收入201216228245278EBIT营业收入132150152174212资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数230173167151135货币资金5372646544340271263867293流动营业资本周转天数3244484040交易性金融资产803811615883494969981流动资产周转天数462365356283278应收帐款2287937175221455575336036应收帐款周转天数9884848986应收票据--566111732642存货周转天数5441535147预付帐款19372158206331862927总资产周转天数941703631517474存货1620413264244652066429828投资资本周转天数433339279235206其他流动资产2698519051244632349922338可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE60101112145182长期股权投资12763149314931493149ROA29256189114投资性房地产638607607607607ROIC8972144283281固定资产6840854704631616971374450费用率在建工程192858260660852864229销售费用率13748131110无形资产4815119271178721647315074管理费用率5854384835其他非流动资产1051357641091884458230研发费用率4038333030资产总额278039221561223974230083276784财务费用率5746312722短期债务6309769796-2366-四费营业收入29218611511697应付帐款2000716055346092643839853偿债能力应付票据2012013331261442296531881资产负债率644591490415399其他流动负债4212515805276312821624476负债权益比18081447961708665长期借款150159886---流动比率089113138158178其他非流动负债186686133213521538414290速动比率078101110132147负债总额17903213100610973695370110499利息保障倍数231329485636967少数股东权益2914238595221726810426分红指标股本3013930139301393013930139DPS元-----留存收益49767666177887897306125720分红比率0000000000股东权益9900790555114238134713166285股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润79915507122611842828415EPS元014029041061094加折旧和摊销7238876996011117512724BVPS元232288362423517资产减值准备2722006---PEX687327233155101公允价值变动损失-5073-2420-27-432297PBX4133262218财务费用78416127399343264233PFCF-840290-133-11355投资收益-251-6121-3000-5000-7500PS2822221815少数股东损益3834-3233136220483157EVEBITDA100107907342营运资金的变动23400-837928928-3354229801CAGR368790-120368790经营活动产生现金流量129111863753118-299871126PEG1904-190401投资活动产生现金流量-23670-7219-6437-11324-8471ROICWACC0907142827融资活动产生现金流量2843-19123-59197-7067-8000REP1937220809资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报东阳光公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报东阳光免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5