事件：安路科技8月25日发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现收入4.04亿元（YoY-21.68%），实现归母净利润-0.8亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润-1亿元，同比转亏。对应2023年Q2单季度，公司实现收入2.17亿元（YoY-15.99%，QoQ+15.6%），实现归母净利润-0.29亿元（同比转亏，环比减亏），扣非归母净利润-0.43亿元（同比转亏，环比减亏）。
　　行业周期下行，盈利短期承压。2023年上半年，受终端市场需求持续低迷影响，同时公司部分新产品或型号尚处于导入期，公司产品整体出货量和收入同比有所下滑，盈利能力短期承压。2023年上半年，公司销售毛利率36.49%，同比下滑0.7pct；销售净利率-19.87%，同比转亏，主要由于公司收入同比下滑的同时费用保持增长，2023年上半年公司销售、管理、研发、财务费用合计2.51亿元，同比增长47.28%，费用率合计62.43%，同比提升29.23pct。
　　 FPGA长期发展空间广阔，公司产品矩阵不断丰富。FPGA/FPSoC具有设计灵活、兼容性强、适用性强与并行运算等优势，广泛应用于工控、通信、消费电子、数据中心、汽车电子等市场，随着新一代通信、运算加速、新能源、自动驾驶、高端工业等新兴应用场景不断涌现，我国本土化安全供应链加速构建，长期看国内FPGA/FPSoC行业发展空间广阔。安路科技作为国内领先的FPGA芯片供应商，不断丰富产品布局，目前已形成由PHOENIX高性能、EAGLE高效率、ELF低功耗产品家族组成的FPGA产品矩阵，以EF2M45芯片和面向工业和视频接口的SWIFT家族为起点不断完善的FPSoC产品矩阵，以及支持以上产品矩阵的全流程专用EDA软件工具链，产品覆盖的逻辑规模、功能模块、性能指标不断提升。2023年上半年公司新产品达到终端客户预期，在客户导入方面取得重大进展，预计未来将推动公司销售收入恢复增长。
　　高强度研发投入，市场推广效果显著。公司坚持以市场需求为导向，保持高强度研发投入，2023年上半年，公司研发费用2.08亿元，同比增长40.6%，占销售收入比例达到51.48%，高强度研发投入下公司在新品开发和核心技术攻关方面取得积极突破。同时公司加强市场推广，在上海、北京、深圳、武汉、西安、成都、南京等多地建立销售和技术支持团队，提高客户支持能力，公司新品目前在多家客户处开始导入测试，进展良好，预期将为公司带来新的增长点。
　　投资建议：考虑公司上半年业绩情况，预计公司23-25年营收分别为10.01/12.97/16.83亿元，对应当前市值的PS分别为16/13/10倍。考虑到公司作为国内FPGA厂商的高技术壁垒和高成长性，且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破，市场份额有望持续提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品研发不及预期的风险；上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险；研发人员流失的风险。

研究报告全文：安路科技688107SH2023年中报点评FPGA行业低点已过静待新品放量2023年09月21日事件安路科技8月25日发布2023年半年度报告公司2023年上半年推荐维持评级实现收入404亿元YoY-2168实现归母净利润-08亿元同比转亏实当前价格4121元现扣非归母净利润-1亿元同比转亏对应2023年Q2单季度公司实现收入217亿元YoY-1599QoQ156实现归母净利润-029亿元同比转TableAuthor亏环比减亏扣非归母净利润-043亿元同比转亏环比减亏行业周期下行盈利短期承压2023年上半年受终端市场需求持续低迷影响同时公司部分新产品或型号尚处于导入期公司产品整体出货量和收入同比有所下滑盈利能力短期承压2023年上半年公司销售毛利率3649同比下滑07pct销售净利率-1987同比转亏主要由于公司收入同比下滑的同时费用保持增长2023年上半年公司销售管理研发财务费用合计251分析师方竞亿元同比增长4728费用率合计6243同比提升2923pct执业证书S0100521120004FPGA长期发展空间广阔公司产品矩阵不断丰富FPGAFPSoC具有设计邮箱fangjingmszqcom灵活兼容性强适用性强与并行运算等优势广泛应用于工控通信消费电分析师李少青执业证书S0100522010001子数据中心汽车电子等市场随着新一代通信运算加速新能源自动驾邮箱lishaoqingmszqcom驶高端工业等新兴应用场景不断涌现我国本土化安全供应链加速构建长期看国内FPGAFPSoC行业发展空间广阔安路科技作为国内领先的FPGA芯片相关研究供应商不断丰富产品布局目前已形成由PHOENIX高性能EAGLE高效率1安路科技-U688107SH2022年三季度ELF低功耗产品家族组成的FPGA产品矩阵以EF2M45芯片和面向工业和视业绩预告点评单季度营收再创新高盈利能频接口的SWIFT家族为起点不断完善的FPSoC产品矩阵以及支持以上产品矩力持续改善-20221021阵的全流程专用EDA软件工具链产品覆盖的逻辑规模功能模块性能指标2安路科技-U688107SH2022年中报点不断提升2023年上半年公司新产品达到终端客户预期在客户导入方面取得评高端产品持续突破FPGA国产替代先锋重大进展预计未来将推动公司销售收入恢复增长-202208293安路科技-U688107SH深度报告凤翔高强度研发投入市场推广效果显著公司坚持以市场需求为导向保持高九天FPGA龙头开启新篇章-20220506强度研发投入2023年上半年公司研发费用208亿元同比增长406占销售收入比例达到5148高强度研发投入下公司在新品开发和核心技术攻关方面取得积极突破同时公司加强市场推广在上海北京深圳武汉西安成都南京等多地建立销售和技术支持团队提高客户支持能力公司新品目前在多家客户处开始导入测试进展良好预期将为公司带来新的增长点投资建议考虑公司上半年业绩情况预计公司23-25年营收分别为100112971683亿元对应当前市值的PS分别为161310倍考虑到公司作为国内FPGA厂商的高技术壁垒和高成长性且随着公司产品布局逐渐完善高端产品不断突破市场份额有望持续提升维持推荐评级风险提示行业竞争加剧的风险新产品研发不及预期的风险上游原材料和晶圆制造封测供应波动的风险研发人员流失的风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1042100112971683增长率536-39295298归属母公司股东净利润百万元60-84-2967增长率2939-24056553301每股收益元015-021-007017PE276--248PS16161310资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月21日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1安路科技688107电子公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1042100112971683成长能力营业成本6276137821000营业收入增长率5357-39129522979营业税金及附加1112EBIT增长率18135-39313783559240销售费用22283237净利润增长率29394-24048655433008管理费用47556576盈利能力研发费用332411467522毛利率3981387339664061EBIT27-78-1783净利润率574-839-223396财务费用-60816总资产收益率ROA319-426-126251资产减值损失-12-12-11-10净资产收益率ROE373-553-194427投资收益6000偿债能力营业利润45-89-3658流动比率734464398402营业外收支15579速动比率422265252272利润总额60-84-2967现金比率118079108138所得税0000资产负债率1443228734954127净利润60-84-2967经营效率归属于母公司净利润60-84-2967应收账款周转天数4892489248924892EBITDA71-2739138存货周转天数32664350002500018000总资产周转率058052061068资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金284305571837每股收益015-021-007017应收账款及票据140133176229每股净资产400379372389预付款项183179228292每股经营现金流-070-003012035存货561576525483每股股利000000000000其他流动资产590604601602估值分析流动资产合计1758179821012442PE276--248长期股权投资0000PB103109111106固定资产31353638EVEBITDA23113-620014225811937无形资产62707274股息收益率000000000000非流动资产合计118174193212资产合计1876197222942654短期借款0100200200现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据150156204251净利润60-84-2967其他流动负债90131124157折旧和摊销45525655流动负债合计240387528608营运资金变动-387106-2长期借款00200400经营活动现金流-282-1247140其他长期负债31647487资本开支-63-56-49-51非流动负债合计3164274487投资-529000负债合计2714518021095投资活动现金流-581-64-49-51股本400401401401股权募资0000少数股东权益0000债务募资0106288200股东权益合计1605152114921559筹资活动现金流-2497268177负债和股东权益合计1876197222942654现金净流量-88721266266资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2安路科技688107电子分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3