事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收4.04亿元，同比-21.68%；归母净利润-0.80亿元，同比312.90%；扣非归母净利润-1.00亿元，同比- 579.42%。2023年第二季度单季度实现营收2.17亿元，同比-15.99%，环比+15.60%；归母净利润-0.29亿元，同比-246.33%，环比42.51%；扣非归母净利润0.43亿元，同比-890.51%，环比24.39%。
　　投资要点：
　　23H1营收同比下降，盈利能力有所承压。受到行业景气度波动以及终端市场需求低迷的影响，公司23H1产品整体出货量同比有所下滑，且不少新产品或型号尚处于导入期，导致23H1营收同比下降，23Q2营收已开始复苏。由于需求下滑及公司部分产品价格承压等因素影响，公司23H1毛利率为36.49%，同比下降0.7%，23Q2毛利率为35.78%，同比下降2.55%，环比下降1.54%；由于23H1研发费用增长较大，导致23H1未能实现盈利，23Q2归母净利润在逐步修复，公司也正通过提升高毛利产品业务占比、加快新产品或型号导入进度、拓宽产品矩阵等方式提高公司利润水平。
　　 23H1公司逆势继续加大研发投入，巩固自身核心竞争力。公司持续加大产品开发与团队建设投入，23H1公司研发投入为2.08亿元，同比增长40.60%，研发投入总额占营业收入比例达到51.48%，同比增加22.81%。公司在高性能大容量FPGA芯片、FPSoC芯片以及先进技术等多个领域开展项目研发，为保证公司研发工作有序开展，公司根据需求持续加强研发团队建设，研发人员规模大幅增加，23H1公司共有研发人员371人，同比增加30.18%。在半导体行业景气周期下行的背景下，公司为长远发展考虑，逆势继续加大研发投入，进一步加强及巩固自身核心竞争力。
　　公司不断丰富产品矩阵，新产品研发进展顺利。公司目前形成了EAGLE、ELF、PHOENIX、FPSoC四大产品系列，各产品系列不断研发新产品及新规格并持续迭代升级，公司产品已广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域，不断拓展新兴市场。2022年公司发布了PHOENIX、ELF、FPSoC系列的6款新产品，23H1公司完成多款PHOENIX和ELF系列新规格芯片产品的研发，完成高容量高性能FPGA芯片样片开发，完成1款低功耗FPSoC芯片研发并成功实现量产，高效率FPSoC芯片研发取得里程碑进展；公司积极推进车规级产品布局，2022年公司发布2款车规级FPGA芯片，23H1公司完成新款车规芯片研发，正在进行客户导入。
　　盈利预测与投资建议。考虑半导体行业仍处于下行周期，公司主要下游应用领域网络通信及工业控制领域仍在去库存，需求复苏相对缓慢，我们下调公司23-24年营收及归母净利润预测，我们预计公司23-24年营收为9.69/14.12亿元（原值为16.00/23.47亿元），23-24年归母净利润为-1.09/0.01亿元（原值为1.13/2.03亿元），新增25年营收预测为19.41亿元,25年归母净利润预测为0.81亿元,对应的EPS为-0.27/0.00/0.20元，对应PS为19.06/13.09/9.52倍。考虑FPGA行业具有极高的软硬件生态系统壁垒，公司为国内FPGA领导者，先发优势明显，新产品进展顺利，为未来的成长提供重要动力，当前的PS估值大幅低于历史均值水平，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：研发进展不及预期风险，行业竞争加剧风险，客户集中度较高风险，下游需求不及预期风险。
　　

研究报告全文：半导体分析师乔琪登记编码S073052009000123H1研发投入继续加大新产品进展顺qiaoqiccnewcom021-50586985利安路科技688107中报点评证券研究报告-中报点评买入维持市场数据2023-09-05发布日期2023年09月06日收盘价元4610事件近日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营一年内最高最低元80504150收404亿元同比-2168归母净利润-080亿元同比-沪深300指数38203231290扣非归母净利润-100亿元同比-579422023年第二市净率倍1181季度单季度实现营收217亿元同比-1599环比1560归母流通市值亿元8794净利润-029亿元同比-24633环比4251扣非归母净利润-亿元同比环比基础数据2023-06-30043-890512439每股净资产元390每股经营现金流元-072毛利率3649投资要点净资产收益率摊薄-51323H1营收同比下降盈利能力有所承压受到行业景气度波动以资产负债率1589及终端市场需求低迷的影响公司23H1产品整体出货量同比有所总股本流通股万股40084941907623下滑且不少新产品或型号尚处于导入期导致23H1营收同比下B股H股万股000000降23Q2营收已开始复苏由于需求下滑及公司部分产品价格承个股相对沪深300指数表现压等因素影响公司23H1毛利率为3649同比下降07毛利率为同比下降环比下降由安路科技沪深30023Q2357825515437于23H1研发费用增长较大导致23H1未能实现盈利23Q2归2818母净利润在逐步修复公司也正通过提升高毛利产品业务占比9加快新产品或型号导入进度拓宽产品矩阵等方式提高公司利润-1-10水平-20-2920220920230120230520230923H1公司逆势继续加大研发投入巩固自身核心竞争力公司持续加大产品开发与团队建设投入23H1公司研发投入为208亿资料来源聚源中原证券元同比增长研发投入总额占营业收入比例达到相关报告40605148同比增加2281公司在高性能大容量FPGA芯片安路科技688107公司深度分析国内FPSoC芯片以及先进技术等多个领域开展项目研发为保证公司FPGA领导者国产替代势如破竹2023-研发工作有序开展公司根据需求持续加强研发团队建设研发02-06人员规模大幅增加23H1公司共有研发人员371人同比增加3018在半导体行业景气周期下行的背景下公司为长远发展联系人马嶔琦考虑逆势继续加大研发投入进一步加强及巩固自身核心竞争电话021-50586973力地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼11959邮编200122公司不断丰富产品矩阵新产品研发进展顺利公司目前形成了EAGLEELFPHOENIXFPSoC四大产品系列各产品系列不断研发新产品及新规格并持续迭代升级公司产品已广泛应用于工业控制网络通信消费电子数据中心等领域不断拓展新兴市场2022年公司发布了PHOENIXELFFPSoC系列的6款新产品23H1公司完成多款PHOENIX和ELF系列新规格芯片产品的研发完成高容量高性能FPGA芯片样片开发完成1款低功耗FPSoC芯片研发并成功实现量产高效率FPSoC芯片本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页半导体研发取得里程碑进展公司积极推进车规级产品布局2022年公司发布2款车规级FPGA芯片23H1公司完成新款车规芯片研发正在进行客户导入盈利预测与投资建议考虑半导体行业仍处于下行周期公司主要下游应用领域网络通信及工业控制领域仍在去库存需求复苏相对缓慢我们下调公司23-24年营收及归母净利润预测我们预计公司23-24年营收为9691412亿元原值为16002347亿元23-24年归母净利润为-109001亿元原值为113203亿元新增25年营收预测为1941亿元25年归母净利润预测为081亿元对应的EPS为-027000020元对应PS为19061309952倍考虑FPGA行业具有极高的软硬件生态系统壁垒公司为国内FPGA领导者先发优势明显新产品进展顺利为未来的成长提供重要动力当前的PS估值大幅低于历史均值水平维持买入投资评级风险提示研发进展不及预期风险行业竞争加剧风险客户集中度较高风险下游需求不及预期风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万679104296914121941元增长比率141445357-69645623746净利润百万元-3160-109181增长比率-3986029394-28229100671096648每股收益元-008015-027000020市盈率倍30887251630222738资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页半导体图1公司单季度营收及增速情况图2公司单季度归母净利润及增速情况资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司单季度毛利率和净利率情况图4公司22年产品结构情况资料来源Wind中原证券资料来源公司公告中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页半导体财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产16471758168117711950营业收入679104296914121941现金1164284291413390营业成本4336276108691172应收票据及应收账款91140123185253营业税金及附加01112其他应收款356811营业费用1922203041预付账款55183133198276管理费用4147446487存货268561593483586研发费用244332436494621其他流动资产66584534485435财务费用-1-6-3-3-5非流动资产83118142155172资产减值损失-1-12000长期投资00000其他收益2425243548固定资产2731343742公允价值变动收益06000无形资产1862697994投资净收益165811其他非流动资产3825393836资产处置收益00000资产总计17301876182319262122营业利润-3145-109181流动负债199240253355471营业外收入015000短期借款00000营业外支出10000应付票据及应付账款125150160225301利润总额-3160-109181其他流动负债749093130170所得税00000非流动负债2231343434净利润-3160-109181长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债2231343434归属母公司净利润-3160-109181负债合计221271287389504EBITDA-571-8529113少数股东权益00000EPS元-009015-027000020股本400400401401401资本公积11821218125712571257主要财务比率留存收益-73-14-123-122-41会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益15091605153615371618成长能力负债和股东权益17301876182319262122营业收入141445357-69645623746营业利润-3134624676-34343100671096648归属母公司净利润-3986029394-28229100671096648获利能力毛利率36243981370938413958现金流量表百万元净利率-455574-1125005419会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-204373-710005502经营活动现金流-162-282-45107-31ROIC-215164-720-016468净利润-3160-109181偿债能力折旧摊销2845283136资产负债率12761443157420202377财务费用11000净负债比率14631686186825313118投资损失-1-6-5-8-11流动比率829734664499414营运资金变动-158-3874283-137速动比率659422376306231其他经营现金流-16000营运能力投资活动现金流-8-5814158总资产周转率062058052075096资本支出-59-63-44-44-53应收账款周转率1165903738919890长期投资50-529505050应付账款周转率12041325124513111321其他投资现金流111-3811每股指标元筹资活动现金流1187-244800每股收益最新摊薄-008015-027000020短期借款00000每股经营现金流最新摊薄-041-070-011027-008长期借款00000每股净资产最新摊薄376400383383404普通股增加500100估值比率资本公积增加1166363900PE30887251630222738其他筹资现金流-29-61800PB12251151120312031142现金净增加额1016-8877122-23EVEBITDA-52731135649-215386317516052资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页半导体行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属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