2Q23：营收环比改善，PHOENIX系列占比进一步提升
　　公司2Q23实现营收2.17亿元（yoy：-15.99%，qoq：+15.6%），符合我们此前预期的2.16亿元；归母净亏损2932.41万元（yoy：-246.33%，qoq：+42.51%），扣非净亏损4319.35万元（yoy：-890.51%，qoq：+24.39%）。2Q23营收同比下滑主要由于：1）通信、工控市场需求不足导致出货量同比减少；2）凤凰系列多款新品仍处于导入期，尚未形成规模销售。但环比来看营收已恢复温和增长，预计下半年随着新产品放量有望加速改善。此外，由于研发费用相对刚性，且因部分产品降价导致综合毛利率同环比略有下滑，2Q23尚未恢复盈利。考虑下半年通信/工控市场仍在消化库存，下游需求恢复节奏较缓，我们预计公司23-25年营收为10.05/15.08/21.26亿元，公司作为国内稀缺的FPGA供应商，给予25x 23PS（可比公司23x 23PS），目标价62.7元，“买入”评级。
　　2Q23回顾：通信/工控市场需求仍然不足，二季度库存有望见顶
　　上半年通信、工控客户仍在消化库存，且海外FPGA供应商在产能得到缓解后加大对中国市场的资源投入，公司下调部分产品价格以应对市场环境变化，导致2Q23毛利率降至35.8%（yoy：-2.6pct，qoq：-1.5pct），但营收仍环增15.6%至2.17亿元。从产品结构来看，公司高性能产品PHOENIX系列二季度营收占比环比进一步提升，并持续推进新品的客户导入进程，下半年有望陆续开始放量。1H23公司研发费用达到2.08亿元（yoy：+40.5%），截至二季度末研发人员数量同比增加30.18%至371人。存货方面，截至二季度末公司存货7.82亿元，较一季度末增加0.94亿元，存货周转天数略下降至471天，预计库存水平有望于二季度见顶并在下半年开始回落。
　　23年展望：PHOENIX系列新品开始放量，下半年营收有望保持环增趋势
　　2Q23公司营收已实现环比改善，下半年有望逐步回暖，主要由于：1）新一代大容量产品去年受限于产能并未进行大规模推广，下半年将在通信等领域得到规模应用；2）凤凰系列中小逻辑容量新品客户导入工作陆续完成，有望于3Q23开始批量出货。新品方面，公司今年将加快推进PHOENIX2测试认证工作，并持续推进大容量FPSoC产品的研发。22年公司发布两款车规级FPGA产品，今年将继续拓展车规产品线，实现应用领域横向拓宽。
　　投资建议：目标价62.7元，维持“买入”评级
　　考虑下半年通信/工控市场仍在消化库存，下游需求恢复节奏较缓，我们下调23-25年营收预测。当前的P/S （18x）已较历史均值低43%，股价或较充分反映对FPGA市场悲观预期，考虑FPSoC和凤凰高端系列新品放量有望打开公司市场空间，我们仍然给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，研发及新品推广不及预期，客户集中度较高。