8月21日，公司发布公告，2023Q2实现营收13.46亿元，同比+23.6%；实现归母净利润0.24亿元，同比+44.7%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比+64.9%，业绩符合市场预期。公司业绩稳步提升，扣非归母净利润大幅增长，主要系因新能源业务快速放量，叠加座舱部件产品结构改善。我们维持2023年扣非归母净利润预测2.13亿元，对应EPS 1.61元；维持2024/2025年归母净利润预测2.72/3.35亿元。我们给予公司2023年扣非归母净利润23倍PE，对应目标价37元，维持“买入”评级。
　　▍扣非归母净利润大幅增长，拟发行可转债提升产能。8月21日公司发布公告，2023年上半年实现营收25.62亿元，同比+17.3%；实现归母净利润0.60亿元，同比+39.3%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比+48.7%。其中，2023年第二季度实现营收13.46亿元，同比+23.6%；实现归母净利润0.24亿元，同比+44.7%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比+64.9%，业绩符合市场预期。公司业绩稳步提升，扣非归母净利润大幅增长。公司2023Q2的非经常性损失主要来自收购均胜群英带来的会计处理，为非经营性因素影响。此外，公司发布公告，拟发行不超过7亿元可转债，主要用于全球产能提升项目、目的地充电站建设项目（二期），并补充流动资金。此次可转债发行如若顺利完成，有利于增强公司资金实力，快速提升公司供货能力。
　　▍毛利率同比提升，费用控制得当。2023Q2公司毛利率为24.1%，同比+2.6pcts，环比-0.5pct，主要系因汽车零部件产品结构优化，叠加衡器业务运营效率提升。费用率为15.8%，同比-0.7pct，环比-2.5pcts，其中销售费用率为3.9%，同比-0.2pct，环比+0.6pct，主要系因公司加速拓展目的地充电场站业务，优化智慧能源生态布局；管理费用率为7.0%，同比+1.0pct，环比+0.2pct；研发费用率为5.3%，同比-0.8pct，环比-0.8pct；财务费用率为-0.4%，同比-0.7pct，环比-2.6pcts，主要系因汇率波动带来汇兑收益，冲减部分利息支出。
　　▍座舱部件智能化升级，营收稳健增长。公司是国内领先的汽车座舱部件供应商，产品主要包括真木真铝饰件和空调出风口。公司持续突破新能源客户，于2022年中标全球头部新能源主机厂的豪华饰件项目，该项目生命周期总金额超过20亿元。同时，根据公司公告，公司计划将墨西哥产线的年产能扩建至10亿元，以更好地服务全球头部新能源车企。此外，公司已突破蔚来、理想等头部造车新势力配套，并获得理想汽车最佳供应商奖、蔚来质量卓越合作奖等荣誉。新产品研发方面，公司前瞻布局电动出风口、光电触控表面等产品，提升其智能化水平，我们预计上述产品的单车价值量有望实现20%以上提升。目前，相关产品已获得路上公务舱车型订单，实现定点突破。2023年上半年，公司座舱部件产品实现营收18.61亿元，同比+15.5%；毛利率为23.7%，同比+2.7pcts。
　　▍国内交流桩龙头供应商，持续推进产品出海。公司以新能源业务为重点开拓方向，现有产品包括智能充电桩、BDU、PDU、充电口高压线束等。公司是大众MEB平台车型智能充电桩的国内首批供应商，并获得了极氪、智己、红旗等优质客户定点。充电桩出海方面，公司已于2022年完成欧标充电桩认证，美标充电桩认证预计于今年下半年获得。目前，公司正积极推进海外销售渠道建设、重点客户开发和数字化营销平台搭建。此外，公司正逐步推进华南地区目的地充电场站建设，完善区域布局。2023年上半年，公司新能源业务实现营收3.55亿元，同比+76.3%。截至2022年底，公司新能源业务全生命周期订单总金额约145亿元，在手订单充沛。随着后续项目陆续量产交付，我们预计该业务将保持高速增长。
　　 ▍风险因素：汽车行业销量下滑风险；新能源汽车渗透率不及预期；公司技术与产品迭代风险；商誉减值风险；管理及整合风险；可转债项目进展不及预期。
　　▍投资建议：公司汽车座舱部件持续突破新能源客户，已中标全球头部新能源主机厂的豪华饰件项目，并突破蔚来、理想等头部造车新势力配套。公司新能源业务营收高速增长，产品矩阵不断丰富，客户优质。考虑到公司因业绩承诺产生的金融资产公允价值变动，进而出现非经常性损失，我们认为扣非归母净利润能够更好地反映公司的盈利水平。我们维持2023年扣非归母净利润预测2.13亿元，对应EPS为1.61元；维持2024/2025年归母净利润预测2.72/3.35亿元。根据欣锐科技、英博尔和沪光股份的Wind一致预期，其2023年的PE均值约44倍。考虑到欣锐科技、英搏尔、沪光股份2023-2025年归母净利润增速Wind一致预期分别达53%/78% /107%，而公司的汽车智能座舱部件与衡器业务已形成较大的业务规模，2023-2025年扣非归母净利润增速预计为25%，增速低于上述可比公司。因此，我们保守给予公司2023年扣非归母净利润23倍PE，对应目标价37元，维持“买入”评级。

研究报告全文：经营持续向上拟发行可转债提升产能香山股份002870SZ2023年中报点评2023828中信证券研究部核心观点8月21日公司发布公告2023Q2实现营收1346亿元同比236实现归母净利润024亿元同比447实现扣非归母净利润050亿元同比649业绩符合市场预期公司业绩稳步提升扣非归母净利润大幅增长主要系因新能源业务快速放量叠加座舱部件产品结构改善我们维持2023年扣非归母净利润预测213亿元对应EPS161元维持20242025年归母净利润预测272335亿元我们给予公司2023年扣非归母净利润23倍PE李景涛对应目标价37元维持买入评级汽车及零部件行业联席首席分析师扣非归母净利润大幅增长拟发行可转债提升产能8月21日公司发布公告S10105201200032023年上半年实现营收2562亿元同比173实现归母净利润060亿元同比393实现扣非归母净利润081亿元同比487其中2023年第二季度实现营收1346亿元同比236实现归母净利润024亿元同比447实现扣非归母净利润050亿元同比649业绩符合市场预期公司业绩稳步提升扣非归母净利润大幅增长公司2023Q2的非经常性损失主要来自收购均胜群英带来的会计处理为非经营性因素影响此外公司发布公告拟发行不超过7亿元可转债主要用于全球产能提升项目目的地充尹欣驰电站建设项目二期并补充流动资金此次可转债发行如若顺利完成有汽车及零部件行业利于增强公司资金实力快速提升公司供货能力首席分析师毛利率同比提升费用控制得当2023Q2公司毛利率为241同比26pctsS1010519040002环比-05pct主要系因汽车零部件产品结构优化叠加衡器业务运营效率提升费用率为158同比-07pct环比-25pcts其中销售费用率为39同比-02pct环比06pct主要系因公司加速拓展目的地充电场站业务优化智慧能源生态布局管理费用率为70同比10pct环比02pct研发费用率为53同比-08pct环比-08pct财务费用率为-04同比-07pct环比-26pcts主要系因汇率波动带来汇兑收益冲减部分利息支出李子俊座舱部件智能化升级营收稳健增长公司是国内领先的汽车座舱部件供应商汽车及零部件产品主要包括真木真铝饰件和空调出风口公司持续突破新能源客户于2022分析师年中标全球头部新能源主机厂的豪华饰件项目该项目生命周期总金额超过20S1010521080002亿元同时根据公司公告公司计划将墨西哥产线的年产能扩建至10亿元以更好地服务全球头部新能源车企此外公司已突破蔚来理想等头部造车新势力配套并获得理想汽车最佳供应商奖蔚来质量卓越合作奖等荣誉新产品研发方面公司前瞻布局电动出风口光电触控表面等产品提升其智能化水平我们预计上述产品的单车价值量有望实现20以上提升目前相关产品已获得路上公务舱车型订单实现定点突破2023年上半年公司座舱部件产品实现营收1861亿元同比155毛利率为237同比27pcts武平乐汽车及零部件国内交流桩龙头供应商持续推进产品出海公司以新能源业务为重点开拓方分析师向现有产品包括智能充电桩BDUPDU充电口高压线束等公司是大众S1010522080002MEB平台车型智能充电桩的国内首批供应商并获得了极氪智己红旗等优质客户定点充电桩出海方面公司已于2022年完成欧标充电桩认证美标充电桩认证预计于今年下半年获得目前公司正积极推进海外销售渠道建设重点客户开发和数字化营销平台搭建此外公司正逐步推进华南地区目的地充电场站建设完善区域布局2023年上半年公司新能源业务实现营收355亿元同比763截至2022年底公司新能源业务全生命周期订单总金额约145亿元在手订单充沛随着后续项目陆续量产交付我们预计该业务将董军韬保持高速增长汽车及零部件证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明香山股份年中报点评002870SZ20232023828分析师风险因素汽车行业销量下滑风险新能源汽车渗透率不及预期公司技术与S1010522090003产品迭代风险商誉减值风险管理及整合风险可转债项目进展不及预期投资建议公司汽车座舱部件持续突破新能源客户已中标全球头部新能源主机厂的豪华饰件项目并突破蔚来理想等头部造车新势力配套公司新能源业务营收高速增长产品矩阵不断丰富客户优质考虑到公司因业绩承诺产生的金融资产公允价值变动进而出现非经常性损失我们认为扣非归母净利润能够更好地反映公司的盈利水平我们维持2023年扣非归母净利润预测213亿元对应EPS为161元维持20242025年归母净利润预测272335亿元根据欣锐科技英博尔和沪光股份的Wind一致预期其2023年的PE均值约44倍考虑到欣锐科技英搏尔沪光股份2023-2025年归母净利润增速Wind一致预期分别达5378107而公司的汽车智能座舱部件与衡器业务已形成较大的业务规模2023-2025年扣非归母净利润增速预计为25增速低于上述可比公司因此我们保守给予公司2023年扣非归母净利润23倍PE对应目标价37元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元48904817571967617931营业收入增长率YoY4007-15187182173净利润百万元5086163272335净利润增长率YoY-333722889668231每股收益EPS基本元038065123206253毛利率232239242241241净资产收益率ROE595697141150每股净资产元6411165127414591686PE761445235140114PB4525232017PS0808070605EVEBITDA1341261349884资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月25日收盘价香山股份002870SZ评级买入维持当前价2893元目标价3700元总股本132百万股流通股本110百万股总市值38亿元近三月日均成交额100百万元52周最高最低价39752524元近1月绝对涨幅-851近6月绝对涨幅-2089近12月绝对涨幅-389请务必阅读正文之后的免责条款和声明2香山股份年中报点评002870SZ20232023828利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入48904817571967617931货币资金462800858879872营业成本37563664433451296016存货8011042125713471679毛利率232239242241241应收账款799988111412911566税金及附加2121232732其他流动资产499412450498552销售费用156165183213246流动资产25623242367940154669销售费用率3234323231固定资产12851410155718852176管理费用417321376445515长期股权投资59999管理费用率8567666665无形资产965944944944944财务费用9852596867其他长期资产15631800200020001900财务费用率2011101008非流动资产38184162450948375028研发费用235305330387442资产总计63797404818888529697研发费用率4863585756短期借款665886130512981288投资收益1512000应付账款8591019108412821560EBITDA428455427583679其他流动负债16611658168217761889营业利润127202354482593流动负债31853563407143564737营业利润率260418618713747长期借款436521521521521营业外收入37000其他长期负债852582582582582营业外支出52555非流动性负债12881103110311031103利润总额125206348477588负债合计44734666517454595840所得税03527288股本111132132132132所得税率-03-17150150150资本公积5041071107110711071少数股东损益75123133134165归属于母公司所8471539168219272226归属于母公司股有者权益合计5086163272335东的净利润少数股东权益10591199133214661631净利率股东权益合计101828404219062738301433933857负债股东权益总63797404818888529697计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润125209296406500增长率折旧和摊销279321153172189营业收入4007-15187182173营运资金的变化-180-180-299-32-291营业利润286587754364229其他经营现金流2001601187788净利润-333722889668231经营现金流合计425510268623486利润率资本支出-297-540-500-500-380毛利率232239242241241投资收益1512000EBITDAMargin8795758686其他投资现金流36-185-5000净利率1018284042投资现金流合计-246-713-550-500-380回报率权益变化1589000净资产收益率595697141150负债变化1788419-8-10总资产收益率0812203135股利支出-200-20-27-36其他其他融资现金流-250-155-59-68-67资产负债率701630632617602融资现金流合计-252522340-102-112现金及现金等价所得税率-03-17150150150-733195821-7股利支付率物净增加额00230165132175资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的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