衡器、汽零双核驱动，客户资源优质，订单充足
　　公司于1999年由国企改制设立而成，以衡器起步，通过跨界并购均胜群英迈入汽车零部件行业，打造衡器和汽车零部件双核驱动的新格局。公司专注于汽车空气管理系统、豪华智能饰件、新能源充配电系统和衡器的研制，汽车零部件客户覆盖国内外主流整车厂，目前在手订单约为270亿元，其中新能源体系在手订单近145亿元。
　　空气管理龙头，豪华智能饰件加速渗透电动智能车企，有望量价齐升
　　公司空气管理系统产品市场份额国内第一、全球第二。汽车电动化浪潮下电动化隐藏式出风口可带来价值量增加。公司智能饰件的设计理念和制造技术先进，又迎行业豪华升级趋势，未来有望量价齐升。座舱部件长期供应BBA、保时捷等主流豪华品牌，近年来又获全球头部新能源车企、蔚小理、极氪等新势力订单。
　　国内外充电桩缺口较大，充配电业务快速增长，布局海外抢占先机
　　新能源汽车渗透率快速提升，而海内外车桩比居高不下，国内公共车桩比为7.5:1，欧洲和美国分别为14.6:1和23:1，充电桩缺口巨大。2022年公司充配电业务营收同比增长142.53%，占总营收的比重提升6.85pct至11.54%。布局海外进展顺利，欧标充电桩已获认证，目前已进入德、奥、匈等国市场；美标产品正在认证；墨西哥工厂扩建后年产能升至10亿元，海外年产能可增至35亿元。主要客户包括奇瑞、大众、上汽、奥迪、蔚小理、吉利、蜂巢能源等，业务支撑能力较强。
　　投资建议与盈利预测
　　受益于业务蓬勃发展及降本增效取得成绩，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.64\2.18\2.72亿元，同比增长89.59%\33.01%\25.26%，对应EPS 1.24\1.65\2.06元，基于当前股价对应2023-2025年PE 25.37x\19.07x\15.23x。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车渗透率不及预期风险、新能源车充配电基础设施落地不及预期和充配电业务竞争加剧风险、座舱部件业务转型不及预期风险、衡器业务收缩超预期风险、均胜群英业务整合超预期风险

研究报告全文：TableMain公司研究可选消费汽车与汽车零部件证券研究报告香山股份002870公司首次覆盖2023年09月02日报告TableInvestTableTitle座舱件发力领先新能车充配电布局全球化增持首次推荐香山股份002870SZ首次覆盖报告报告要点TableSummary当前价Table目标价TargetPrice3141元3680元衡器汽零双核驱动客户资源优质订单充足目标期限6个月公司于1999年由国企改制设立而成以衡器起步通过跨界并购均胜群英基本数据TableBase迈入汽车零部件行业打造衡器和汽车零部件双核驱动的新格局公司专注52周最高最低价元39752524于汽车空气管理系统豪华智能饰件新能源充配电系统和衡器的研制汽A股流通股百万股11029车零部件客户覆盖国内外主流整车厂目前在手订单约为270亿元其中A股总股本百万股13208新能源体系在手订单近145亿元流通市值百万元346410空气管理龙头豪华智能饰件加速渗透电动智能车企有望量价齐升总市值百万元414850公司空气管理系统产品市场份额国内第一全球第二汽车电动化浪潮下电过去一年股价走势TablePicQuote动化隐藏式出风口可带来价值量增加公司智能饰件的设计理念和制造技31术先进又迎行业豪华升级趋势未来有望量价齐升座舱部件长期供应19BBA保时捷等主流豪华品牌近年来又获全球头部新能源车企蔚小理7极氪等新势力订单-5国内外充电桩缺口较大充配电业务快速增长布局海外抢占先机-17新能源汽车渗透率快速提升而海内外车桩比居高不下国内公共车桩比92122336291香山股份沪深300为751欧洲和美国分别为1461和231充电桩缺口巨大2022年公资料来源wind司充配电业务营收同比增长占总营收的比重提升至14253685pct相关研究报告TableDocReport1154布局海外进展顺利欧标充电桩已获认证目前已进入德奥匈等国市场美标产品正在认证墨西哥工厂扩建后年产能升至10亿国元证券行业研究-2023年汽车行业投资策略把元海外年产能可增至35亿元主要客户包括奇瑞大众上汽奥握熊彼特创新决胜结构化市场迪蔚小理吉利蜂巢能源等业务支撑能力较强投资建议与盈利预测报告作者TableAuthor受益于业务蓬勃发展及降本增效取得成绩预计公司2023-2025年归母净分析师杨为敩利润分别为164218272亿元同比增长895933012526对应执业证书编号S0020521060001EPS124165206元基于当前股价对应2023-2025年PE2537x电话021-5109-71881907x1523x首次覆盖给予增持评级邮箱yangweixuegyzqcomcn风险提示新能源汽车渗透率不及预期风险新能源车充配电基础设施落地不及预期联系人刘乐和充配电业务竞争加剧风险座舱部件业务转型不及预期风险衡器业务收电话021-5109-7188缩超预期风险均胜群英业务整合超预期风险邮箱liulegyzqcomcn附表盈利预测财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入百万元489017481685559656659867746749收入同比40066-150161917911317归母净利润百万元50108626163532175227248归母净利润同比-33287218895933012526ROE59156097211561287每股收益元038065124165206市盈率PE82814809253719071523资料来源wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分134目录1衡器头部企业跨界并购获得增长新动力411衡器传统龙头外延并购涉足汽车零部件赛道412股权结构总体清晰管理团队专业合理613并表均胜群英新旧业务运行平稳82衡器业务行业趋于成熟整体稳定发展1221衡器市场步入成熟期发展渐趋稳定1222行业稳定增长背景下香山股份衡器业务保持平稳增长153智能座舱业务掌握核心技术豪华车体系起步加速迈进领先智能电动体系1731市场份额领先技术优势突出1732豪华智能转型升级加速布局智能电动领先企业产品有望量价齐升184新能源充配电业务市场空间广阔海外布局顺利2041新能源车占比快速提升国内外充电桩缺口较大政策支持有增无减2042产品矩阵不断丰富优质客户接连拓展布局海外进展顺利255投资建议296风险提示31图表目录图1香山股份两大业务领域主要产品4图22022年公司营收按业务分布5图32021-2022年公司主要业务营收亿元5图4香山股份发展历程6图5香山股份股权结构7图6公司营业收入及同比增速亿元9图7公司归母净利润及同比增速亿元9图8香山股份各项费用率10图9公司毛利率和归母净利率10图10公司主要业务毛利率10图11公司资产负债情况亿元12图12公司经营性现金流及其同比增速亿元12图132015-2020年国内衡器产量及增速万台12图142014-2021年衡器行业收入及利润总额亿元12图152014-2020年衡器行业工业总产值和增加值亿元13图162014-2022年衡器出口额亿美元13图172014-2022年衡器进口额亿美元13图182014-2022年衡器贸易顺差亿美元14图192014-2020年中国商用衡器销售额亿元15图202014-2020年中国家用称销售额亿元15图212014-2020年中国商用衡器家用称称重显示仪表合计销售额亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分23415图22中高端衡器市场主要企业16图232018-2022年公司衡器业务毛利率17图24公司智能座舱部件17图25公司电动出风口18图26公司豪华智能饰件19图27公司智能座舱部件主要客户19图28中国新能源乘用车销量及其渗透率预测万辆20图29中国新能源汽车保有量万辆充电桩万个及车桩比21图30欧洲新能源汽车公共车桩比万辆万个22图31美国新能源汽车公共车桩比万辆万个22图32美国公共私人充电桩数量对比个22图33搭载公司新能源充配电产品的上汽出口汽车26图34公司均悦充产品获得认证证书27图35公司积极参与海外新能源展览活动27图36公司均悦充目的地充电场站28图37均悦充智慧运维平台28表1香山股份主要管理层经历8表2均胜群英业绩承诺完成情况万元11表32022年主要衡器产品进出口平均价格表美元14表4中国新能源汽车保有量和充电桩数量预测21表5欧洲美国新能源汽车保有量和充电桩数量预测23表6国内充电基础设施相关政策24表7国外充电基础设施主要规划或政策25表8增发资金使用计划亿元27表9公司主要产品收入预测30表10公司盈利预测31表11可比公司估值百万元31请务必阅读正文之后的免责条款部分3341衡器头部企业跨界并购获得增长新动力11衡器传统龙头外延并购涉足汽车零部件赛道衡器业务稳居前列汽车零部件业务竞争力较强公司以衡器业务起家为该领域传统龙头根据中国衡器协会数据2006-2022年间公司家用衡器产销量销售额市场占有率出口创汇总额连续十七年位居行业第一2011-2022年期间公司商用衡器产品销量位居行业前三2020年公司收购宁波均胜群英51的股权凭借收购的优质资产跨入汽车零部件赛道打开增长新通道塑造衡器与高端汽车零部件双核驱动的新格局汽车零部件业务主要由空气管理系统豪华智能饰件等智能座舱业务和新能源充配电系统两大部分组成具备从设计开发制造到销售的全方位能力客户遍布全球覆盖国内外主要整车制造商图1香山股份两大业务领域主要产品资料来源公司公告国元证券研究所衡器业务公司主要向家庭用户提供家用健康产品和智能测量产品同时为商业用户提供商用计量专业产品及技术解决方案是国内少数同时具备家用健康产品商用称重产品及智能测量产品生产能力并独立掌握称重传感器生产全流程工艺技术的企业之一公司拥有香山SENSSUNCAMRY和金叶等多个行业品牌160余项国内外注册商标70多项软件著作权260多项有效专利产品远销世界80多个国家和地区行业知名度较高公司是家用衡器长期领军企业市场份额稳定商用衡器也多年名列前茅衡器业务整体毛利率较高近五年平均为3019请务必阅读正文之后的免责条款部分434现金流较为稳定为其他业务扩张奠定坚实基础空气管理系统公司空气管理系统产品包括机械式出风口和电动式出风口于2019-2022年连续4年实现国内市场占有率第一全球市场占有率第二2022年获评国家级制造业单项冠军产品豪华智能饰件公司豪华智能饰件产品主要包括真木真铝碳纤维新材料真石螺钿天然纤维环保纸张表面饰件等多采用高端材料价值量较高公司拥有全球顶尖的设计理念和处理工艺掌握真木PUROPOPMMA处理工艺真铝表面处理和生产工艺炭纤维生产工艺INS3D吹塑电镀喷漆LSR固态硅胶成型等特殊工艺产品不仅服务于诸多豪华超豪华品牌同时也是世界头部新能源车企及中国主流造车新势力的供应商新能源充配电系统主要产品包括新能源汽车领域的智能充电桩和车内充配电产品智能充电桩产品包括智能交流桩智能高压直流桩随车充放电枪等车内充电系统产品则包括充电插座高压充电线束充电小门等配电系统产品包括电池包断路单元BDU高压配电盒单元PDU电动汽车通讯控制器EVCC等公司是大众MEB平台车型智能充电桩的国内首批供应商并获得了奇瑞大众上汽奥迪吉利蔚小理等优质客户资源并正与比亚迪等多家新能源主机厂保持积极互动举办多场技术交流和产品展示活动公司2022年实现营业收入4817亿元按行业分类汽车零部件制造业务营收4054亿元衡器业务营收709亿元其他业务营收054亿元占营收的比重分别为84171472111汽车零部件业务中汽车智能座舱部件营收3499亿元新能源充配电系统营收556亿元分别占总营收的7263和1154按收入的地区来源分类2022年境内收入2113亿元境外营收2704亿元占总营收的比例分别为43875613图22022年公司营收按业务分布图32021-2022年公司主要业务营收亿元其他业务智能座舱部件充配电系统衡器其他衡器业务1111472605004205497709402295563020汽车零部件36493499制造业务841710020212022资料来源iFinD国元证券研究所资料来源iFinD国元证券研究所紧守衡器业务传统优势收购均胜群英突破增长瓶颈公司前身中山市香山衡器有限公司于1999年6月在中山市石歧衡器厂的基础上改制设立2008年1月香山衡器有限公司整体变更为股份有限公司并更名为广东省香山集团股份有限公请务必阅读正文之后的免责条款部分534司2017年5月公司在深交所中小板上市2018年11月公司完成对深圳宝盛自动化2437股权的收购2020年公司收购宁波均胜群英51的股权踏入汽车零部件赛道公司于2021年并表均胜群英营收由2020年的977亿元大增至2021年的4890亿元实现跨越式增长2023年5月公司以51亿元现金继续收购均胜电子所持均胜群英12的股权交易完成后累计持有均胜群英63的股权公司还计划在未来时机成熟时进一步收购均胜群英剩余股权图4香山股份发展历程资料来源公司招股说明书公司公告国元证券研究所12股权结构总体清晰管理团队专业合理股权结构清晰实控人为赵玉昆最大股东赵玉昆为公司实控人持股1885并与公司第3第8大股东陈博王咸车于2022年7月8日建立一致行动关系强化了对公司的控制权前十大股东除均胜电子外均为自然人股东且多数为公司管理层或子公司高管合计持股5999剩余股份则较为分散6家机构投资者合计持股比例仅071请务必阅读正文之后的免责条款部分634图5香山股份股权结构资料来源iFinD公司公告老虎财经国元证券研究所更新时间2023年8月6日管理团队经验丰富总体配置较为合理公司在收购均胜群英后大幅吸纳后者高管加入管理层来自原香山股份和群胜群英的高管比例相若分别在衡器和汽车零部件领域拥有多年从业经验请务必阅读正文之后的免责条款部分734表1香山股份主要管理层经历高管姓名职务主要经历1954年出生1972年参加工作历任中山县石岐镇第一机械修配厂工人车间副主任中山市石岐衡器厂工会主席副厂长厂长1999赵玉昆董事长年6月起至今历任公司董事长总经理现任公司董事长兼任公司子公司佳美测量科技香港有限公司董事长1974年出生硕士1998年参加工作历任天合宁波汽车电子紧固装置有限公司销售经理宁波均胜汽车电子股份有限公司副总经理董事总经刘玉达宁波均胜电子股份有限公司董事功能件事业部总裁及董事长现任公理司董事总经理兼任均胜群英总裁董事长兼任宁波市青年联合会委员1964年出生会计师1982年参加工作历任湖北省咸宁地区水泥厂财务科会计副科长武汉铝材厂企管办主任副厂长咸宁市皮鞋皮件厂财务科科长中山富亨制衣有限公司财务科科长中山市石岐衡器董事副总王咸车厂会计师企管办主任厂长助理1999年6月至今历任公司副总经经理理董事会秘书董事总经理现任公司董事副总经理兼任公司子公司中山佳维电子有限公司执行董事总经理公司子公司广东香山电子科技有限公司总经理1974年出生硕士1998年参加工作历任天合宁波电子紧固装置有限公司质量经理宁波均胜汽车电子股份有限公司质量及营运总张盛红董事监宁波均胜电子股份有限公司董事长春均胜汽车零部件有限公司总经理现任公司董事兼任均胜群英中国区副总裁1975年出生本科1997年参加工作历任佛吉亚北美有限公司客户徐彬董事总监佛吉亚中国投资有限公司汽车内饰事业部销售和市场总监汽车座椅事业部采购总监现任公司董事兼任均胜群英副总裁1985年出生硕士持有香港注册会计师HKICPA及特许金融分析师CFA资格2007年参加工作历任毕马威会计师事务所香港CFO财务总审计师德勤关黄陈方会计师行咨询师宁波银行总行投资银行部高尤佳监级经理上海分行投资银行部副总经理宁波盛世鸿元投资管理有限公司董事总经理宁波锎诚私募基金管理有限公司董事总经理现任公司首席财务官财务总监资料来源2022年年报国元证券研究所13并表均胜群英新旧业务运行平稳并表后营收大增归母净利润短暂下滑在收购均胜群英前公司以衡器为主业营收较为稳定2016-2020年平均营业收入为903亿元波动较小2021年将均胜群英并表后营收猛增至4890亿元同比大涨40066受并购费用等影响归母请务必阅读正文之后的免责条款部分834净利润却从2020年的075亿元下降至2021年的050亿元同比下滑3328但若剔除公司收购均胜群英产生的应收业绩补偿款应付股权对价公允价值变动影响并购贷款利息影响收购价格分摊PPA影响等非经常性损益扣非后归母净利润则从2020年的072亿元上升至2021年的152亿元同比上涨111362022年公司衡器业务受海外局势不稳等因素影响出口订单量下降营收下滑2694拖累公司当年营收略微下降150不过公司营收处于逐季改善状态2022年归母净利润则明显恢复同比增长7218至086亿元扣非后归母净利润略微增长265至156亿元2023年一季度衡器版块继续承压但汽车零部件业务收入和利润均继续上升带动公司营收同比上涨1106归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长35722815图6公司营业收入及同比增速亿元图7公司归母净利润及同比增速亿元营收亿元左轴YOY右轴归母净利润亿元左轴YOY右轴6050012300504001020008403000610030200042010002010000-100-020-100-04-200-06-08-300资料来源iFinD国元证券研究所资料来源iFinD国元证券研究所并表后销售费用率减半研发费用率上升总费用率略降并表均胜群英后公司销售费用率由于公司规模和营收的大幅增长而明显下降由2020年的645骤降至2021年的318降幅超过一半由于均胜群英始终将技术开发作为企业生存发展的核心要素每年的研发投入不低于年产值的6并表后公司的研发费用由2020年的04亿元大涨48997至2021年的235亿元研发费用率则由2020年的408提升至2021年的481管理费用率和财务费用率的变化不大公司整体费用率则下降185个百分点至2021年的1854请务必阅读正文之后的免责条款部分934图8香山股份各项费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率总费用率302520151050201820192020202120222023Q1-5资料来源iFinD国元证券研究所盈利能力平稳恢复未来可期收购均胜群英前公司衡器业务毛利率非常稳定2016-2020年平均为3163公司整体毛利率则为31552021年由于原材料价格上涨衡器业务毛利率下降到2621叠加并表均胜群英后营业收入超过80来自于毛利率约在22左右的汽车零部件业务使得该年的毛利率下滑到2319不过随着公司2022年积极降本增效提高运营效率衡器业务毛利率已经恢复至3156的正常水平加上汽车零部件业务的毛利率也略有增长带动2022年毛利率提高至2393归母净利率在经历了并表后的大幅下降后目前也正处于稳定复苏过程中预计随着未来座舱部件和新能源充配电业务规模的继续提升成本有望摊薄毛利率和归母净利率都有进一步提升的空间图9公司毛利率和归母净利率图10公司主要业务毛利率毛利率归母净利率衡器智能座舱部件充配电系统40403535303025252020151510105500-5-10资料来源iFinD国元证券研究所资料来源iFinD国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1034获均胜电子9亿元业绩承诺履行情况总体正常在均胜群英并购案中双方于2020年11月24日签署业绩承诺与补偿协议及补充协议均胜电子承诺均胜群英在2021-2023年期间累计扣非净利润不低于9亿元其中20212022和2023年分别不低于1932和39亿元业绩承诺期结束后均胜电子以现金方式就均胜群英三年累计实现扣非净利润实际数与承诺数之间的差额进行补偿2023年4月毕马威出具的相关专项审核报告显示均胜群英20212022年扣非净利润分别为248亿元290亿元完成率分别为131和91第二年虽未完成但两年累计扣非净利润为539亿元高于承诺业绩的51亿元综合完成率为106业绩承诺履行情况总体正常2023年一季度公司在衡器业务承压较大的情况下营收归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长11063572和2815表明均胜群英的营收和利润都实现了较大幅度的增长为完成今年承诺业绩打下坚实基础表2均胜群英业绩承诺完成情况万元项目2021年2022年2021和2022年累计净利润195702813847708减非经常性损益-5267-889-6156扣非净利润248372902753864承诺净利润190003200051000实现率13191106资料来源公司公告国元证券研究所资产负债率逐年改善经营性现金流稳定上升在收购均胜群英前公司衡器业务成熟市场占有率稳定现金流充足资产负债率较低由于现金收购均胜群英的相当一部分资金来源于信贷且均胜群英正处于新业务开拓的关键阶段使得公司的负债率在2020年攀升至7194的高位但2020年之后资产负债率总体处于逐渐改善区间主要是由于公司盈利情况良好并在2022年通过非公开发行募集资金589亿元改善了公司的资本结构经营性现金流自2018年开始便进入稳定上升通道其中2021年并表后经营性现金流猛增15006至425亿元2022年继续增长2013达到51亿元2023年一季度虽仅有095亿元但仍实现3011的同比增长请务必阅读正文之后的免责条款部分1134图11公司资产负债情况亿元图12公司经营性现金流及其同比增速亿元经营性现金流同比增速右轴总资产总负债资产负债率右轴6001608080140707050012060604001005050300804040603030200402020100201010000000201820192020202120222023Q120192021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源iFinD国元证券研究所资料来源iFinD国元证券研究所2衡器业务行业趋于成熟整体稳定发展21衡器市场步入成熟期发展渐趋稳定传统衡器市场逐步稳定增长相对普通2019年以前国内衡器产量较为稳定2019年后虽然步入产量爬坡阶段2019-2020年同比增速均超30但行业销售收入增长却较为缓慢中国衡器协会120余家会员单位统计数据显示除2019年收入同比增长2775之外2020-2021年增速明显下滑2014-2021年销售收入CAGR仅64同时衡器行业工业总产值和工业增加值CAGR分别为621和1333行业利润总额增速也较为一般2014-2020年CAGR只有076传统衡器业务或已进入成熟稳定期增长相对普通图132015-2020年国内衡器产量及增速万台图142014-2021年衡器行业收入及利润总额亿元销售收入利润总额国内衡器总产量YOY右轴收入YOY右轴利润YOY右轴900035800030200401807000253016060002020140105000151200400010100-103000580-20200006040-301000-520-400-100-502015201620172018201920142015201620172018201920202021资料来源华经产业研究院中国衡器协会国元证券研究所资料来源智研咨询中国衡器协会国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1234图152014-2020年衡器行业工业总产值和增加值亿元工业总产值工业增加值产值YOY右轴增加值YOY右轴20020180151601401012010058006040-5200-102014201520162017201820192020资料来源智研咨询中国衡器协会国元证券研究所进出口总体增长平稳但进出口产品价格差距偏大海关数据显示2014-2022年我国衡器出口额由1244亿美元增长至1946亿美元CAGR为575进口额由138亿美元增至192亿美元CAGR为421贸易顺差则由1106亿美元增至1754亿美元CAGR为593总体增长较为稳定图162014-2022年衡器出口额亿美元图172014-2022年衡器进口额亿美元出口额出口额YOY右轴进口额进口额YOY右轴254025503040202203015101520100110-100505-20-100-300-20资料来源华经产业研究院中国衡器协会国元证券研究所资料来源华经产业研究院中国衡器协会国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1334图182014-2022年衡器贸易顺差亿美元贸易顺差贸易顺差YOY右轴2550402030152010100-105-200-302010201220142016201820202022资料来源中国衡器协会国元证券研究所与此同时同类衡器产品的进出口价格相差较大国内衡器产品的定价能力仍显不足2022年衡器出口价值总额占比第一4806的家用称平均出口单价为643美元而家用称进口平均单价达1757美元进出口价格比为273占出口价值总额1487的第二大出口产品衡器零件的平均出口单价为1107美元而进口单价为12472美元进出口价格比达1127进口占比第一3309的天平进出口价格比为2083进口占比第三1835的定量称进出口价格比达3993此外最大称量在30-5000kg范围内的称皮带秤的进出口价格比分别为39101276国内衡器出口总体仍以中低端为主进口则以高端为主国产衡器存在通过转型升级获取更高利润的机会表32022年主要衡器产品进出口平均价格表美元产品平均出口价格平均进口价格进出口价格比家用称6431757273皮带秤11142414216491276定量称243349717533993计价秤28775724199030kg最大称量5000kg的称2136835173910最大称量30kg的称20696223301衡器配件1107124721127天平114592387412083资料来源中国衡器协会国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分143422行业稳定增长背景下香山股份衡器业务保持平稳增长家用衡器和商用衡器市场规模较为稳定香山衡器营收或将维持平稳香山股份衡器产品主要为家用衡器和商用衡器根据中国衡器协会数据2014-2020年家用衡器市场总销售额先降后升2014年为1452亿元到2020年则微降至1439亿元尚未完全恢复商用衡器总销售额在此期间由2032亿元增长到2517亿元CAGR为363商用衡器家用称和称重显示仪表在2014-2020年期间的总销售额则从4061亿元增长到471亿元CAGR为25在家用商用衡器总体市场规模相对稳定的情况下香山衡器业务的营收也有望保持平稳图192014-2020年中国商用衡器销售额亿元图202014-2020年中国家用称销售额亿元商用衡器YOY右轴家用称YOY右轴302016100142515801210602010540158020610-5045-102-200-150-402013201420152016201720182019202020132014201520162017201820192020资料来源中国衡器协会国元证券研究所资料来源中国衡器协会国元证券研究所图212014-2020年中国商用衡器家用称称重显示仪表合计销售额亿元合计销售额YOY右轴502545204015351030525020-51510-105-150-2020132014201520162017201820192020资料来源中国衡器协会国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1534中高端市场竞争进入存量竞争期公司占据领先地位发展前景较为稳定目前国内衡器市场总体集中度较低尤其是低端市场生产企业数量众多规模较小产品同质化严重竞争极为激烈但根据欧美发达国家衡器产业发展经验随着竞争加剧利润空间变窄企业破产和并购数量会逐渐增加市场集中度提高为大势所趋而国内中高端市场格局相对明确家用衡器领域以香山股份百利达乐心等企业为代表商用衡器领域则以上海寺冈香山股份厦门顶尖电子中航工业太原航空等公司为主导在存量竞争的背景下香山股份作为家用衡器龙头商用衡器前三企业未来更有可能进入稳定发展期图22中高端衡器市场主要企业资料来源各公司官网国元证券研究所公司具备规模效益并持续提升工艺流程毛利率稳步改善尽管中国衡器协会专家组认为国内衡器行业的未来发展趋势仍应以分工合作为主通过垂直一体化来降低成本的空间相对有限而将生产基地转移到中西部以节省人力等方面的成本在短期内或也只能在短期内有效但公司是国内少数同时具备家用健康产品商用称重产品及智能测量产品生产能力并独立掌握称重传感器生产全流程工艺技术的企业之一规模优势较为显著能有效降低经营成本公司还持续推动制造过程的自动化改造和生产流程优化改善通过减人增效积极应对劳动力成本上升所带来的影响此外在营销方面公司积极发力电商直播并入选2022年度中山市直播电商品牌企业榜单明显降低了营销成本自2021年以来公司的毛利率持续改善展望未来由于公司衡器产品在技术研发上行业领先品牌效应显著市场份额稳固降本增效也有一定空间可挖毛利率有望保持平稳请务必阅读正文之后的免责条款部分1634图232018-2022年公司衡器业务毛利率3532873121315629113027632560262125201510502018201920202021H20212022H12022资料来源iFinD国元证券研究所3智能座舱业务掌握核心技术豪华车体系起步加速迈进领先智能电动体系31市场份额领先技术优势突出资深智能座舱制造企业市场份额行业领先自2015年初收购德国高端内外饰件公司Quin一跃成为奔驰宝马等客户的全球级供应商以来公司在空气管理系统发动机进气系统和洗涤系统方面已做到国内市场份额第一全球第二汽车豪华内饰件的市场份额名列全球前三图24公司智能座舱部件资料来源公司官网国元证券研究所注重前瞻性研发技术先进公司是一家拥有高度研发能力掌握先进生产制造技术的国家级高新技术企业其智能座舱产品在技术能力和时尚设计方面持续引领行业请务必阅读正文之后的免责条款部分1734风向公司始终将技术开发作为企业生存发展的核心要素顺应汽车行业的发展趋势持续不断地加大研发投入在全球范围内配置中国德国北美三大研发中心核心产品在电子软件通讯仿真以及开发与功能安全认证均有成熟的解决方案与经验企业实验室经过国家级CNAS认证也获得各大主机厂认证能自主检测所有零件性能公司在豪华饰件业务领域掌握真木PUROPOPMMA处理工艺真铝表面处理和生产工艺炭纤维生产工艺INS3D吹塑电镀喷漆LSR固态硅胶成型等特殊工艺处于全行业最顶级水平截至2022年末公司在国内获得授权专利405项获评国家级专利优势企业境外获得授权专利23项在核心产品的关键技术上掌握独立知识产权32豪华智能转型升级加速布局智能电动领先企业产品有望量价齐升空气管理系统迎智能化转型功能性与美观并重在汽车行业电动化网联化智能化共享化的新四化总体趋势下作为汽车座舱重要功能件的空气管理系统终端为出风口也走向电动化和智能化道路公司的空气管理系统产品除了拨钮旋钮拨轮球杆控制出风口等传统机械式出风口之外还加码研制电动式出风口隐藏式出风口等公司电动式出风口可通过屏幕手势语音等方式控制出风口更加方便智能地调节座舱内空气的温度湿度流向流速洁净度噪音余压使其自动保持在最适宜的范围内为乘客提供更人性化智能化的座舱配置为了适应消费对驾乘体验越来越高的需求公司还充分发挥自己在时尚设计理念方面的领先优势在外形材质等方面做足功夫赋予出风口产品更高的精致感和豪华感通过将技术优势和设计优势充分结合进一步提升了公司空气管理系统产品的价值量图25公司电动出风口资料来源公司官网国元证券研究所内饰件开启豪华智能升级单车价值量和市场渗透率均有提升顺应行业智能化电动化趋势公司产品在集成电控单元与触控单元等方面具有领先技术能够实现多种智能化功能其中豪华智能饰件集成声光电等多项创新智能交互功能为汽车内饰带来重大升级在该领域公司具有包括木铝碳纤维石材等高端饰件设计开发能力开发的木铝多元素表面产品拥有多项核心创新技术及专利获得由TVSD颁发的FSC认证证书能够通过个性化定制完美诠释品牌调性和车系特点公司在豪华智能饰件方面的技术能力和先进的设计理念能够满足各大豪华品牌客户对技术品质和设计等方面的高要求公司预计单车价值量有望提升20以上除了豪华品牌外其他众多品牌也有意通过升级配置来提升单车销量和品牌价值这种趋势为公司的豪华饰件向中端车型渗透打开了广阔空间公司不仅实现了单车价值量请务必阅读正文之后的免责条款部分1834的增长产品渗透率也在持续提升公司营收结构与盈利能力得到进一步的改善未来有望量价齐升图26公司豪华智能饰件资料来源公司官网国元证券研究所客户资源优质由豪华车客户体系加速渗透智能电动整车厂公司经过多年苦心经营和发展积累了丰富的优质客户资源一方面与BBA保时捷等传统主流豪华品牌及大众通用等全球品牌建立了长期稳定的合作关系并多次获得通用优秀供应商质量奖戴姆勒杰出供应商奖大众优秀质量奖另一方面近年来公司向智能电动整车厂加速渗透拓展了全球头部新能源车企蔚小理极氪等企业其订单的有序量产为公司带来新的增长动能2022年公司中标某全球头部新能源车企豪华饰件项目订单生命总周期金额超20亿元人民币电动式出风口在新势力车型中取得重大突破隐藏电动式出风口也已经在多款知名新能源车型上量产上市到2022年上半年蔚来已成为公司第五大客户营收占比为1492022年公司获得理想汽车最佳供应商奖蔚来质量卓越合作奖吉利优秀供应商奖等行业殊荣产品质量和品牌实力得到广泛认可图27公司智能座舱部件主要客户资料来源公司官网国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分19344新能源充配电业务市场空间广阔海外布局顺利41新能源车占比快速提升国内外充电桩缺口较大政策支持有增无减2025年国内新能源汽车渗透率有望达50打开新能源充配电产品市场空间近年来国内新能源汽车销量及渗透率节节攀升根据乘联会零售端数据2019-2022年新能源乘用车销量从101万辆快速增长到5678万辆2023年上半年销量已达3086万辆同比增长373相应地新能源乘用车渗透率则从2019年的49快速提升到今年上半年的324乘联会预测2023年新能源乘用车销量将达到850万辆渗透率提升至36盖世汽车和国际数据公司IDC均预测到2025年新能源乘用车渗透率将达到50结合两机构分析预计到2025年新能源乘用车销量为1285万辆渗透率为50而新能源汽车销量的快速增长必然会带动对充配电产品的需求为公司的新能源充配电系统打开广阔市场空间图28中国新能源乘用车销量及其渗透率预测万辆新能源汽车销量新能源汽车渗透率右轴1400601200501000408003060020400200100020192020202120222023E2024E2025E资料来源乘联会盖世汽车IDCiFinD国元证券研究所国内车桩比逐渐下降公共车桩比不降反升充电桩缺口巨大新能源汽车近年来蓬勃发展与之配套的充电桩同样高速增长总车桩比呈逐年下降趋势由2017年的3741下降到今年6月的2441比例渐趋合理但离发改委工信部提出的11的比例仍相去甚远充电桩缺口巨大与此同时尽管总车桩比逐步下降但公共车桩比却继续上升已经由2020年的611上升到今年6月的7541公共充电桩的增长速度不及预期对于缓解新能源汽车消费者的补能焦虑非常不利今年前6月国内新增充电桩1442万个其中公共充电桩251万个随车配建私人充电桩1091万个同比分别增长-78和186公桩增速不及私桩IEA预测到20252030年中国新能源汽车保有量将分别达到3920万辆和103亿辆公共充电桩存量分别为440万760万个假定到20252030年车桩比分别下降到21和11则到请务必阅读正文之后的免责条款部分2034