◆业绩稳步向上,清洁高效能源装贡献主要增长
　　公司公告，2023年上半年实现总营收299.15亿元、同比+7.19%,归母净利润20.02亿元、同比+12.85%,毛利率17.43%，净利率7.14%;其中Q2营收151.98亿元、同比+10.12%，归母净利润9.83亿元、同比+15.93%，毛利率17.05%，净利率6.80%。公司业绩增长得益于火电装备需求高增，清洁高效能源装备板块业务收入增长。
　　◆各板块业务订单持续增长，清洁高效能源装备订单显著提升
　　2023年1-6月，公司新增订单488.57亿元，同比增长33.29%。在新增生效订单中，清洁高效能源装备订单209.89亿元、占比42.96%，可再生能源装备订单115.55亿元、占比23.65%，工程与贸易订单57.16亿元、占比11.70%，现代制造服务业订单45.19亿元、占比9.25%，新兴成长产业订单60.73亿元、占比12.43%。清洁高效能源装备(火电、燃机、核电)板块受益于火电核电核准提速，截至2023年中订单已接近2022年全年水平(216.87亿元),订单大幅增长有利于保障公司未来收入。
　　◆用电需求持续高增,火电项目核准提速，公司业务有望获益
　　据中电联预测，2023年全国全社会用电量将达9.15万亿千瓦时，同比增长约6%。中电联发布的《未来三年电力供需形势分析》中提出电力供应紧张，应在保证安全的前提下应加快推进煤电建设,保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产。目前我国火电(绝大多数为煤电)装机占比约五成、发电量占比约70%，发挥电力压舱石的保障作用，支撑高峰负荷需求。根据绿色和平数据，2022年我国共新核准通过了9071.6万千瓦煤电项目,2023年上半年共核准煤电装机5040万千瓦，已达2022年全年核准装机量的55.56%。
　　2023年上半年，公司清洁高效能源装备业务收入99.73亿元，同比+16.86%;其中火电/燃机/核电分别收入73.47/14.19/12.06亿元，同比+18.52%/14.04%6/10.62%;毛利率分别为19.03%/11.88%/15.71%。公司作为火电设备市场的三大巨头之一，可批量制造先进火电设备135万千瓦等级超超临界火电机组。火电产品100万千瓦等级空冷机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位，并积极开展存量煤电机组灵活性改造，在火力发电设备领域具有较强竞争力。
　　◆核电核准启动，公司核电装备技术先进，市占率领先
　　国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》,到2025年核电运行装机容量达到7000万千瓦左右。据国家能源局数据，截至2023年6月，我国核电在运机组55台，装机容量为56993.34MWe;累计发电量为2118.84亿千瓦时，占全国累计发电量的5.08%,距目标核电装机仍有广阔空间,核电行业将迎来持续增长。2022年核准核电项目5个，共计核电机组10台，创自2009年以来新高;近三年核电投资额也大幅增长,平均增速近30%,核电装备未来预期全面上行。截至2022年底，我国在建核电机组23台，总装机容量约为2549万千瓦，规模为全球第一-。
　　核电重启后,沿海与新- -代技术成为重点2023年核准山东石岛湾、福建宁德、辽宁徐大堡三个核电项目，共6台机组。公司承接了上述三个核电项目多个主设备研制任务，包括5台蒸汽发生器、3台稳压器和12台主泵等核岛主设备，以及6台机组全部汽轮发电机组。公司业务涵盖完整核电产业链，持续推进四代核电研发技术,未来有望受益于不断增长的核电需求。
　　◆积极发展可再生能源装备业务，大力拓展氢能技术应用
　　2023年上半年，公司可再生能源装备业务/新兴成长产业收入69.27/45.06亿元，同比-14.99%6/+1.87%;水电/风电业务毛利率为19.91%/10.30%。可再生能源装备业务方面,公司获得世界单机容量最大500兆瓦冲击式水电机组研制合同;公司掌握双馈型和直驱型两种风电技术路线，并持续推动海上风电技术发展，自主研制的126米全球最长风电叶片正式下线，适用于17-18MW海上风电机组。氢能业务方面，公司在重卡和工程车等领域实现市场突破,并成功完成全球首次海上风电无淡化海水原位直接电解制氢技术海上中试。随着氢能市场快速发展，公司技术不断提高，业务结构有望持续优化。
　　投资建议与盈利预测:传统能源行业需求旺盛,公司火电、核电装备技术领先，市占率较高;可再生能源装备具有较强竞争力;氢能行业发展前景广阔，公司发展氢能等新兴产业,创造新的业绩增长点;预计公司2023~2025年归母净利润38.90亿/51.40亿/61.83亿,对应当前PE估值13/10/8倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示:全球经济不景气，新能源需求下行;光伏产业内竞争格局恶化;原材料价格大幅度波动;新技术替代晶硅产品;公司产能投放不及预期;欧美贸易壁垒致行业发展受阻。
　　

研究报告全文：曾帅分析师SAC执业证书S0640522050001联系电话邮箱zengshuaiavicseccom1478191755353146707618824975892596902826157621182299122422890428546538900651398361833322932471362732132030191318261973203220740730921251651982248180313231001832158147135123110704816102112271323资产负债表利润表会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E货币资金1872215039209232371334750营业收入4781955353670768249892597应收票据及应收1098111352147331918320171营业成本3867045245538406573573395账款预付账款36365485408686966595营业税金及附加240326402495602存货1906218455210273375230673销售费用14581483201224342732其他94736393167592521320586管理费用27903117372345375000流动资产合计618755672477529110555112775研发费用21102275285134243796长期股权投资22902398239823982398财务费用4098119149133固定资产49664876519254585674资产信用减值损失748203455469376在建工程286376376376376公允价值变动收益174622321071无形资产16521767164115151389投资净收益427484402437441其他2405638438386393832038842其他2535000非流动资产合计3325047855482474806748679营业利润26583321454659817199资产总计103105115265125776158622161454营业外收入5157555455短期借款42103505050营业外支出4352765762应付票据及账款2021427377267624152936759利润总额26673325452559787192其他73157753469806130663751所得税238315430568683流动负债合计275713523273792102885100560净利润24293010409554106509长期借款1565951150015001500少数股东损益140156205271325其他81808265856583368389归属于母公司净利润22892855389051406183非流动负债合计974592161006598369889每股收益元073092125165198负债合计677217664083857112721110449少数股东权益28863643381340114266股本31193119311931193119资本公积1144311645116451164511645留存收益1806320201234292719232021其他12817886646股东权益合计3538438625419194590151005主要财务比率负债和股东权益103105115265125776158622161454会计年度202120222023E2024E2025E总计成长能力营收增长率28261576211822991224营业利润增长率23052493368931572036现金流量表归母净利润增长率22932471362732132030会计年度202120222023E2024E2025E盈利能力税后经营利润24293010389051406183毛利率19131826197320322074折旧与摊销762763810860910净利率479516580623668财务费用10074119149133ROE704816102112271323投资损失426481400435439营运资金变动138964679611675601866109870437261255其它现金流每股指标元经营活动现金流442184105229500212795每股收益073092125165198资本支出2819007001229948每股经营现金流-142270168160410长期投资514109000每股净资产10421122122213431499其他38481419547822111513估值倍数30531318611779825652248180313231001832投资活动现金流市盈率51269279199212158147135123110债权融资市净率股权融资83569880114291405EVEBIT412226-059-077-193其他55512000EVEBITDA466254-068-087-215筹资活动现金流37811752212301193汇率变动影响13222现金净增加额785148905886279211039数据来源iFinD中航证券研究所