研究报告全文：上市公司电力设备2023年09月01日公司东方电气600875研究毛利率迎来拐点盈利能力持续改善传统装备订单大公司幅增长高景气得到确认点评报告原因有业绩公布需要点评事件维持买入公司发布2023年半年报23H1公司实现营业总收入29915亿元同比719归证母净利润2002亿元同比1285扣非归母净利润1819亿元同比2650券其中Q2实现营业总收入15198亿元同比1012归母净利润983亿元同比研市场数据2023年08月31日1592业绩略低于预期主要原因是信用减值增加究收盘价元1678投资要点报一年内最高最低元2607164整体毛利率同比改善费用率持续下滑短期应收账款大幅增加提高信用减值23H1公告市净率15息率分红股价200司整体毛利率达到174同比10pct继2019年以来首次同比上升销售管理流通A股市值百万元33814研发财务费用率分别为230449358-026分别同比上证指数深证成指3119881041821-023pct-032pct019pct-006pct销售期间费用率1030同比-046pct公注息率以最近一年已公布分红计算司整体经营情况仍在持续改善但由于销售收入增长公司应收账款达到1344亿元同比增加33亿元导致报告期内信用减值损失达324亿元同比增加416亿元成为影响业绩表现的最主要因素但从历史来看公司信用减值阶段性波动是正常现象基础数据2023年06月30日每股净资产元1149清洁高效发电装备煤电燃机核电收入稳步增长毛利率阶段性波动订单大幅增资产负债率6853加营业收入23H1公司清洁高效发电装备实现营业收入9972亿元同比1686总股本流通A股百万31192015其中煤电7347亿元同比1852燃机1419亿元同比1404核电1206亿元同比1062保持稳步上升毛利率煤电1903同比-427pct核电1571流通B股H股百万-340同比-1746pct均出现不同程度下降判断煤电毛利率较低与去年原材料价格较高有关随着今年原材料成本下降以及煤电设备需求旺盛带来的价格上涨毛利率有望快速回升一年内股价与大盘对比走势订单上半年清洁高效发电装备新增订单210亿元同比大幅增加872接近去年全年水东方电气沪深300指数收益率平217亿元与去年下半年以来火电核电项目大规模核准开工情况一致传统电源40建设高景气度加上定增收购核心子公司少数股权后公司未来盈利能力有望进一步加强20可再生能源装备风电收入短期承压水电毛利率继续上扬营业收入23H1可再生能源装备实现收入6927亿元同比-1499其中风电收入5590亿元同比-18860水电收入1067亿元同比-1493两项业务收入都出现不同程度下滑其中风电下滑与今年海风开工不及预期有关毛利率风电毛利率1030同比-153pct有所下-20滑水电毛利率1991同比449pct继续改善水电毛利率改善预计与抽水蓄能占04-0210-0211-0212-0201-0202-0203-0205-0206-0207-0208-0209-02比提升有关订单可再生能源装备新增订单116亿元同比80截止去年年底我国在建抽水蓄能120GW其中大部分项目尚未开始设备招标抽水蓄能设备竞争格局良好毛利率高预计随着相关项目推进公司水电订单有望快速增加并成为十五五期间重要的收入和利润来源证券分析师工程与贸易收入和毛利率显著提升上半年工程与贸易实现营收6099亿元同比查浩A02305190800073631毛利率1729同比648pct大幅改善新兴成长产业现代制造服务zhahaoswsresearchcom业分别实现收入4506亿元同比1872411亿元同比351增速明显放缓毛利率分别达到1556同比177pct5341同比540pct均有所改善当研究支持前新能源消纳面临压力电改推动下灵活性改造有望快速开展增厚公司未来整体业绩戴映炘A0230122020003daiyxswsresearchcom盈利预测与评级未来传统电源需求本质上由负荷持续增长以及电源结构性调整推动行业基本面明显优于双碳前且竞争格局稳定维持此前盈利预测预计20232025年公司莫龙庭A0230523080005moltswsresearchcom归母净利润分别为386531614亿元当前股价对应PE分别为1410和9倍维持买入评级联系人戴映炘风险提示火电投资不及预期抽水蓄能核准开工不及预期862123297818财务数据及盈利预测daiyxswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元5535329915656518196490168同比增长率15872186248100归母净利润百万元28552002385853056137同比增长率247129351375157每股收益元股092064124170197毛利率165174186192191ROE825699120122市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入4781955353656518196490168其中营业收入4675654179645588085489042减营业成本3867045245525486529872072减税金及附加240326386482531主营业务利润78468608116241507416439减销售费用14581483170720492254减管理费用27903117354542624599减研发费用21102275262632793607减财务费用40-98555548经营性利润14491831369154295931加信用减值损失损失以-填列-199277-221-199-27加资产减值损失损失以-填列-549-480-438-510-207加投资收益及其他894519576588598营业利润26583321454962407230加营业外净收入94-27-5-9利润总额26673325452362367221减所得税238315454641750净利润24293010406855956472少数股东损益140156210289335归属于母公司所有者的净利润22892855385853056137全面摊薄总股本31193119311931193119每股收益元073092124170197资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想