公司2023年中报业绩表现优异，主要得益于储能PCS和充电桩业务的快速增长。储能领域，公司依托产品的先发优势和持续创新，在多年积累的客户资源和渠道优势上，有望实现国内大储和国内外工商业储能快速放量。同时，IGBT等核心原材料价格下降和工商业储能占比增加，有望推动公司储能业务毛利率上升。充电桩领域，新能源汽车渗透率日益提高的背景下，充电桩需求强劲。公司产品和渠道优势明显，海外率先突破BP等大型运营商，开拓高盈利的增量市场；国内市场持续开拓，增长强劲。充电桩业务有望迎来总量快速增长和毛利率的结构性提升。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为3.68/5.04/6.84亿元，维持目标价49元，维持“买入”评级。
　　▍业绩表现优异，储能充电桩快速增长。公司正式披露2023年中报，上半年营业收入11.02亿元（+100.89% YoY），实现归母净利润1.81亿元（+166.15% YoY），实现扣非净利润1.70亿元（+164.19% YoY），实现EPS 0.59元，ROE 14.64%（+7.01pcts YoY）。2023Q2实现营业收入6.54亿元（+110.34% YoY），实现归母净利润1.19亿元（+162.92% YoY），实现扣非归母净利润1.13亿元，（+165.21% YoY）。业绩基本处于预告的中枢位置，公司业绩整体表现优异，我们认为主要得益于储能PCS、充电桩业务的快速增长，同时在原材料价格下降和规模效应凸显的情况下，产品的毛利率也有所提升。
　　▍储能：大储持续增长，工商业快速放量。随着可再生能源渗透率持续增长，消纳需求日益提高。同时，终端电能替代持续推动用电量增长，峰谷电价差持续扩大、电芯价格持续下行，储能经济性日益提高。在保障供用电安全和降低用成本的双重驱动下，大储持续放量，工商业储能有望迎来快速增长的拐点。公司依托电力电子技术积累，推出模块化多分支储能变流器等创新产品，解决适应多种电源接入等行业内的核心技术痛点；依托电能质量等领域的工商业客户资源积累，公司有望快速实现业务开拓和推广，在工商业储能步入经济性的临界点，实现业绩快速增长，开拓高盈利能力的增量环节。同时，随着国产替代的持续推进，IGBT等核心原材料供应逐步改善，价格也有所回落，储能PCS业务成本也有所下降，叠加盈利能力更强的工商业储能占比提升，有望从成本下降和结构性改善两方面推动公司储能业务毛利率上升，进而实现储能业务的快速增长和盈利上升。
　　▍充电桩：国内业务增长强势，海外业务快速放量。新能源汽车渗透率迅速提高，大幅提高了对充电基础设施的需求。目前国内在需求和政策驱动下追求数量和单体大功率的双重提升，近期浙江、河南等省份先后印发政策推动乡村区域充电桩建设，有望进一步开拓市场空间。公司产品和客户资源优质，叠加行业高需求，有望持续实现业绩快速增长。根据EUCommission数据，2023年上半年，欧盟27国新增公共充电桩9.6万台（+76.7% YoY），保有量达到了54.6万台，其中直流充电桩达到6.2万台以上，占比达到11.4%，比2022年底增长0.8pct。海外市场充电桩建设落后，具有非常强烈的补短板需求，欧美市场的充电桩市场均保持总量快速增长和大功率直流占比持续扩大的发展趋势，增速显著高于国内市场，行业高景气下，需求外溢将赋予国内企业实现海外开拓的宝贵契机。公司电能质量、储能等业务深耕欧美多年，依托其产品和渠道优势，快速打开市场，是国内率先实现BP等欧美头部运营商突破的企业之一。在国内总量增长、结构性改善和高盈利能力的欧美市场逐步放量推动下，公司充电桩业务料将迎来量利齐升。
　　▍风险因素：我国电网投资不及预期；海外政策收紧风险；锂电池价格波动；原材料供应趋紧及价格走高；公司客户开拓不及预期；竞争日益加剧；公司外协加工或面临的质量风险；公司实控人持股比例降低风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司电能质量管理业务稳健发展筑底业绩基石，储能和充电桩业务产品持续创新，海外加速布局，获得龙头大客户认可。在储能、充电桩等行业景气周期上行的基础上，叠加自身的强α，公司有望持续开启业绩增长空间。考虑到公司国内大储、国内外工商业储能、充电桩业务快速放量，毛利率持续改善，我们维持2023-2025年公司归母净利润预测3.68/5.04/6.84亿元。PE估值法：考虑到原可比公司中的上能电气短期股价表现变化较大，影响估值结果，我们采用充电模块厂商通合科技替代，可比公司阳光电源、通合科技、英杰电气、智光电气、特锐德的8月28日收盘价对应的2023年Wind一致预期PE均值为40.18x，我们维持给予公司2023年40x-45xPE估值，对应估值结果47.5-53.5元；DCF估值法（WACC 6.86%-7.26%，永续增长率1.8%-2.2%）对应估值结果43.4-51.2元；因此我们认为公司合理估值在47.5-51.2元之间，考虑到公司的储能、充电桩业务增长强势，有望带动公司业绩快速向上，我们看好公司的发展价值，维持公司目标价49元，维持“买入”评级。

研究报告全文：业绩表现优异储充强势增长盛弘股份300693SZ2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点公司2023年中报业绩表现优异主要得益于储能PCS和充电桩业务的快速增长储能领域公司依托产品的先发优势和持续创新在多年积累的客户资源和渠道优势上有望实现国内大储和国内外工商业储能快速放量同时IGBT等核心原材料价格下降和工商业储能占比增加有望推动公司储能业务毛利率上升充电桩领域新能源汽车渗透率日益提高的背景下充电桩需求强劲公司产品和渠道优势明显海外率先突破BP等大型运营商开拓高盈利的增华鹏伟量市场国内市场持续开拓增长强劲充电桩业务有望迎来总量快速增长和电力设备与新能源毛利率的结构性提升我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为行业首席分析师368504684亿元维持目标价49元维持买入评级S1010521010007业绩表现优异储能充电桩快速增长公司正式披露2023年中报上半年营业收入1102亿元10089YoY实现归母净利润181亿元16615YoY实现扣非净利润170亿元16419YoY实现EPS059元ROE1464701pctsYoY2023Q2实现营业收入654亿元11034YoY实现归母净利润119亿元16292YoY实现扣非归母净利润113亿元16521YoY业绩基本处于预告的中枢位置公司业绩整体表现优异袁健聪我们认为主要得益于储能PCS充电桩业务的快速增长同时在原材料价格下新能源汽车行业首降和规模效应凸显的情况下产品的毛利率也有所提升席分析师S1010517080005储能大储持续增长工商业快速放量随着可再生能源渗透率持续增长消纳需求日益提高同时终端电能替代持续推动用电量增长峰谷电价差持续扩大电芯价格持续下行储能经济性日益提高在保障供用电安全和降低用成本的双重驱动下大储持续放量工商业储能有望迎来快速增长的拐点公司依托电力电子技术积累推出模块化多分支储能变流器等创新产品解决适应多种电源接入等行业内的核心技术痛点依托电能质量等领域的工商业客户资源积累公司有望快速实现业务开拓和推广在工商业储能步入经济性的临华夏界点实现业绩快速增长开拓高盈利能力的增量环节同时随着国产替代电力设备与新能源的持续推进IGBT等核心原材料供应逐步改善价格也有所回落储能PCS分析师S1010520070003业务成本也有所下降叠加盈利能力更强的工商业储能占比提升有望从成本下降和结构性改善两方面推动公司储能业务毛利率上升进而实现储能业务的快速增长和盈利上升充电桩国内业务增长强势海外业务快速放量新能源汽车渗透率迅速提高大幅提高了对充电基础设施的需求目前国内在需求和政策驱动下追求数量和单体大功率的双重提升近期浙江河南等省份先后印发政策推动乡村区域充电桩建设有望进一步开拓市场空间公司产品和客户资源优质叠加行业高张志强需求有望持续实现业绩快速增长根据EUCommission数据2023年上半电力设备与新能源年欧盟27国新增公共充电桩96万台767YoY保有量达到了546分析师万台其中直流充电桩达到万台以上占比达到比年底增长S101052112000162114202208pct海外市场充电桩建设落后具有非常强烈的补短板需求欧美市场的充电桩市场均保持总量快速增长和大功率直流占比持续扩大的发展趋势增速显著高于国内市场行业高景气下需求外溢将赋予国内企业实现海外开拓的宝贵契机公司电能质量储能等业务深耕欧美多年依托其产品和渠道优势快速打开市场是国内率先实现BP等欧美头部运营商突破的企业之一在国内总量增长结构性改善和高盈利能力的欧美市场逐步放量推动下公司充电桩业务料将迎来量利齐升吴威辰新能源汽车分析师S1010521060001证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明盛弘股份年中报点评300693SZ20232023829盛弘股份300693SZ风险因素我国电网投资不及预期海外政策收紧风险锂电池价格波动原材料供应趋紧及价格走高公司客户开拓不及预期竞争日益加剧公司外协评级买入维持加工或面临的质量风险公司实控人持股比例降低风险当前价3285元目标价4900元盈利预测估值与评级公司电能质量管理业务稳健发展筑底业绩基石储能总股本百万股309和充电桩业务产品持续创新海外加速布局获得龙头大客户认可在储能流通股本248百万股充电桩等行业景气周期上行的基础上叠加自身的强公司有望持续开启业总市值102亿元近三月日均成交额387百万元绩增长空间考虑到公司国内大储国内外工商业储能充电桩业务快速放量52周最高最低价74433114元毛利率持续改善我们维持2023-2025年公司归母净利润预测368504684近1月绝对涨幅-1157亿元PE估值法考虑到原可比公司中的上能电气短期股价表现变化较大影近6月绝对涨幅-2614响估值结果我们采用充电模块厂商通合科技替代可比公司阳光电源通合近月绝对涨幅122847科技英杰电气智光电气特锐德的8月28日收盘价对应的2023年Wind一致预期PE均值为4018x我们维持给予公司2023年40x-45xPE估值对应估值结果475-535元DCF估值法WACC686-726永续增长率18-22对应估值结果434-512元因此我们认为公司合理估值在475-512元之间考虑到公司的储能充电桩业务增长强势有望带动公司业绩快速向上我们看好公司的发展价值维持公司目标价49元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元10211503267940595842营业收入增长率YoY324472782515439净利润百万元113224368504684净利润增长率YoY69970644371357每股收益EPS基本元037072119163221毛利率435439441411402净资产收益率ROE134210259225213每股净资产元2743444587241038PE888456276202149PB12095724532PS9968382517EVEBITDA694384226160113资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023829请务必阅读正文之后的免责条款和声明2盛弘股份年中报点评300693SZ20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入10211503267940595842货币资金2573335368121191营业成本577844149723893494存货27248386314462148毛利率435439441411402应收账款37955193813391869税金及附加79172637其他流动资产175357476642852销售费用147209348507701流动资产10831723281242386061销售费用率144139130125120固定资产17618064510501376管理费用5459102150204长期股权投资81111管理费用率5339383735无形资产8682828282财务费用82121014其他长期资产156274247203170财务费用率07-01040202非流动资产42653797613361630研发费用113148280425599资产总计15082261378855747690研发费用率11198105105103短期借款30100226342320投资收益22100应付账款34351991514502134EBITDA149269457646913其他流动负债25347865310141492营业利润124248408566786流动负债6261097179428063947营业利润率12141647152513951346长期借款072152302502营业外收入11111其他长期负债363042522831营业外支出02112非流动性负债36101576529533利润总额125246408566786负债合计6621198237033364479所得税11234162102股本205205309313316所得税率9092100110130资本公积246263191582973少数股东损益00000归属于母公司所8461062141822393211归属于母公司股有者权益合计113224368504684东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计1111491371241178461062141822393211负债股东权益总15082261378855747690计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润113224368504684增长率折旧和摊销17243770114营业收入324472782515439营运资金的变化-57-85-360-272-320营业利润23997649386389其他经营现金流3440502044净利润69970644371357经营现金流合计10620294321521利润率资本支出-139-143-470-425-400毛利率435439441411402投资收益-22-100EBITDAMargin146179171159156其他投资现金流138-115433净利率111149137124117投资现金流合计-3-257-467-422-397回报率权益变化003300净资产收益率134210259225213负债变化-1014260069-20总资产收益率7599979089股利支出-22-25-45-77-105其他其他融资现金流-17-5-12384380资产负债率439530626598582融资现金流合计-49112576377255现金及现金等价所得税率90921001101305458203276379股利支付率物净增加额217202209209207资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5