我们认为，衡量公司发展好坏的核心因素并不是短期的营业收入和结算业绩，甚至也不是租金和服务费的增速，而是公司深耕园区的发展质量。公司运营的产业园区在产业集聚方面持续突破，我们相信公司作为园区物业的持有、出租和销售方将持续受益。而且，更加稳定持续的租赁和服务收入持续以双位数增长，则为公司重视股东回报奠定了短期物质基础。
　　▍结算阶段性低谷，但不担心公司全年业绩增长。2023年上半年，公司公告实现营业收入20.8亿元，同比降低38%，公司阶段性结算不足；毛利润14亿元，同比降低27%；归母净利润5.5亿元，同比降低6%。公司的整体销售和结算高峰期历来都在下半年，且整销整交占公司营业收入比例相当高。我们并不担心公司全年的业绩增长。
　　▍园区运营成绩超预期，公司季度租金和运营收入再创新高。2023年上半年，公司公告下属园区企业固定资产投资总额达到140亿元，同比增长48%，园区企业营收规模超过6835亿元，同比增长57%，园区企业纳税总额超过206亿元，同比增长73%。我们认为，公司园区内企业的成长速度显著快于宏观经济的增速，显示了公司区域优势和运营优势。公司公告二季度的租金加运营服务收入超过8亿元，创下公司成立以来的经营性收入新高。公司公告上半年房屋租赁收入同比增长12%，房租增速低于园区内企业营收增速也说明公司租金增长潜力仍然巨大。我们认为，公司的核心看点之一是320万平米且持续扩容的、位于上海的园区出租物业。这些投资性房地产位于中国经济最为活跃的区域，我们相信其租金将持续增长。
　　▍合同负债和预收款创下历史新高，可销售资源也有保障。公司2023年上半年销售商品、提供劳务的现金流入30亿元，同比增长55%。公司期末合同负债和预收款项总计达到35.6亿元，为历史新高。合同负债和预收款多意味着未来的营业收入，保障了公司未来业绩稳定性。且公司位于滴水湖金融湾等区域的货值也相当充裕，保障公司在2023年四季度之后有货可卖。
　　▍开发节奏健康，积极补充储备。公司依托自身产业运营的核心能力，持续获取高质量土地。2023年7月15日，公司公告获取临港新片区一宗土地，规划建筑面积52万平，土地总价39亿元，楼面价7481元/平。地块区位优越，距离滴水湖不足2公里，距离滴水湖地铁站3.6公里。公司持续深耕核心战略区域，获取优质土地，维持土地储备和在建规模。根据公司公告，报告期内公司新开工面积2.2万平，竣工面积48.2万平；截至2023年上半年末，公司及下属控股子公司共持有待开发土地面积40万平，各类物业载体总在建面积516万平。由于公司深耕园区，所以无需提前获得过多的资源储备，在前期占用过多的拿地资金，其在建面积占总储备比例可能持续较高。无论房地产市场如何波动，公司立足园区，稳健推进开发节奏，也持续以合理成本获得高质量的土地储备，发展持续性远胜住宅开发商。
　　▍财务健康，分红持续。截至2023年上半年末，公司有息负债率37%，净负债率69%，杠杆合理健康。公司公告在报告期内多举措降低融资成本，提高资金使用效率，将探索利用REITs等资本市场工具。2022年，公司股利支付率高达50%，我们预计随着租售结构的进一步优化，公司未来仍将维持十分慷慨的分红比例，显示“现金牛”本色。
　　▍风险因素：公司部分园区尚未达到成熟期，租金表现波动风险；公司围绕园区产业的部分基金投资和投资可能出现损失的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们认为，衡量公司发展好坏的核心因素并不是公司短期的营业收入和结算业绩，甚至也不是租金和服务费的增速，而是公司深耕园区的发展质量。公司运营的产业园区在产业集聚方面持续突破，我们相信公司作为园区物业的持有、出租和销售方将持续受益。而且，更加稳定持续的租赁和服务收入持续以双位数增长，为公司重视股东回报奠定了短期物质基础。我们维持公司2023/24/25年0.65/0.69/0.76元/股的EPS预测，参考C-REITs市场的现金分派水平和估值水平、公司全资子公司引战估值和可比公司PE估值，三种估值方式对公司进行估值，维持公司2023年421亿元的目标市值，对应17元/股的目标价，维持公司“买入”评级。
　　

研究报告全文：园区发展决定园区运营企业价值上海临港600848SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点我们认为衡量公司发展好坏的核心因素并不是短期的营业收入和结算业绩甚至也不是租金和服务费的增速而是公司深耕园区的发展质量公司运营的产业园区在产业集聚方面持续突破我们相信公司作为园区物业的持有出租和销售方将持续受益而且更加稳定持续的租赁和服务收入持续以双位数增长则为公司重视股东回报奠定了短期物质基础结算阶段性低谷但不担心公司全年业绩增长2023年上半年公司公告实现张全国房地产和物业服务营业收入208亿元同比降低38公司阶段性结算不足毛利润14亿元行业联席首席同比降低27归母净利润55亿元同比降低6公司的整体销售和结算高分析师峰期历来都在下半年且整销整交占公司营业收入比例相当高我们并不担心S1010517050001公司全年的业绩增长园区运营成绩超预期公司季度租金和运营收入再创新高2023年上半年公司公告下属园区企业固定资产投资总额达到140亿元同比增长48园区企业营收规模超过6835亿元同比增长57园区企业纳税总额超过206亿元同比增长73我们认为公司园区内企业的成长速度显著快于宏观经济的增速显示了公司区域优势和运营优势公司公告二季度的租金加运营服务收入超过8亿元创下公司成立以来的经营性收入新高公司公告上半年房屋租赁陈聪收入同比增长12房租增速低于园区内企业营收增速也说明公司租金增长潜基础设施和现代服力仍然巨大我们认为公司的核心看点之一是320万平米且持续扩容的位务产业首席分析师于上海的园区出租物业这些投资性房地产位于中国经济最为活跃的区域我S1010510120047们相信其租金将持续增长合同负债和预收款创下历史新高可销售资源也有保障公司2023年上半年销售商品提供劳务的现金流入30亿元同比增长55公司期末合同负债和预收款项总计达到356亿元为历史新高合同负债和预收款多意味着未来的营业收入保障了公司未来业绩稳定性且公司位于滴水湖金融湾等区域的货值也相当充裕保障公司在2023年四季度之后有货可卖刘易开发节奏健康积极补充储备公司依托自身产业运营的核心能力持续获取主题策略首席高质量土地2023年7月15日公司公告获取临港新片区一宗土地规划建分析师筑面积52万平土地总价39亿元楼面价7481元平地块区位优越距离S1010520090002滴水湖不足2公里距离滴水湖地铁站36公里公司持续深耕核心战略区域获取优质土地维持土地储备和在建规模根据公司公告报告期内公司新开工面积22万平竣工面积482万平截至2023年上半年末公司及下属控股子公司共持有待开发土地面积40万平各类物业载体总在建面积516万平由于公司深耕园区所以无需提前获得过多的资源储备在前期占用过多的拿地资金其在建面积占总储备比例可能持续较高无论房地产市场如何波动公司立足园区稳健推进开发节奏也持续以合理成本获得高质量的土地储备刘河维房地产和物业服务发展持续性远胜住宅开发商分析师财务健康分红持续截至2023年上半年末公司有息负债率37净负债S1010523030004率69杠杆合理健康公司公告在报告期内多举措降低融资成本提高资金上海临港600848SH使用效率将探索利用REITs等资本市场工具2022年公司股利支付率高达我们预计随着租售结构的进一步优化公司未来仍将维持十分慷慨的分评级买入维持50当前价1206元红比例显示现金牛本色目标价1700元风险因素公司部分园区尚未达到成熟期租金表现波动风险公司围绕园区总股本2522百万股流通股本2394百万股产业的部分基金投资和投资可能出现损失的风险总市值304亿元盈利预测估值与评级我们认为衡量公司发展好坏的核心因素并不是公司近三月日均成交额58百万元证券研究报告请务必阅读正文之后第9页起的免责条款和声明上海临港年中报点评600848SH2023202382952周最高最低价13231144元短期的营业收入和结算业绩甚至也不是租金和服务费的增速而是公司深耕近1月绝对涨幅-571园区的发展质量公司运营的产业园区在产业集聚方面持续突破我们相信公近6月绝对涨幅037司作为园区物业的持有出租和销售方将持续受益而且更加稳定持续的租近12月绝对涨幅-342赁和服务收入持续以双位数增长为公司重视股东回报奠定了短期物质基础我们维持公司20232425年065069076元股的EPS预测参考C-REITs市场的现金分派水平和估值水平公司全资子公司引战估值和可比公司PE估值三种估值方式对公司进行估值维持公司2023年421亿元的目标市值对应17元股的目标价维持公司买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元62725999780587579647营业收入增长率YoY596-43301122102净利润百万元15351009164417321923净利润增长率YoY85-34363053111每股收益EPS基本元061040065069076毛利率599547547555564净资产收益率ROE10059929298每股净资产元609675710744779PE198302186175159PB2018171615PS4951393532EVEBITDA147179168159144资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2上海临港年中报点评600848SH20232023829REITs新视角之下公司估值讨论REITs视角之下公司经营性业务的价值评估从公司的经营性部分租金和其他收入出发我们按照当前C-REITs的可分配金额占营业收入的比例65来模拟测算公司经营性部分资产的可分配现金我们再以公司的经营性部分的可分配现金辅之以当前REITs的二级市场成交价格要求现金分派率来测算公司整体经营性资产价值综合来看我们测算2022年底公司经营性资产的价值重估剔除净负债约322亿元中期而言考虑公司经营性资产规模扩大经营性资产重估价值有望达到694亿元表1公司经营性业务估值分析单位20222023E2024E2025E2026E2027E经营性业务收入百万元268934474053470754156180租金收入百万元243031533722434050115739其他收入百万元258294331367404441园区类REITs可分配金额营业收入65可分配收入百万元174822412634306035204017园区类REITs现金分派率385经营性业务价值百万元4539458196684277946991422104338净负债百万元5186经营性业务价值-净负债百万元402075301063241742828623699151权益比等其他因素折价807570656055经营性业务公允价值百万元321663975744269519986036569406资料来源公司公告中信证券研究部预测全资子公司引入战投对公司整体价值的启示2022年公司公告高科技园公司1562股权公开挂牌成交价格为30亿元这一成交价格相当于漕河泾高科技园发展公司的整体交易价值按此次引入战略投资者计算超过192亿元表2漕河泾高科技园公司过去四年的收入和利润变化分析2019202020212022营业收入18370202120营业收入占比46183220该公司的净利润58426852该公司净利润上海临港净利润43294451资料来源公司公告中信证券研究部高科技园公司是漕河泾开发区的开发主体之一该公司的业务结构相较上海临港上市公司而言更为成熟但上海临港较之高科技园公司而言则更具在五大新城发展的潜力且在增资之前上市公司的杠杆率略低于高科技园公司我们预计高科技园公司的合理价值约为上海临港整体合理价值的四成到五成而且高科技园公司的股权是非上市公司的股权此次交易引入战略投资者理论上来说上市公司二级市场交易的股权应该存在一定的流动性溢价如果按照高科技园公司相当于上市公司估值的四成算假设上一次高科技园公司引入战略投资者不存在明显的请务必阅读正文之后的免责条款和声明3上海临港年中报点评600848SH20232023829定价过高情况则意味着公司的合理价值可能在480亿元左右盈利预测和PE估值我们维持公司20232425年065069076元股的EPS预测参考业务结构和区域相对类似的园区类可比公司张江高科的市场估值水平2023年22倍PE估值市场一致预期考虑到上海临港在区域布局和园区经营方面的显著优势保守给予公司2023年22倍的PE估值对应362亿元的相对合理估值表3公司盈利预测百万元202120222023E2024E2025E营业总收入62725999780587579647房产销售37123311435847044939YoY7933-10803162794500房产租赁22352430315337224340YoY3962876297218061662其他业务326258294331367YoY2553-2066139012441106营业成本25162715353638984205房产销售16661942246926652798YoY576116592713794500房产租赁66066790910641228YoY3955111363017101536其他业务190107158169179YoY1948-43994826706577毛利37563284426948585442房产销售20461369188920392141房产租赁15751764224426583113其他业务135152136162188毛利率599547547555564房产销售551414434434434房产租赁705726712714717其他业务415587463488513资料来源公司公告中信证券研究部预测综合上述的估值办法我们认为公司的经营性资产当前价值底线为322亿元中长期经营性资产的展望价值为694亿元子公司大宗交易所形成的价值标杆约480亿元相对估值法得到362亿元的估值我们剔除这里最低和最高的估值结论并对大宗交易形成价值标杆和相对估值法得到的结论给予平均数字即421亿元的目标市值对应17元股的目标价请务必阅读正文之后的免责条款和声明4上海临港年中报点评600848SH20232023829图1公司营业收入及同比亿元图2公司毛利润及同比亿元营业收入YoY毛利润YoY70012040020060010035080150500300602504004010020030020500150200100-200100-4050--60--50资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部图3公司营业收入结构图4公司毛利润结构房屋销售房屋租赁其他房屋销售房屋租赁其他10010090908080707060605050404030302020101000资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部图5公司园区出租面积及租金收入图6公司园区平均月租金元平在租园区房地产总面积万平左轴1000900房地产的租金总收入万元右轴800350800007003007000060025060000500500002004004000030015030000100200002005010000100---201732021320233201632016920179201832018920193201992020320209202192022320229202332016320169201732017920183201892019320199202032020920213202192022320229资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5上海临港年中报点评600848SH20232023829图7公司新增土储建筑面积万平图8公司新开工和竣工面积700新开工面积万平竣工面积万平60014050012040010030080602004010020-02019320196201992020320206202092021320216202192022320226202292023320236202392019320196201992020320206202092021320216202192022320226202292023320236202012201912202012202112202212201912202112202212资料来源公司公告中信证券研究部注2023年三季度统计截至资料来源公司公告中信证券研究部8月28日图9滴水湖金融湾规划图图10公司新获取土地区位图资料来源上海市规划和自然资源局官网资料来源中指数据库请务必阅读正文之后的免责条款和声明6上海临港年中报点评600848SH20232023829图11公司有息负债率和净负债率图12公司销售商品提供劳务的现金流入亿元有息负债率净负债率600010050008040006030004020200001000-20-2016320168201712017620184201892019220197202052021320218202212022620234201912202010202211201711资料来源Wind公司公告中信证券研究部资料来源Wind公司公告中信证券研究部表4公司下属园区企业经营情况2020202120222022H12023H1园区企业固定资产投资亿元15320031494140YoY315748园区企业营收亿元9234105271173143636835YoY141157园区企业纳税总额亿元286320119206YoY1273资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7上海临港年中报点评600848SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入62725999780587579647货币资金30055642312235033859营业成本25162715353638984205存货2051231421338423341531838毛利率599547547555564应收账款256167287307320税金及附加756608720917959其他流动资产104491910149911006销售费用91146152170203流动资产2481838149382643821637022销售费用率1524191921固定资产420504503500496管理费用419455597639724长期股权投资23792635320437464202管理费用率6776767375无形资产77777财务费用487479325351340其他长期资产2164225019282193119334172财务费用率7880424035非流动资产2444728165319323544538876研发费用00000资产总计4926566314701977366175898研发费用率0000000000短期借款801670830699468投资收益488150293310251应付账款534973808634946810636EBITDA31502588275529153210其他流动负债953016238164401690417755营业利润24421807296231603574流动负债1568024288259042707028859营业利润率38933012379536093705长期借款961393689768101689568营业外收入6677737274其他长期负债39945241564160415441营业外支出4368535558非流动性负债1360714608154081620815008利润总额24651817298231783590负债合计2928738897413124327943867所得税605470758803916股本25222522252225222522所得税率245259254253255资本公积71838638863886388638少数股东损益325338580643751归属于母公司所1537117016179031875819656归属于母公司股有者权益合计15351009164417321923东的净利润少数股东权益460710401109821162512375净利率股东权益合计2451682111981991997827417288853038332031负债股东权益总4926566314701977366175898计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润18601347222423752674增长率折旧和摊销523630282931营业收入596-43301122102营运资金的变化18834608-118217273567营业利润124-26063967131其他经营现金流-4158-595473177233净利润85-34363053111经营现金流合计108630114343086505利润率资本支出-127-32-27-27-27毛利率599547547555564投资收益488150293310251EBITDAMargin502431353333333其他投资现金流-1212-3864-3808-3651-3578净利率245168211198199投资现金流合计-851-3746-3541-3368-3353回报率权益变化11003438000净资产收益率10059929298负债变化10973801960669-1431总资产收益率3115232425股利支出-631-757-504-877-1025其他其他融资现金流-777-760-325-351-340资产负债率594587589588578融资现金流合计7895723-122-559-2796现金及现金等价所得税率245259254253255472606-2520381356股利支付率物净增加额493500480491490资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明8分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上9特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利10