美股零售商Q2股价复盘：以2023Q2业绩公布作为分水岭，受益于结构（沃尔玛、开市客）、汇率（沃尔玛）利好以及经历至暗时刻后底部反转（家得宝、劳氏）的公司在2023Q2成为了bet on recession cancelled上涨的核心标的。而在今年美国消费者对食品及保健品以外的开支缩减趋势下，同店销售及利润不及预期影响了其余多数公司的股价走势。
　　市场的担忧在哪里？
　　收入端：1）美国商品通胀放缓以及继续下行为客单价带来压力：2023Q2零售商客单价平均同比变动+0.3%，零售商客流量平均同比变动+1.7%。2023年8月美国商品（不含能源和二手车辆）CPI同比增长2%，同比增速放缓。2）学生贷款偿还即将重启，消费或将承压：学生贷款偿还将从2023年10月重启，预计将占用美国12%人口还贷者的10%-20%的可支配收入。
　　利润端：食品等消耗品收入占比增加为毛利率带来压力：2023Q2在各零售商细分品类中，细分品类平均收入同比减少3.6%，表现优于平均的品类主要为健康与保健品、百货及消耗品等，此品类在2023Q2同比增幅为2%-18%。
　　市场预期：在这样的压力背景下，市场对2023年的收入和利润预期相对谨慎。
　　公司指引：沃尔玛：通胀缓和及食品品类收入增速较快背景下，调升全年指引，预计2024财年全年收入同比增长4-4.5%，营业利润预期同比增长7-7.5%。塔吉特：非必需消费承压，下调全年指引，预计2023财年全年收入同比下滑中个位数。百思买：考虑到家庭消费支出的谨慎性，下调全年收入指引并上调利润指引，预计2024财年全年收入同比下滑4.5%-6%。达乐：Q2业绩后预期更为保守，下调收入指引，预计2023财年收入同比增长1.3%-3.3%。美元树：预期销售额增长及海运费下降背景下，上调全年收入指引，预计2023财年收入同比中个位数增长。TJX：受益于客流量增加及运输成本下降，上调全年收入及利润率指引，FY2024财年可比收入同比增长3%-4%。家得宝：受益于通胀减轻及运输成本下降，维持指引不变，预计2023全年收入同比变动-2%至-5%。劳氏：DIY及可选消费品承压、自有品牌渗透持续、运输成本较低背景下，维持指引不变，预计FY2023可比收入同比变动-2%至-4%。
　　展望到今年年底，我们推荐并关注以下组合：
　　学生贷款+超额储蓄下降可能会影响下半年消费者预算，因此推荐产品组合中食品占比更多以及自有品牌持续渗透的沃尔玛（增持）、开市客（增持）；关注非必需消费品开支缩减趋势中依靠自有品牌获得更多市场份额的TJX（无评级）。
　　同时我们认为今年应该观测的指标是客流量和利润率，因为消费者在有限的预算中会选择对自身更有价值的产品组合，在经营杠杆存在压力的过程中实现利润率提升是公司战略是否成功的核心指标。
　　风险提示：1)市场竞争加剧；2)疫情及其他可能影响宏观环境因素；3)新服务研发受阻或市场接受度不及预期；4)负面新闻或产品事件。