摘要：
　　铜观点：需求忧虑令铜价承压，关注低吸机会。
　　氧化铝观点：氧化铝现货紧俏，期货价格仍有支撑。
　　铝观点：铝库存维持低位，铝价维持偏强走势。
　　锌观点：议息会议即将来临，锌价上行受阻。
　　铅观点：LME投资基金净多头持仓处于历史新高，沪铅持仓仍在高位。
　　镍观点：LME库存持续累积，镍价仍承压运行。
　　不锈钢观点：供需弱势库存堆积博弈成本坚挺，不锈钢依旧难走出桎梏。
　　锡观点：基本面无明显驱动，锡价震荡运行。
　　工业硅观点：库存继续下降，硅价震荡上行。
　　碳酸锂观点：碳酸锂需求悲观情绪延续，期现价格继续下行。
　　风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色与新材料产品每日报告2023-09-20宏观面预期主导当前盘面有色维持高位投资咨询业务资格震荡证监许可2012669号中信期货有色金属指数报告要点中信期货贵金属指数440160有色观点宏观面预期主导当前盘面有色维持高位震荡340140逻辑央行在香港发行央票透露出维稳汇市的信号人民币过快贬值势头得到遏制央行降准继续释放维稳经济信号这在一定程度上提振有色但我们也需要留意降准240120可能对人民币的负面影响人民币汇率并不稳定而就供需面来看传统消费旺季到140100来绝对库存普遍偏低这对价格有支撑但近期表现出旺季不旺的特征多数品种202211202303202307库存有所累积中短期来看宏观面预期主导当前盘面有色金属维持高位震荡有色与新材料团队摘要铜观点需求忧虑令铜价承压关注低吸机会研究员氧化铝观点氧化铝现货紧俏期货价格仍有支撑沈照明021-80401745铝观点铝库存维持低位铝价维持偏强走势Shenzhaomingciticsfcom锌观点议息会议即将来临锌价上行受阻从业资格号F3074367铅观点LME投资基金净多头持仓处于历史新高沪铅持仓仍在高位投资咨询号Z0015479镍观点LME库存持续累积镍价仍承压运行李苏横不锈钢观点供需弱势库存堆积博弈成本坚挺不锈钢依旧难走出桎梏0755-82723054锡观点基本面无明显驱动锡价震荡运行lisuhengciticsfcom从业资格号F03093505工业硅观点库存继续下降硅价震荡上行投资咨询号Z0017197碳酸锂观点碳酸锂需求悲观情绪延续期现价格继续下行郑非凡风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415超预期供给端干扰加大投资咨询号Z0016667张远zhangyuanciticsfcom从业资格号F03087000投资咨询号Z0019399重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货商品日报有色与新材料一行情观点品种观点中线展望铜观点需求忧虑令铜价承压关注低吸机会信息分析1据中国有色金属工业协会党委副书记范顺科介绍我国铜箔市场的基本情况2022年我国铜箔产量完成80万吨增幅达到29其中锂电铜箔产量42万吨首次超过电子电路铜箔产量预计2023年电解铜箔产量将达到100万吨左右2国家能源局全国电力工业统计数据显示2023年8月国内光伏新增装机16GW同比增长1374环比下降1462023年1-8月国内光伏新增装机容量累计11316GW累计同比增长154463欧元区8月CPI同比增长52预期530前值5308月CPI环比增长05预期060前值0604OECD将2023年全球增长预测上调至30此前为27将2024年全球增长预测下调至27此前为29震荡铜5现货方面上海电解铜现货对当月合约报升50元-升水90元均升水70元环比回落60元9月18日SMM铜社库较上周五增加099万吨至1108万吨9月19日广东地区环比增加003万吨至164万吨9月19日上海电解铜现货和光亮铜价差682元环比减少131元逻辑央行在香港发行央票透露出维稳汇市的信号人民币过快贬值势头得到遏制央行降准继续释放维稳经济信号这在一定程度上提振铜价但我们也需要留意降准可能对人民币的负面影响人民币汇率并不稳定供需面来看传统消费旺季到来当前绝对库存偏低8月铜矿进口明显回升估计此前洛钼出的铜矿库存逐步进入国内8月铜初步进口数据环比小幅回升这对缓解当前低库存难有些帮助中短期来看宏观面预期主导盘面铜价偏高位震荡格局仍在延续沪铜下方68-685万支撑有效上方695-7万有压力操作建议区间下沿择机低吸风险因素供应扰动宏观经济预期反复氧化铝观点氧化铝现货紧俏期货价格仍有支撑信息分析19月19日SMM氧化铝现货报2937元吨2元吨澳洲氧化铝FOB价格报342美元吨与上一交易日持平逻辑短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续6月下旬以来云南电解铝复产进入尾声需求增量有限短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续叠加上游河南及广西铝土矿开采受限三门峡地区矿山复垦工作进展较为顺利但矿山复产预期仍待进一步观望短期内山西河南地区企业复产不确定较大氧化铝过剩问题边氧化铝震荡际改善成本端支撑再度显现氧化铝价格短期仍有支撑价格维持强势根据调研目前山西和河南地区处在盈利空间仍偏低但是厂家目前在尝试扩大产能以摊薄生产成本扩产带来的现货增加令氧化铝价格继续下行其他小厂只能不得已选择减产或者停产以面对当下的困境同时伴随河北和山东新投氧化铝产能的不断释放整体而言氧化铝市场过剩量较大的悲观情绪依旧存在预计价格维持区间震荡态势操作建议逢低滚动做多及时止盈风险因素低成本地区弹性生产铝观点铝库存维持低位铝价维持偏强走势铝震荡信息分析225中信期货商品日报有色与新材料19月19日SMM上海铝锭现货报1949019530元吨均价19510元吨130元吨升水210-升水250升水23029月18日SMM统计国内电解铝锭社会库存529万吨较本周一库存增加05万吨较上周四库存增加1万吨继续位于近五年同期低位39月18日SMM统计国内铝棒库存911万吨较本周一库存增加047万吨较上周四库存增加056万吨仍处于近三年的同期低位库存的增量主要来源于无锡常州湖州等华东地区42023年8月国内未锻轧铝及铝材出口49万吨相比去年同期的5404万吨同比下降93环比7月的4897万吨环比微增004万吨前8月累计出口37857万吨相比去年同期的4701万吨减少9154万吨累计同比下降194逻辑铝锭社会库存维持累积整体上现货市场货源已恢复相对宽松状态库存压力有所增加但当前铝锭铝棒的绝对库存处于低位在仓单有限的情况下低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续云南地区电解铝复产预计八月底部分大企业能够满产目前云南地区产量逐步爬坡后续华南市场供应压力将逐步体现短期内并未大量铸锭且货源去向有所分流使得短期内国内铝锭库存仅小幅累积铝现货升水走高当前电解铝厂铝水比例再度回升铝铸锭量下滑下游铝加工有所回升但低于往年同期叠加成本端下行铝短期结构及价格或维持震荡走势中长线看国内供给扰动较大需求预期较乐观铝供需面紧平衡铝价大方向维持区间震荡走势操作建议逢低做多风险因素宏观风险供给扰动需求不及预期锌观点库存累积速度偏慢锌价短期走势偏强信息分析1现货方面上海0锌对10合约报升水350元吨广东0锌对10合约报升水345元吨天津0锌对10合约报升水410元吨2截至本周一9月11日SMM七地锌锭库存总量为93万吨较上周五9月8日减少003万吨较上周一9月4日减少026万吨国内库存环比录减32023年8月SMM中国精炼锌产量为5265万吨环比下降246万吨同比增加13784海关总署在线数据显示中国7月精炼锌进口量为768万吨环比增加6942同比大幅增加37745最新海关数据显示2023年1-7月锌精矿进口量为2672万实物吨累计同比增加26656葡萄牙公司Almina-MinasdoAlentejo在一封电子邮件中表示公司将从锌震荡偏弱9月24日到2025年第二季度停止Aljustrel矿场的锌和铅精矿生产因为锌价格太低私营公司Almina生产了215万吨锌精矿和5万吨铅精矿这将分别相当于约99万吨锌金属和2万吨铅金属逻辑宏观方面政策端频繁发力地产需求预期转好叠加8月国内社融数据大幅回升近期央行决定降准锌价获得提振供给端来看锌矿原料保持宽松冶炼厂生产意愿较强8月份因为检修环比有一些回落预计9月份锌锭产量将会环比大幅回升进口方面7月进口锌锭超7万吨当前进口盈利窗口处于打开状态进口端压力仍然较大需求方面随着消费旺季的来临叠加黑色系价格反弹镀锌开工率有所回升下游接货意愿较强库存方面国内库存增幅偏慢低库存状态导致现货偏紧资金挤仓情绪较强综合来看供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压但是短期受低库存影响价格将有所反复考虑到当前库存累积速度偏慢可以介入跨期正套操作建议跨期正套风险因素宏观转向风险供应回升不及预期325中信期货商品日报有色与新材料铅观点沪铅持仓量维持高位需要警惕极端挤仓事件信息分析19月14日废铅酸蓄电池9700元吨25元吨原生铅再生铅价差为375元吨0元吨原生铅再生精铅价差为250元吨0元吨29月14日沪铅持仓量2054万手较昨日减少048万手较一周前万手3据SMM数据显示7月铅蓄电池企业月度成品库存天数为2426天环比-113天7月铅蓄电池经销商月度成品库存天数为4393天环比1036天4Mysteel统计2023年9月14日国内主要市场铅锭社会库存为811万吨较7日增219万吨较11日增159万吨59月14日铅升贴水均值为-425元吨20元吨9月13日LME铅升贴铅水0-3为4194美元吨-256美元吨震荡偏弱逻辑铅矿TC处于低位废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润再生铅产量提升受限精炼铅产量或小幅下滑但整体保持稳定高保有量的机动车电动两轮车支撑替换需求稳定新装需求端汽车销量持续修复但面临被锂钠电池替代可能需要注意的是疫情因素后置了居民部门的替换需求到今年春节后集中爆发蓄电池寿命最低1年从铅酸蓄电池的生命周期来看今年夏季消费旺季的替换需求部分被前置到春节前后导致现阶段废铅料发生量收缩从而推升废铅酸蓄电池价格持续走高铅终端需求结构性偏弱铅锭出现超季节性累库当前资金堆积导致沪铅价格持续新高需要警惕极端挤仓事件操作建议观望警惕极端挤仓事件风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强资金面再度炒作镍观点绝对价格经历明显下行市场成交稍好转估值略修复信息分析1最新LME镍库存400万吨较前一日增加1020吨注销仓单009万吨占比236沪镍库存3533吨较前一日减少23吨LME库存国内SHFE库存均相对低位波动当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性但也要看到LME库存近月逐渐开始累积2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2310合约分别升水5200-5500元吨贴水100元吨-平水现货升水分别上涨1000元吨上涨150元吨近期现货市场金川资源开始稍有趋紧升水日内大幅调升由于期现货市场绝对价格明显下跌下游采购情绪改善然俄镍等其他品牌资源依旧维持弱势状态镍逻辑供应端电镍7月进口明显减少挤出效应显现国内8月产量高位9震荡偏弱月继续上爬需求端8月不锈钢生产环增29月排产小幅超过8月但当前涉及部分钢厂减产影响量扣减后9月或基本持平合金需求仍有韧性近期价格下跌成交转好整体来看印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复据最新了解10月预计公告RKAB问题新进展相关政策及审批电子平台等实际流程基本正常化预期或在12月之后远端实际平衡转换担忧并未完全缓释近端受现货宽松驱动下行显著期限结构回落至平水甚至小幅Contango矿端大幅涨价过后难见下跌之势产业链成本重心坚挺俄镍成交持续小幅贴水现货市场疲弱但绝对价格急跌后成交稍好转边际高估值状态同样有所改善且当下硫酸镍价格仍有小幅走强之势估值参考位对应现货及盘面10合约均回升至约154-155W依据前期16-162W的下方参考观点价格下行幅度及位置基本425中信期货商品日报有色与新材料达到预期可暂止盈离场观望中长期供应压力大价格偏悲观操作建议暂观望关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期纯镍项目进展不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期锌观点议息会议即将来临锌价上行受阻信息分析1现货方面上海0锌对10合约报升水280元吨广东0锌对10合约报升水240元吨天津0锌对10合约报升水370元吨2截至本周一9月18日SMM七地锌锭库存总量为1003万吨较上周五9月15日增加041万吨较上周一9月11日增加073万吨国内库存环比录增32023年8月SMM中国精炼锌产量为5265万吨环比下降246万吨同比增加13784海关总署在线数据显示中国7月精炼锌进口量为768万吨环比增加6942同比大幅增加37745最新海关数据显示2023年1-7月锌精矿进口量为2672万实物吨累计同比增加2665不锈钢6葡萄牙公司Almina-MinasdoAlentejo在一封电子邮件中表示公司将从震荡9月24日到2025年第二季度停止Aljustrel矿场的锌和铅精矿生产因为锌价格太低私营公司Almina生产了215万吨锌精矿和5万吨铅精矿这将分别相当于约99万吨锌金属和2万吨铅金属逻辑宏观方面美联储议息会议即将来临市场风险偏好回落锌价上行受阻供给端来看锌矿原料当前保持宽松冶炼厂生产意愿较强8月份因为检修环比有一些回落预计9月份锌锭产量将会环比大幅回升进口方面7月进口锌锭超7万吨当前进口盈利窗口处于打开状态进口端压力仍然较大需求方面随着消费旺季的来临镀锌开工率并未出现回升防范后续下游需求旺季不旺的风险库存方面国内库存增幅偏慢低库存状态导致现货偏紧资金挤仓情绪较强综合来看供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压但是短期受低库存影响价格将有所反复操作建议跨期正套风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点LME投资基金净多头持仓处于历史新高沪铅持仓仍在高位信息分析19月19日废铅酸蓄电池9725元吨0元吨原生铅再生铅价差为475元吨25元吨原生铅再生精铅价差为350元吨25元吨29月19日沪铅持仓量199万手较昨日增加011万手较一周前减少12万手3Mysteel统计2023年9月18日国内主要市场铅锭社会库存为832万吨锡较11日增18万吨较14日增021万吨震荡偏强59月19日铅升贴水均值为-425元吨15元吨9月18日LME铅升贴水0-3为290美元吨-925美元吨逻辑铅矿TC处于低位废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润再生铅产量提升受限精炼铅产量或小幅下滑但整体保持稳定高保有量的机动车电动两轮车支撑替换需求稳定新装需求端汽车销量持续修复但面临被锂钠电池替代可能当前铅终端需求结构性偏弱铅锭出现超季节性累库当前资金堆积导致沪铅价格持续新高需要继续警惕10合约极端挤仓事件525中信期货商品日报有色与新材料操作建议观望警惕极端挤仓事件风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强资金面再度炒作镍观点LME库存持续累积镍价仍承压运行信息分析1最新LME镍库存405万吨较前一日增加540吨注销仓单010万吨占比239沪镍库存3111吨较前一日减少422吨LME库存国内SHFE库存均相对低位波动当前国内外仓单库存低位状态仍将提供价格波动弹性但也要看到LME库存近月逐渐开始累积全球显性库存拐点也自7月下旬逐步显现2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2310合约分别升水5100-5500元吨贴水200元吨-平水现货升水分别下跌50元吨下跌50元吨近期现货市场金川资源开始稍有趋紧升水坚挺由于期现货市场绝对价格明显下跌下游采购情绪改善近期成交相对较好然俄镍等其他品牌资源依旧维持弱势状态38月28日印尼恒生富氧侧吹工艺处理红土镍矿生产冰镍的产线成功投产49月19日政府官员表示最大的镍生产国印尼将不会批准2023年新的采矿配额逻辑供应端电镍7月进口明显减少挤出效应显现国内8月产量高位9月继续上爬需求端8月不锈钢生产环增29月排产小幅超过8月但当前工业硅涉及部分钢厂减产影响量扣减后9月或基本持平合金需求仍有韧性近期震荡价格下跌成交转好整体来看印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复印尼政府宣称年内不会再批新的配额短时矿价保持坚挺同时向上传导相对有效镍铁虽经历上行后近日由于下游挤压小幅跌价但预期有限市场镍铁-冰镍价差收敛导致硫酸镍原料同样趋紧MHP跟随涨价硫酸镍陷入亏损价格仍在偏强运行支撑下方边际估值参考抬升至155W一线产业链估值重新确有明显上行但与此同时基本面持续表现弱势一方面供应兑现正演化为库存根据我们观察到的同一口径下全球总体显性库存这一数据自7月中下旬见到年内底部后持续上行已有两个月目前国内社库仓单LME库存也悉数面临持续累积现实另一方面现货市场表现并无亮点支撑从价格反馈来看主流交割品升水已然跌至平水甚至小幅贴水绝对价格下行引致成交稍转好也并未带来升水好转出货方意愿依旧强烈基于以上预期上下幅度均受到一定制约暂可关注下方156-158W上方166-168W附近参考短线交易为主中长期供应压力大价格偏悲观操作建议短线交易关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期纯镍项目进展不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点供需弱势库存堆积博弈成本坚挺不锈钢依旧难走出桎梏信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量91988吨较前一日减少55吨仓单量绝对水碳酸锂震荡偏弱平持续位于往年同期高位近期交仓行为再次明显增加仓单量持续上累2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2311合约升水135元吨-升水435元吨佛山地区现货对10点30分2311合约升水85元吨-升水625中信期货商品日报有色与新材料385元吨部分终端本有节前备库需求由于价格下跌也继续维持观望近期镍铁成交价格小幅下滑不锈钢需求传导较为不畅39月19日华东某钢厂印尼高镍铁采购价为1155-1160元镍到厂含税9月交期价格为1160元镍10月交期价格为1155元镍总成交量数干吨逻辑供应端8月产量预计环增29月排产小幅超过8月但当前涉及部分钢厂减产影响量扣减后9月或基本持平需求端伴随部分钢厂减产限价消息释放期现货价格短时弱稳同时下游观望心态较强采购偏刚需为主整体来看印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复印尼政府宣称年内不会再批新的配额短时矿价保持坚挺同时向上传导相对有效镍铁虽经历上行后近日由于下游挤压小幅跌价但预期有限整体不锈钢成本支撑偏强成材角度产能过剩生产弹性较大目前仍在高位生产状态旺季需求暂未明显显现按年内表需同比增长5-6平推后续面临进一步累库压力供需侧持续施压价格目前社库仓单水平均偏高周度社会库存维持累积每日交仓也明显增加仓单量进入绝对高位成本变动不大小幅降至155-156W附近价格上下行走出趋势预期均会有一定抵抗中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏价格上下幅度或有所收窄操作建议短线交易为宜若价格继续急跌150-152W附近可考虑轻仓逐步布局多单关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产节奏不及预期需求恢复超预期原料价格变动超预期印尼税收政策超预期725中信期货商品日报有色与新材料二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水洋山铜溢价LME0-3美现货进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨美元吨元吨元吨202391372718560-195-61498252023914728995-3060-4525-1360382420239157280720585-551523528232023918729115130605-59792782520239197291270605-5978845827伦铜库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20239131434007750NA3975049175544752023914143375NA253972549175544752023915143375NANA3972549175544752023918147575430010039925531755447520239191496002025NA419255317554500资料来源Wind中信期货研究所图表2铜现货升贴水单位元吨图表3LME铜现货升贴水单位美元吨铜现货升贴水上海物贸现货升水LME0-370040600500204000300200-201000-40-100-200-60-3002022-12-072023-03-072023-06-072023-09-07-802022-12-012023-03-012023-06-012023-09-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所825中信期货商品日报有色与新材料图表4洋山铜溢价单位美元吨图表5铜期货合约间结构单位元吨洋山港铜升水2023091920230918180202309152023091470000160140695001201006900080606850040206800002022-10-172023-01-172023-04-172023-07-1767500月期月期月期月期月期月期月期1234567资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表6LME铜库存注销仓单比例单位吨图表7COMEX铜库存单位短吨库存注销仓单比例COMEX铜库存16000080500001400007045000400001200006035000100000503000080000402500020000600003015000400002010000500020000100002023-03-102023-05-102023-07-102023-09-102022-12-092023-03-092023-06-092023-09-09资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8铜进口盈亏单位元吨图表9铜沪伦比值铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏铜三月比值铜三月比值300088862000848210008007876-10007472-20002020-01-012022-01-01702018-06-272020-06-272022-06-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所925中信期货商品日报有色与新材料二氧化铝图表10国内氧化铝价格单位元吨图表11澳洲氧化铝FOB价格单位美元吨SMM氧化铝指数-平均价氧化铝贵州-平均价澳洲氧化铝FOB-平均价氧化铝山东-平均价氧化铝河南-平均价3803100氧化铝山西-平均价370360300035034029003302800320310270030029026002802500270202211202301202303202305202307202211202301202303202305202307资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所图表12西澳-中国主要港口运费单位美元吨图表13氧化铝进口盈亏单位元吨西澳-中国主要港口运费氧化铝进口盈亏352003010025020-10015-20010-3005-4000-500202211202301202303202305202307202208202211202302202305202308资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1025中信期货商品日报有色与新材料三铝图表14铝市场指标日度监测铝套利现货升贴水保税区溢价LME0-3三月进口盈人民币即期汇率三月沪伦比值元吨美元吨美元吨亏元吨202391372718-90100-4025-18976857202391472899540100-411-31840853202391572807-20100-4255-257658552023918729115220100-4406-31146854202391972912260100-4406-33533853铝库存总库存入库出库欧洲库存亚洲库存北美库存202391349130095035258275480025300020239144985251055033258275487275297520239154954001000412582754841502975202391849257550033258275481325297520239194898251000375082754785752975资料来源Wind中信期货研究所图表15铝现货升贴水单位元吨图表16LME0-3铝升贴水单位美元吨铝现货升贴水上海物贸LME铝升贴水0-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