油脂：美豆收割或将加速，油脂预期偏弱运行
　　蛋白粕：资金扰动，盘面回调
　　玉米：深加工到货多情绪弱，玉米价格重心下移
　　生猪：供需僵持，猪价阴跌
　　鸡蛋：贸易商风控意识进一步增强，蛋价持续下滑态势
　　橡胶：中长期仍看好胶价上行
　　合成橡胶：盘面波动收窄，短期或有回调盘整
　　纸浆：现货成交好转与金融属性共振，盘面上行突破
　　棉花：郑棉量价齐升，后市关键在收购
　　白糖：政策风险持续施压，盘面上行受阻
　　苹果：西部采青零星订货，早富士交易进入后期

研究报告全文：中信期货研究农业组策略日报2023-09-20投资咨询业务资格美豆收割或将加速油脂预期偏弱运行证监许可2012669号报告要点上一日行情变动异动品种油脂美豆收割或将加速油脂预期偏弱运行棉花102逻辑宏观方面美联储9月议息会议召开在即市场观望情绪升温近日美元和纸浆050生猪036原油价格上涨动力减弱产业方面上周美豆优良率环比持平但美豆周度出口数鸡蛋033据疲弱美豆收割进度预期加快叠加南美豆陆续开始种植近日豆类市场情绪偏白糖015弱菜油方面随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市10月后国内菜籽菜油进口苹果-020到港量预期较大国内菜油库存预期同比增加明显玉米-023橡胶-035操作建议关注豆粽走扩机会菜粕-076风险因素后期马棕增产不及预期美豆减产预期增强等因素利多油脂价格美豆合成橡胶-083减产不及预期宏观氛围悲观利空油脂价格棕油-157豆油-202摘要豆粕-218油脂美豆收割或将加速油脂预期偏弱运行菜油-283蛋白粕资金扰动盘面回调玉米深加工到货多情绪弱玉米价格重心下移农业组研究团队研究员生猪供需僵持猪价阴跌李兴彪从业资格号F3048193鸡蛋贸易商风控意识进一步增强蛋价持续下滑态势投资咨询号Z0015543李青橡胶中长期仍看好胶价上行从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122合成橡胶盘面波动收窄短期或有回调盘整刘高超从业资格号F3011329纸浆现货成交好转与金融属性共振盘面上行突破投资咨询号Z0012689王聪颖棉花郑棉量价齐升后市关键在收购从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180白糖政策风险持续施压盘面上行受阻吴静雯从业资格号F3083970苹果西部采青零星订货早富士交易进入后期投资咨询号Z0016293李艺华从业资格号F03086449投资咨询号Z0019380程也从业资格号F03087739投资咨询号Z0019480重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究策略日报农业一行情观点表1农业行情观点及展望品种观点和逻辑中线展望油脂美豆收割或将加速油脂预期偏弱运行1USDA数据显示截至9月17日当周美豆优良率为52高于市场预期的51前值52上年同期55当周美豆收割进度为5高于市场预期的4去年同期为3五年均值为42SPPOMA数据显示9月1-15日马棕产量较上月同期增加398FFB单产环比增加5出油率环比减少018逻辑因美豆周度出口需求疲弱周一美豆类普遍下跌受此影响昨日国内三大油脂继续走弱菜油和豆油表现较弱宏观方面美联储9月议息会议召开在即市场观望情绪升温近日美元油脂和原油价格上涨动力减弱产业方面上周美豆优良率环比持平但美豆周度出口数据疲弱美震荡豆收割进度预期加快叠加南美豆陆续开始种植近日豆类市场情绪偏弱棕油方面马棕9月增产预期改善出口环降预期维持短期棕油基本面仍然偏弱菜油方面随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市10月后国内菜籽菜油进口到港量预期较大国内菜油库存预期同比增加明显综上分析近期油脂或继续震荡偏弱运行操作建议关注豆粽走扩机会风险因素后期马棕增产不及预期美豆减产预期增强等因素利多油脂价格美豆减产不及预期宏观氛围悲观利空油脂价格蛋白粕资金扰动盘面回调1中国粮油商务网监测数据显示截至2023年第37周末国内豆粕库存量为784万吨较上周的730万吨增加54万吨环比增加741合同量为4939万吨较上周的5858万吨减少919万吨2独立气象预测机构Climatempo表示未来几天大气条件将阻止冷锋抵达巴西大部分地区这将导致南半球冬季最后一周迎来一系列晴朗天气气温远高于正常水平逻辑短期美豆收割进度同比加快资金交易收割压力国内临近节假日但下游采购积极性蛋白粕一般豆粕成交量低迷随着油厂豆粕库存增加现货基差承压中期美豆单产或低于趋势单震荡产但美豆新作预售情况不乐观出口或下调期末库存消费比降幅或有限关注运输预期差可能带来美豆反弹巴西产量最高预期超过17亿吨关注播种面积和天气全球豆类市场走向宽松大势难改猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓下游备货阶段性利多但幅度受制于养殖亏损长期2324年度美豆即便减产巴西产量或再创新纪录水平全球豆类市场供给进入增长周期需求则周期性回落蛋白粕价格料偏弱运行操作建议期货做空油粕比预期差出现11-1正套1-5正套可再次入场豆菜粕价差暂时观望期权观望风险因素北美豆出口运输不畅南美豆播种不及预期中国需求超预期玉米深加工到货多情绪弱玉米价格重心下移逻辑国内方面期货现货价格维持弱势现货方面东北深加工收购价稳中有跌北港新粮二等价维持2720-2750元吨华北市场走势相对较弱深加工到车维持偏高水平收购价下调20-60元吨粮源主要是当地早熟新季玉米加陈粮华北玉米预计10月左右大量收获上市广东港口价格2930-2950元吨较昨日下跌10元左右关注进口玉米到港和增加拍卖的情况市场小麦玉米淀粉震荡价格和购销贸易相对平稳目前华北的行情相对领先东北目前价格水平叠加谨慎偏弱的情绪令现货仍有走弱空间关注农户售粮意愿未来一周东北华北陆续迎来降雨不利玉米收获和干燥关注对玉米品质的影响8月玉米进口量为120万吨环比降低48万吨同比降低60万吨国际方面美玉米在缺乏新消息的情况下再度走弱管理基金继续增加玉米净空单截至9月17221中信期货研究策略日报农业日美玉米成熟率为54高于过去5年平均水平514收获进度9去年同期75年平均96玉米优良率为51周度下降1个百分点巴西二茬玉米收割率为97五年均值99巴西对外贸易秘书处Secex公布的出口数据显示巴西9月前三周出口玉米42202万吨日均出口量为422万吨乌克兰农业部称截至9月15日乌克兰已经收获3520万吨作物其中包括谷物2950万吨冬小麦收获面积469万公顷单产472吨公顷产量2215万吨大麦收获面积150万公顷单产387吨公顷产量582万吨玉米收获面积为11900公顷单产47吨公顷产量为55800吨操作建议短期2311合约2600-2750区间震荡2401区间2500-2650风险因素天气地缘政治影响生猪供需僵持猪价阴跌19月19日根据涌益咨询全国商品猪出栏均价1628元公斤较上日变化-061较上周变化-11529月19日生猪活跃合约LH2311收盘价16800元吨较上一个交易日变化036较上周变化-224逻辑目前生猪存栏相对充裕需求弱势持续并没出现明显改善猪价持续阴跌盘面在昨日大跌之后小幅企稳但不具备大涨动力供应方面9月出栏计划较8月实际出栏量405叠加前期二育持续流入市场预计9月流通猪源充足供应压力递增均重方面随着二育的持续生猪出栏以及近期疫情有所反复均重小幅下降与我们前期预期一致目前两广福建等地疫情震荡又局部严重南方距离完全消散仍有一段时间预计赌冬至前后压栏二育进场时间有所后移目前看二育零星入场对价格没有明显支撑需求方面整体处于缓慢修复通道当中9月19日样本宰量149874头环比变化058较上周变化189短期来看猪肉需求依旧疲软同时猪源相对充裕猪价平稳运行是否能有反弹还要看增重力度几何长期来看当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期同时今年集团厂都积极去次留优生产效率在养殖亏损期不断抬升下半年整体供应压力仍大压制价格中枢的上行操作建议观望风险因素消费不及预期供应超预期鸡蛋贸易商风控意识进一步增强蛋价持续下滑态势19月19日以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5130元500kg较上日变化-172较上周变化-465以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5410元500kg较上日变化-199较上周变化-55829月19日鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4582元500kg较上一个交易日变化033较上周变化378逻辑今日产销两区价格均呈现下跌各环节风险控制意识增加走货一般二批三批均开始现采现用将库存风险降到最低旺季尾声预计蛋价将持续小幅下跌供应方面今年春季3-5鸡蛋震荡月份补栏鸡苗逐渐开产在产蛋鸡存栏量增加同时随着天气逐渐转凉产蛋率逐步回升蛋重和生产效率均有所回升供应整体趋增需求方面月中中秋食品厂的备货渐入尾声同时避险情绪增加贸易商拿货意愿或边际下降需求端近期将一定程度走弱淘鸡方面随着旺季进入尾声叠加当前成本持续增加导致淘鸡积极性有所提升未来一个月将持续重点关注淘鸡情况接下来或将进入集中淘汰时间段短期看蛋价或季节性下滑拖累盘面下跌近期可轻仓做空近月10月中旬后再择机逢低位轻仓试多远月操作建议观望择机逢低位轻仓试多风险因素疫情消费不及预期橡胶中长期仍看好胶价上行沪胶与201青岛保税区人民币泰混价格11700元吨20对上一交易日RU01收盘价基差为-2535震荡偏强号胶国产全乳老胶12850元吨0保税区STR20价格1460美元吨1029月19日合艾原料市场报价白片无报价烟片5096涨024胶水4810涨010杯胶321中信期货研究策略日报农业4300跌005云南产区胶水原料收购价格114-11901元公斤不等胶块价格95-100元公斤海南产区民营国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12600200元吨胶水制全乳胶原料收购价格12600200元吨逻辑天然橡胶盘面昨日走高后尾盘突然小幅跳水我们认为主要是因为前期涨幅过高后需要一定时间消化整理具体表现为区间震荡就目前的价格来看随着整体市场情绪的转好以及基本面的改善后续走势大概率继续偏强而基本面具体来看深色胶正逐步改善近期海外产区天气仍存降雨扰动尤其是泰国产区的产出对于目前的旺产季的时间段来说明显不及预期且后续整体产出或将维持一段时间低位而下游方面半钢胎维持景气全钢胎出口订单减少但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势浅色胶方面已经进入累库周期但目前海南产区存在原料争夺情况今年全乳胶产出预期有所下调后续来看供给端在丰产季表现出的不及预期对盘面的利多依旧存在这部分利多虽已经被盘面消化但随着经济形势的逐步好转若后续没有明显的宏观利空困扰我们认为天然橡胶的价格依旧存在上行空间操作上我们建议逢低买入短期内底部在14000附近操作建议逢低买入风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动合成橡胶盘面波动收窄短期或有回调盘整1丁二烯橡胶标准交割品现货价格方面中石化齐鲁燕山出厂报14000元吨平中石油大庆独山子出厂报14200元吨平浙江传化报13800元吨1002丁二烯国内现货价格山东地区主流价报9025元吨-25江苏地区主流价报8700元吨-50江阴出罐自提价报8525元吨-75外盘价格方面前一交易日CFR中国报1050美元吨平FOB韩国1010美元吨平逻辑丁二烯橡胶盘面昨日冲高后大部分时间维持窄幅震荡但尾盘突然小幅跳水收跌于13740元吨基差1-60近期盘面价格走势由上市以来的单边行情逐步变为区间震荡且该区间逐步收窄逐渐走出旗型国内丁二烯现货方面山东现货价格下跌25元吨江阴出罐自提价及江苏地区报价均有下调丁二烯价格短暂整理9月内丁二烯存在计划外停车所以产出预计有所下合成橡胶震荡调支撑丁二烯现货行情外盘方面表现继续偏强前一交易日亚洲地区丁二烯CFR中国以及FOB韩国价格持稳但目前来看已连续上涨一个月且基本无回调丁二烯橡胶方面昨日两油现货价格未变民营企业价格也持稳标准交割品与非标价差维持在900元吨左右开工方面四川石化进入既定检修9月内供应逐步宽松不过下游仍处于加速补库期间需求支撑尚可原料方面原油价格表现依旧偏强支撑丁二烯橡胶现货价格维持高位盘面表现来看前期涨停后可能依旧存在情绪上的波动从技术面的角度来看昨日尾盘下行跌破旗型区间短期内或有一段下调不过整体来看基本面依旧尚可且受到强原料支撑盘面仍有进一步上行的可能操作上我们仍建议9月内可以逢低买入操作建议9月内逢低买入风险因素原油大幅波动纸浆现货成交好转与金融属性共振盘面上行突破1针叶浆银星参考报价在5900-59005050俄针报价5650-56505050阔叶鹦鹉5100-510050502日本海关公布2023年7月日本纸浆出口中国情况其中针叶浆030万吨环比缩减5875同比增加5248阔叶浆081万吨环比增加13727同比增加3581纸浆3智利海关公布2023年8月智利纸浆出口中国情况其中针叶浆887万吨环比增加1176震荡上涨同比下滑1732阔叶浆703万吨环比下滑3406同比增加1255本色浆110万吨环比下滑1960同比下滑3135逻辑昨日日盘受到下游原纸厂家需求有所改善市场采购积极性提升以及工业品指数共振上涨影响盘面突破6000元吨过去一个月纸浆系品种以上涨为主从行情的核心驱动因素来说主要是1大宗商品氛围偏暖工业品指数价格持续上涨纸浆期货走势基本与工业品指数走421中信期货研究策略日报农业势一致表明期货市场受金融影响明显2下游造纸企业产销普遍同比大幅好转且环比也表现出走好因此现货买盘较好促使针阔叶现货能够有效跟随期货氛围形成现货上涨3金融市场向现货市场传导乐观气氛现货跟涨后又给期货形成利多反馈两者滚动相互利好从目前来看在下游产销转弱以前这种滚动逻辑仍可继续进行往后来看纸浆供需双高的情况依旧存在没有明显矛盾但宏观预期好转对于纸浆期货单边价格的影响并未转弱产业链结构没有新的恶化因此震荡上行的格局仍可以继续但是基于针叶将的高库存以及期货主力的高升水现实期货追多的风险较大因此建议回调后做多关注5750附近技术支撑位操作建议回调对配风险因素工业品指数持续走低外盘上涨不及预期棉花郑棉量价齐升后市关键在收购数据1棉花仓单5467张折合2187万吨环比-129张折合-052万吨有效预报张31折合012万吨29月19日储备棉挂牌200012637吨实际成交159342237吨成交率7967成交均价17562元吨较前日涨195元吨折3128B价格17869元吨成交最高价1813000元吨最低价1740000元吨进口棉成交量12230556吨成交均价17566元吨折3128B价格17757元吨平均加价197元吨新疆棉成交量3703668吨成交均价17548元吨折3128B价格18080元吨平均加价471元吨棉花逻辑震荡偏强昨日郑棉1月合约收于17370环比175郑棉量价均增持仓量增加基本面没有突发消息本次上涨不是事件驱动更倾向于做多资金入场的结果从基本面来看市场多空因素交织商业库存偏紧抛储及进口增加供给库存紧张的利多驱动减弱需求季节性回暖但幅度不及预期8月长势好于预期市场对新年度新疆棉花单产较种植初期上调但产区降温单产若仍有变数天气炒作未结束后市影响棉价的核心矛盾在于收购关注籽棉开秤价预期若开秤在8元公斤折合皮棉成本18500元吨附近郑棉当前估值偏低若抢收发生将推动棉价重心进一步抬高操作建议郑棉2401合约10月之前低位偏多风险因素宏观利空需求不及预期白糖政策风险持续施压盘面上行受阻新闻今日广西白糖现货成交价为7313元吨上涨8元吨产区制糖集团报价区间为74107760元吨加工糖厂报价区间为75307950元吨糖企报价整体持稳仅少数下调1020元吨市场观望心态上升交投氛围偏淡成交一般ICE原糖期价先抑后扬报收于2734美分磅上涨031美分磅国际糖市仍处巴西供给增量的现实和泰国印度减产预期之间的矛盾原糖期价或以高位整理为主逻辑国际糖市方面受原油价格提振原糖站上27美分中长期视角下我们认为国际原糖下半年核心逻辑为增产预期落地厄尔尼诺发酵印度出口政策炒作和宏观利空因素的跷跷板效应之中考虑到原油价格上涨带来大宗商品情绪的好转我们上调原糖的价格运行区间至24-28白糖美分磅估值由偏高下调至合理国内糖市方面受抛储消息影响郑糖持续回调震荡上涨关注情绪好转逢低做多的机会中长期来看从估值角度来看内盘白糖估值逻辑属于工业品估值逻辑配额外持续亏损的情况下当前内盘相对估值较低从驱动角度来看核心驱动来源于下游库存的持续去化库存周期的切换会驱动下游拿货意愿的增强从而调整产业链利润的分配配额外进口的亏损会持续修复从节奏上来看我们认为短期抛储信息会对盘面持续施压建议短期观望为主等待情绪好转或者抛储靴子落地后做多操作策略短期观望为主等待抛储预期落地风险因素巴西增产超预期抛储量超预期印度减产证伪宏观经济衰退苹果西部采青零星订货早富士交易进入后期苹果1陕西洛川纸袋70以上4元斤平山东栖霞纸袋80一二级条红54元斤平震荡逻辑苹果期货盘面昨日继续回调不过幅度较小近期早熟行情陆续过去红将军开始大量上市521中信期货研究策略日报农业不过从目前市面上反馈的情况来看红将军同样存在上色不佳的问题现货价格同样出现分化目前来看库存富士接近清库但由于早熟质量问题客商更倾向于收购优质货源且仍在小幅上涨这也是对盘面最有力的支撑因素就当前的时间点来说目前无论是早熟质量不齐的问题还是对后续晚熟质量预期的问题都已经基本在盘面上充分反映替代品方面夏季时令水果的消费时间已过目前市面上可选择的水果品种不多且目前市场陆续进入中秋备货也在一定程度上利好苹果消费晚熟富士部分地区开始陆续摘袋但近期产期偶有突发强降雨天气市场仍存对优果率的担忧不过实际情况具体如何还难以最后下定论对于2401来说我们认为目前的点位已经偏高具体操作上我们认为追高存在一定风险可以尝试在中秋及国庆备货结束后布局空单操作建议择机布局空单风险因素极端天气消费621中信期货研究策略日报农业二品种数据监测一油脂油料1油脂油料期货市场监测表2市场价格监测项目20239192023918环比变化值环比变化百分比豆油01合约80508216-166-20205合约77567866-110-14009合约76507762-112-144期差1-5294350-56-1600期差5-91061042192期差9-1-400-454541189主力合约80508216-166-202现货价格86268725-98-113基差576509681328豆粕01合约39414029-88-21805合约33683420-52-15209合约34043442-38-110期差1-5573609-36-591期差5-9-36-22-14-6364期差9-1-537-58750852主力合约39414029-88-218现货价格47454780-35-074基差80475153704棕榈油01合约72667382-116-15705合约73367476-140-18709合约72887376-88-119期差1-5-70-94242553期差5-948100-52-5200期差9-122-62846667主力合约72667382-116-157现货价格73807410-30-040基差114288630714资料来源Wind中信期货研究所图1棕榈油跨月价差图2豆油跨月价差Y1-5元吨Y9-5元吨P1-5元吨P9-5元吨P9-1元吨Y9-1元吨35012003001000250200800150600100504000200-50-1000-150202306272023070420230711202307252023080120230815202308222023082920230905202307182023080820230912202306272023070420230711202307182023072520230801202308082023081520230822202308292023090520230912资料来源Wind中信期货研究所721中信期货研究策略日报农业图3菜油跨月价差图4豆粕跨月价差OI1-5元吨OI9-5元吨M1-5元吨M9-5元吨M9-1元吨OI9-1元吨160070014006001200500100040080060030040020020010000202306272023070420230718202307252023080120230815202308222023082920230912202307112023080820230905202307042023071120230718202307252023080120230808202308152023082220230829202309052023091220230627资料来源Wind中信期货研究所图5菜粕跨月价差图6油粕比豆油豆粕菜油菜粕RM1-5元吨RM9-5元吨1200RM9-1元吨4501000400800350300600250400200200150100020220919202210042022101920221103202211182022120320221218202301022023011720230201202302162023030320230318202304022023041720230502202305172023060120230616202307012023071620230731202308152023083020230914202306272023070420230711202307182023072520230801202308082023081520230822202308292023090520230912资料来源Wind中信期货研究所图7油脂基差图8粕类基差豆粕基差元吨菜粕基差元吨棕油基差元吨豆油基差元吨菜油基差元吨16003000140025001200200010008001500600100040050020000-500-200202208242022090820220923202210232022110720221207202212222023012120230205202302202023032220230406202305062023052120230620202307052023072020230819202309032022100820221122202301062023030720230421202306052023080420230918202208242022090820220923202210082022102320221107202211222022120720221222202301062023012120230205202302202023030720230322202304062023042120230506202305212023060520230620202307052023072020230804202308192023090320230918资料来源Wind中信期货研究所821中信期货研究策略日报农业2油脂油料产业链监测图9进口大豆港口库存图10豆油商业库存进口大豆港口库存吨豆油港口库存同比右轴8000000环比右轴5140700000001206000000-51005000000-10804000000-156030000002000000-20401000000-25200-30020190506201908062019110620200206202005062020080620201106202102062021050620210806202111062022020620220506202208062022110620230206202305062023080620220830202209302022103120221130202212312023013120230228202303312023043020230531202306302023073120230831资料来源Wind中信期货研究所图11棕榈油港口库存图12棕榈油进口利润国内现价元吨进口成本价元吨棕榈油港口库存万吨12000内外价差元吨1000120800100006001004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