公司业绩持续表现亮眼，派发现金红利彰显发展信心。2023年上半年公司实现营收36.27亿元（yoy+38.12%），归母净利润4.99亿元（yoy+68.21%），归母扣非净利润4.79亿元（yoy+70.49%），上半年毛利率同增2.39pct至70.51%，主要系线上直营占比增加以及主推大单品策略，销售费率同增1.03pcts至43.56%，其中形象宣传推广费费率为37.92%，同比基本持平，研发费率同增0.20pcts至2.52%，管理费率同增0.46pcts至5.30%，主要系限制性股票股权激励费用同比增加4204万元，整体归母净利率同增2.46pcts至13.77%。公司2023年半年度派发现金红利0.38元/股（含税），现金分红金额占归母净利润30.20%。
　　主品牌核心系列持续迭代表现稳健，推出高定位系列新品拓展发展空间。主品牌珀莱雅上半年实现收入28.92亿元（yoy+35.86%），收入占比为79.87%，核心产品系列快速增长并持续迭代推新，上半年双抗系列同增100%+，升级推出双抗精华3.0、红宝石面膜2.0、红宝石眼霜2.0，上新循环系列和云朵防晒等。上半年大单品合计占珀莱雅品牌50%+，占天猫平台75%+，其中双抗/红宝石/源力三大核心系列占天猫平台分别约40%/25%+/10%。公司于9月推出定位较高端的能量系列拓展客群，价格带为400元+，包括眼霜、面霜、水乳、精华油等产品，主打抗皱+抗松垮下垂功效。从渠道端表现来看，上半年线上收入33.30亿元（yoy+44.23%），占比92.03%，其中线上直销比73.49%；线下收入2.89亿元（yoy-5.81%），其中日化收入2.41亿元（yoy+5.64%）。从上半年珀莱雅品牌线上各平台占线上营收比来看，天猫/抖音/京东分别约占45%+/20%+/10%+，其中对抖音矩阵号调整优化，目前共有5个自播号，分别对应红宝石系列、双抗系列、源力系列、面膜号和福利社，更精准触达客群。线下日化渠道利用品牌力优势，拓展新型商城集合店合作，并加强百货商场专柜建设，同步推进全国多个零售系统的直营合作。
　　子品牌矩阵焕发活力，高效能组织架构支撑多赛道发力。公司通过对团队打造、营销打法和产品开发等方面的经验复制，实现多个子品牌亮眼增长，上半年彩棠实现收入4.14亿元（yoy+78.65%），占比为11.45%，新推出争青系列、原生肌气垫，升级柔雾蜜粉饼等，持续进行底妆类目布局；OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入0.97/1.32/0.84亿元，分别同增94.17%/64.80%/10.71%，占比分别为2.69%/3.64%/2.35%。公司夯实精细化运营管理体系，构建自驱型组织打造快速响应内部组织能力，敏锐洞察市场消费者需求，持续加码研发实力，有望打造新一代平台型化妆品集团。
　　盈利预测与投资建议。公司践行大单品策略，多品牌矩阵活力焕发，伴随组织协同及渠道高效运营，有望打造新一代平台型化妆品集团。我们维持预计公司2023-2025年收入分别为83.04/104.92/131.24亿元，同增分别30.0%/26.3%/25.1%，归母净利润分别11.07/14.53/18.67亿元，同增分别35.4%/31.3%/28.5%，公司当前市值对应2023年PE为37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年09月19日珀莱雅603605SH主品牌迭代推新优质增长多品牌矩阵活力焕发公司业绩持续表现亮眼派发现金红利彰显发展信心2023年上半年公司实现营买入维持收3627亿元yoy3812归母净利润499亿元yoy6821归母扣股票信息非净利润479亿元yoy7049上半年毛利率同增239pct至7051主要系线上直营占比增加以及主推大单品策略销售费率同增103pcts至4356行业化妆品其中形象宣传推广费费率为3792同比基本持平研发费率同增020pcts至前次评级买入252管理费率同增046pcts至530主要系限制性股票股权激励费用同比增9月19日收盘价元10349加万元整体归母净利率同增至公司年半年度派发4204246pcts13772023总市值百万元4106724现金红利038元股含税现金分红金额占归母净利润3020总股本百万股39682主品牌核心系列持续迭代表现稳健推出高定位系列新品拓展发展空间主品牌珀其中自由流通股9929莱雅上半年实现收入2892亿元yoy3586收入占比为7987核心产品30日日均成交量百万股230系列快速增长并持续迭代推新上半年双抗系列同增100升级推出双抗精华股价走势30红宝石面膜20红宝石眼霜20上新循环系列和云朵防晒等上半年大单品合计占珀莱雅品牌50占天猫平台75其中双抗红宝石源力三大核心系列占天猫平台分别约402510公司于9月推出定位较高端的能量系列珀莱雅沪深300拓展客群价格带为400元包括眼霜面霜水乳精华油等产品主打抗皱27抗松垮下垂功效从渠道端表现来看上半年线上收入3330亿元yoy44232114占比9203其中线上直销比7349线下收入289亿元yoy-581其7中日化收入241亿元yoy564从上半年珀莱雅品牌线上各平台占线上营0收比来看天猫抖音京东分别约占452010其中对抖音矩阵号调整-7优化目前共有5个自播号分别对应红宝石系列双抗系列源力系列面膜号-14-21和福利社更精准触达客群线下日化渠道利用品牌力优势拓展新型商城集合店2022-092023-012023-052023-09合作并加强百货商场专柜建设同步推进全国多个零售系统的直营合作子品牌矩阵焕发活力高效能组织架构支撑多赛道发力公司通过对团队打造营作者销打法和产品开发等方面的经验复制实现多个子品牌亮眼增长上半年彩棠实现收入414亿元yoy7865占比为1145新推出争青系列原生肌气垫分析师萧灵执业证书编号升级柔雾蜜粉饼等持续进行底妆类目布局OR悦芙媞其他品牌分别实现收入S0680523060002097132084亿元分别同增941764801071占比分别为邮箱xiaolinggszqcom269364235公司夯实精细化运营管理体系构建自驱型组织打造快速相关研究响应内部组织能力敏锐洞察市场消费者需求持续加码研发实力有望打造新一1珀莱雅603605SH业绩超预期增长多品牌代平台型化妆品集团多产线强势接力2023-04-21盈利预测与投资建议公司践行大单品策略多品牌矩阵活力焕发伴随组织协同2珀莱雅603605SH大单品系列驱动高质量增及渠道高效运营有望打造新一代平台型化妆品集团我们维持预计公司2023-2025长差异化多品牌初露锋芒2022-10-28年收入分别为亿元同增分别归母830410492131243002632513珀莱雅603605SH大单品驱动业绩稳增新净利润分别110714531867亿元同增分别354313285公司当前市品牌孵化可期2022-08-26值对应2023年PE为37倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧新品推广子品牌孵化不达预期产品质量管理风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4633638583041049213124增长率yoy235378300263251归母净利润百万元576817110714531867增长率yoy210419354313285EPS最新摊薄元股145206279366471净资产收益率193235245259262PE倍713502371283220倍PB145118957558资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023919请仔细阅读本报告末页声明2023年09月19日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产31594147504260237537营业收入4633638583041049213124现金23913161370944495494营业成本15541935265133554204应收票据及应收账款139102211185310营业税金及附加41567392116其他应收款6674108121166营业费用19922786372946795827预付账款5891103143165管理费用237327465577709存货44866986110751352研发费用77128224273328其他流动资产5750505050财务费用-7-41-48-76-107非流动资产14741631189421562452资产减值损失-54-165-111-153-214长期投资1701391036730其他收益1639000固定资产55957086711571469公允价值变动收益00000无形资产397420418421426投资净收益-7-6-2-3-5其他非流动资产348502506510527资产处置收益00000资产总计46335778693681789988营业利润6711058132017412257流动负债10251428185220762463营业外收入01111短期借款200200200200200营业外支出45665应付票据及应付账款4835458649191315利润总额6681054131517362253其他流动负债342683788957948所得税111223246321422非流动负债721813725630541净利润557831106814151830长期借款696724637542453少数股东损益-1914-38-38-37其他非流动负债2688888888归属母公司净利润576817110714531867负债合计17462241257727063004EBITDA7501107132617332242少数股东权益1013-26-64-100EPS元145206279366471股本201284397397397资本公积834915801801801主要财务比率留存收益17982442318841755454会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益28773524438455367084成长能力负债和股东权益46335778693681789988营业收入235378300263251营业利润209575248319296归属于母公司净利润210419354313285获利能力毛利率665697681680680现金流量表百万元净利率124128133138142会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE193235245259262经营活动现金流8301111102213971735ROIC144180188208218净利润557831106814151830偿债能力折旧摊销96888087110资产负债率377388372331301财务费用-7-41-48-76-107净负债比率-516-629-620-644-664投资损失76235流动比率3129272931营运资金变动75-28-80-32-103速动比率2523222324其他经营现金流102256000营运能力投资活动现金流-342-298-345-353-411总资产周转率1112131414资本支出194171298298333应收账款周转率219530530530530长期投资-70-131353637应付账款周转率2938383838其他投资现金流-218-258-12-19-41每股指标元筹资活动现金流490-65-130-305-279每股收益最新摊薄145206279366471短期借款-990000每股经营现金流最新摊薄209280258352437长期借款69629-88-95-89每股净资产最新摊薄712875109213821772普通股增加08311300估值比率资本公积增加-381-11300PE713502371283220其他筹资现金流-104-257-42-210-190PB145118957558现金净增加额9767475487401046EVEBITDA528351289216162资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月19日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1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