研究报告全文：公司研究证券研究报告消费电子组件2023年09月19日歌尔股份0022412023年半年报点评推荐维持当前价元游戏机组装接力营收同比仍维持增长VR业务短1549期承压仍不改长期向好趋势事项华创证券研究所歌尔股份发布2023年半年度报告公司2023年上半年实现营收45173亿元证券分析师耿琛YoY36实现归母净利润422亿元YoY-7971实现扣非后归母净利润441亿元-7810单季度来看公司23Q2实现营收2105亿元YoY-电话0755-827558591039QoQ-1274实现归母净利润316亿元YoY-732邮箱gengchenhcyjscomQoQ19811实现扣非后归母净利润426亿元YoY-6251执业编号S0360517100004QoQ2740公司上半年营收实现同比增长主要因游戏机与PSVR组装业务证券分析师岳阳出货量快速增长毛利率下滑较多主要因游戏机毛利率相对较低使得上半年邮箱毛利率下降至729yueyanghcyjscom执业编号S0360521120002评论证券分析师高远游戏机与PSVR组装出货量持续提升带动营收增长产能爬坡产品结构变邮箱gaoyuanhcyjscom化拖累短期毛利率公司当前已切入海外大客户的游戏机产品与配套VR产品执业编号S0360523080005组装其中游戏机新业务份额仍处于提升阶段配套VR产品由于其22年下半年发布当前仍具有较好出货表现两者叠加下公司在上半年消费电子整体疲软且海外大客户需求下降的背景下营收仍维持同比增长公司大客户游戏机产公司基本数据品组装由于价值量较高毛利率相对较低另外该产品当前正处于产能爬坡阶总股本万股34204032段亦对毛利率有所拖累致使公司毛利率短期面临压力已上市流通股万股29504561总市值亿元52982VR业务下半年产品迭代有望贡献增量苹果MR推出或有望带动VR行业生流通市值亿元45703态发展当前VR行业发展面临瓶颈硬件端行业头部品牌Meta的Quest2资产负债率5732产品于20年发布当前已进入产品生涯末期QuestPro交互体验较差限制其终每股净资产元882端出货量内容端游戏仍为当前主要下游应用工作社交等应用领域拓展12个月内最高最低价30981442较慢展望后续硬件与内容端的瓶颈均有望得到解决硬件端下半年Oculus预计将发布Quest3与Quest2对标的产品定位或有望实现较高出货量另外市场表现对比图近12个月Pico下半年亦有望发布新品内容端苹果MR已于WWDC发布其在人机2022-09-192023-09-18交互领域有多项创新或有望树立行业标杆带动行业内容生态发展歌尔股7份作为全球VR硬件代工龙头VR业务虽短期面临压力但长期来看仍具备-14良好前景220922112302230423072309投资建议公司发力VRAR赛道及游戏机组装赛道精准卡位行业头部客户-34由于行业短期内出货量受限公司业绩短期内亦面临压力我们调整公司-552325年归母净利润预测至140619932730亿元前值为303640294431亿元维持推荐评级歌尔股份沪深300风险提示终端需求不及预期XR行业发展不及预期相关研究报告主要财务指标ReportFinancialIndex歌尔股份0022412022年报2023年一季报2022A2023E2024E2025E点评下游需求短期承压VR龙头仍不改长期向好趋势营业总收入百万104894926041107581302172023-04-24同比增速341-117196176歌尔股份0022412022年三季报点评三季归母净利润百万1749140619932730报业绩符合预期VRAR硬件市场疲软致短期业同比增速-591-196417370绩受到扰动每股盈利元0510410580802022-10-31市盈率倍30382719歌尔股份0022412022年一季报2022H1业市净率倍18171615绩预告点评VR与游戏机业务快速增长H1指引强劲彰显公司信心资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月18日收盘价2022-04-26证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号歌尔股份年半年报点评0022412023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金12683165892259928936营业总收入10489492604110758130217应收票据26000营业成本932338373199236115566应收账款14396120391329114324税金及附加267222312391预付账款518499116销售费用548505604783存货17349157601887621937管理费用2295163023793255合同资产0000研发费用5227477557126902其他流动资产1059113812501350财务费用149298294280流动资产合计45563456095611566663信用减值损失-14-14-14-14其他长期投资0000资产减值损失-1783-77-159-171长期股权投资361361361361公允价值变动收益-57-53-55-54固定资产21460227772421625992投资收益-36-36-36-36在建工程2277241825642711其他收益373373373373无形资产2721317335743922营业利润1610158722833091其他非流动资产4795483248714913营业外收入21212121非流动资产合计31613335623558637899营业外支出123123123123资产合计771767917191701104562利润总额1509148621822989短期借款712199571279315629所得税-28246142194应付票据4851321141755006净利润1791144020412795应付账款25749245812892432852少数股东损益42344865预收款项0000归属母公司净利润1749140619932730合同负债2295202624242849NOPLAT1968172823153057其他应付款79797979EPS摊薄元051041058080一年内到期的非流动负债1096109610961096其他流动负债153198214001841主要财务比率流动负债合计427214193250890593522022A2023E2024E2025E长期借款2206375353907187成长能力应付债券0000营业收入增长率341-117196176其他非流动负债1991199119911991EBIT增长率-65375388320非流动负债合计4197574473829178归母净利润增长率-591-196417370负债合计46919476765827268530获利能力归属母公司所有者权益29492305573227734619毛利率11196104113少数股东权益76693811531413净利率17161821所有者权益合计30258314953343036031ROE59466279负债和股东权益771767917191701104562ROIC47445360偿债能力现金流量表资产负债率608602635655单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比410533636719经营活动现金流8317538676798470流动比率11111111现金收益5459508159156905速动比率07070708存货影响-52661588-3116-3061营运能力经营性应收影响-6432428-1109-878总资产周转率14121212经营性应付影响9326-280753074760应收账款周转天数45514138其他影响-558-904682744应付账款周转天数851089796投资活动现金流-9077-5189-5475-5995存货周转天数57716364资本支出-6963-5255-5567-6101每股指标元股权投资76000每股收益051041058080其他长期资产变化-21916691106每股经营现金流243157225248融资活动现金流2008370938063862每股净资产8628939441012借款增加3432438344744632估值比率股利及利息支付-953-545-668-814PE30382719股东融资395395395395PB2222其他影响-866-524-395-351EVEBITDA1213119资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2歌尔股份年半年报点评0022412023电子组团队介绍副所长前沿科技研究中心负责人耿琛美国新墨西哥大学计算机硕士曾任新加坡国立大计算机学院研究员中投证券中泰证券研究所电子分析师2019年带领团队获得新财富电子行业第五名2016年新财富电子行业第五名团队核心成员2017年加入华创证券研究所高级分析师熊翊宇复旦大学金融学硕士3年买方研究经验曾任西南证券电子行业研究员2020年加入华创证券研究所联席首席研究员岳阳上海交通大学硕士2019年加入华创证券研究所研究员王帅西南财经大学硕士2021年加入华创证券研究所研究员姚德昌同济大学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员唐栩北京大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员张文瑶哈尔滨工业大学硕士2023年加入华创证券研究所研究员吴鑫复旦大学资产评估硕士1年买方研究经验2022年加入华创证券研究所研究员高远西南财经大学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3歌尔股份年半年报点评0022412023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜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