事件：公司发布中报：1）23H1：营收451.7亿元，yoy+3.6%，归母4.2亿元，yoy-79.7%，扣非归母4.4亿元，yoy-78.1%，归母和扣非均接近预告中值。2）23Q2：营收210.5亿元，yoy-10.4%，qoq-12.7%，归母3.2亿元，yoy-73.2%，qoq+197.3%，扣非归母4.3亿元，yoy-62.5%，qoq+2717.9%，毛利率7.7%，yoy-4.6pct，qoq+0.7pct。
　　23Q2营收有所承压，盈利能力环比改善。23H1分业务来看，1）智能硬件营收293.2亿元，yoy+18.2%，主要受益智能游戏机等产品增长，毛利率5.87%，yoy-6.9pct；2）智能声学整机受北美大客户某款产品停产影响，营收92.5亿元，yoy-25.0%，毛利率4.05%，yoy-5.1pct；3）精密零组件营收52.0亿元，yoy-8.4%，毛利率20.59%，yoy-1.6pct。受消费电子终端需求不景气影响，23Q2整体营收同环比下滑，但公司通过内部提效和成本管控有效改善盈利，毛利率和净利率qoq分别+0.7pct、1.0pct。
　　看好VRAR创新机遇，可穿戴&游戏机仍有望贡献增量。1）VRAR：苹果首款MR将于24年初发售，有望带来新一轮行业革新，公司作为XR代工龙头显著受益，募投产能落地亦将强化优势。2）公司持续深化与领先客户合作，智能可穿戴/游戏机等多款硬件有望继续贡献增量。
　　股权激励彰显长期发展信心。此前公司发布股权激励计划，2023-25年业绩考核目标为营收分别不低于876.1/1063.8/1298.5亿元，有效提升团队凝聚力和积极性，彰显长期发展信心。
　　投资建议：考虑到终端需求尚未明显复苏且产品结构变化影响智能硬件毛利率水平，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为13/23/33亿元（对应前值25/35/48亿元），对应PE估值38/22/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

研究报告全文：23Q2盈利环比改善看好VRAR创新机遇歌尔股份002241SZ电子证券研究报告公司点评2023年8月29日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1472元指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师王芳营业收入百万元7822110489490797108951129897增长率yoy3534-132019执业证书编号S0740521120002净利润百万元42751749131123183286Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy50-59-257742分析师张琼每股收益元125051038068096执业证书编号S0740523070004每股现金流量251243167205225净资产收益率156479EmailzhangqiongztscomcnPE118288384217153PB1817171615备注以2023年8月28日收盘价计算基本状况TableProfit总股本百万股3420投资要点流通股本百万股2950事件公司发布中报123H1营收4517亿元yoy36归母42亿元yoy-797市价元1472扣非归母44亿元yoy-781归母和扣非均接近预告中值223Q2营收2105市值百万元50348亿元yoy-104qoq-127归母32亿元yoy-732qoq1973扣非归流通市值百万元43431母43亿元yoy-625qoq27179毛利率77yoy-46pctqoq07pct股价与行业TableQuotePic-市场走势对比23Q2营收有所承压盈利能力环比改善23H1分业务来看1智能硬件营收2932亿元主要受益智能游戏机等产品增长毛利率歌尔股份沪深300yoy182587yoy-69pct210智能声学整机受北美大客户某款产品停产影响营收925亿元yoy-250毛利率0405yoy-51pct3精密零组件营收520亿元yoy-84毛利率2059-10-20yoy-16pct受消费电子终端需求不景气影响23Q2整体营收同环比下滑但公司通-30过内部提效和成本管控有效改善盈利毛利率和净利率qoq分别07pct10pct-40-50看好创新机遇可穿戴游戏机仍有望贡献增量苹果首款将-60VRAR1VRARMR-70于24年初发售有望带来新一轮行业革新公司作为XR代工龙头显著受益募投产能落地亦将强化优势2公司持续深化与领先客户合作智能可穿戴游戏机等多款2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-08硬件有望继续贡献增量公司持有该股票比例相关报告股权激励彰显长期发展信心此前公司发布股权激励计划2023-25年业绩考核目标为营收分别不低于87611063812985亿元有效提升团队凝聚力和积极性彰显长期发展信心投资建议考虑到终端需求尚未明显复苏且产品结构变化影响智能硬件毛利率水平我们下调此前盈利预测预计公司2023-25年归母净利润为132333亿元对应前值253548亿元对应PE估值382215倍维持买入评级风险提示事件下游需求不及预期新业务进展不及预期研报使用的信息更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表TableFinance2单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金12683136201634321118营业收入10489490797108951129897应收票据26000营业成本932338326999083117688应收账款14396116421311315261税金及附加267231277331预付账款51124914861765销售费用548475556649存货17349138911664219631管理费用2295149817872078合同资产0000研发费用5227403148275715其他流动资产1059128114741699财务费用149101-58-134流动资产合计45563416824905959474信用减值损失-14302020其他长期投资0000资产减值损失-1783-80-100-100长期股权投资361361361361公允价值变动收益-57-50-50-50固定资产21460189021675714970投资收益-36350150150在建工程2277237723772277其他收益37314010070无形资产2721314334833800营业利润1610153726403700其他非流动资产4795484448974962营业外收入22222121非流动资产合计31613296262787526369营业外支出123123123123资产合计77176713097693485843利润总额1509143625383598短期借款712140481626335所得税-28294165233应付票据4850319341695098净利润1791134223733365应付账款25749249813002236012少数股东损益42315579预收款项0682030归属母公司净利润1749131123183286合同负债2295163419612338NOPLAT1968143723193239其他应付款79797979EPS按最新股本摊薄051038068096一年内到期的非流动负债1096109610961096其他流动负债1531117013011434主要财务比率流动负债合计42721362684027446423会计年度20222023E2024E2025E长期借款2206225621862266成长能力应付债券0000营业收入增长率341-134200192其他非流动负债1991199119911991EBIT增长率-653-73614396非流动负债合计4197424741774257归母公司净利润增长率-591-251768418负债合计46919405154445150680获利能力归属母公司所有者权益29492299963163034232毛利率111839194少数股东权益766797853931净利率17152226所有者权益合计30258307943248335163ROE58437193负债和股东权益77176713097693485843ROIC47477599偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率425434608568会计年度20222023E2024E2025E债务权益比410305212162经营活动现金流8317571270037695流动比率11111213现金收益5459475153225984速动比率07080809存货影响-52663458-2752-2988营运能力经营性应收影响-6431662-1609-2326总资产周转率14131415经营性应付影响9326-235859706930应收账款周转天数45524139其他影响-558-18017396应付账款周转天数85110100101投资活动现金流-9077-966-1162-1160存货周转天数57685555资本支出-6963-1272-1201-1183每股指标元股权投资76000每股收益051038068096其他长期资产变化-21903063923每股经营现金流243167205225融资活动现金流2008-3809-3118-1760每股净资产8628779251001借款增加3432-3023-2492-1211估值比率股利及利息支付-953-754-1061-1247PE29382215股东融资395000PB2221其他影响-866-32435698EVEBITDA340363321283来源Wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分