2Q23：扣非归母净利润4.26亿元，毛利率边际修复
　　歌尔公布2023年中报，对应2Q23收入210.5亿元（yoy-10.4%），归母净利润3.16亿元（yoy-73%），归母扣非净利润4.26亿元（yoy-63%）。公司2Q23业绩：1）综合毛利率在精益运营下环比回升0.7pp至7.7%，但同比看仍同比下滑4.6%，2）在PS5等游戏机销售带动下，公司智能硬件业务板块同比增长28%。我们预计3Q23开始为Quest3的备货能够帮助公司VR业务环比修复。我们下调公司23/24/25归母净利润41/44/45%至15/19.5/21.7亿元，以反应1H23较低毛利率水平，下调目标价至20元，考虑VR业务的长期增长潜力，以及公司此后潜在毛利率修复的可能，给予35倍24年PE（A股可比公司Wind一致预期15.82倍），维持买入。
　　2Q23业绩：游戏机备货推动智能硬件收入高速增长
　　分业务看，公司1H23精密零部件/智能声学整机/智能硬件/其他板块收入同比变化-8.4/-25.0/+18.2/+80.4%。我们认为智能硬件的高速增长主要来自于为索尼PS5游戏机的备货。根据索尼披露，公司CY1H23期间PS5出货量960万台，下半年降开始促销活动，全年目标出货量2500万台，我们认为PS5的备货支持公司智能硬件板块同比增长。展望下半年，我们看到Meta的VR新机Quest 3或于下半年开始出货，继续支持公司智能硬件板块业绩增长。从毛利率看，2Q23已出现环比改善（qoq+0.7pp，yoy-4.6pp），我们期待公司成本管控和新产品爬坡下毛利率继续修复。
　　2023年展望：Meta Quest 3与游戏机需求支持公司业绩
　　我们认为2023年在Meta Quest 3推出下，下半年VR出货量或回暖。根据IDC，20年底Meta推出爆款产品Quest 2，当年全年Quest出货量为347万台，第二年出货量接近千万级，2017年索尼第一代PSVR推出，当年出货量为158万台，我们认为或对今年全球VR出货量级具有参考意义。建议关注国内政府对元宇宙产业的政策扶持为国产VR品牌带来的潜在利好，以及苹果MR推出是否可能带动VR总体需求。此前公司发布的股权激励计划，23-25年业绩考核目标为营收876.1/1063.8/1298.5亿元，我们认为随着公司持续围绕4+4+n战略深化和领先客户合作，未来成长空间可期。
　　维持买入，下调目标价至20元人民币
　　我们下调公司23/24/25归母净利润41/44/45%至15/19.5/21.7亿元，以反应1H23较低毛利率水平，下调目标价至20元，考虑VR业务的长期增长潜力，以及公司此后潜在毛利率修复的可能，给予35倍24年PE（A股可比公司Wind一致预期15.82倍），维持买入。
　　风险提示：TWS/VR/AR需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。