公司业绩整体稳健增长且现金流良好，派发现金股利彰显信心。公司2023上半年实现营收14.59亿（yoy+64.93%），归母净利润9.63亿（yoy+64.66%），归母扣非净利润9.34亿（yoy+65.37%），毛利率同增1.03pcts至95.41%，销售费用率10.19%，同比基本持平，管理费用率5.50%，同比提升1.18个百分点，研发费用率7.15%，同比基本持平，整体归母净利率同比基本持平约66.01%。其中，单Q2实现营收8.29亿（yoy+82.60%），归母净利润5.49亿（yoy+76.53%），毛利率同比+1.18pcts至95.51%，环比Q1持续提升0.21pcts；归母净利率同比-2.28pcts至66.24%，环比Q1持续提升0.52pcts。公司上半年经营性现金流9.77亿元（yoy+74.01%），拟向全体股东派发现金股利1.848元/股（含税），预计派发现金股利约4.0亿元（含税），占归母净利润41.5%，体现公司对未来经营和发展的良好信心。
　　核心产品嗨体系列稳健放量，濡白天使+如生天使协同主打再生市场。受益于行业需求稳步恢复，公司旗下产品表现亮眼，上半年溶液类注射产品实现营收8.74亿元（yoy+35.90%），毛利率为95.10%（yoy+1.03pcts），嗨体系列作为公司核心产品表现稳健，受益于口碑积累及渠道优势，中长期仍有望实现稳步增长；凝胶类注射产品实现营收5.66亿元（yoy+139.00%），毛利率为97.38%（yoy+1.33pcts），其中濡白天使增长亮眼，作为全新增长曲线实现良好放量，驱动公司收入及盈利能力稳步提升。公司于2023年7月发布再生类新品如生天使，定位更适用于面部软组织浅层纹路填充，与主打深层韧带固定塑形的濡白天使形成互补的产品组合，可满足消费者差异化需求。未来新品如生天使有望借助濡白天使口碑及渠道资源，优先从合作较为紧密的机构进行推广，快速提升渗透率，共同驱动公司在高增长的再生市场中抢占更多份额。
　　产品矩阵及在研产线丰富，有望打开多赛道中长期成长空间。公司持续以高水平研发投入支撑产品线拓展，截至上半年拥有9项医疗器械注册证，同比去年同期增加2项，其中Ⅲ类医疗器械注册证8项，Ⅱ类医疗器械注册证1项。此外，进入临床及注册程序的项目中，用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒已完成III期临床，用于体重管理的利拉鲁肽注射液已完成I期临床，用于麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于III期临床试验阶段。临床前项目中，司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液及透明质酸酶均预期于2023-2024年提交临床试验申请。丰富的产品线储备有望打开公司在肉毒素、体重管理等多个赛道的中长期成长空间。
　　盈利预测及投资建议。公司作为医美上游针剂器械龙头，以优势注射品类与丰富管线储备立足终端竞争，通过内生外延持续丰富产品矩阵，叠加渠道与销售策略优化，全年业绩有望高增兑现。我们维持预测2023-2025年公司实现营收29.52/42.54/57.59亿元，归母净利润18.95/26.88/35.70亿元，同比增长50.0%/41.9%/32.8%，对应2023年47倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策变动风险，产品研发和注册风险，终端需求增长及收并购不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年09月19日爱美客300896SZ业绩持续稳增丰富产品矩阵支撑长期空间公司业绩整体稳健增长且现金流良好派发现金股利彰显信心公司2023上半年买入维持实现营收亿归母净利润亿归母1459yoy6493963yoy6466股票信息扣非净利润934亿yoy6537毛利率同增103pcts至9541销售费用率1019同比基本持平管理费用率550同比提升118个百分点研发费行业医疗美容用率715同比基本持平整体归母净利率同比基本持平约6601其中单前次评级买入Q2实现营收829亿yoy8260归母净利润549亿yoy7653毛9月19日收盘价元41089利率同比118pcts至9551环比Q1持续提升021pcts归母净利率同比总市值百万元8890016至环比持续提升公司上半年经营性现金流-228pcts6624Q1052pcts977总股本百万股21636亿元yoy7401拟向全体股东派发现金股利1848元股含税预计派其中自由流通股4220发现金股利约40亿元含税占归母净利润415体现公司对未来经营和发30日日均成交量百万股121展的良好信心股价走势核心产品嗨体系列稳健放量濡白天使如生天使协同主打再生市场受益于行业需求稳步恢复公司旗下产品表现亮眼上半年溶液类注射产品实现营收874亿元yoy3590毛利率为9510yoy103pcts嗨体系列作为公司核心产爱美客沪深300品表现稳健受益于口碑积累及渠道优势中长期仍有望实现稳步增长凝胶类注37射产品实现营收566亿元yoy13900毛利率为9738yoy133pcts27其中濡白天使增长亮眼作为全新增长曲线实现良好放量驱动公司收入及盈利能189力稳步提升公司于2023年7月发布再生类新品如生天使定位更适用于面部软0组织浅层纹路填充与主打深层韧带固定塑形的濡白天使形成互补的产品组合可-9满足消费者差异化需求未来新品如生天使有望借助濡白天使口碑及渠道资源优-18先从合作较为紧密的机构进行推广快速提升渗透率共同驱动公司在高增长的再2022-092023-012023-052023-09生市场中抢占更多份额产品矩阵及在研产线丰富有望打开多赛道中长期成长空间公司持续以高水平研作者发投入支撑产品线拓展截至上半年拥有9项医疗器械注册证同比去年同期增加分析师萧灵2项其中类医疗器械注册证8项类医疗器械注册证1项此外进入临床及注册程序的项目中用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒已完成III期临床用执业证书编号S0680523060002于体重管理的利拉鲁肽注射液已完成I期临床用于麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处邮箱xiaolinggszqcom于III期临床试验阶段临床前项目中司美格鲁肽注射液去氧胆酸注射液及透相关研究明质酸酶均预期于2023-2024年提交临床试验申请丰富的产品线储备有望打开公司在肉毒素体重管理等多个赛道的中长期成长空间1爱美客300896SZQ1超预期增长看好全年消费回补2023-04-26盈利预测及投资建议公司作为医美上游针剂器械龙头以优势注射品类与丰富管2爱美客300896SZ管线生命力持续印证股权线储备立足终端竞争通过内生外延持续丰富产品矩阵叠加渠道与销售策略优化激励加速兑现2023-03-09全年业绩有望高增兑现我们维持预测2023-2025年公司实现营收3爱美客300896SZ扣非利润同增52业绩295242545759亿元归母净利润189526883570亿元同比增长增长符合预期500419328对应2023年47倍PE维持买入评级2022-10-26风险提示行业监管政策变动风险产品研发和注册风险终端需求增长及收并购不及预期风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14481939295242545759增长率yoy10413391523441354归母净利润百万元9581264189526883570增长率yoy11783192500419328EPS最新摊薄元股44358487612431650净资产收益率190213260286288PE倍928704469331249倍PB1771521259672资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023919请仔细阅读本报告末页声明2023年09月19日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产38034134514371669936营业收入14481939295242545759现金32643140405659588592营业成本91100138194270应收票据及应收账款72128177262332营业税金及附加710142028其他应收款105171428营业费用156163239366530预付账款1521334561管理费用65125183276415存货35476692129研发费用102173245370530其他流动资产408794794794794财务费用-52-45-27-62-136非流动资产14622125233925662802资产减值损失00000长期投资1001935869803737其他收益515578固定资产143195411632857公允价值变动收益2729151822无形资产12117135158184投资净收益1833262626其他非流动资产3068789239731024资产处置收益00000资产总计526562597482973212738营业利润11271488220531404179流动负债179224192289296营业外收入00000短期借款00000营业外支出50222应付票据及应付账款919193541利润总额11221488220331384178其他流动负债170205173254256所得税165221325464618非流动负债5789738281净利润9571268187826743560长期借款00000少数股东损益04-18-14-11其他非流动负债5789738281归属母公司净利润9581264189526883570负债合计235313265370377EBITDA10361410211830023942少数股东权益0100826857EPS元44358487612431650股本216216216216216资本公积34113412341234123412主要财务比率留存收益14062215319642746028会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益502958467135929412304成长能力负债和股东权益526562597482973212738营业收入1041339523441354营业利润1241321481424331归属于母公司净利润1178319500419328获利能力毛利率93709485953195449531现金流量表百万元净利率66156517641963206200会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE190213260286288经营活动现金流9431194171925843302ROIC172201249270268净利润9571268187826743560偿债能力折旧摊销1216233956资产负债率4550353830财务费用-52-45-27-62-136净负债比率-638-517-557-632-691投资损失-18-33-26-26-26流动比率213184268248335营运资金变动2-60-115-23-129速动比率208177258240326其他经营现金流4249-15-18-22营运能力投资活动现金流-648-944-197-222-244总资产周转率0303040505资本支出23156280293302应收账款周转率283194194194194长期投资-652-574666666应付账款周转率13972727272其他投资现金流-1276-1362149137125每股指标元筹资活动现金流-487-374-606-459-425每股收益最新摊薄44358487612431650短期借款00000每股经营现金流最新摊薄43655279511941526长期借款00000每股净资产最新摊薄23252702329842955687普通股增加960000估值比率资本公积增加-1341000PE928704469331249其他筹资现金流-450-375-606-459-425PB1771521259672现金净增加额-192-12491619032633EVEBITDA824604398274202资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月19日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编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