事件：公司发布2023年中报，2023H1实现收入14.59亿元，同比+64.93%；归母净利9.63亿元，同比+64.66%，扣非归母9.34亿元，同比+65.37%，2023H1公司业绩增长超预期。23Q2单季度实现收入8.29亿元，同比+82.60%，归母净利5.49亿元，同比+76.53%。Q2业绩增速环比进一步加快。
　　 23H1嗨体延续快速增长，濡白天使进入加速成长期。2023H1溶液/凝胶类注射产品收入分别8.74/5.66亿元，同比+35.90%/139.00%。Q2核心产品增速环比Q1加快，我们预计，核心产品嗨体竞争格局良好，持续增长放量，濡白天使捕获消费者心智，同比实现翻倍以上高增。7月份公司发布新品如生天使，梦幻联动濡白天使再生针剂，浅层注射与濡白形成有效互补，打造双生天使产品系列，有望提供业绩增长新动力，延续濡白高增势头，加快公司在再生市场的份额提升。
　　毛利率稳步提升，营销投入增加。2023H1公司毛利率95.41%，同增1.02pct，源于产品濡白天使及熊猫针快速放量带动高毛利产品占比提升。其中溶液类/凝胶类注射产品毛利率分别为95.10%/97.38%，同增1.03/1.33pct。2023H1，公司销售/管理/研发费用率分别为10.19%/5.50%/7.15%，同比+0.47/1.19/-0.16pct，公司营销活动费用增加，主要用于强化营销体系的数字化与品牌化建设，扩大营销团队规模，提升客户覆盖的广度和深度。
　　双生系列梦幻联动有望贡献新增量，丰富产品布局推动持续增长。公司7月发布新品如生天使，与现有再生类针剂濡白天使形成有效互补。公司再生产品增长动力强劲，此次通过对进行产品系列化升级以及组合打法的推广战略，将形成有效的产品联动效应，带动现有产品的销量增长，公司新品上市在即，首批合作200家机构，全年有望贡献增量业绩。此外，公司在研产品丰富，其中A型肉毒毒素已完成III期临床试验，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验，第二代面部埋植线在临床试验阶段，未来新品上市将推动公司业绩持续增长。
　　公司发布分红预案：拟向全体股东派发现金股利，每10股派发现金股利18.48元，预计派发现金股利4.0亿元，占2023H1归母净利41.5%。
　　投资建议：我们预计23-25年EPS分别为8.96/13.09/17.78元，当前价格对应PE为47/32/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。

研究报告全文：TableTitle2023H1中报业绩点评营销发力Q2增速环比加快新品上市有望贡献业绩新增量爱美客TableReportDate300896公司简评报告20230904评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary于那事件公司发布2023年中报2023H1实现收入1459亿元同比首席分析师6493归母净利963亿元同比6466扣非归母934亿元同SAC执证编号S0110522070001yuna3sczqcomcn比65372023H1公司业绩增长超预期23Q2单季度实现收入829电话021-58820297亿元同比8260归母净利549亿元同比7653Q2业绩增速环比进一步加快市场指数走势最近TableChart1年23H1嗨体延续快速增长濡白天使进入加速成长期2023H1溶液凝02爱美客沪深300胶类注射产品收入分别874566亿元同比359013900Q2核心产品增速环比Q1加快我们预计核心产品嗨体竞争格局良好持续05916272031--SepApr----增长放量濡白天使捕获消费者心智同比实现翻倍以上高增7月份NovJanJunAug-02公司发布新品如生天使梦幻联动濡白天使再生针剂浅层注射与濡白形成有效互补打造双生天使产品系列有望提供业绩增长新动力延-04续濡白高增势头加快公司在再生市场的份额提升资料来源聚源数据毛利率稳步提升营销投入增加公司毛利率同增2023H19541公司基本数据TableBaseData102pct源于产品濡白天使及熊猫针快速放量带动高毛利产品占比提最新收盘价元43900升其中溶液类凝胶类注射产品毛利率分别为95109738同增一年内最高最低价元6432040720103133pct2023H1公司销售管理研发费用率分别为市盈率当前5785同比公司营销活动费用增加市净率当前15271019550715047119-016pct总股本亿股216主要用于强化营销体系的数字化与品牌化建设扩大营销团队规模提总市值亿元94982升客户覆盖的广度和深度资料来源聚源数据双生系列梦幻联动有望贡献新增量丰富产品布局推动持续增长公司相关研究7月发布新品如生天使与现有再生类针剂濡白天使形成有效互补公TableOtherReport23H1业绩预告点评23Q2业绩延续高司再生产品增长动力强劲此次通过对进行产品系列化升级以及组合打增双生系列引领行业发展法的推广战略将形成有效的产品联动效应带动现有产品的销量增长2023年一季报点评核心产品放量高公司新品上市在即首批合作家机构全年有望贡献增量业绩此增盈利能力再提升20022年报点评疫情下业绩延续高增外公司在研产品丰富其中A型肉毒毒素已完成III期临床试验利股权激励彰显长期发展信心拉鲁肽注射液已完成I期临床试验第二代面部埋植线在临床试验阶段未来新品上市将推动公司业绩持续增长公司发布分红预案拟向全体股东派发现金股利每10股派发现金股利1848元预计派发现金股利40亿元占2023H1归母净利415投资建议我们预计23-25年EPS分别为89613091778元当前价格对应PE为473224倍维持买入评级风险提示监管政策超预期市场需求恢复不及预期行业竞争加剧新品推广不及预期在研产品进度不及预期产品安全风险请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit20222023E2024E2025E营收亿元1939292942855838同比增速339511463362归母净利润亿元1264193928323847同比增速319534461359EPS元股58489613091778PE倍725473324238资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产4134524769079092经营活动现金流1181194427793752现金3140419756677632净利润1268194428403859应收账款128154241340折旧摊销16555535其它应收款5131922财务费用-45-11-16-22预付账款21294460投资损失-33-26-26-28存货476185118营运资金变动-602-55-72其他794791850919其它36-20-20-19非流动资产2125207020151982投资活动现金流-944464645长期投资935935935937资本支出132000固定资产253238223208长期投资-813000无形资产117977858其他-263464645其他820800779778筹资活动现金流-374-932-1355-1833资产总计62597316892211073短期借款0000流动负债224281417564长期借款8-14-13-11短期借款0000其他-382-919-1342-1822应付账款19172740现金净增加额-137105814701965其他205264389524主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债89756251成长能力长期借款48352111营业收入339511463362其他40404040营业利润321527465358负债合计313356478615归属母公司净利润319534461359少数股东权益100105114126获利能力归属母公司股东权益58466855832910332毛利率948952954955负债和股东权益62597316892211073净利率652662661659利润表百万元20222023E2024E2025EROE216283340372营业收入1939292942855838ROIC237319401451营业成本100140199266偿债能力营业税金及附加10142128资产负债率50495456营业费用163233307419净负债比率-520-598-669-729研发费用125107162222流动比率184187166161管理费用173231342465速动比率177180159154财务费用-45-11-16-22营运能力资产减值损失0000总资产周转率03040505公允价值变动收益29292929应收账款周转率152190178172投资净收益33262628应付账款周转率52827366营业利润1488227233284520每股指标元营业外收入0000每股收益5890131178营业外支出0000每股经营现金5590128173利润总额1488227233284520每股净资产270317385478所得税221328487661估值比率净利润1268194428403859PE725473324238少数股东损益46912PB15713411089归属母公司净利润1264193928323847EBITDA1459231633674533EPS元58489613091778请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction于那社服行业首席分析师毕业于剑桥大学金融与经济学曾就职于方正证券东方财富证券德邦证券等曾获2017-2018年新财富第42名2017-2019年水晶球第435公募名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现