事件描述
　　公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入14.59亿元，同比增长65%，实现归母净利润9.63亿元，同比增长65%，实现扣非归母净利润9.34亿元，同比增长65%；单二季度公司营业收入实现8.3亿元，同比增长83%，归母净利润5.5亿元，同比增长77%，扣非归母净利润5.5亿元，同比增长79%。拟向全体股东每10股派发现金红利18.48元（含税）。
　　事件评论
　　去年二季度低基数叠加2023Q2濡白天使的进一步放量，共同助推单二季度公司收入端录得80%以上的高增长。我们预计，单二季度公司收入端获得83%的高增长主要来自：1）去年单二季度增长基数较低带来嗨体系列产品恢复性增长；2）濡白天使产品的进一步推广和放量。整体上半年分产品品类来看，2023H1以嗨体为主的溶液类注射产品实现营业收入8.7亿元，较上年同期增长35.9%；凝胶类注射产品实现营业收入5.7亿元，较上年同期增长139%，凝胶类产品主要包括濡白天使、宝尼达和爱芙莱等，我们判断，上半年凝胶类产品的大幅增长主要来自濡白天使的良好增长势头，目前公司溶液和凝胶两类注射产品均完成了一个或多个大单品系列的打造，产品力和品牌力的基石逐渐夯实。
　　高附加值产品叠加工艺改进共促毛利率提升，盈利能力维持高位。2023H1整体来看，上半年综合毛利率同比提升1.03个百分点，其中溶液类、凝胶类产品产品毛利率均有1个点以上提升，叠加濡白天使等高附加值产品占比提升，共同助推综合毛利率的提升；费用端来看，上半年公司强化销售体系建设，目前已拥有一支超过408名的销售和市场人员，较2022年年末新增100人以上，整体销售费用率小幅提升0.47个百分点，管理费用率提升1.18个百分点，主因人工费用、港股上市费用确认和房租物业费增加的影响，综合来看，上半年归母净利率为66%，公司整体维持较高盈利能力，同时，公司拟现金分红约4亿元，占比上半年归母净利润约44%，积极合理回报投资者。
　　各产品管线稳步推新研发、临床和申报进程，短、中、长期产品全面布局。截至2023H1，公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶已经进入注册申报阶段，注射用A型肉毒毒素完成III期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏处于III期临床试验阶段，以上产品有望丰富明年的产品储备；而中期而言，处于临床阶段的第二代埋值线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶将夯实中期成长基础；展望未来，在减重减脂适应症上，公司亦储备了司美格鲁肽注射液和去氧胆酸注射液，新赛道新蓝海的产品布局亦值得期待。
　　投资建议：我们认为，公司当前仍具备较强的产品增长梯队，今年以来濡白天使产品的突破和近期如生天使的上市，使得公司在凝胶品类上逐步锻造出了新的大单品，未来产品管线布局兼顾短中长期，扎实推进，成长潜力充足。预计2023-2025年公司EPS分别为8.96、12.55和16.94元，PE分别为48、34和25倍，处于上市以来较低估值分位，估值与成长性的匹配度提升，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、产品研发和注册风险：公司产品在研发、临床和注册等多个环节存在不确定性可能会影响上市进度；2、市场竞争加剧风险，若市场竞争加剧有可能会影响公司利润率水平。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨爱美客300896SZTableTitle爱美客2023年中报点评濡白进一步放量夯实产品增长梯队报告要点TableSummary公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入1459亿元同比增长65实现归母净利润963亿元同比增长65实现扣非归母净利润934亿元同比增长65单二季度公司营业收入实现83亿元同比增长83归母净利润55亿元同比增长77扣非归母净利润55亿元同比增长79拟向全体股东每10股派发现金红利1848元含税分析师及联系人TableAuthor李锦陈亮罗祎SACS0490514080004SACS0490517070017SACS0490520080019请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-29cjzqdt11111爱美客300896SZTableTitle爱美客20232年中报点评濡白进一步放量夯公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持实产品增长梯队事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入1459亿元同比增长65实现归母净TableBaseData当前股价元42761利润963亿元同比增长65实现扣非归母净利润934亿元同比增长65单二季度公总股本万股21636司营业收入实现83亿元同比增长83归母净利润55亿元同比增长77扣非归母净流通A股B股万股91310利润55亿元同比增长79拟向全体股东每10股派发现金红利1848元含税每股净资产元2875事件评论近12月最高最低价元6460040720注股价为年月日收盘价去年二季度低基数叠加2023Q2濡白天使的进一步放量共同助推单二季度公司收入端2023828录得80以上的高增长我们预计单二季度公司收入端获得83的高增长主要来自1去年单二季度增长基数较低带来嗨体系列产品恢复性增长2濡白天使产品的进一步市场表现对比图近12个月推广和放量整体上半年分产品品类来看2023H1以嗨体为主的溶液类注射产品实现营爱美客沪深300指数上证综合指数业收入87亿元较上年同期增长359凝胶类注射产品实现营业收入57亿元较上16年同期增长139凝胶类产品主要包括濡白天使宝尼达和爱芙莱等我们判断上半3年凝胶类产品的大幅增长主要来自濡白天使的良好增长势头目前公司溶液和凝胶两类-11-24注射产品均完成了一个或多个大单品系列的打造产品力和品牌力的基石逐渐夯实2022-82022-122023-42023-8高附加值产品叠加工艺改进共促毛利率提升盈利能力维持高位2023H1整体来看上资料来源Wind半年综合毛利率同比提升103个百分点其中溶液类凝胶类产品产品毛利率均有1个点以上提升叠加濡白天使等高附加值产品占比提升共同助推综合毛利率的提升费用相关研究端来看上半年公司强化销售体系建设目前已拥有一支超过408名的销售和市场人员TableReport爱美客2023年一季报点评收入利润均超预较2022年年末新增100人以上整体销售费用率小幅提升047个百分点管理费用率期恢复同时成长逻辑持续兑现2023-05-04提升118个百分点主因人工费用港股上市费用确认和房租物业费增加的影响综合年报符合预期激励出台彰显中长期发展信心来看上半年归母净利率为66公司整体维持较高盈利能力同时公司拟现金分红2023-03-14约4亿元占比上半年归母净利润约44积极合理回报投资者爱美客2022年三季报点评收入端增长亮丽各产品管线稳步推新研发临床和申报进程短中长期产品全面布局截至2023H1新品销售持续向好2022-10-28公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶已经进入注册申报阶段注射用A型肉毒毒素完成III期临床试验利多卡因丁卡因乳膏处于III期临床试验阶段以上产品有望丰富明年的产品储备而中期而言处于临床阶段的第二代埋值线医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶将夯实中期成长基础展望未来在减重减脂适应症上公司亦储备了司美格鲁肽注射液和去氧胆酸注射液新赛道新蓝海的产品布局亦值得期待投资建议我们认为公司当前仍具备较强的产品增长梯队今年以来濡白天使产品的突破和近期如生天使的上市使得公司在凝胶品类上逐步锻造出了新的大单品未来产品管线布局兼顾短中长期扎实推进成长潜力充足预计2023-2025年公司EPS分别为8961255和1694元PE分别为4834和25倍处于上市以来较低估值分位估值与成长性的匹配度提升维持买入评级风险提示1产品研发和注册风险公司产品在研发临床和注册等多个环节存在不确定性可能会影响更多研报请访问上市进度2市场竞争加剧风险若市场竞争加剧有可能会影响公司利润率水平长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1产品研发和注册风险由于公司所处的生物医用材料及布局的生物医药领域具有科技水平高发展变化快的特点在产品研发和商业化应用过程中研发团队管理水平技术路线选择等都会影响新产品和新技术研发的结果另外根据药品注册管理办法医疗器械注册管理办法等相关规定药品和医疗器械需要通过国家药监局审评审批并取得相关产品注册批件后才能上市销售公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售一般需经过实验室研究动物实验注册检验临床试验和注册申报等多个环节具有一定的不确定性公司面临产品研发和注册风险2市场竞争加剧风险公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商在国内市场具有一定的先发优势近年来医疗美容市场的需求快速增长公司所处行业发展前景向好主导产品行业平均毛利率水平较高吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场行业竞争将逐渐加剧公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入1939300242125788货币资金31405227803511825营业成本100127169280交易性金融资产704704704704毛利1839287540435508应收账款12879111152营业收入95969695存货476993153营业税金及附加10141927预付账款21141931营业收入0000其他流动资产95103108114销售费用163258366521流动资产合计41346196906812979营业收入8999长期股权投资935935935935管理费用125135156174投资性房地产0000营业收入6543固定资产合计195175155135研发费用173276400579无形资产117127137147营业收入991010商誉245245245245财务费用-45-40-29-20递延所得税资产8888营业收入-2-1-10其他非流动资产625625625625加资产减值损失0000资产总计625983111117315074信用减值损失-3000短期贷款0000公允价值变动收益29000应付款项196993153投资收益33606358预收账款05476104营业利润1488230132064304应付职工薪酬76385184营业收入77777674应交税费1890126174营业外收支0000其他流动负债111465787利润总额1488230132064304流动负债合计224297403602营业收入77777674长期借款0000所得税费用221322449603应付债券0000净利润1268197927573701递延所得税负债36363636归属于母公司所有者的净利润1264194027163664其他非流动负债53535353少数股东损益4404137负债合计313386491691EPS元58489612551694归属于母公司所有者权益584677861050114165现金流量表百万元少数股东权益1001391812182022A2023E2024E2025E股东权益594679251068214383经营活动现金流净额1194203727553742负债及股东权益625983111117315074取得投资收益收回现金25606358基本指标长期股权投资660002022A2023E2024E2025E资本性支出-157-10-10-10每股收益58489612551694其他-877000每股经营现金流55294212731730投资活动现金流净额-944505348市盈率9698477034072525债券融资0000市净率20961188881653股权融资95000EVEBITDA8552394927091910银行贷款增加减少0000总资产收益率202233243243筹资成本-454000净资产收益率216249259259其他-15000净利率652646645633筹资活动现金流净额-374000资产负债率50464446现金净流量不含汇率变动影响-124208728083790总资产周转率031036038038资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其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