Q2业绩稳健复苏，盈利能力持续提升。公司2023H1实现营收14.59亿元（yoy+64.9%），归母净利9.63亿元（yoy+64.7%），其中Q2单季度营收8.29亿元（yoy+82.6%），归母净利5.49亿元（yoy+76.5%），主要系医美消费客流复苏与核心产品持续放量。濡白天使等高端品类驱动毛利率持续走高同增1.02pct至95.41%。期间销售/管理费用率同增0.47pct/1.02pcts至10.19%/12.64%，财务费用率/研发费用率分别达-1.93%/7.15%，净利率微降0.92pct至65.86%。公司以不超过450元/股的价格计划回购股份用于股权激励，回购总额达2-4亿元，以扣除回购总股本为基数，每股拟派发现金1.848元，合计派发4.00亿元，分红占比归母净利41.5%。
　　濡白&如生珠联璧合，大嗨体系列稳健复购。分品类看，1）凝胶类产品：2023H1实现营收5.66亿元（yoy+139.0%），毛利率达97.38%（+1.33pcts）。濡白天使为重磅再生单品，填充新时代下以渐进式美丽收获终端优异口碑。公司的7月新品如生天使以交联透明质酸代替支架基质，PLLA-b-PEG微球刺激再生，以更强延展性发力浅层平铺填充与面部柔和紧致，可与濡白天使联合治疗重塑全层再生，强化产品矩阵贡献业绩新增量。2）溶液类产品：2023H1实现营收8.74亿元（yoy+35.9%），毛利率达95.1%（+1.03pcts）。嗨体颈纹与水光单品效应持续显现，在颈纹市场中已占领消费者心智。熊猫针在眼周市场与终端渗透率仍有提升空间，积极看好大单品战略推动下的成长性；泡泡针在水光导入仪买赠联合导流下表现优异，有望在新品低基数实现收入高增。
　　以严格销售与渠道建设，驱动品牌价值成长。强化营销体系建设，形成专业化、合规化、数字化体系以实现品牌价值的最大化，不断扩充团队规模提升下游机构覆盖度，当前已有销售人员408名，较上年末增加73人，覆盖全国机构超5000家。公司以渠道力赋能管线的二次生命，濡白天使不断优化销售策略与重心，深耕美莱、艺星等头部机构，并以牌照授权制度完善产品培训与推广体系，激活C端影响力，据我们跟踪测算至2023年8月初濡白天使已覆盖终端优质机构近1000家，持牌医生近1100名，可持续受益于渗透率与复购率提升。
　　当前业绩稳中向好，长期看好优质管线布局。三季度以来医美客流持续复苏，爱美客以优质产品与渠道力结合仍领跑行业，水光导入仪的销售赋能与如生新品上市催化下助力公司业绩“淡季不淡”，公司股权回购进一步彰显成长信心。从长期看，公司研发与资质壁垒稳固，不断孵化优质管线接力增长，至2023H1公司研发人员占总人数比达28.57%。利拉鲁肽注射液、利多卡因乳膏、埋植线、颏部填充透明质酸等多款产品已进入临床及注册程序，其中注射用A型肉毒毒素与含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶已进入注册申报，参考NMPA审批流程与进度，有望于明年上市。在减重领域公司积极布局的去氧胆酸、司美格鲁肽注射液已提交临床申请，进一步孵化赋能管线。
　　盈利预测与投资建议：爱美客以优质管线与精细化渠道持续巩固医美龙头地位，不断孵化如生天使等再生新品创造业绩增量，并以股权激励与股份回购激发经营活力，彰显公司长期成长信心。我们预计2023-2025年间公司有望实现营收29.52/42.54/57.60亿元，同比增长52.3%44.1%/35.4%，归母净利润19.17/27.23/36.32亿元，同比增长51.8%/42.0%/33.4%，当前对应2023年PE46倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发取证风险、新品上市不及预期、终端需求疲软

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评爱美客300896SZ年月日20230825买入维持优质管线赋能成长业绩高增所属行业商业贸易当前价格元42052持续兑现证券分析师投资要点赵雅楠资格编号S0120523070002Q2业绩稳健复苏盈利能力持续提升公司2023H1实现营收1459亿元归母净利亿元其中单季度营收亿邮箱zhaoynteboncomcnyoy649963yoy647Q2829元yoy826归母净利549亿元yoy765主要系医美消费客流复苏研究助理与核心产品持续放量濡白天使等高端品类驱动毛利率持续走高同增102pct至张望9541期间销售管理费用率同增047pct102pcts至10191264财务费邮箱zhangwangteboncomcn用率研发费用率分别达-193715净利率微降092pct至6586公司以不超过450元股的价格计划回购股份用于股权激励回购总额达2-4亿元以扣市场表现除回购总股本为基数每股拟派发现金1848元合计派发400亿元分红占比归母净利爱美客沪深30041517濡白如生珠联璧合大嗨体系列稳健复购分品类看1凝胶类产品2023H19实现营收亿元毛利率达濡白天使为0566yoy13909738133pcts-9重磅再生单品填充新时代下以渐进式美丽收获终端优异口碑公司的7月新品-17如生天使以交联透明质酸代替支架基质PLLA-b-PEG微球刺激再生以更强延-26展性发力浅层平铺填充与面部柔和紧致可与濡白天使联合治疗重塑全层再生-34强化产品矩阵贡献业绩新增量溶液类产品实现营收亿元2022-082022-122023-042023-0822023H1874yoy359毛利率达951103pcts嗨体颈纹与水光单品效应持续显沪深300对比1M2M3M现在颈纹市场中已占领消费者心智熊猫针在眼周市场与终端渗透率仍有提升绝对涨幅-539-473-1252空间积极看好大单品战略推动下的成长性泡泡针在水光导入仪买赠联合导流下表现优异有望在新品低基数实现收入高增相对涨幅-287-072-863资料来源德邦研究所聚源数据以严格销售与渠道建设驱动品牌价值成长强化营销体系建设形成专业化合规化数字化体系以实现品牌价值的最大化不断扩充团队规模提升下游机构覆相关研究盖度当前已有销售人员408名较上年末增加73人覆盖全国机构超5000家1爱美客300896SZ23Q1业绩公司以渠道力赋能管线的二次生命濡白天使不断优化销售策略与重心深耕美超预期坚定看好后续表现莱艺星等头部机构并以牌照授权制度完善产品培训与推广体系激活C端影2023425响力据我们跟踪测算至2023年8月初濡白天使已覆盖终端优质机构近1000家2爱美客300896SZ业绩符合预持牌医生近1100名可持续受益于渗透率与复购率提升期发布激励草案提振信心202339当前业绩稳中向好长期看好优质管线布局三季度以来医美客流持续复苏爱美3爱美客300896SZ盈利能力持客以优质产品与渠道力结合仍领跑行业水光导入仪的销售赋能与如生新品上市续提升公司22Q3收入略超预期催化下助力公司业绩淡季不淡公司股权回购进一步彰显成长信心从长期看20221026公司研发与资质壁垒稳固不断孵化优质管线接力增长至2023H1公司研发人员占总人数比达2857利拉鲁肽注射液利多卡因乳膏埋植线颏部填充透明质酸等多款产品已进入临床及注册程序其中注射用A型肉毒毒素与含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶已进入注册申报参考NMPA审批流程与进度有望于明年上市在减重领域公司积极布局的去氧胆酸司美格鲁肽注射液已提交临床申请进一步孵化赋能管线盈利预测与投资建议爱美客以优质管线与精细化渠道持续巩固医美龙头地位不断孵化如生天使等再生新品创造业绩增量并以股权激励与股份回购激发经营活力彰显公司长期成长信心我们预计2023-2025年间公司有望实现营收295242545760亿元同比增长523441354归母净利润191727233632亿元同比增长518420334当前对应2023年PE46倍维持买入评级风险提示研发取证风险新品上市不及预期终端需求疲软请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评爱美客300896SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股21636202120222023E2024E2025E流通A股百万股9131营业收入百万元1448193931024491612552周内股价区间元41001-62751-YOY1041339600448364净利润百万元9581264200128633819总市值百万元9098371-YOY1178319583431334总资产百万元667357全面摊薄EPS元44358492513231765每股净资产元2875毛利率937948942935932资料来源公司公告净资产收益率190216255267263资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评爱美客300896SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1939310244916125每股收益58492513231765营业成本100180291418每股净资产2702362749506715毛利率948942935932每股经营现金流55294913251795营业税金及附加10162231每股股利280280280280营业税金率05050505价值评估倍营业费用163251362490PE9698474533392504营业费用率84818180PB20961271920673管理费用125195278374PS4693308221391580管理费用率65636261EVEBITDA8478396026971950研发费用173248355478股息率05050505研发费用率89807978盈利能力指标EBIT1380222632074370毛利率948942935932财务费用-45-50-760净利润率654642637623财务费用率-23-16-1700净资产收益率216255267263资产减值损失0000资产回报率202239250246投资收益335270101投资回报率196238252254营业利润1488232833534471盈利增长营业外收支0000营业收入增长率339600448364利润总额1488232833534471EBIT增长率342612441363EBITDA1409226732564427净利润增长率319583431334所得税221336491654偿债能力指标有效所得税率148144146146资产负债率50535858少数股东损益4-8-1-2流动比率184165143145归属母公司所有者净利润1264200128633819速动比率177158139140现金比率140135122128资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金31404747702910489应收帐款周转天数186142152160应收账款及应收票据128117261282存货周转天数1471141313671417存货4795126203总资产周转率03040404其它流动资产820839864895固定资产周转率99152204250流动资产合计41345797828111870长期股权投资935124716511868固定资产195204220245在建工程5679现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产117152199262净利润1264200128633819非流动资产合计2125258231863655少数股东损益4-8-1-2资产总计625983791146715525非现金支出31414957短期借款0000非经营收益-45-52-70-101应付票据及应付账款19184355营运资金变动-607225112预收账款0000经营活动现金流1194205428663884其它流动负债205334535765资产-156-187-249-309流动负债合计224352578819投资-813-312-404-217长期借款0000其他255270101其它长期负债89898989投资活动现金流-944-447-583-425非流动负债合计89898989债权募资0000负债总计313441667908股权募资95000实收资本216216216216其他-470000普通股股东权益584678471071014529融资活动现金流-374000少数股东权益100929089现金净流量-124160722833460负债和所有者权益合计625983791146715525备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评爱美客300896SZ信息披露分析师与研究助理简介赵雅楠德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师复旦大学金融工程硕士普林斯顿双学位复旦大学财务管理学士6年证券研究经验2020年2021年新财富第四团队成员曾荣获水晶球金麒麟等多个最佳分析师奖项擅长公司及行业深度基本面研究和消费产业趋势分析核心覆盖医美化妆品珠宝电商旅游餐饮免税人力资源教育等多个板块分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营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