业绩概览：2023H1，公司实现营业收入14.59亿元/+64.93%，归母净利润9.63亿元/+64.66%，扣非归母净利润9.34亿元/+65.37%；2023Q2单季度，公司实现营业收入8.29亿元/+82.6%，归母净利润5.49亿元/+76.53%，扣非归母净利润5.47亿元/+79.23%。整体业绩符合业绩预告中值。
　　营收及盈利情况：从收入端看，嗨体系列溶液类产品稳健增长叠加濡白天使快速放量驱动业绩增长。受益于行业需求的持续恢复，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。2023年上半年，①嗨体等溶液类注射产品实现营业收入8.74亿元，同比增长35.9%；②濡白天使等凝胶类注射产品实现营业收入5.66亿元，同比增长139%。从利润端看，濡白天使放量推升公司整体毛利率。2023H1，公司整体毛利率为95.41%（+1.02pct）。其中，溶液类产品毛利率为95.1%（+1.03pct），凝胶类产品毛利率为97.38%（+1.33pct）。其中，濡白天使自上市以来，在公司采取稳健的销售策略，负责任的营销与培训的前提下，产品安全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，销量快速增长，进而推升公司整体毛利率水平。从费用端看，管理、营销费用率上行拖累净利率提升。2023H1，公司的整体费用为率公司销售/管理/研发费用分别为1.49亿元、0.8亿元和1.04亿元，对应的费用率为10.19%（+0.47pct）、5.5%（1.18pct）和7.15%（-0.16pct）。主要系新品“如生天使”营销推广和人工费造成的销售费用增加，以及报告期内人工费、港股上市费用确认和房租物业费增加造成的管理费用上行。
　　公司动态：1）股权激励彰显公司增长信心。爱美客技术发展股份有限公司于2023年6月12日召开了第三届董事会第六次会议，同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，用于实施股权激励或员工持股计划。本次回购的资金总额不低于人民币2亿元（含），不超过人民币4亿元（含），回购价格不超过人民币450元/股（含）。本次实施的回购计划向市场传递了积极的信号，更彰显了公司对自身业绩稳健增长的强大信心。2）储备丰富在研产品叠加新品“如生天使”快速放量，增长动能未来可期。截至报告期末，公司共有包括9项医疗器械注册证，相比去年同期增加两项。其中，Ⅲ类医疗器械注册证8项，Ⅱ类医疗器械注册证1项。其中，继濡白天使之后，再生系列新品“如生天使”已于今年7月上市。其主要作用为浅层紧致收紧+面部柔和化，与濡白天使的深层韧带固定形成相互补充。两款产品（精致塑性&柔美轮廓）为消费者提供了更加精准的面部解决方案，再叠加濡白天使上市两年以来所获得的医美机构认可以及所积攒的消费者口碑，我们预计如生天使后续或与濡白天使形成联动，进而驱动业绩增长。此外，进入临床及注册程序的项目共有三项，分别为注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液和利多卡因丁因乳膏。
　　盈利预测与投资建议：行业整体仍处于红利期，虽然短期内受消费不足扰动，医美渗透率提升逻辑短期内有所弱化，但中长期内渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在疫后需求逐渐恢复以及行业监管趋严的背景下，有望率先受益。其中，旗下嗨体系列溶液类产品凭借高消费频次以及渗透率提升维持稳健增长；再生系列“濡白天使”“如生天使”相互联动，后期或将加速放量。我们预计公司+ 2023-2025年营业收入分别为29.38/41.84/58.53亿元（增速分别为52%/42%/40%），归母净利润分别为18.51/26.60/36.74亿元（增速分别为47%/44%/38%），EPS分别为8.56/12.29/16.98元，当前市值对应PE分别为51x/36x/26x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评爱美客300896SZ美容护理医疗美容业绩持续增长新品放量未来可期2023年08月31日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入百万元144787193884293794418407585261归母净利润百万元95780126356185119265958367411评级变动维持每股收益元44358485612291698交易数据每股净资产元23252702349346286197当前价格元43850PE9905750851253567258252周价格区间元41001-63100PB188616231256947708总市值百万9487390资料来源iFinD财信证券流通市值百万4003820总股本万股2163600投资要点流通股万股913080业绩概览2023H1公司实现营业收入1459亿元6493归母净利润亿元扣非归母净利润亿元涨跌幅比较963646693465372023Q2单季度公司实现营业收入829亿元826归母净利润549亿元爱美客美容护理扣非归母净利润亿元整体业绩符合业绩预247653547792314告中值4-6营收及盈利情况从收入端看嗨体系列溶液类产品稳健增长叠加濡-16白天使快速放量驱动业绩增长受益于行业需求的持续恢复公司溶-26液类与凝胶类注射产品均实现同比增长2023年上半年嗨体等溶2022-082022-112023-022023-052023-08液类注射产品实现营业收入874亿元同比增长359濡白天使1M3M12M等凝胶类注射产品实现营业收入566亿元同比增长139从利润端爱美客-942-313-2016看濡白天使放量推升公司整体毛利率2023H1公司整体毛利率为美容护理-534-302-13619541102pct其中溶液类产品毛利率为951103pct凝胶类产品毛利率为9738133pct其中濡白天使自上市以来张曦月分析师在公司采取稳健的销售策略负责任的营销与培训的前提下产品安执业证书编号S0530522020001全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可销量快zhangxiyuehnchasingcom速增长进而推升公司整体毛利率水平从费用端看管理营销费相关报告单击或点击此处输入文字用率上行拖累净利率提升2023H1公司的整体费用为率公司销售管理研发费用分别为149亿元08亿元和104亿元对应的费用率为1019047pct55118pct和715-016pct主要系新品如生天使营销推广和人工费造成的销售费用增加以及报告期内人工费港股上市费用确认和房租物业费增加造成的管理费用上行公司动态1股权激励彰显公司增长信心爱美客技术发展股份有限公司于2023年6月12日召开了第三届董事会第六次会议同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份用于实施股权激励或员工持股计划本次回购的资金总额不低于人民币2亿元含不超过人民币4亿元含回购价格不超过人民币450元股含本次实施的回购计划向市场传递了积极的信号更彰显了公司对自身业绩稳健增长的强大信心2储备丰富在研产品叠加新品如生天使快速放量增长动能未来可期截至报告期末公司共有包此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告括9项医疗器械注册证相比去年同期增加两项其中类医疗器械注册证8项类医疗器械注册证1项其中继濡白天使之后再生系列新品如生天使已于今年7月上市其主要作用为浅层紧致收紧面部柔和化与濡白天使的深层韧带固定形成相互补充两款产品精致塑性柔美轮廓为消费者提供了更加精准的面部解决方案再叠加濡白天使上市两年以来所获得的医美机构认可以及所积攒的消费者口碑我们预计如生天使后续或与濡白天使形成联动进而驱动业绩增长此外进入临床及注册程序的项目共有三项分别为注射用A型肉毒毒素利拉鲁肽注射液和利多卡因丁因乳膏盈利预测与投资建议行业整体仍处于红利期虽然短期内受消费不足扰动医美渗透率提升逻辑短期内有所弱化但中长期内渗透率提升国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头在疫后需求逐渐恢复以及行业监管趋严的背景下有望率先受益其中旗下嗨体系列溶液类产品凭借高消费频次以及渗透率提升维持稳健增长再生系列濡白天使如生天使相互联动后期或将加速放量我们预计公司2023-2025年营业收入分别为293841845853亿元增速分别为524240归母净利润分别为185126603674亿元增速分别为474438EPS分别为85612291698元当前市值对应PE分别为51x36x26x维持公司买入评级风险提示宏观经济波动风险行业政策变化风险市场竞争度加剧产品质量风险产品研发和注册风险等此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入144787193884293794418407585261营业收入144787193884293794418407585261减营业成本91279991114161760522166增长率104133391515342413988营业税金及附加666950143520442859归属母公司股东净利润95780126356185119265958367411营业费用1564916267343744309659287增长率117813192465143673815管理费用647212543167172318034530每股收益EPS44358485612291698研发费用1023117311208592970745124每股股利DPS029037065094129财务费用-5192-4522-4124-4613-4420每股经营现金流43254684812201654减值损失-259-265-428-609-852销售毛利率094095096096096加投资收益18483313221222122212销售净利率066065063063063公允价值变动损益27372941000000000净资产收益率ROE019022024027027其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC319088097134177营业利润112662148820215621309711427794市盈率PE99057508512535672582加其他非经营损益000000000000000市净率PB188616231256947708利润总额112184148831215462309552427635股息率分红股价000000000000000减所得税1645022072310804465261686主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润95733126758184382264900365950收益率减少数股东损益-047403-736-1058-1462毛利率93709485961195799621归属母公司股东净利润95780126356185119265958367411三费销售收入18861719187916941679资产负债表2021A2022A2023E2024E2025EEBIT销售收入73907443719372887231货币资金326354313959484792730830106456EBITDA销售收入74727525746174777333交易性金融资产37051703697036970369703690销售净利率66126538627663316253应收和预付款项870014862183752616936604资产获利率其他应收款合计969460134819192685ROE19042161245026562740存货34944672499176969690ROA18192019233425422639其他流动资产3758905287981253017527ROIC31949879696711338617700长期股权投资10010393514935019348893475资本结构金融资产投资2118647304473044730447304资产负债率447500395403370投资性房地产000000000000000投资资本总资产26002991245919571612固定资产和在建工程1904425810218321784113836带息债务总负债170915471044431124无形资产和开发支出119936153342093226530321流动比率21301844245023362565其他非流动资产46259700775058005800速动比率20811773238122692494资产总计526483625855793269104621139217股利支付率655625761761761短期借款00000000000020002收益留存率93459375923992399239交易性金融负债000000000000000资产管理效率应付和预收款项1576019793187952898436495总资产周转率028031037040042长期借款4019483932701820639固定资产周转率760766137223904308其他负债3739664592511139714370应收账款周转率20011518190019001900负债合计2351831277313164220251503存货周转率261214229229229股本2163621636216362163621636估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积341072341159341159341159341159EBIT106992144309211338304939423215留存收益140240221818392852638576978034EBITDA108180145907219211312825429164归属母公司股东权益502947584613755647100137134082NOPLAT89376120393181012261112362326少数股东权益018996592298171167099归母净利润95780126356185119265958367411股东权益合计502965594578764876100954134753EPS44358485612291698负债和股东权益合计52648362585579619210517421399048BPS23252702349346286197现金流量表2021A2022A2023E2024E32025E2PE99057508512535672582经营性现金净流量93496118129183461263894357958PEG084235110082068投资性现金净流量-64778-94371182418241824PB188616231256947708筹资性现金净流量-48730-37418-14452-19680-26052PS65534893322922681621现金流量净额-20012-13660170833246038333730PCF101478031517135952650资料来源财信证券iFinD此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分