投资要点：中国银行中报营收增速继续保持强势，重点领域信贷投放积极，我们给予“优于大市”评级。
　　 Q2营收增速保持较高水平。中国银行2023上半年营收同比增长8.88%，归母净利润同比增长0.78%，其中Q2单季度营收同比增长6.11%，继续保持较高的水平，Q2单季度归母净利润同比增长1.04%。
　　重点领域贷款迅速增长。中国银行23年Q2战略性新兴产业贷款、制造业中长期贷款比2022年底分别增长45.46%、22.56%，除此之外中国银行绿色贷款余额突破2.62万亿元，比2022年年末增长31.99%。普惠金融方面，中国银行23年Q2普惠型小微企业贷款余额突破1.55万亿元，同比增长40.35%，取得了优秀的成绩。
　　资产质量略有波动。截至23Q2中国银行不良率为1.28%，较23Q1环比上升了10bp，但较2022年底下降了4bp，不良率呈现了一定的波动；拨备覆盖率为188.39%，较23Q1的202.56%相比有一定下滑，但和2022年年底的188.73%基本保持不变。23年Q2中国银行的关注类贷款占比为1.23%，较2022年的1.35%下降了12bp。23年Q2中国银行的逾期贷款占比为0.98%，较2022年年底也下降了12bp。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.74、0.78、0.82元，归母净利润增速为1.71%、4.74%、4.70%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为3.88元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.50倍（可比公司为0.52倍），对应合理价值为3.75元。因此给予合理价值区间为3.75-3.88元（对应2023年PE为5.07-5.24倍，同业公司对应PE为4.69倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融银行证券研究报告中国银行601988公司半年报2023年09月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持中国银行2023中报点评营收增速继续保股票数据持强势重点领域贷款迅速增长09TableStockInfo月18日收盘价元370TableSummary52周股价波动元299-477投资要点中国银行中报营收增速继续保持强势重点领域信贷投放股本结构积极我们给予优于大市评级总股本TableCapitalInfo百万股294388流通A股百万股210766B股H股百万股083622Q2营收增速保持较高水平中国银行2023上半年营收同比增长888归母相关研究净利润同比增长078其中Q2单季度营收同比增长611继续保持较高的中国银行TableReportInfo23Q1季报点评营收增长强水平Q2单季度归母净利润同比增长104劲资产质量改善明显20230503中国银行2022年业绩点评资产信贷重点领域贷款迅速增长中国银行23年Q2战略性新兴产业贷款制造业中长结构优化发掘新兴行业融资需求期贷款比2022年底分别增长45462256除此之外中国银行绿色贷款余20230403额突破262万亿元比2022年年末增长3199普惠金融方面中国银行23中国银行22年三季度业绩点评利润年Q2普惠型小微企业贷款余额突破155万亿元同比增长4035取得了优增速平稳不良率下降20221031秀的成绩市场表现TableQuoteInfo中国银行海通综指资产质量略有波动截至23Q2中国银行不良率为128较23Q1环比上升了458810bp但较2022年底下降了4bp不良率呈现了一定的波动拨备覆盖率为348818839较23Q1的20256相比有一定下滑但和2022年年底的188732388基本保持不变23年Q2中国银行的关注类贷款占比为123较2022年的1288135下降了12bp23年Q2中国银行的逾期贷款占比为098较2022年年底也下降了12bp188-912投资建议我们预测年为元归母净利润增2022920221220233202362023-2025EPS074078082速为171474470我们根据DDM模型见表2得到合理价值为沪深300对比12M3M388元根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为050倍可比公司为052绝对涨幅-31-16-21倍对应合理价值为375元因此给予合理价值区间为375-388元对应相对涨幅0433342023年PE为507-524倍同业公司对应PE为469倍维持优于大市资料来源海通证券研究所评级TableAuthorInfo风险提示企业偿债能力下降资产质量大幅恶化金融监管政策出现重大变化分析师孙婷Tel01050949926Emailst9998haitongcom证书S0850515040002分析师林加力Tel02123154395Emailljl12245haitongcom主要财务数据及预测证书S0850518120003TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E联系人董栋梁营业收入百万元605559618009645000691762746872Tel02123185697YOY708206437725797Emailddl13206haitongcom净利润百万元216559227439231322242279253660联系人徐凝碧YOY1228502171474470Tel02123185609平均净资产收益率1181114910281005983平均总资产收益率081077073070068Emailxnb14607haitongcom全面摊薄EPS元074077074078082BVPS元647698749805864资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国银行6019882表1可比公司估值表总市值BVPS元PB倍PE倍ROE代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2022601288农业银行121446376907490540500464561128601398工商银行1650288195710370530480454521143601939建设银行153011087117612860560520484531227601328交通银行41961143123313290490460434471035601658邮储银行49486907888670720630585391189均值88796910540570520484691144注收盘价为09月15日价格可比公司EPSBVPS为wind一致预期资料来源WIND海通证券研究所表2DDM模型下的敏感性测算每股价值元永续净利润增速行风险折现率列1618202224960359363368373378940367372378383389920377382388394400900387392398405411880397403410416424资料来源海通证券研究所测算注我们假设公司未来三年的EPS为074078082元第四年至第十年的净利润增速为4分红比例为30永续阶段净利润增速为2分红比例为30风险折现率为920请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国银行6019883财务报表分析和预测20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E估值指标倍利润表百万元PE479497474451利息收入882273100872410979701201354PB053049046043利息支出-421595-547037-594575-648357PB扣除商誉053049046043净利息收入460678461686503395552997每股指标元手续费净收入72248782318328488792EPS077074078082营业收入618009645000691762746872BVPS698749805864业务及管理费-172311-180600-193693-209124BVPS扣除商誉697748804863拨备前利润388588406273439376478401每股拨备前利润132138149163拨备-103993-112406-131589-156156驱动性因素税前利润284595293867307787322246生息资产增长873752876881税后利润237504241559253001264886贷款增长11691300850850归属母公司净利227439231322242279253660存款增长11351200800800贷款收益率388399397399生息资产收益率328349351353资产负债表百万元存款付息率161197197197贷款总额17507349197833042146488523289400计息负债付息率172206206206贷款减值准备-436756-494869-558335-641066净息差171160161163贷款净额17116005192884352090655022648335风险成本055062058064债券投资6435244621210967163247280385净手续费增速-1127828646661存放央行2378565237120925609062765779成本收入比2788280028002800同业资产1924454207841023901722748698所得税税率1655178017801780其他资产1039280131305514280861553877盈利及杜邦分析生息资产27854268299501633257395235443196资产总额28893548312632193400203836997073ROAA077073070068ROAE114910281005983存款20201825226260442443612826391018净利息收入166153154156同业负债3622516362251641658934790777非净利息收入057061058055发行债券1540935138684215255261678078营业收入222214212210计息负债25365276276354023012754732859873营业支出064062062061负债总额26330247285489683112349933946150拨备前利润140135135135拨备037037040044股本294388294388294388294388税前利润102098094091资本公积135717135759135759135759税收017017017016盈余公积213930235362284818311307业绩年增长率一般风险准备303209337465337465337465净利息收入未分配利润956987104598913115701457465净利息收入836022903985股东权益2563301271425028785393050923营业收入206437725797负债和所有者权益合计28893548312632193400203836997073拨备前利润203455815888归属母公司利润502171474470资产质量资本状况资本充足率1752168416341585不良率132127127124核心资本充足率1411137313481322拨备覆盖率18873197252054322235杠杆率1127115211811213拨贷比250250260275RORWA135125121116不良净生成率046042037034风险加权系数5821590059005900资料来源公司年报2022海通证券研究所注收盘价为09月18日价格并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国银行6019884信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst非银行金融行业s银行行业林加力银行行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行中国银河投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明