中国银行发布2023年半年度报告，可比口径下23H1营收、PPOP、归母净利润同比增长8.9%、5.2%、0.8%，23Q2单季度营收、PPOP、归母净利润同比增长6.1%、1.6%、1.0%。从上半年累计业绩驱动来看，规模增长是主要正贡献，息差和拨备计提是主要负贡献（图2）。
　　财报亮点：（1）存贷款同比多增，资产负债结构优化。23H1新增贷款1.71万亿元，同比多增0.47万亿元，93%投向对公贷款，以制造业、基建、租赁商服为主，低收益票据规模大幅压缩，零售贷款同比少增，主要是按揭贷款规模在下降（表14）。23H1末贷款同比增速达到13.6%，贷款占生息资产比重提升至63.3%（表12）。23H1新增存款2.25万亿元，同比多增0.84万亿元，结构上，个人定期、公司定期存款分别贡献了23H1存款增量的43%、36%（表15）。23H1末存款同比增速达到14.8%，存款占计息负债比重提升至82.2%（表13）。（2）生息资产收益率上升。23H1生息资产收益率3.61%，同比上升32bp，主要受益于海外加息，外币贷款收益率同比上升284bp，同时积极优化人民币贷款结构，提高中长期贷款占比，一定程度上缓解了人民币贷款收益率的下行。（3）非息收入继续高增，中收增速回正。23H1非息收入同比增长22.1%，中收同比增长4.3%，增速较23Q1回升5.14pct，23Q2单季中收实现同比正增长12.0%，中收增长趋势向好（表2、表5）。（4）资产质量保持稳定。23H1末不良率1.28%，关注率1.23%，逾期率0.97%，均较22年末有所下降。测算23H1不良生成率0.65%，较23Q1有所上升，但新发不良依然在低位。拨备覆盖率188.39%，拨备总体厚实（表19）。
　　财报不足：计息负债成本率上升，拖累息差继续收窄。23H1计息负债成本率2.13%，同比上升47bp，主要是外币市场利率上行拉动外币负债成本，外币存款成本率同比上升188bp，而人民币存款成本率同比仅下降7bp。23H1净息差1.67%，同比下降9bp（表10）。中行外币负债重定价期限相对资产端偏长，后续外币存贷利差可能继续收窄，全年息差可能继续小幅收敛。
　　盈利预测与投资建议：预计23/24年归母净利润增速为3.41%/5.32%，EPS为0.75/0.80元/股，BVPS为7.56/8.17元/股，当前股价对应23/24年PE为4.99X/4.72X，PB为0.50X/0.46X。保持A股合理价值5.30元/股不变，对应A股23年PB估值0.7X，按照当前AH溢价比例，H股合理价值3.80港币/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）海外调息节奏和金融风险超预期；（4）政策调控超预期

研究报告全文：TablePage中报点评国有大型银行证券研究报告中国银行TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601988SH03988HK当前价格376元270港元营收高增息差小幅收窄合理价值530元380港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-08-31核心观点中国银行发布2023年半年度报告可比口径下23H1营收PPOP相对市场TablePicQuote表现归母净利润同比增长89520823Q2单季度营收PPOP50归母净利润同比增长611610从上半年累计业绩驱动来38看规模增长是主要正贡献息差和拨备计提是主要负贡献图225财报亮点1存贷款同比多增资产负债结构优化23H1新增贷款12171万亿元同比多增047万亿元93投向对公贷款以制造业-1基建租赁商服为主低收益票据规模大幅压缩零售贷款同比少增082210221222022304230623-14主要是按揭贷款规模在下降表1423H1末贷款同比增速达到中国银行沪深300贷款占生息资产比重提升至表新增存款1366331223H1225万亿元同比多增084万亿元结构上个人定期公司定期存分析师TableAuthor倪军款分别贡献了23H1存款增量的4336表1523H1末存款同SAC执证号S0260518020004比增速达到148存款占计息负债比重提升至822表132021-38003646生息资产收益率上升23H1生息资产收益率361同比上升32bpnijungfcomcn主要受益于海外加息外币贷款收益率同比上升284bp同时积极优分析师伍嘉慧化人民币贷款结构提高中长期贷款占比一定程度上缓解了人民币贷SAC执证号S0260522070008款收益率的下行3非息收入继续高增中收增速回正23H1非息021-38003644收入同比增长221中收同比增长43增速较23Q1回升514pctgzwujiahuigfcomcn23Q2单季中收实现同比正增长120中收增长趋势向好表2表分析师王先爽54资产质量保持稳定23H1末不良率128关注率123SAC执证号S0260520040002逾期率097均较22年末有所下降测算23H1不良生成率065SFCCENoBQV910较23Q1有所上升但新发不良依然在低位拨备覆盖率18839021-38003645拨备总体厚实表19wangxianshuanggfcomcn财报不足计息负债成本率上升拖累息差继续收窄计息负债23H1请注意倪军伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会成本率213同比上升47bp主要是外币市场利率上行拉动外币负的注册持牌人不可在香港从事受监管活动债成本外币存款成本率同比上升188bp而人民币存款成本率同比TableDocReport仅下降7bp23H1净息差167同比下降9bp表10中行外币相关研究负债重定价期限相对资产端偏长后续外币存贷利差可能继续收窄全中国银行2023-05-04年息差可能继续小幅收敛601988SH03988HK息差盈利预测与投资建议预计2324年归母净利润增速为341532表现优于同业资产质量稳EPS为075080元股BVPS为756817元股当前股价对应中向好2324年PE为499X472XPB为050X046X保持A股合理价中国银行2023-03-31601988SH03988HK息差值530元股不变对应A股23年PB估值07X按照当前AH溢价比例H股合理价值380港币股均维持买入评级同比上升不良生成压力缓风险提示1经济超预期下滑2资产质量大幅恶化3海外调释息节奏和金融风险超预期4政策调控超预期TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明123TablePageText中国银行中报点评图表索引图1累计营收PPOP归母净利润同比增速4图2累计同比业绩拆分2023H15图3累计同比业绩拆分2023Q15图4单季度营收PPOP归母净利润同比增速7图5单季度同比业绩拆分2023Q28图6资本充足率18图7风险加权资产增速与内生资本增长19图8股东数量与户均持股数量19表1关键财务指标概览单位百万元3表2累计业绩同比增速4表3累计同比业绩拆分6表4累计业绩结构6表5单季度业绩同比增速7表6单季度同比业绩拆分7表7单季度业绩结构8表8累计ROE拆解9表9单季度ROE拆解9表10净息差净利差生息资产收益率计息负债成本率10表11生息资产分项收益率计息负债分项成本率利息收支结构10表12生息资产情况单位百万元11表13计息负债情况单位百万元12表14贷款情况13表15存款情况单位百万元14表16投资类资产情况单位百万元15表17非息收入其他综合收益15表18手续费结构16表19资产质量关键指标单位百万元16表20不良贷款情况17表21减值损失拨备余额单位百万元18表22前十大股东2023年二季度末20表23前十大股东2023年一季度末20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明223TablePageText中国银行中报点评表1关键财务指标概览单位百万元2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化营业收入同比增速632708-586-3242582061157888-270pct拨备前利润同比增速391423-090180223203867518-348pct归母净利润同比增速12221228628563585502050078028pctROE年化11571128120611561119108111141060-054pctROA年化091089089090087085083085002pct净息差175175174176177176170167-003pct净利差162163161148成本收入比25792817262226342583278824632577114pct总资产同比增速61895162965991981210661081015pct贷款同比增速871105210239971192117112551363108pct存款同比增速3207497087241125113514291484055pct贷款生息资产60896041618462256256620462296330101pct存款计息负债77417695791679337957796481628217055pct贷款较年初增量1336702149609779713912406471694125184018710289681711923682955存款较年初增量10616361263716103523614053401816247205893817162912247489531198不良贷款余额20050220879221576222662522790423167721840124688228481不良贷款率129133131134131132118128010pct拨备覆盖率1924518705187541832618868188732025618839-1417pct关注贷款率135129135123逾期贷款率107115109097逾期90天以上不良5926585853264855逾期1年以上损失607700010703000逾期不良0008034000859800082920007590重组逾期不良9145972395189305不良净新生成率057061057057053054033065032pct不良核销转出率43514130298926182767296148193643-1176pct核心一级资本充足率11121130113311331162118411631129-034pct资本充足率16001653166416991717175217531713-040pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注营业收入拨备前利润归母净利润ROE年化ROA年化净息差净利差不良新生成率为当年累计数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明323TablePageText中国银行中报点评图1累计营收PPOP归母净利润同比增速营业收入同比增速拨备前利润同比增速归母净利润同比增速1501008950520800-50-100-150数据来源Wind广发证券发展研究中心表2累计业绩同比增速2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化营业收入6371-59-32262111689-270pct净利息收入1922537085847048-226pct非息收入179206-274-259-109-128244221-232pct净手续费收入7478-48-51-76-113-0843514pct其他非息收入283336-519-465-136-140783532-2508pct营业支出-0318-1283407070897891pct拨备前利润3942-091822208752-348pct利润总额123123232541297619-572pct净利润105108504250452533081pct归母净利润122123635658500508028pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明423TablePageText中国银行中报点评图2累计同比业绩拆分2023H1中国银行2023H1业绩驱动拆分1210310864332080生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源Wind广发证券发展研究中心图3累计同比业绩拆分2023Q1中国银行2023Q1业绩驱动拆分1210310864252050生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明523TablePageText中国银行中报点评表3累计同比业绩拆分2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化生息资产规模678581829594103103001pct净息差-48-63-28-12-09-10-33-55-227pct净手续费收入0909-21-22-27-32-15-01145pct其他收支2533-0401-35-3507-04-108pct税金及附加0000-01-0100-010000-001pct成本收入比-14-21-36-30-01042509-159pct拨备计提848032071908-11-33-224pct有效税率-18-1428170916-5115654pct净利润105108504250452533081pct少数股东净利润171412140806-20-26-053pct归母净利润122123635658500508028pct数据来源Wind广发证券发展研究中心表4累计业绩结构分母为营收2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化营业收入10001000100010001000100010001000000pct净利息收入693702738762733745708733254pct利息收入12871304138614271379142815021588864pct利息支出594602648665646682794855610pct非息收入307298262238267255292267-254pct净手续费收入140134179152126117159145-135pct其他非息收入1671638486141138134122-119pct营业支出454463505454445457456458019pct业务及管理费258282262263258279246258114p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