事件：公司发布公告，拟以自有资金8,080万元收购浙江可瑞楼宇科技有限公司（以下简称“浙江可瑞”）60%的股权。
　　舒适家居系统集成九大子系统，是未来住宅装修的升级方向。舒适家居系统的概念由20世纪70年代的美国、加拿大环境专家提出，是指通过先进的技术和设备，应用系统的家居设备集成方案，将冷、暖、水、风等多个子系统进行高效集成和融合，从而全面提升家居舒适度。舒适家居系统包含家用中央空调系统、中央供暖系统、中央新风系统、中央除尘系统、中央水处理系统、中央热水系统、太阳能、空气能、智能家居系统九大系统。舒适家居系统的核心在于不同子系统之间的集成和融合，从而营造出更舒适的人居生活环境。舒适家居系统的配备使得住宅符合世界卫生组织关于健康住宅标准的15项要求，是未来住宅装修的升级方向。
　　浙江可瑞是国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商之一。浙江可瑞成立于2003年，总部位于浙江宁波，自成立以来深耕浙江区域，专业为浙江地区用户提供住宅舒适家居系统的定制开发与服务工作，旗下有“中央采暖系统”、“中央空调系统”“冷暖热泵系统”“水处理系统”“新风系统”等九大产品系统，目前已累计服务客户50,000多户，22年实现收入、营业利润和净利润分别为329.88、50.69和50.69万元，浙江可瑞22年下半年开始整合浙江可瑞舒适家设备有限公司、浙江集瑞行贸易有限公司、浙江绍兴可瑞舒适家设备有限公司、宁波可瑞舒适家楼宇科技有限公司、杭州新可瑞舒适家设备有限公司等7家关联公司的资源和业务，23年上半年实现收入、营业利润和净利润分别为15,369.35、-41.97和-42.93万元，23年上半年仍有所亏损，主要是因整合完成时间较短，相关绩效未能完全反应。
　　系统集成战略再进一步，看好伟星新材与浙江可瑞“1+1＞2”。我们看好伟星新材与浙江可瑞在以下两个方面产生强协同：1）区域层面：浙江可瑞深耕浙江区域，伟星新材起源于浙江临海，23H1收入中有50.72%来自于华东地区，伟星新材与浙江可瑞可在渠道资源上共享共用，浙江可瑞可以凭借伟星新材强大的渠道资源优势，实现从浙江到华东，从华东到全国的区域扩张。伟星新材依托于浙江可瑞的门店和家装公司渠道资源，可进一步打开浙江区域高端家装市场；2）产品和解决方案层面：当前伟星新材正处于“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级阶段，浙江可瑞成熟的舒适家系统解决方案能力将赋能伟星新材战略升级及新品开发，另一方面，浙江可瑞在自身解决方案中纳入伟星新材从管道到防水、净水等系列产品，也将拉动伟星新材产品产销和提升品牌形象。
　　伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及从“产品+服务”到“系统集成+服务”的模式升级。
　　1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。
　　2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。
　　3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。
　　投资建议：我们维持盈利预测，预计23-25年归母净利分别为14.12、17.07、20亿，对应当前股价的PE分别为21、17.3、14.8倍。维持评级为“买入”。
　　风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时带来的风险；收购整合效果不及预期的风险

研究报告全文：拟收购浙江可瑞系统集成战略再进一步伟星新材002372建筑材证券研究报告公司点评2023年9月19日料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1860指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖63886954693481029504增长率yoy25901717执业证书编号S0740519070002归母净利润百万元12231297141217072000Emailsunyingztscomcn增长率yoy3692117每股收益元077081089107126分析师韩宇净资产收益率2524222121执业证书编号S0740522040003PE242228210173148EmailhanyuztscomcnPB6056463831备注股价取自2023年9月18日收盘价投资要点事件公司发布公告拟以自有资金8080万元收购浙江可瑞楼宇科技有限公司以TableProfit基本状况下简称浙江可瑞60的股权总股本百万股1592舒适家居系统集成九大子系统是未来住宅装修的升级方向舒适家居系统的概念由流通股本百万股1454世纪年代的美国加拿大环境专家提出是指通过先进的技术和设备应用系市价元18602070市值百万元29613统的家居设备集成方案将冷暖水风等多个子系统进行高效集成和融合从而流通市值百万元27036全面提升家居舒适度舒适家居系统包含家用中央空调系统中央供暖系统中央新股价与行业TableQuotePic-市场走势对比风系统中央除尘系统中央水处理系统中央热水系统太阳能空气能智能家居系统九大系统舒适家居系统的核心在于不同子系统之间的集成和融合从而营造40伟星新材沪深300出更舒适的人居生活环境舒适家居系统的配备使得住宅符合世界卫生组织关于健康30住宅标准的15项要求是未来住宅装修的升级方向20浙江可瑞是国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商之一浙江可瑞成立于200310年总部位于浙江宁波自成立以来深耕浙江区域专业为浙江地区用户提供住宅舒0适家居系统的定制开发与服务工作旗下有中央采暖系统中央空调系统冷暖-10热泵系统水处理系统新风系统等九大产品系统目前已累计服务客户2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-0950000-20多户22年实现收入营业利润和净利润分别为329885069和5069万元浙江公司持有该股票比例可瑞22年下半年开始整合浙江可瑞舒适家设备有限公司浙江集瑞行贸易有限公司相关报告浙江绍兴可瑞舒适家设备有限公司宁波可瑞舒适家楼宇科技有限公司杭州新可瑞公司点评伟星新材2023年半年舒适家设备有限公司等7家关联公司的资源和业务23年上半年实现收入营业利润报点评成本压力持续缓解现金牛和净利润分别为1536935-4197和-4293万元23年上半年仍有所亏损主要是本色依旧20230825因整合完成时间较短相关绩效未能完全反应公司点评伟星新材2023年一季系统集成战略再进一步看好伟星新材与浙江可瑞112我们看好伟星新材与报点评节奏错配致收入承压全年浙江可瑞在以下两个方面产生强协同1区域层面浙江可瑞深耕浙江区域伟星新稳健增长趋势不变20230427材起源于浙江临海23H1收入中有5072来自于华东地区伟星新材与浙江可瑞可公司点评伟星新材2022年年报在渠道资源上共享共用浙江可瑞可以凭借伟星新材强大的渠道资源优势实现从浙点评零售壁垒彰显引领行业复苏江到华东从华东到全国的区域扩张伟星新材依托于浙江可瑞的门店和家装公司渠20230421道资源可进一步打开浙江区域高端家装市场2产品和解决方案层面当前伟星新公司点评伟星新材2022年三季材正处于产品服务到系统集成服务的升级阶段浙江可瑞成熟的舒适家系报点评成本压力释放零售定价力统解决方案能力将赋能伟星新材战略升级及新品开发另一方面浙江可瑞在自身解彰显逆势高质增长20221113决方案中纳入伟星新材从管道到防水净水等系列产品也将拉动伟星新材产品产销公司点评伟星新材2022年中报和提升品牌形象点评零售韧性凸显基建和同心圆伟星新材具备渠道品牌服务等优势高价值属性和抗风险能力兼备未来看点配套发力再交高质答卷20220817在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展同心圆战略推动防水净水等第二主业快请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评公司深度伟星新材深度延展零速发展以及从产品服务到系统集成服务的模式升级售能力圈描摹PPR核心业务圆1零售业务市场容量大虽新房零售市场增速放缓但存量市场基数大且不断递增20220616次新房二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视公司将继续强化渠道和公司点评伟星新材2021年年报品牌形象建设巩固高质量产品和星管家服务优势加快渠道下沉和存量市场开点评竣工年下的优秀答卷有韧性发零售市占率有望持续提升的高质成长202203312工程业务建筑工程业务严守风险第一理念坚持与优质地产的优质项目合作攫公司点评伟星新材21年三季报点取高附加值市政工程业务专注燃气城市供水等高附加值和高壁垒市场工程业务评收入延续双位数增长高质量发将保持稳健高质增长展的典范202110283同心圆业务防水净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家产品服务盈公司点评伟星新材21年半年报点利模式优势安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价施工检测服务与传统管材星评收入高增成本转嫁能力优异管家专业化服务具备高度协调性预计同心圆产品链将得到大力发展20210812投资建议我们维持盈利预测预计23-25年归母净利分别为1412170720亿公司点评伟星新材21一季报点对应当前股价的PE分别为21173148倍维持评级为买入评21Q1收入高增多重双轮驱动风险提示下游地产需求不及预期新品类扩张不及预期原材料价格大幅波动信持续推进20210428息更新不及时带来的风险收购整合效果不及预期的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3177487258077853营业收入6954693481029504应收票据0000营业成本4189418248415705应收账款444390399444税金及附加58566476预付账款139637386销售费用750693770855存货89299314991418管理费用278277324380合同资产0000研发费用189189220259其他流动资产275149174204财务费用-60-97-123-117流动资产合计49276466795110005信用减值损失-9-15-15-15其他长期投资5555资产减值损失-29000长期股权投资278278278278公允价值变动收益0111固定资产1289156418712206投资收益-1710-11-6在建工程6516516565其他收益38383838无形资产286272264261营业利润1533166820182364其他非流动资产879499103营业外收入3333非流动资产合计2011237926842920营业外支出1111资产合计693988461063512925利润总额1535167020202366短期借款1497226335所得税224244295345应付票据0000净利润1311142617252021应付账款438125514671746少数股东损益14151821预收款项01293855归属母公司净利润1297141117072000合同负债409125146171NOPLAT1259134316201921其他应付款0000EPS按最新股本摊薄081089107126一年内到期的非流动负债1111其他流动负债493492553629主要财务比率流动负债合计1355209724302937会计年度20222023E2024E2025E长期借款050100180成长能力应付债券0000营业收入增长率89-03168173其他非流动负债133133133133EBIT增长率5867206185非流动负债合计133183233313归母公司净利润增长率6188209172负债合计1488228126633250获利能力归属母公司所有者权益5327642778169497毛利率398397402400少数股东权益123138156177净利率189206213213所有者权益合计5450656579729674ROE238215214207负债和股东权益693988461063512925ROIC281242235225偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率215258250251会计年度20222023E2024E2025E债务权益比27435867经营活动现金流1531230714612527流动比率36313334现金收益1399149517972131速动比率30262729存货影响181-101-50680营运能力经营性应收影响-122130-19-58总资产周转率10080807经营性应付影响53945121297应收账款周转天数21221816其他影响20-1626777应付账款周转天数3573101101投资活动现金流-104-524-509-469存货周转天数84819392资本支出-211-528-494-460每股指标元股权投资204000每股收益081089107126其他长期资产变化-974-15-9每股经营现金流096145092159融资活动现金流-874-89-16-12每股净资产335404491597借款增加14133179189估值比率股利及利息支付-967-411-469-576PE228210173148股东融资98000PB56463831其他影响-19189274375EVEBITDA625583485410来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司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