投资要点
　　公司发布23年中报
　　2023H1公司实现收入22.37亿元，YoY-10.58%；归母净利润4.94亿元，YoY+35.46%；扣非归母净利润4.82亿元，YoY+39.55%。
　　2023年单Q2公司实现收入13.41亿元，YoY-10.38%；归母净利润3.21亿元，YoY+29.44%；扣非归母净利润3.11亿元，YoY+33.73%。
　　其中，公司2023H1实现投资收益1.44亿元，主要系收到东鹏合立投资收益。剔除投资收益后，2023H1归母净利润YoY-8.90%，2023年单Q2归母净利润YoY0.34%。综合来看，公司作为C端塑管龙头，在下游需求偏弱、行业竞争加剧时凸显了较强的经营韧性，同时同心圆业务贡献较高的业绩增速。
　　成本端压力持续缓解，管材毛利率修复明显
　　市场消费需求相对疲弱环境下，公司零售端表现较强韧性，持续聚焦渠道下沉提升市占率，进一步完善销售通路；工程端受宏观环境影响较大，开工项目减少，但公司持续优化市政项目客户结构，提升经营质量，持续推进建筑工程项目拓展和转型升级。2023H1公司毛利率41.16%，同比+3.42pct。其中，PPR/PE/PVC毛利率分别为57.08%/29.04%/21.93%，分别同比+2.63/+3.27/+8.68pct，主要系管材原材料价格下跌。根据Wind数据，2023年上半年PVC/HDPE均价分别为6000/8239元/吨，同比-30.30%/-9.04%。收入端分产品来看：（1）PPR管材实现收入10.39亿元，YoY-11.76%，占比46.45%；（2）PE管材实现收入4.90亿元，YoY15.79%，占比21.89%；（3）PVC管材实现收入3.47亿元，YoY-19.93%，占比15.49%。管材业务收入下滑主要系需求疲弱加剧行业竞争+零售端22年末促销占库23Q2仍在消化+工程端项目结构调整。
　　同心圆扩品类增速亮眼，捷流合作持续深化
　　公司多组合推进“同心圆”战略，防水、净水等新业务与PPR管材业务渠道协同性较强，市占率有望持续提升。具体来看：防水业务进入快速成长期；公司打造全屋净水系统有望显著提升客单价；捷流公司合作持续深化有望提供先进的系统集成设计与研发能力，同心圆有望成为公司第二增长极。其他产品（主要为防水、净水、捷流公司业务等）2023H1实现收入3.19亿元，YoY+29.98%，占比14.25%（同比提升4.45pct），主要系市场拓展力度加大，防水类产品及捷流公司业务增长较多。其他产品毛利率33.16%，同比下降3.54pct，主要系捷流公司及净水业务毛利率下降。2023年3月公司现金收购合信方园（曾为新加坡捷流的中国总经销）65%股权，继2022年1月完成新加坡捷流股权收购后，持续深化与捷流公司合作，做大做强给排水业务，有望打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间。
　　现金流质量改善，管理效率提升
　　23Q2原材料红利持续增厚利润，公司23H1毛利率41.16%，同比提升3.42pct；单Q2毛利率43.82%，同比提升5.30pct；单Q2净利率24.37%，同比提升7.71pct。公司23H1经营性现金流净额4.06亿元，同比增长360.38%，主要系原材料采购及备货减少；投资性现金流净额0.05亿元，同比提升570.12%，主要系收到东鹏合立投资收益。公司存货18.77亿元，同比下降17.22%，库存管理能力优化。收现比120%，同比提升8.62pct；付现比106%，同比下降12.74pct。23H1期间费用率21.67%，同比增加2.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.42%/7.04%/3.38%/-1.18%，分别同比+2.06/+0.75/+0.36/-0.53pct，主要系公司加大市场营销力度，售后服务费、销售业务费及宣传费等增幅较大。
　　天津、上海工业园在建，境外收入占比提升
　　公司在浙江临海、上海、天津、重庆、西安以及泰国建有六大生产基地，在全国建设了完善的营销渠道和高效的服务体系，在国内设立了40多家销售分公司，拥有1700多名专业营销人员，3万多个营业网点。2023H1公司在建工程新增0.87亿元，主要投入天津工业园及上海工业园建设。公司稳步推进境外业务，一是发挥泰国工业园优势加快拓展海外市场，二是加快与新加坡捷流公司融合，三是立足东南亚进一步提升市占率。2023H1公司境外收入1.32亿元，占比5.89%，同比提升0.07pct。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2023-2025年公司营业收入为66.14、74.52、82.29亿元，同比增长4.88%、12.67%、10.43%，实现归母净利润14.20、15.94、17.23亿元，同比增长9.44%、12.29%、8.07%，对应EPS为0.89、1.00、1.08元，对应PE为21.88、19.48、18.03X。我们看好公司作为C端塑管龙头在消费疲弱、行业竞争加剧时体现的强大经营韧性，公司同心圆复用渠道扩品类加速，海外业务逐渐拓宽，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　基建、地产投资增速等不及预期；原材料价格波动风险等；渠道拓展不及预期；同心圆业务拓展不及预期等

研究报告全文：证券研究报告公司点评装修建材伟星新材002372报告日期2023年08月28日同心圆亮眼经营韧性强劲伟星新材中报点评报告投资要点投资评级买入维持公司发布23年中报2023H1公司实现收入2237亿元YoY-1058归母净利润494亿元分析师马莉YoY3546扣非归母净利润482亿元YoY3955执业证书号S1230520070002malistockecomcn2023年单Q2公司实现收入1341亿元YoY-1038归母净利润321亿元研究助理刘梓晔YoY2944扣非归母净利润311亿元YoY3373liuziyestockecomcn其中公司2023H1实现投资收益144亿元主要系收到东鹏合立投资收益剔基本数据除投资收益后2023H1归母净利润YoY-8902023年单Q2归母净利润YoY-034综合来看公司作为C端塑管龙头在下游需求偏弱行业竞争加剧时收盘价1951凸显了较强的经营韧性同时同心圆业务贡献较高的业绩增速总市值百万元3106144总股本百万股159208成本端压力持续缓解管材毛利率修复明显股票走势图市场消费需求相对疲弱环境下公司零售端表现较强韧性持续聚焦渠道下沉提升市占率进一步完善销售通路工程端受宏观环境影响较大开工项目减少伟星新材深证成指26但公司持续优化市政项目客户结构提升经营质量持续推进建筑工程项目拓展17和转型升级2023H1公司毛利率4116同比342pct其中PPRPEPVC毛9利率分别为分别同比主要系管材0570829042193263327868pct-9原材料价格下跌根据Wind数据2023年上半年PVCHDPE均价分别为-1860008239元吨同比-3030-904收入端分产品来看1PPR管材实现收220822112212230123022303230423052306230723082210入1039亿元YoY-1176占比46452PE管材实现收入490亿元YoY-1579占比21893PVC管材实现收入347亿元YoY-1993占比相关报告1549管材业务收入下滑主要系需求疲弱加剧行业竞争零售端22年末促销占1Q3收入环比弱复苏盈利能库23Q2仍在消化工程端项目结构调整力边际改善伟星新材点评报告20221030同心圆扩品类增速亮眼捷流合作持续深化2Q2经营疫情下承压同心圆持续推进伟星新材点公司多组合推进同心圆战略防水净水等新业务与PPR管材业务渠道协评报告20220901同性较强市占率有望持续提升具体来看防水业务进入快速成长期公司打3浙商大消费伟星新材深造全屋净水系统有望显著提升客单价捷流公司合作持续深化有望提供先进的系度双轮驱动同心多元统集成设计与研发能力同心圆有望成为公司第二增长极其他产品主要为防20220622水净水捷流公司业务等2023H1实现收入319亿元YoY2998占比1425同比提升445pct主要系市场拓展力度加大防水类产品及捷流公司业务增长较多其他产品毛利率3316同比下降354pct主要系捷流公司及净水业务毛利率下降2023年3月公司现金收购合信方园曾为新加坡捷流的中国总经销65股权继2022年1月完成新加坡捷流股权收购后持续深化与捷流公司合作做大做强给排水业务有望打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间现金流质量改善管理效率提升23Q2原材料红利持续增厚利润公司23H1毛利率4116同比提升342pct单Q2毛利率4382同比提升530pct单Q2净利率2437同比提升771pct公司23H1经营性现金流净额406亿元同比增长36038主要系原材料采购及备货减少投资性现金流净额005亿元同比提升57012主要系收到东鹏合立投资收益公司存货1877亿元同比下降1722库存管理能力优化收现比120同比提升862pct付现比106同比下降1274pct23H1期间费用率2167同比增加264pct其中销售管理研发财务费用率分别为httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分伟星新材002372公司点评1242704338-118分别同比206075036-053pct主要系公司加大市场营销力度售后服务费销售业务费及宣传费等增幅较大天津上海工业园在建境外收入占比提升公司在浙江临海上海天津重庆西安以及泰国建有六大生产基地在全国建设了完善的营销渠道和高效的服务体系在国内设立了40多家销售分公司拥有1700多名专业营销人员3万多个营业网点2023H1公司在建工程新增087亿元主要投入天津工业园及上海工业园建设公司稳步推进境外业务一是发挥泰国工业园优势加快拓展海外市场二是加快与新加坡捷流公司融合三是立足东南亚进一步提升市占率2023H1公司境外收入132亿元占比589同比提升007pct盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营业收入为661474528229亿元同比增长-48812671043实现归母净利润142015941723亿元同比增长9441229807对应EPS为089100108元对应PE为218819481803X我们看好公司作为C端塑管龙头在消费疲弱行业竞争加剧时体现的强大经营韧性公司同心圆复用渠道扩品类加速海外业务逐渐拓宽维持买入评级风险提示基建地产投资增速等不及预期原材料价格波动风险等渠道拓展不及预期同心圆业务拓展不及预期等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入695364661414745200822909-886-48812671043归母净利润129748141997159444172309-5109441229807每股收益元081089100108PE2473218819481803资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分伟星新材002372公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产4927632780839970营业收入6954661474528229现金3177451461217897营业成本4189385643574839交易性金融资产0928559营业税金及附加58525966应收账项444383423457营业费用750678755855其它应收款09149管理费用278265298329预付账款13997114136研发费用189191211232存货89297510821152财务费用605578103其他275257244259资产减值损失3871423非流动资产2011208120081929公允价值变动损益0111金融资产类0000投资净收益17100长期投资278428396367其他经营收益38494644固定资产1289125312101173营业利润1533167118812033无形资产286285289298营业外收支2222在建工程65575035利润总额1535167318842035其他93596257所得税224238272294资产总计693984081009111899净利润1311143516111741流动负债1355140814671522少数股东损益14151718短期借款14568归属母公司净利润1297142015941723应付款项438441464525EBITDA1636171419052034预收账款0000EPS最新摊薄081089100108其他903963997988非流动负债133708395主要财务比率长期借款00002022A2023E2024E2025E其他133708395成长能力负债合计1488147915501617营业收入886-48812671043少数股东权益123138155173营业利润5538991261803归属母公司股东权53276792838610109归属母公司净利润5109441229807益负债和股东权益693984081009111899获利能力毛利率3976417141534120现金流量表净利率1885216921622116百万元2022A2023E2024E2025EROE2499229420611831经营活动现金流1531153915451676ROIC2368203618351629净利润1311143516111741偿债能力折旧摊销14898101104资产负债率2145175815361359财务费用605578103净负债比率101036046056投资损失17100流动比率364449551655营运资金变动246124227速动比率298380477580其它361619239营运能力投资活动现金流104293175总资产周转率104086081075资本支出33373535应收账款周转率1743158717931748长期投资2051493129应付账款周转率1017877963979其他276106131每股指标元筹资活动现金流8749079105每股收益081089100108短期借款14922每股经营现金096097097105长期借款0000每股净资产335427527635其他88810078103估值比率现金净增加额553133716071776PE2394218819481803PB583457370307EVEBITDA1892155313141146资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分伟星新材002372公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追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