23H1归母净利润2.98亿元，同比增长69.1%。受益于新项目投产以及云南省来风较好，23H1风电公司发电量同比高增191%，推动风电板块营收业绩高增；综合融资成本压降至3.19%、推动财务费用节省，且有助于新项目回报率的提升。公司作为省属平台有望紧抓云南省加速发展光伏以及产业链降价机遇，加速光伏板块发展提升业绩弹性。我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为4.84/8.21/10.30亿元，维持公司“买入”评级，目标价13.50元。
　　▍23H1归母净利润2.98亿元，业绩符合预期。2023年上半年公司实现营业收入12.9亿元，同比增长5.2%；归母净利润2.98亿元，同比增长69.1%；对应EPS0.32元，同比增长39.7%，业绩符合预期。分季度来看，2023Q2公司营业收入6.4亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.20亿元，同比增长152.4%；折算EPS0.13元，同比增长108.8%。
　　▍来风同比提升叠加新项目投产，推动公司电量与业绩高增。23H1公司完成通泉风电场(350MW)全部机组与永宁风电场(750MW)首批机组并网投产，推动风电发电量同比高增190.5%至10.86亿千瓦时；23H1云南省来风同比提升亦有贡献，公司控股风电机组平均利用小时数同比提升190小时(+12.3%)至1,731小时。受益于电量高增，23H1公司风电板块营收同比高增55.9%至3.93亿元，在盐化板块表现平淡的情况下推动公司营收业绩增长。展望23H2，通泉、永宁风电场投产带来的业绩增量有望延续，此外，公司于8月顺利投产涧水塘梁子风电场(50W)，有望进一步推动公司风电发电量及营收业绩增长。
　　▍盘活闲置资金&压降融资成本，财务费用同比显著节省。23H1公司利用闲置资金实现理财收益及利息收入0.30亿元，其中利息收入同比增加0.15亿元；同时公司也在积极推进存量高息贷款置换工作，实现融资成本压降，综合融资成本同比下降27BP至3.19%，在负债规模显著增长的情况下实现利息支出减少0.03亿元，使得财务费用同比减少40%至0.27亿元。考虑到新建风光项目的收益率对融资成本较为敏感，公司贷款利率的下降有助于提升新项目盈利能力。
　　▍资源优势叠加产业链降价，公司绿电板块有望快速扩张。受上游硅料扩产影响，23H1光伏产业链价格持续下行，近期单晶组件价格已降至1.3元/W以下，运营商回报率有望显著提升。云南省制定了2022~2024年新增光伏50GW的开发规划，公司作为云南省国资委控股新能源运营平台，有望紧抓省内新能源发展机遇，获取优质资源实现光伏板块跨越式发展，为公司带来业绩现金流弹性。
　　▍风险因素：装机增速不及预期；市场化交易电价大幅下行；用电需求增速不及预期；新能源装机造价波动；公司高资本开支带来融资压力；公司补贴回收不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司融资成本降低显著，我们在微调部分假设后，调整公司2023~2024年归母净利润预测分别为4.84/8.21亿元（前预测值4.79/7.99亿元），新增2025年归母净利润预测为10.30亿元，对应2023~2025年EPS预测分别为0.53/0.89/1.12元，当前股价对应2023~2025年PE分别为21/13/10倍。我们参考可比新能源运营商（龙源电力、三峡能源、新天绿能、浙江新能）2024年14倍目标PE的估值水平（基于Wind一致预期），给予2024年15倍目标PE，对应目标价13.50元，维持“买入”评级。

研究报告全文：新项目投产释放业绩绿电发展提速在即云南能投002053SZ2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点23H1归母净利润298亿元同比增长691受益于新项目投产以及云南省来风较好23H1风电公司发电量同比高增191推动风电板块营收业绩高增综合融资成本压降至319推动财务费用节省且有助于新项目回报率的提升公司作为省属平台有望紧抓云南省加速发展光伏以及产业链降价机遇加速光伏板块发展提升业绩弹性我们预测公司20232025年归母净利润分别为4848211030亿元维持公司买入评级目标价1350元李想公用环保行业首席23H1归母净利润298亿元业绩符合预期2023年上半年公司实现营业收入分析师129亿元同比增长52归母净利润298亿元同比增长691对应EPS032元同比增长397业绩符合预期分季度来看2023Q2公司营S1010515080002业收入64亿元同比增长60归母净利润120亿元同比增长1524折算EPS013元同比增长1088来风同比提升叠加新项目投产推动公司电量与业绩高增23H1公司完成通泉风电场350MW全部机组与永宁风电场750MW首批机组并网投产推动风电发电量同比高增1905至1086亿千瓦时23H1云南省来风同比提升亦有贡献公司控股风电机组平均利用小时数同比提升190小时123至1731小时受益于电量高增23H1公司风电板块营收同比高增559至393亿元在盐化板块表现平淡的情况下推动公司营收业绩增长展望23H2通泉永宁风电场投产带来的业绩增量有望延续此外公司于8月顺利投产涧水塘梁子风电场50W有望进一步推动公司风电发电量及营收业绩增长盘活闲置资金压降融资成本财务费用同比显著节省23H1公司利用闲置资金实现理财收益及利息收入030亿元其中利息收入同比增加015亿元同时公司也在积极推进存量高息贷款置换工作实现融资成本压降综合融资成本同比下降27BP至319在负债规模显著增长的情况下实现利息支出减少003亿元使得财务费用同比减少40至027亿元考虑到新建风光项目的收益率对融资成本较为敏感公司贷款利率的下降有助于提升新项目盈利能力资源优势叠加产业链降价公司绿电板块有望快速扩张受上游硅料扩产影响23H1光伏产业链价格持续下行近期单晶组件价格已降至13元W以下运营商回报率有望显著提升云南省制定了20222024年新增光伏50GW的开发规划公司作为云南省国资委控股新能源运营平台有望紧抓省内新能源发展机遇获取优质资源实现光伏板块跨越式发展为公司带来业绩现金流弹性风险因素装机增速不及预期市场化交易电价大幅下行用电需求增速不及预期新能源装机造价波动公司高资本开支带来融资压力公司补贴回收不云南能投002053SZ及预期评级买入维持当前价1058元盈利预测估值与评级考虑到公司融资成本降低显著我们在微调部分假设目标价1350元后调整公司20232024年归母净利润预测分别为484821亿元前预测值总股本921百万股479799亿元新增2025年归母净利润预测为1030亿元对应20232025流通股本百万股852年EPS预测分别为053089112元当前股价对应20232025年PE分别为总市值97亿元211310倍我们参考可比新能源运营商龙源电力三峡能源新天绿能近三月日均成交额78百万元52周最高最低价13951036元浙江新能2024年14倍目标PE的估值水平基于Wind一致预期给予近1月绝对涨幅-8082024年15倍目标PE对应目标价1350元维持买入评级近6月绝对涨幅-1636项目年度202120222023E2024E2025E近12月绝对涨幅-2263营业收入百万元22592612298342285309营业收入增长率YoY1316144226净利润百万元2522924848211030证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明云南能投年中报点评002053SZ20232023829净利润增长率YoY916667025每股收益EPS基本元027032053089112净资产收益率ROE574569106120每股净资产元480711760838932PE39233120011994PB2215141311资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2云南能投年中报点评002053SZ20232023829表1收入及利润预测调整调整前调整后差异2023E2024E2023E2024E2023E2024E营业收入百万元3102429529834228-38-16净利润百万元4797994848211028EPS元063105053089-159-152资料来源中信证券研究部预测表2公司盈利预测关键假设2020202120222023E2024E2025E控股装机容量合计万千瓦373752222422622增长0413279047其中风电万千瓦373752187237287其中光伏万千瓦35185335控股发电量合计亿千瓦时111100992596901060增长-10016116654其中风电亿千瓦时11110099245577722其中光伏亿千瓦时14113338风电上网电价不含税元千瓦时042904310446036503260320光伏上网电价不含税元千瓦时029702970297食盐销售量万吨313332333434增长7-2222食盐销售单价元吨207121102259230423512398化工产品销售量万吨138134141141141141增长-35000化工产品销售单价元吨323377487390382374售气量亿方122120202020增长70-4000售气单价元方282734343434资料来源公司公告中信证券研究部预测表3公司季度财务数据3Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q2023营业收入百万元480721623602542845652638营业成本百万元342371333384366488319369毛利百万元138350290218177357333269销售费用百万元62974661601025459管理费用百万元6871668273956769财务费用百万元2223232220171711资产减值损失百万元0-10000-4200投资净收益百万元8858614716营业利润百万元-81451595130116200135利润总额百万元-101591595130102200134所得税百万元11526169172615净利润百万元-11144134352186175119少数股东损益百万元095-13-8-1-3-2归属于母公司所百万元有者的净利润-11135129482986178120基本每股收益元-001018017006004009019013请务必阅读正文之后的免责条款和声明3云南能投年中报点评002053SZ202320238293Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q2023收入同比3061861421751291724560收入环比-63502-136-34-100558-229-21利润同比-2091297376383-3604-3593821524利润环比-1321-13181-46-629-39620011054-322毛利率288485465362326422511421管理费用率14199107136135113103108财务费用率4632373738202617净利润率-231872067953102273189资料来源公司公告Wind中信证券研究部图120182023Q2单季度EPS元图220182023Q2单季度毛利率单季度EPS单季度毛利率201820192020202120222023201820192020202120222023040700600030500020400010300200000100-01000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部图320182023Q2公司财务及管理费用率季度累计值图420182023Q2公司单季度经营现金流净额及净利润百万元财务费用率管理费用率右轴经营活动现金流净额净利润右轴60160400200140350503001501204025010020010030801505060100205040010020-50-5000001Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20231Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q2023资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部表4可比公司估值表请务必阅读正文之后的免责条款和声明4云南能投年中报点评002053SZ20232023829EVEB股价市值EPSPEPBROE股息率ITDA2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2023E2023E2023E龙源电力1900159309911413219171421280310713三峡能源496142003103804416131116266410413新天绿能846354061077090141191675711325浙江新能10252460480620752116142243010509资料来源Wind各公司公告中信证券研究部注释可比公司预测数据为Wind市场一致预期股价为2023年8月28日收盘价图5云南能投公司PEBand图6云南能投公司PBBand10x20x30x1x15x2x40x50xSharePrice25x3xSharePrice25252020151510105500201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5云南能投年中报点评002053SZ20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入22592612298342285309货币资金11462900139812681593营业成本13441572172323752980存货8799123162203毛利率40513984422343834386应收账款10611122133118962343税金及附加47486083103其他流动资产317238333420485销售费用255269268338425流动资产26104358318537464624销售费用率11301030900800800固定资产42014289468547985021管理费用243317283338425长期股权投资580582582582582管理费用率10751212950800800无形资产252340340340340财务费用928310298105其他长期资产21873796414947595237财务费用率409317341232198非流动资产7221900697551047911179研发费用58238896810301268资产总计983113363129401422515803研发费用率026015032024024短期借款3969440178521投资收益3233454545应付账款5616467069801226EBITDA69874492713661655其他流动负债64897396110261096营业利润31235661510611334流动负债16062562166721852843营业利润率13801363206225092512长期借款24722948294829482948营业外收入24113139其他长期负债124119119119119营业外支出1314111312非流动性负债25963067306730673067利润总额32334261710611330负债合计42025629473552525910所得税5267108196246股本761921921921921所得税率16241967175018501850资本公积20873784378437843784少数股东损益1917254354归属于母公司所44156548699477188583归属于母公司股有者权益合计2522924848211030东的净利润少数股东权益12141186121212551309净利率股东权益合计1114111616231942194056297734820589739893负债股东权益总983113363129401422515803计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润2702755098641084增长率折旧和摊销301302234251275营业收入13491564141941742557营运资金的变化-102122-276-352-237营业利润3241421728072442574其他经营现金流87101545360净利润8711584659669682539经营现金流合计5578005208161181利润率资本支出-612-2040-983-975-975毛利率40513984422343834386投资收益3233454545EBITDAMargin30902848311032323118其他投资现金流-141000净利率11141116162319421940投资现金流合计-595-2007-937-930-930回报率权益变化81858000净资产收益率57044569210641200负债变化-321254-944178342总资产收益率256218374577652股利支出-61-15-38-97-164其他其他融资现金流-112-168-102-98-105资产负债率42744212365936923740融资现金流合计-1972929-1084-1673现金及现金等价所得税率16241967175018501850-2351723-1501-130324股利支付率物净增加额6051579200020002000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113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