复星国际（0656.HK)23年上半年收入970.6亿人民币/+11%，归母净利润13.6亿/-40%，去年同期含已处置企业利润且出售财务投资所带来的收益较高。核心产业全面复苏，海外已经成重要发展动力。我们预期23/24/25年归母净利润为40.1/47.1/55.1亿人民币，对应EPS为0.52/0.62/0.72港元。维持“买入”评级，目标价7.5港元。
　　报告摘要
　　顺利渡过流动性困境，财务状况稳健。为应对国际资本市场的收缩，公司积极开拓国内资本市场和银团贷款渠道，期内在公开市场融资162.2亿，在境外也发行了一笔新的银团贷款，提款超过5亿美元。同时公司继续减持非核心资产，把资产组合优化的财务战略下放到子公司。截至2023年6月30日，集团实现退出并回流现金超过人民币140亿元，合并报表层面退出并实现回流现金超过人民币200亿。经过以上努力，集团层面有息债务947亿，总债务占总资本比例达51.8%，较22年底下降1.2pct，现金结余约1146亿，平均债务成本5.3%，较22年上升0.6pct，主要是美元加息影响。
　　健康板块持续以创新驱动。23年上半年板块收入238亿，同比增长2%，不含抗疫业务收入同比增长15%。归母净利润17.84亿，同比增长15%，扣除出售资产以及金融资产公允价值变动之后归母净利润13.73亿，同比下降26%。主要是抗疫业务利润显著下降，以及其他业务变动。可持续创新管线全面开花，已上市汉利康、汉曲优、奕凯达、汉斯状等多款创新药产品，研发投入28.84亿，同比增长19%，继续坚定走创新驱动路线。全球化布局深化，2023年H1中国大陆以外地区和其他国家收入47.86亿元，海外员工总数6000余人，商业化团队人数1000+。
　　快乐板块强劲恢复。23年上半年板块收入430亿，同比增长34%，归母净利润7.7亿，同比扭亏为盈，主要得益于业务快速恢复。豫园股份（600655.SH）收入和净利润都实现大幅增长，旗下珠宝时尚业务产品结构持续优化，舍得酒业在传统市场稳中有升，餐饮连锁化持续推进。复星旅文（1992.HK）在国内和国外业务都反弹强劲，实现扭亏。
　　富足板块受资本市场波动而亏损。23年上半年板块收入254亿，同比下降7.9%，归母净利润2亿，同比下降80%，主要受出售非核心资产及部分出售交易带来的收益减少。保险业务规模稳中有升，可投资资产规模保持稳定，盈利水平在持续提升。
　　智造板块产业链延伸创新。23年上半年板块收入54亿，同比增长6.5%，归母净利润1.2亿，同比下降89%，主要是公司出售部分旗下资产。海南矿业（601969.SH）受铁矿石及原油市场价格影响，营收及利润有所下降，公司持续布局锂矿资源，进入新能源赛道。
　　我们认为公司已经渡过最艰难的流动性危机，随着经济环境的复苏，整体正在向好发展。公司在全球的布局有利于分散风险，平衡整体盈利。考虑到出售资产对于盈利的影响，我们下调23/24/25年归母净利润至40.1/47.1/55.1亿人民币，对应EPS为0.52/0.62/0.72港元。维持“买入”评级，下调目标价至7.5港元，较当前价格有55%的上涨空间。
　　风险提示
　　业务恢复情况不及预期，通胀对利润产生压力，地缘政治影响，融资渠道收紧，资本市场波动对利润产生影响。