2023Q2公司收入/归母净利润同比+11%/+67%，受益于线下消费复苏，公司收入增长提速，原材料价格同比下行带动利润端持续修复，Q2归母净利率同比+2.26pcts至6.70%。展望下半年，销售旺季及22Q4低基数预计将致销量维持较快增速，二片罐价格预计稳中略降。维持“增持”评级。
　　▍Q2营收/归母净利润同比+11%/+67%，利润端修复明显。2023H1公司实现营收/归母净利润分别为71.2亿/4.6亿元，同比+4.1%/+29.6%；对应归母净利率6.50%，同比+1.28pcts。其中，2023Q2公司实现营收/归母净利润分别为37.7亿/2.5亿元，同比+10.8%/+67.1%；对应归母净利率6.70%，同比+2.26pcts，Q2公司收入增长提速，盈利能力持续修复。2023Q2经营活动现金流量净额为6.1亿元，同比转正，主要系销售回款增加所致。
　　▍金属包装收入稳健，疫后销量恢复增长。2023H1金属包装收入同比+0.5%至62.0亿元，维持相对稳健，单Q2收入增长提速。销量端，受益于线下消费渠道放开，2023H1公司能量饮料罐、食品罐及啤酒罐等主要产品销量均实现增长。根据国家统计局数据，2023H1全国啤酒产量同比+7.0%。均价端，我们判断因铝价同比下降，公司对部分二片罐客户的销售价格略有下调。考虑到铝价当前在低位维持相对稳定、二片罐行业充分市场化竞争、以及公司上半年二片罐盈利情况较好，我们判断下半年公司二片罐价格同比或稳中略降，但伴随销售旺季来临及2022Q4低基数影响下，预计下半年销量端维持较快增速。2023H1灌装服务收入同比-5.5%至0.7亿元，其他业务收入同比+42.5%至8.6亿元。
　　▍盈利能力持续修复，推进数字化降本增效。受益于铝锭、马口铁等材料价格同比下行，2023H1/Q2毛利率为15.94%/16.91%、同比+2.85/+4.20pcts，其中，2023H1金属包装毛利率同比+4.02pcts至17.59%。2023H1/Q2归母净利率为6.50%/6.70%、同比+1.28/+2.26pcts，低于毛利率提升幅度，主因为费用率提升以及计提减值损失增加。2023H1公司计提资产减值损失/信用减值损失分别为2595/2303万元（上年同期为-13/462万元）。2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.44%/4.14%/1.94%/0.28%、同比+0.26/+0.58/-0.25/+0.01pcts。销售费用率提升主要系公司的宣传投入增加，管理费用率提升系人工费用增长以及数字化改造方面支出提升。公司在上半年持续升级改造数据中心，优化分子公司的网络架构，提高数据处理效率和安全可靠性，有望带动公司运营效率的持续提升，此外公司不断强化人才梯度建设，通过“金子计划”项目加强后备人才力量培养，助力公司的可持续发展。
　　▍创新驱动高质量发展，新能源项目有序推进。金属包装主业方面，公司持续提升产品创新、一体化服务方面的综合服务能力，深化客户合作，例如为客户大窑新品“能量咖”提供创新的能量环罐以实现客户功能性需求，以及推出650mL单饮炮弹罐啤酒包装并采用数码浮雕技术印刷，形成差异化竞争优势。新能源业务方面，公司在山东枣庄投建的两条新能源电池精密结构件生产线项目正有序推进，公司预计下半年实现量产。
　　▍风险因素：红牛商标使用许可诉讼朝不利于公司的方向发展；下游客户需求不及预期；核心客户供应份额下降；原材料价格大幅上行；新业务开拓不及预期。
　　▍投资建议：我们维持公司2023-2025年收入预测为154亿/169亿/184亿元，维持2023-2025年归母净利润预测为8.1亿/10.2亿/11.5亿元，对应2023-2025年EPS预测为0.31/0.40/0.45元。结合可比公司2023年PE估值（裕同科技12x、昇兴股份15x、中粮包装11x，基于wind一致预期）及公司历史估值中枢约19x PE，我们给予公司2023年17倍PE，维持目标价5.3元，维持“增持”评级。

研究报告全文：Q2收入增长提速盈利显著修复奥瑞金002701SZ2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点2023Q2公司收入归母净利润同比1167受益于线下消费复苏公司收入增长提速原材料价格同比下行带动利润端持续修复Q2归母净利率同比226pcts至670展望下半年销售旺季及22Q4低基数预计将致销量维持较快增速二片罐价格预计稳中略降维持增持评级Q2营收归母净利润同比1167利润端修复明显2023H1公司实现营收归母净利润分别为712亿46亿元同比41296对应归母净利率李鑫同比其中公司实现营收归母净利润分别为必选消费产业首席650128pcts2023Q2377亿25亿元同比108671对应归母净利率670同比226pcts分析师公司收入增长提速盈利能力持续修复经营活动现金流量净额为S1010510120016Q22023Q261亿元同比转正主要系销售回款增加所致金属包装收入稳健疫后销量恢复增长2023H1金属包装收入同比05至620亿元维持相对稳健单Q2收入增长提速销量端受益于线下消费渠道放开2023H1公司能量饮料罐食品罐及啤酒罐等主要产品销量均实现增长根据国家统计局数据2023H1全国啤酒产量同比70均价端我们判断因铝价同比下降公司对部分二片罐客户的销售价格略有下调考虑到铝价当前肖昊在低位维持相对稳定二片罐行业充分市场化竞争以及公司上半年二片罐盈轻工制造行业联席利情况较好我们判断下半年公司二片罐价格同比或稳中略降但伴随销售旺首席分析师季来临及2022Q4低基数影响下预计下半年销量端维持较快增速2023H1灌S1010519070002装服务收入同比-55至07亿元其他业务收入同比425至86亿元盈利能力持续修复推进数字化降本增效受益于铝锭马口铁等材料价格同比下行2023H1Q2毛利率为15941691同比285420pcts其中2023H1金属包装毛利率同比402pcts至17592023H1Q2归母净利率为650670同比128226pcts低于毛利率提升幅度主因为费用率提升以及计提减值损失增加2023H1公司计提资产减值损失信用减值损失分别为25952303万元上年同期为-13462万元2023H1销售管理财务研发郭韵费用率分别为144414194028同比026058-025001pcts轻工分析师销售费用率提升主要系公司的宣传投入增加管理费用率提升系人工费用增长S1010520100003以及数字化改造方面支出提升公司在上半年持续升级改造数据中心优化分子公司的网络架构提高数据处理效率和安全可靠性有望带动公司运营效率的持续提升此外公司不断强化人才梯度建设通过金子计划项目加强后备人才力量培养助力公司的可持续发展创新驱动高质量发展新能源项目有序推进金属包装主业方面公司持续提升产品创新一体化服务方面的综合服务能力深化客户合作例如为客户大奥瑞金002701SZ窑新品能量咖提供创新的能量环罐以实现客户功能性需求以及推出650mL评级增持维持单饮炮弹罐啤酒包装并采用数码浮雕技术印刷形成差异化竞争优势新能源当前价480元业务方面公司在山东枣庄投建的两条新能源电池精密结构件生产线项目正有目标价530元序推进公司预计下半年实现量产总股本2573百万股流通股本2571百万股风险因素红牛商标使用许可诉讼朝不利于公司的方向发展下游客户需求不总市值124亿元及预期核心客户供应份额下降原材料价格大幅上行新业务开拓不及预期近三月日均成交额73百万元投资建议我们维持公司2023-2025年收入预测为154亿169亿184亿元维52周最高最低价53343元持2023-2025年归母净利润预测为81亿102亿115亿元对应2023-2025近1月绝对涨幅235年EPS预测为031040045元结合可比公司2023年PE估值裕同科技近6月绝对涨幅-646昇兴股份中粮包装基于一致预期及公司历史估值中枢近12月绝对涨幅69312x15x11xwind约19xPE我们给予公司2023年17倍PE维持目标价53元维持增持评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明奥瑞金年中报点评002701SZ20232023829项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1388514067154011686818371营业收入增长率YoY31513959589净利润百万元90556581010241152净利润增长率YoY279-376434263125每股收益EPS基本元035022031040045毛利率155119131134140净资产收益率ROE1206893109114每股净资产元294321340366393PE137218155120107PB1615141312PS0909080707EVEBITDA8198908175资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023829请务必阅读正文之后的免责条款和声明2奥瑞金年中报点评002701SZ20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1388514067154011686818371货币资金9421478138214771729营业成本1172912399133881460915798存货21622070227625382689毛利率155119131134140应收账款29603256351737844190税金及附加87749499106其他流动资产955679827840896销售费用160193216234252流动资产70197483800286409505销售费用率1214141414固定资产45515212514949184635管理费用558543594648702长期股权投资26452727270926962682管理费用率4039393838无形资产484488443406371财务费用3612811018156其他长期资产19531127104310611023财务费用率2620070503非流动资产96339553934490818712研发费用5044626770资产总计1665217036173461772118217研发费用率0403040404短期借款23832090171813661139投资收益251204217224215应付账款25032411283930193229EBITDA20151667179720132163其他流动负债16801948180818561891营业利润1221809116214331633流动负债65666450636562416259营业利润率880575755850889长期借款1062762662512312营业外收入1558108其他长期负债12681386138613861386营业外支出2815172018非流动性负债23312148204818981698利润总额1209800115314231623负债合计88978598841281387957所得税312243349410484股本24482573257325732573所得税率258304302288298资本公积8641355135513551355少数股东损益8961113归属于母公司所755982518753941210103归属于母公司股有者权益合计90556581010241152东的净利润少数股东权益196187181170157净利率股东权益合计6540536163775584388934958210260负债股东权益总1665217036173461772118217计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润89755680510131139增长率折旧和摊销437577536499471营业收入31513959589营运资金的变化-473-241-405-305-408营业利润122-338437233139其他经营现金流32215821-108-63净利润279-376434263125经营现金流合计1183105195710991139利润率资本支出-593-499-370-275-155毛利率155119131134140投资收益251204217224215EBITDAMargin145119117119118其他投资现金流34010-18-6-2净利率6540536163投资现金流合计-2-284-171-5758回报率权益变化03000净资产收益率1206893109114负债变化-37-454-473-501-427总资产收益率5433475863股利支出-97-332-309-365-461其他其他融资现金流-1185551-101-81-56资产负债率534505485459437融资现金流合计-1318-233-883-947-944现金及现金等价所得税率258304302288298-138534-9695252股利支付率物净增加额368546450450450资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5