Q2营收同增10.78%，原料成本下行带动归母净利同增67.06%23H1公司实现营收71.25亿元（yoy+4.11%），归母净利4.63亿元（yoy+29.59%），扣非净利4.34亿元（yoy+29.61%）。其中Q2实现营收37.73亿元（yoy+10.78%），归母净利2.53亿元（yoy+67.06%），在国内需求仍显不足的背景下，公司聚焦主业发展，上半年主要产品销量有所增长，同时原材料价格下行推动盈利弹性释放。我们预计公司23-25年EPS分别为0.35、0.40、0.46元，参照可比公司23年Wind一致预期15倍PE均值，考虑到公司龙头地位稳固，积极探索自主品牌、新能源电池结构件等新增长极，给予公司23年17倍PE，目标价5.95元，维持“买入”评级。
　　包装收入同比基本稳定，积极探索新能源电池结构件、自有品牌等新业务分业务看：1）受益于线下消费复苏，23H1公司能量饮料罐、食品罐、啤酒罐等销量有所增长，23H1金属包装业务营收同比微增0.46%至61.95亿元；2）23H1灌装服务实现营收0.68亿元（yoy-5.52%），我们判断主要系部分客户及订单结构调整影响；3）23H1其他业务收入同增42.52%至8.62亿元，主要系体育业务收入增加所致。此外，公司积极探索新业务版图，山东枣庄两条新能源电池精密结构件生产线项目有序推进，公司预计23H2实现量产；同时公司持续通过自主研发+与知名企业合作的模式推广自主品牌业务，系列预制菜、饮料产品已在线上线下同步销售。
　　原料价格下行释放盈利弹性，23H1销售毛利率同比提升2.85pct公司23H1销售毛利率同增2.85pct至15.9%，我们判断主要系原料成本下行所致，据Wind数据，23H1铝锭（A00）市场均价同降13.8%，镀锡卷板（0.18*900）市场均价同降16.2%，当前原料价格仍处低位，看好H2盈利能力延续改善。23H1公司期间费用率同增0.60pct至7.8%，其中销售费用率同增0.26pct至1.4%，主要系宣传费及运输费等增加所致；管理+研发费用率同增0.59pct至4.4%，主要系人工费等增加所致；财务费用率同降0.25pct至1.9%，主要系汇兑收益增加所致。
　　主业龙头地位稳固，积极探索新增长极，维持“买入”评级考虑到灌装收入有所承压，我们略下调灌装收入预测，同时考虑到原料成本下行，上调包装业务毛利率预测，预计23-25年归母净利分别为9.09、10.30、11.79亿元（前值8.27/9.56/11.07亿元），对应EPS分别为0.35、0.40、0.46元，参照可比公司23年Wind一致预期15倍PE均值，给予公司23年17倍PE，目标价5.95元（前值5.44元），维持“买入”评级。
　　风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原材料价格大幅波动。