策略概述
　　1、美国8月核心通胀持续回落，油价带动非核心通胀超预期反弹，名义利率再次触及新高，驱动风险资产价格调整。本周美联储将召开9月议息会议，利率路径指引成为市场关注焦点。
　　2、国内各地房地产政策陆续宽松，“三降”(降首付、降利率、降价)或令地产企稳，助推经济阶段性见底回升,8月实体经济数据确认这一逻辑。短期货币供需有所偏紧，供应中性，需求维持高位，资金价格持续反弹。地产新房和二手房销售趋稳，密切跟踪持续性，制造业产能利用率边际回落，信用脉冲指数指向9月实体经济有望进一步加速复苏。
　　投资要点
　　美国8月通胀数据整体符合预期，油价持续上涨给通胀带来一些韧性，市场预期美联储维持平息周期的时间拉长，长端利率持续抬升，压制市场风险偏好。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力；国内位于被动去库存周期中后期，能否进入主动补库周期仍需观察，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，叠加政策兜底支撑，实体经济二次复苏持续推进，市场风险偏好有望逐步好转。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期表现占优；商品高位震荡调整，建议中性配置，关注套利和逢高做空工业品机会，风格多农产品空工业品，多地产链条空外需；利率整体偏震荡偏空，建议多二债、五债，空十债和三十债套利，反弹空十债、五债，美国名义利率震荡偏强令贵金属弱势调整，建议逢低做多黄金和白银，或空黄金多白银套利。
　　风险提示
　　美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策落实低于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突

研究报告全文：大类资产每周观察美尔雅期货大类资产周报20230917研究员蒲祖林投资咨询证号Z0017203EmailpuzlmfccomcnPPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1主要观点2行情回顾3基本面分析4量化诊断大类资产周评美联储9月议息来袭国内经济筑底企稳策略概述1美国8月核心通胀持续回落油价带动非核心通胀超预期反弹名义利率再次触及新高驱动风险资产价格调整本周美联储将召开9月议息会议利率路径指引成为市场关注焦点2国内各地房地产政策陆续宽松三降降首付降利率降价或令地产企稳助推经济阶段性见底回升8月实体经济数据确认这一逻辑短期货币供需有所偏紧供应中性需求维持高位资金价格持续反弹地产新房和二手房销售趋稳密切跟踪持续性制造业产能利用率边际回落信用脉冲指数指向9月实体经济有望进一步加速复苏投资要点美国8月通胀数据整体符合预期油价持续上涨给通胀带来一些韧性市场预期美联储维持平息周期的时间拉长长端利率持续抬升压制市场风险偏好中期来看随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力国内位于被动去库存周期中后期能否进入主动补库周期仍需观察宽松货币传导至实体滞后效应开始体现叠加政策兜底支撑实体经济二次复苏持续推进市场风险偏好有望逐步好转本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产股票反弹做空避险资产国债进行配置权益风格预计周期表现占优商品高位震荡调整建议中性配置关注套利和逢高做空工业品机会风格多农产品空工业品多地产链条空外需利率整体偏震荡偏空建议多二债五债空十债和三十债套利反弹空十债五债美国名义利率震荡偏强令贵金属弱势调整建议逢低做多黄金和白银或空黄金多白银套利风险提示美国通胀扰动国内实体经济恢复不及预期国内稳增长政策落实低于预期中美冲突俄乌地缘冲突策略建议大类策略品种核心逻辑资产观点上证50沪深300震荡筑底美国8月核心通胀持续回落油价带动非核心通胀超预期反弹名义利率中证1000中证500震荡筑底再次触及新高驱动风险资产价格调整外资风险溢价指数处于中性偏高权益水平国内股市配置价值一般国内地产高频销售有所趋稳制造业产能成长震荡筑底利用率边际回落信用脉冲指数指向9月经济加速复苏叠加地产全面宽周期震荡筑底松权益类资产价格预计震荡筑底可急跌配置股指期货IFIH多单10债到期收益率震荡偏多国内地产高频销售有所趋稳制造业产能利用率边际回落信用脉冲指数债券10-2Y价差震荡偏多指向9月经济加速复苏短期货币供给中性债务融资需求偏强地产政策全面宽松预计债市高位震荡偏空股债风险溢价指数显示债券相对权美10债到期收益率震荡益资产估值偏高可择机高位进行国债期货空单配置南华工业品震荡国内地产高频销售有所趋稳制造业产能利用率边际回落制造业位于被动去库存周期中后期地产政策全面宽松考虑到商品主力合约切换结束商品南华农产品震荡调整市场交易远期预期由于外需持续承压预计大宗商品价格在当前位置震荡分化建议反弹空外需工业品回调多地产链条或多农产品空工业品WTI原油震荡调整进行配置黄金震荡上涨美国8月通胀数据整体符合预期油价持续上涨给通胀带来一些韧性市货币美元指数震荡场预期美联储维持平息周期的时间拉长长端利率持续抬升短期压制贵金属反弹建议回调做多白银黄金国内经济二次复苏缓慢推进美元离岸人民币震荡兑人民币短期预计震荡行情回顾过去一月大类资产表现大宗商品领涨A股领跌大宗商品美元指数国内债券欧美股市美债贵金属国内股市全球大类资产价格涨跌幅国内股市海外和港股大宗商品利率和货币上证指数-187恒生中国企业-343南华商品189十债收益率00234深证成指-440恒生指数-351南华能化391二债收益率00310创业板指-544恒生科技指数-528南华黑色239期限利差10-2Y-00076上证50-242富时新兴市场指数-091南华有色金属-016DR00701643沪深300-364富时欧洲-025螺纹钢143美国十债收益率01500科创50-588标普500000生猪211美国二债收益率01500中证1000-193纳斯达克综指-231WTI原油585美债期限利差10-2Y00000中证500-215道琼斯工业平均000路透CRB商品指数185德国十债收益率00800周期风格中信-202德国DAX043COMEX铜-138COMEX黄金-105成长风格中信-434日经225180CBOT大豆-219美元指数104数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大宗商品表现焦煤领涨菜粕领跌焦煤PTA短纤焦煤沪镍白糖玻璃纯碱菜粕大宗商品周涨跌幅1008060402000-20-40-60ACTPGVPLP20数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大类资产风险溢价股债风险溢价录得356较上周反弹002位于86分位点外资风险溢价指数录得619较上周回落004位于672分位点外资吸引力持续回落1050股债风险溢价外资风险溢价845100060040500680035400460030300225400200020100200-215000000-410-100-200-200股债风险溢价右轴6M国债10Y国债右权益全Aavg中美十债价差6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差10Y国债右数据来源iFind美尔雅期货货币供需分析货币供应上周央行OMO逆回购到期7450亿元逆回购投放7380亿元货币净回笼70亿元货币供给小幅收紧同时MLF在9月份投放5910亿到期4000亿持续超额续作净投放1910亿总体9月货币供应维持中性偏宽松态势MLF投放到期千亿逆回购投放到期千亿400012161075730001468110285625575124262000201924722981008115025-002008061040018-0070-026-069-035-04710000886-2880402036-500000000000000000000-689-66444-10-10002-1156-152-2000-20-200-15-30000逆回购到期逆回购投放逆回购净投放左MLF投放MLF到期MLF净投放数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析货币需求上周国债发行25334亿到期5016亿货币净需求20318亿地方债发行24675亿到期5008亿货币净需求19668亿其他债发行135888亿到期62191亿货币净需求73698亿债市总发行185898亿总到期72214亿货币净需求113683亿货币需求大幅回升主要系企业和国债债务融资需求支撑债市发行与到期亿元国债发行与到期亿元25000200001400010000180002000012000160005000100001500014000120000100008000100005000600080005000060004000400010000500020002000100000015000债市净融资右债市总发行债市总到期国债净融资右国债发行国债到期数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-资金价格上周市场资金价格全面反弹DR007R001SHIBOR隔夜分别变化45bp-138bp-13bp至191185176同业存单发行利率大幅反弹121bp股份制银行发行的CD利率反弹66bp至248接近MLF1年期利率水平25实体真实总量需求持续改善各市场资金利率和MLF利率同业存单发行利率和MLF利率313029252725202315211910170515002023-05-182023-06-182023-07-182023-08-18中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率3个月DR007R001SHIBORON中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率股份制银行1年数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-期限结构上周10年期国债收益率较前一周回落07bp5年期国债收益率回落14bp2年期国债收益率回落35bp10年期国开债收益率较前一周回落58bp5年期国开债收益率回落29bp2年期国开债收益率回落3bp整体来看上周收益率期限结构整体小幅走陡受短期降准驱动短端利率回落国债和国开债之间的信用利差大幅缩小国债收益率期限结构国开债收益率期限结构350030350035030300025300025020250250020015200200015010150010150005005100100000000050-005050-005000-010000-0101M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y1W变化右1M变化右2023-09-151W变化右1M变化右2023-09-152023-09-082023-08-182023-09-082023-08-18数据来源同花顺iFind美尔雅期货实体经济分析地产需求截止9月14日数据30大中城市商品房周成交面积为187万平方米环比上周1724万平方米小幅反弹85与疫情前的2019年同期相比下滑544位于近7年低位趋势环比小幅改善二手房销售延续季节性下滑较上周小幅回落24位于近7年新低上周地产高频销售走势新房和二手房有所企稳各地相继放开限购后支撑刚需和改善性需求30大中城市商品房成交面积周样本城市二手房成交面积周12001601000140800120100600806040040200200011324151116131215317416516531615630715730814829914929123843677397115128210223321416429512525620716729811824920103127101410291113112812131228101610291111112412202016201720192020202120222023201820192020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析服务业活动截止9月15日全国28大中城市地铁客运量大幅下降周度日均71801万人次较去年同期增265较2021年同期增长124服务业经济活动维持高位周度环比季节性持续走弱百城交通拥堵延时指数较上周季节性反弹位于近三年高位水平综合来看服务业经济活动脉冲复苏减弱趋于自然增长水平周度环比分化全国28座城市地铁客运量人数万周百度百城交通拥堵延时指数周平均1809000800017070001606000500015040001403000200013010001201141513211293766729642116131215317416531615630715730814914929516829114127222428511524619715823919102320415728810126101410291128121312281113101510281110112312192018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析制造业跟踪制造业产能利用率小幅回落钢厂产能利用率回调011沥青产能利用率大幅回调4水泥熟料企业产能利用率大幅反弹78焦企产能利用率小幅回落046地产基建相关制造业产能利用率走势分化表明制造业需求有所走弱外需相关的化工产业链平均开工率较上周回落089综合来看制造业内需和外需共振下降实体企业产能利用率化工产业链平均公开率10090758070706065506040305520501045040开工率沥青钢厂产能利用率产能利用率水泥熟料产能利用率独立焦企数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析金属库存社会库存主要钢材品种合计库存阴极铜3000450000钢材铜铝进入季节性降库4000002500350000周期铁矿维持累库周期20003000002500001500钢材小幅降库降库速度缓慢2000001500001000铜库存持续反弹回到2021年100000500500000水平铁矿库存小幅下降11223344556677808910011112213314415516617718819921022123224325426527628729830932033134235311121314151617181911011111211311411511611711811912012112212312412512612712812913013113213313413512016201720182019氧化铝的库存处于近6年以来低2018201920202021202220232020202120222023铁矿库存库存氧化铝总计位水平上周库存持平17000140160001201500010014000130008012000601100040100002090008000011234567891234567823345667891245781111331551771881992102212322432542762983203421001221441662652873093313531001331441661771992102322432652762983093423531111221551882212542873203312016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析化工库存库存原油不包括战略石油储备企业库存纯碱全国600000200原油库存降至中性偏低水平附近180550000160上周库存小幅反弹140500000120沥青库存偏低上周库存小幅反弹1004500008060位于2019年水平400000402035000001112233456788945671223344556677889100111133155177188210232254265287309331342122144166199221243276298320353100111122133144155166177188199210221232243254265276287298309320331342纯碱未来1个月位于季节性降库周35320162017201820192016201720182019期上周库存持平位于6年低位20202021202220232020202120222023库存沥青仓库企业库存浮法玻璃合计驱动纯碱价格高位运行2500001200010000200000玻璃处于季节性累库过程上周库80001500006000存小幅反弹驱动玻璃价格震荡调整10000040005000020000011233467781245568912233478894556671001111331441661771992102432542762873093203423531221551882212322652983311001111551661771881992322432542652763093203313423531221331442102212872982016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析农产品库存豆粕上周库存持平回到2022年以上水平未来1-2月开始季节性降库存周期油脂库存开始季节性增加上周库存持平位于2016年以来高位关注油脂价格持续调整风险豆粕价格预计高位震荡为主库存豆粕国内主流油厂棕榈油港口库存合计周16012014010012080100806060404020200011234567891234567812233445566778891111331551771881992102212322542762983203421001221441662432652873093313531001111221331441551661771881992102212322432542652762872983093203313423532016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周美国公布8月CPI数据同比录得37小幅高于市场预期值36和前值32核心CPI同比录得43符合市场预期延续回落趋势但是环比增速为03高于市场预期02时隔六个月首次加速上涨环比折年率下降至284从通胀结构来看能源分项大幅收窄贡献通胀主要增量食品饮料房租医疗等分项延续加速回落趋势随着就业市场缺口逐步填补核心通胀有望进一步回落至35-4区间但考虑到能源价格持续上涨若通胀反弹力度进一步扩大或支持美联储年内再加息一次数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观美国8月核心通胀延续回落趋势非核心通胀在原油价格上涨的推动下超预期表现但是市场却进一步加强美联储货币政策进入平息周期的预期根据芝商所CMEFedWatch工具显示市场对于利率路径的预期年内11月或12月再加一次利息的概率调降至34附近大幅低于不加息的概率此外明年3月降息的概率降至16推迟至6-7月降息表明市场对美联储长时间维持平息周期有较高预期经济的韧性推动长端利率上行美国国债期货市场隐含的收益率再次反弹2年期国债收益率从上周508反弹至516十年期国债收益率从423反弹至43收益率曲线倒挂程度变化不大数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周美国十债利率反弹7bp至433再次接近前高通胀预期反弹2bp实际利率反弹5bp至198驱动风险资产价格震荡调整美债10-2Y价差倒挂程度上周小幅缩窄3bp在-69bp中美利差倒挂程度进一步加深77bp至-1697bp人民币在政策干预下大幅升值离岸人民币升值1152005003007604502507401504002007201501003507001003006800500502506600000002002020-02-112021-02-112022-02-112023-02-116402020-02-112021-02-112022-02-112023-02-11050620050150100100150600100050200580150000250560美国10-2Y利差左美国10Y通胀预期美国国债收益率10年中美10Y利差人民币即期汇率离岸价右数据来源同花顺iFind美尔雅期货