核心观点
　　短期国外去库效果明显，汇率优势拓宽盈利能力。8月国内家电出口金额80.64亿美元，同比增加11.4%，自2023年3月来，家电出口金额增速由负转正，23年1-8月累计出口金额达582.85亿美元，累计同比-0.50%，跑赢同期国内出口总额同比5.10pct。海外主动去库存效果显著，自从2022年5月起美国家用电器存货量金额同比增速逐渐回落，23年7月延续下降态势，同比下降4.83%。叠加欧美主要国家CPI回落，通胀缓解，消费者信心提升，家电行业订单数有所回升，有望进入补库周期。由于中美经济周期错位，短期内美元升值压力持续。家电企业通常工厂在国内，成本以人民币计价，销售在海外以美元计价，美元升值一方面从报表口径增加企业外销收入并增加汇兑收益，另一方面有利于扩大海外销售毛利率。参考2018下半年美元升值的相同情况，家电行业海外业务毛利率同样有所提升。
　　长期海外市场“国进洋退”，全球化布局进入收获期。以海外家电消费主要市场北美地区为例，在电视、冰箱、洗衣设备与扫地机器人等主要家电消费品类中传统日韩与欧美厂商竞争力减弱，销售额占比不断下降，以海信、TCL、海尔、石头科技为首的国产家电销售额占比不断提升。国产企业依靠成本与技术迭代优势广泛布局全球产能与渠道，通过并购的方式吸取技术优势与完善品牌矩阵，国产企业出海的全球化布局已进入收获期。
　　海外线上渠道渗透率提高，降低出海渠道壁垒。疫情催化导致海外消费习惯改变，全球线上渠道渗透率逐步提升，北美地区增幅最为显著。线上渠道消费契合小家电价格低，体积小，便于运输与无需安装的特点。国外电商竞争格局高度集中，亚马逊长期保持市场份额第一，有利于吸引新进商家及消费者，FBA模式提供背书的同时能大大降低家电出海的渠道壁垒。
　　中国跨境电商快速发展带来家电出海机遇。根据海关总署的数据，2022年中国跨境电商进出口规模达15.7万亿元，同比增长10.6%，19-22年年均复合增速为14.4%，其中出口规模为12.3万亿元，同比增速达11.8%，19-22年年均复合增速为11.2%。美国亚马逊中国卖家GMV持续增长，2022年达2010亿美元，占比约26%。跨境电商的繁荣为家电出海提供了新的机遇，一方面中国拥有全世界配套最完备的制造业体系，家电行业的产品优势逐步由低成本向高性价比转移，跨境电商相较于传统外贸减少了中间环节，进一步提升供应链效率，另一方面国内电商运营起步较早，有成熟的运营链路与营销经验可以复制到新市场，提升品牌销量。
　　投资建议与投资标的
　　短期随着海外去库存取得成效，后续将逐渐过渡至补库周期，叠加低基数效应，后续几个季度的出口改善趋势确定，长期来看家电出口产业也发生了显著变化，比如综合竞争力提升下海外市场已经呈现出明显的“国进洋退”大趋势，跨境电商的蓬勃发展预计将继续强化海外份额与盈利的提升。建议关注自有品牌出的海信视像(600060，未评级)、海信家电(000921，未评级)、海尔智家(600690，未评级)、与清洁小家电，此外代工类企业也将受益贝塔修复，建议关注厨小代工企业和工具类代工企业。
　　风险提示
　　原材料价格上涨；汇率大幅波动；海外需求减弱

研究报告全文：行业研究深度报告家电行业看好维持家电出口的短视角和长机遇国家地区中国行业家电行业报告发布日期2023年09月17日核心观点短期国外去库效果明显汇率优势拓宽盈利能力8月国内家电出口金额8064亿美元同比增加114自2023年3月来家电出口金额增速由负转正23年1-8月累计出口金额达58285亿美元累计同比-050跑赢同期国内出口总额同比510pct海外主动去库存效果显著自从2022年5月起美国家用电器存货量金额同比增速逐渐回落23年7月延续下降态势同比下降483叠加欧美主要国家CPI回落通胀缓解消费者信心提升家电行业订单数有所回升有望进入补库周期由于中美经济周期错位短期内美元升值压力持续家电企业通常工厂在国周振zhouzhenorientseccomcn内成本以人民币计价销售在海外以美元计价美元升值一方面从报表口径增加执业证书编号S0860523070002企业外销收入并增加汇兑收益另一方面有利于扩大海外销售毛利率参考2018下半年美元升值的相同情况家电行业海外业务毛利率同样有所提升长期海外市场国进洋退全球化布局进入收获期以海外家电消费主要市场北路天奇lutianqiorientseccomcn美地区为例在电视冰箱洗衣设备与扫地机器人等主要家电消费品类中传统日韩与欧美厂商竞争力减弱销售额占比不断下降以海信TCL海尔石头科技为首的国产家电销售额占比不断提升国产企业依靠成本与技术迭代优势广泛布局全球产能与渠道通过并购的方式吸取技术优势与完善品牌矩阵国产企业出海的7月空调终端景气回落把握政策出口积2023-08-05极信号家电行业周观点全球化布局已进入收获期海外线上渠道渗透率提高降低出海渠道壁垒疫情催化导致海外消费习惯改变全球线上渠道渗透率逐步提升北美地区增幅最为显著线上渠道消费契合小家电价格低体积小便于运输与无需安装的特点国外电商竞争格局高度集中亚马逊长期保持市场份额第一有利于吸引新进商家及消费者FBA模式提供背书的同时能大大降低家电出海的渠道壁垒中国跨境电商快速发展带来家电出海机遇根据海关总署的数据2022年中国跨境电商进出口规模达157万亿元同比增长10619-22年年均复合增速为144其中出口规模为123万亿元同比增速达11819-22年年均复合增速为112美国亚马逊中国卖家GMV持续增长2022年达2010亿美元占比约26跨境电商的繁荣为家电出海提供了新的机遇一方面中国拥有全世界配套最完备的制造业体系家电行业的产品优势逐步由低成本向高性价比转移跨境电商相较于传统外贸减少了中间环节进一步提升供应链效率另一方面国内电商运营起步较早有成熟的运营链路与营销经验可以复制到新市场提升品牌销量投资建议与投资标的短期随着海外去库存取得成效后续将逐渐过渡至补库周期叠加低基数效应后续几个季度的出口改善趋势确定长期来看家电出口产业也发生了显著变化比如综合竞争力提升下海外市场已经呈现出明显的国进洋退大趋势跨境电商的蓬勃发展预计将继续强化海外份额与盈利的提升建议关注自有品牌出的海信视像600060未评级海信家电000921未评级海尔智家600690未评级与清洁小家电此外代工类企业也将受益贝塔修复建议关注厨小代工企业和工具类代工企业风险提示原材料价格上涨汇率大幅波动海外需求减弱有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明家电行业深度报告家电出口的短视角和长机遇目录短期海外去库效果明显汇率优势拓宽盈利能力4长期海外市场国进洋退全球化布局进入收获期7线上渠道渗透率提高跨境电商发展提供出海机遇9投资建议11风险提示11有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2家电行业深度报告家电出口的短视角和长机遇图表目录图1中国家电出口金额及增速4图2中国家电出口数量及增速4图3中国出口金额及增速4图4美国家用电器存货量及增速4图5美国家用电器未完成订单及增速5图6美国家用电器新订单及增速5图7五家渠道商库销比同比变动5图8美国电子和家用电器店销售额及增速5图9欧美主要国家CPI同比6图10海外地区消费者信心指数6图11人民币兑美元汇率6图12各企业海外业务毛利率6图13北美电视分品牌零售额占比7图14北美冰箱分品牌零售额占比7图15北美洗衣设备分品牌零售额占比7图16北美扫地机器人分品牌零售额占比7图17iRobot与石头科技产品迭代8图18海信全球布局8图19海尔全球布局8图20惠而浦分地区经营利润率9图21美的海尔海外品牌矩阵9图222022年小家电各地区消费占比9图23线上消费渗透率9图24美国线上销售份额占比10图25石头科技美国亚马逊界面10图26跨境电商进出口额及同比增速10图27美国亚马逊中国卖家GMV十亿美元10有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3家电行业深度报告家电出口的短视角和长机遇短期海外去库效果明显汇率优势拓宽盈利能力家电出口增长恢复跑赢同期出口总额根据海关总署8月国内家电出口356亿台同比增加2678月国内家电出口金额8064亿美元同比增加114自2023年3月来家电出口金额增速由负转正23年1-8月累计出口金额达58285亿美元累计同比-050跑赢同期国内出口总额累计同比510pct图1中国家电出口金额及增速图2中国家电出口数量及增速家电出口金额亿美元YOY家电出口数量亿台YOY100001000400100080035080080006003006002506000400400200200200400015000002000100-200050-200000-400000-40020211120221120211120221120227202112021320215202172021920221202232022520227202292023120233202352023720211202132021520217202192022120223202252022920231202332023520237数据来源Wind海关总署东方证券研究所数据来源Wind海关总署东方证券研究所图3中国出口金额及增速中国出口金额亿美元中国出口金额当月同比40000050003500004000300030000020002500001000200000000150000-1000-2000100000-300050000-4000000-500020183201952023320171201732017520177201792018120185201872018920191201932019720199202012020320205202072020920211202132021520217202192022120223202252022720229202312023520237201711201811201911202011202111202211数据来源Wind海关总署东方证券研究所海外进入补库周期叠加去年低基数带来增长预期自从2022年5月起美国家用电器存货量金额同比增速逐渐回落23年7月延续下降态势同比下降483目前美国家电库存周期处于相对低位美国家用电器未完成订单量与新订单量同比持续回升选取WalmartCostcoTargetHomeDepotBestBuy五家头部零售渠道商统计自2023年1季度后库销比同比增速整体下降伴随海外库存主动去化未来进入补库周期叠加去年因疫情影响导致的出口低基数有望支撑国内家电企业出口回暖图4美国家用电器存货量及增速有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4家电行业深度报告家电出口的短视角和长机遇美国家用电器存货量百万美元YOY4500504000403500303000202500102000150001000-10500-200-302012920131200852008920091200952009920101201052010920111201152011920121201252013520139201412014520149201512015520159201612016520169201712017520179201812018520189201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229202312023520081数据来源Wind东方证券研究所图5美国家用电器未完成订单及增速图6美国家用电器新订单及增速美国家用电器未完成订单百万美元YOY美国家用电器新订单百万美元YOY600025030005040500020025003040001502000201001030001500500200001000-10-201000500-50-300-1000-402016520215201152008120099201072011520123201312014920157201732018120199202072022320231200812009920107201232013120149201572016520173201812019920207202152022320231201311201811200811201311201811200811数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图7五家渠道商库销比同比变动WalmartTargetHomeDepotCostoBestBuy5040302010020222022Q12018Q32018Q42018Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023-10-20-30数据来源Bloomberg东方证券研究所海外通胀逐步缓解消费信心回暖2023年美国家电零售额持续同比下降态势Q2以来相较于年初降幅有所收窄结合2022年底以来美国欧洲等主要发达地区通胀有所缓解欧美及东南亚地区消费者信心有所回升海外家电需求正在逐步走出疫情及高通胀的影响未来有望实现恢复图8美国电子和家用电器店销售额及增速有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5家电行业深度报告家电出口的短视角和长机遇美国电子和家用电器店销售额百万美元美国电子和家用电器店销售额同比120000040001000000300020008000001000600000000400000-1000-2000200000-3000000-400020177202192017120173201752017920181201832018520187201892019120193201952019720199202012020320205202072020920211202132021520217202212022320225202272022920231202332023520237201711201811201911202011202111202211数据来源Wind东方证券研究所图9欧美主要国家CPI同比图10海外地区消费者信心指数美国CPI同比德国CPI同比美国密歇根大学消费者信心指数欧元区20国消费者信心指数季调印尼消费者信心指数泰国消费者信心指数英国CPI同比法国CPI同比150151010055000-5-5020181201812022520189201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229202312023520185201892019120195201992020120205202092021120215202192022120229202312023520185数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所汇率优势拓宽出海业务毛利率从2022年3月美国为抑制高企的通胀进入加息周期叠加国内稳增长背景下的货币宽松政策造成中美经济及货币周期的错位人民币汇率贬值压力加大短期内难以逆转由于家电企业通常工厂在国内成本以人民币计价销售在海外以美元计价美元升值一方面从报表口径增加企业外销收入并增加汇兑收益另一方面有利于扩大海外销售毛利率从过往数据中发现2017-2018年由于人民币升值影响白色家电企业海外业务毛利率有明显下降后在2018年下半年伴随美元升值海外业务毛利率有所提升图11人民币兑美元汇率图12各企业海外业务毛利率中国中间价美元兑人民币美的海尔海信奥马电器740720550070045006806603500640620250060015005002017520171201792018120186201922019620203202072021420218202242022820231202352019112020112021122018102017H120172018H120182019H12019有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6家电行业深度报告家电出口的短视角和长机遇数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所长期海外市场国进洋退全球化布局进入收获期海外家电企业市占率下降整体呈现国进洋退的市场趋势随着国内家电企业出海步伐加快产品竞争力日益增强国外品牌市场占有率逐年下降以海外家电消费主要市场北美地区为例分品类来看在电视行业头部竞争中日韩系厂商竞争力明显减弱三星LG索尼零售额合计占比由2014年40下滑至2022年35国产厂商TCL与海信零售额合计占比由2014年5增长到2022年27白色家电领域呈现出海外厂商惠而浦和伊莱克斯的衰退与国产品牌海尔异军突起的局势海尔集团在北美地区冰箱与洗衣设备市场零售额占比分别由2014年91提升至2022年2521而在清洁小家电扫地机器人市场中头部本土企业iRobot依旧占据市场主要份额但竞争力明显下降销售额市场占比由2018年84下滑至2022年67中国企业科沃斯与石头科技刚刚起步销售额市场占比均不足3未来有较大的渗透空间提升图13北美电视分品牌零售额占比图14北美冰箱分品牌零售额占比SamsungTCLVizioHaierWhirlpoolElectroluxLGHisenseSonySamsungLG303025252020151510105500201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022数据来源欧睿国际东方证券研究所数据来源欧睿国际东方证券研究所图15北美洗衣设备分品牌零售额占比图16北美扫地机器人分品牌零售额占比WhirlpoolHaierLGiRobotSharkNinjaSamsungElectroluxVorwerkCoEcovacsRobotics50100408030602040102000201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022数据来源欧睿国际东方证券研究所数据来源欧睿国际东方证券研究所自主品牌运营成为趋势中国拥有成本与技术迭代速度两大优势中国家电出海由上世纪90年代开始由于当时日本与欧美科技领先中国家电企业技术水平弱竞争力不足主要依靠低成本的劳动力与原材料优势为世界巨头代工整体产业附加值低随着生产技术的普及与企业制造流有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7家电行业深度报告家电出口的短视角和长机遇程和工艺的提高国内家电企业出海通过自主品牌运营由中间加工制造迈向制造链上利润更丰厚的研发与营销服务两端成为了必然选择在自主品牌运营上一方面中国拥有世界领先的基础设施建设与供应链体系规模化效应显著在与海外竞争中占据了成本优势另一方面中国家电竞争激烈产品迭代速度较快相较于国外企业能更快满足消费者需求以扫地机器人为例海外巨头iRobot研发周期偏长自2021年9月至今仅发布一款产品j7对标石头S7而石头科技同期已发售三款新产品完成了一次技术迭代iRobot目前在售产品与石头科技相比产品力处于下风图17iRobot与石头科技产品迭代数据来源亚马逊东方证券研究所产能外溢开展全球化布局海外线下渠道分布广泛在家电出海的趋势下国产厂家积极布局全球产能例如海信集团在全球拥有34个工业园区和生产基地25所研发机构66家海外公司和办事处海尔集团在全球拥有35个工业园138个制造中心126个营销中心超过23万线下营销网点广泛的海外布局在节省了供应链成本的同时将家电全球化的宏大愿景拆解为各个市场本土化的目标能够更好的贴合当地客户需求进行开发与营销此外还为消费者线下提供了感知与购买的渠道提升了品牌在全球的影响力图18海信全球布局图19海尔全球布局数据来源海信官网东方证券研究所数据来源海尔官网东方证券研究所海外公司成本高昂拖累毛利并购加速国内品牌完善产品矩阵面临日益激烈竞争环境部分海外企业在人工能源原材料仓储物流成本上处于劣势逐步退出或出售部分地区家电板块业务美国家电巨头惠而浦将欧洲的业务并入竞争对手土耳其Arcelik公司以降低在欧洲市场的风险敞口并将中东和非洲的业务出售给土耳其Arcelik公司该举措使惠而浦让出了欧洲中东有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8家电行业深度报告家电出口的短视角和长机遇非洲市场的主导权原因主要系惠而浦在该地区长期处于亏损状态在此之前GE与东芝同样出售了旗下的家电板块业务国内海尔美的等公司通过并购的方式依靠国内消费市场及供应链优势为被收购企业赋能输出组织管理在完善了面向不同消费市场的品牌矩阵的同时吸取了原有品牌的技术经验进一步加强竞争力图20惠而浦分地区经营利润率图21美的海尔海外品牌矩阵北美欧洲中东非洲拉丁美洲亚洲2015105020182019202020212022-5数据来源Bloomberg东方证券研究所数据来源公司官网东方证券研究所线上渠道渗透率提高跨境电商发展提供出海机遇海外小家电市场规模广阔线上销售渗透率提升因为传统生活习惯原因与经济较为发达欧美地区人均小家电消费量领先全球根据欧睿统计显示2022年西欧与北美地区小家电消费量占全球消费总量1323从渠道来看自2019年疫情以来各国防控政策不一人们消费习惯与消费渠道发生了重大变化由于线下渠道的封闭人们消费场景转移为线上全球线上渠道渗透率逐步提升北美地区增幅最为显著图222022年小家电各地区消费占比图23线上消费渗透率全球北美地区亚太地区北美地区西欧地区东欧地区澳大利亚258亚太地区拉美地区中东与非洲523西欧地区50东欧地区401330澳大利亚20拉美地区1044中东与非洲0数据来源欧睿国际东方证券研究所数据来源欧睿国际东方证券研究所欧美线上平台集中度较高亚马逊市场份额长期第一与中国电商激烈竞争格局不同欧美市场亚马逊独占鳌头根据Vesync招股书数据显示2019年亚马逊在美国商品交易额约3800亿美元占全美电商平台交易额58第二第三名分别为eBay与沃尔玛占比仅仅64根据insiderintelligence的预测2027年美国在线零售额将达到6032亿美元亚马逊预计电商销售额达27791有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9家电行业深度报告家电出口的短视角和长机遇亿美元占比4607持续保持头部优势集中的竞争格局有利于头部电商吸引新进商家及消费者马太效应进一步加剧线上销售渗透率提升降低出海渠道壁垒线上渠道消费契合小家电价格低体积小便于运输与无需安装的特点美国过去作为沃尔玛百思买等大型线下零售商的发源地线下渠道发展时间长对人们生活影响程度高并且相较于家电制造商有较高的话语权线上渗透率的提升有助于降低家电出海的渠道壁垒国内品牌在亚马逊上多采用FBAFulfilledbyAmazon模式卖家将货物批量发到亚马逊运营中心后由亚马逊负责订单分拣包装和配送并为这些商品提供买家咨询退货等客户服务FBA模式极大的降低了品牌出海时在仓储物流与售后带来的难度与成本同时亚马逊作为跨国巨头电商可以跨地区协同能将一个品牌的成功经验复制到新市场中图24美国线上销售份额占比图25石头科技美国亚马逊界面20192027E706050403020100亚马逊Ebay沃尔玛ESTYPoshmark数据来源Vesync招股书insiderintelligence东方证券研究所数据来源Amazon东方证券研究所中国跨境电商快速发展带来家电出海机遇根据海关总署的数据2022年中国跨境电商进出口规模达157万亿元同比增长10619-22年年均复合增速为144其中出口规模为123万亿元同比增速达11819-22年年均复合增速为112根据ecommerceDB数据显示美国亚马逊中国卖家GMV占比持续增长2022年达2010亿美元占比约26跨境电商的繁荣为家电出海提供了机遇一方面中国拥有全世界配套最完备的供应链体系家电行业的产品优势逐步由低成本向高性价比转移跨境电商相较于传统外贸减少了中间环节进一步提升供应链效率另一方面国内电商运营起步较早有成熟的营销经验可以复制到新市场在通过YoutubeTikTok等海外媒体平台运营与KOL推广引导消费者下单的运营链路上中国公司有较大的优势图26跨境电商进出口额及同比增速图27美国亚马逊中国卖家GMV十亿美元跨境电商出口亿元跨境电商进口亿元中国卖家GMV非中国卖家GMV跨境电商出口同比跨境电商进口同比90014000010080012000070080100000600500800006040060000403004000020200200001000002017201820192020202120222023E有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10家电行业深度报告家电出口的短视角和长机遇数据来源Wind东方证券研究所数据来源ecommerceDB东方证券研究所投资建议短期随着海外去库存取得成效后续将逐渐过渡至补库周期叠加低基数效应后续几个季度的出口改善趋势确定长期来看家电出口产业也发生了显著变化比如综合竞争力提升下海外市场已经呈现出明显的国进洋退大趋势跨境电商的蓬勃发展预计将继续强化海外份额与盈利的提升建议关注自有品牌出的海信视像600060未评级海信家电000921未评级海尔智家600690未评级与清洁小家电此外代工类企业也将受益贝塔修复建议关注厨小代工企业和工具类代工企业风险提示原材料价格上涨原材料价格上涨将提升制造成本公司盈利能力会下降从而影响公司业绩汇率大幅波动汇率的大幅波动会导致公司产生汇兑亏损影响公司利润海外需求趋弱家电行业海外需求趋弱将影响上市公司收入和利润的增长有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11家电行业深度报告家电出口的短视角和长机遇分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素