投资要点
　　事件：江山股份发布2023年半年报，报告期内实现营业收入26.73亿元，同比下降48.91%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降84.03%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比下降84.08%。按最新总股本计，实现每股收益为0.44元，同比下降84.29%。
　　从单季来看，2023Q2单季度公司实现营业收入13.20亿元，同比下降47.45%，环比下降2.43%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降87.64%，环比下降43.31%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下降87.18%，环比下降36.05%。
　　维持“增持”的投资评级。公司主要产品草甘膦价格下跌，23H1业绩同环比下降。下游需求承压，公司产品的产销量以及价格均出现同比下降。江山股份是我国农药行业领先企业，具有除草剂、杀虫剂等多品类农药产品。公司是草甘膦行业龙头企业，拥有7万吨草甘膦产能。当前，草甘膦需求受到制剂库存高位影响，价格有所波动。我们认为，草甘膦是全球重要的除草剂品种，需求较为刚性。我们认为随着制剂企业库存消耗，采购订单回暖有望带动公司业绩回升。此外，公司的其他产品敌百虫、敌敌畏、酰胺类除草剂农药产品市场竞争格局较好，价格较平稳，有利于公司维持稳定的利润空间。公司向下游扩展至制剂领域，收购哈尔滨利民以逐步布局东北等地的制剂终端市场。公司在南通基地投资1.9亿建设年产10万吨制剂智能化技改项目，扩大并丰富制剂产品矩阵。公司在建及规划项目众多且进展顺利，23年上半年，公司的阻燃剂二期、供热中心一期项目以及绿色植保产品二嗪磷以及（精）异丙甲草胺技改建设完成。新建产能方面，公司于湖北枝江第二生产基地布局新型创制绿色除草剂原药及制剂项目，推动创新药JS-T205的产业化。公司在贵州设立第三基地，建设磷化工上下游产业链一体化项目，目前合资公司注册完成。随着公司创制药产品推进和农药需求逐渐恢复，公司成长性充足，未来业绩可期。随着公司创制药产品推进和农药需求逐渐恢复，公司成长性充足，未来业绩可期。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.55、1.93、2.31元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格低迷的风险，新建项目投产不及预期的风险，环保政策收紧风险。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究农药investSuggestion江山股份600389增持维持title草甘膦价格下跌导致业绩下滑23H1新项目顺利推进createTime1年月日2023915投资要点公市场数据marketData事件江山股份发布2023年半年报报告期内实现营业收入2673亿元司日期20230915同比下降4891实现归母净利润194亿元同比下降8403实现扣非归母净利润197亿元同比下降8408按最新总股本计实现每股点收盘价元2120收益为044元同比下降8429评总股本百万股44348流通股本百万股43065从单季来看2023Q2单季度公司实现营业收入1320亿元同比下降报4745环比下降243实现归母净利润070亿元同比下降8764净资产百万元350503告环比下降4331实现扣非归母净利润077亿元同比下降8718环总资产百万元587118比下降3605每股净资产元790来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理维持增持的投资评级公司主要产品草甘膦价格下跌23H1业绩同环比下降下游需求承压公司产品的产销量以及价格均出现同比下降江山股份是我国农药行业领先企业具有除草剂杀虫剂等多品类农药产相关报告relatedReport品公司是草甘膦行业龙头企业拥有7万吨草甘膦产能当前草甘膦兴证化工江山股份需求受到制剂库存高位影响价格有所波动我们认为草甘膦是全球重6003892022年三季报点评前三季度业绩高增三大基地新要的除草剂品种需求较为刚性我们认为随着制剂企业库存消耗采购项目待建纵横扩张产业链订单回暖有望带动公司业绩回升此外公司的其他产品敌百虫敌敌畏2022-11-02酰胺类除草剂农药产品市场竞争格局较好价格较平稳有利于公司维持兴证化工江山股份稳定的利润空间公司向下游扩展至制剂领域收购哈尔滨利民以逐步布6003892021年半年报点评局东北等地的制剂终端市场公司在南通基地投资19亿建设年产10万草甘膦等农药价格上涨促业绩吨制剂智能化技改项目扩大并丰富制剂产品矩阵公司在建及规划项目高增阻燃剂等新产能投产创制农药产业化有序推进支撑成众多且进展顺利23年上半年公司的阻燃剂二期供热中心一期项目长2022-08-24以及绿色植保产品二嗪磷以及精异丙甲草胺技改建设完成新建产能兴证化工江山股份方面公司于湖北枝江第二生产基地布局新型创制绿色除草剂原药及制6003892021年业绩预告点剂项目推动创新药JS-T205的产业化公司在贵州设立第三基地建设评除草剂产品价格上涨公司磷化工上下游产业链一体化项目目前合资公司注册完成随着公司创制业绩走高2022-01-12药产品推进和农药需求逐渐恢复公司成长性充足未来业绩可期随着公司创制药产品推进和农药需求逐渐恢复公司成长性充足未来业绩可分析师期我们调整公司盈利预测预计2023-2025年EPS分别为155193张志扬231元维持增持评级zhangzhiyangxyzqcomcn风险提示产品价格低迷的风险新建项目投产不及预期的风险环保政S0190520010003策收紧风险刘梦岚liumenglanxyzqcomcn主要财务指标S0190522070006会计年度20222023E2024E2025E营业收入百万元8349580266737674同比增长288-305150150归母净利润百万元18446898541025同比增长1259-626240200毛利率320202217252ROE557171178178每股收益元416155193231市盈率5113611092来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件江山股份发布2023年半年报报告期内实现营业收入2673亿元同比下降4891实现归母净利润194亿元同比下降8403实现扣非归母净利润197亿元同比下降8408按最新总股本计实现每股收益为044元同比下降8429从单季来看2023Q2单季度公司实现营业收入1320亿元同比下降4745环比下降243实现归母净利润070亿元同比下降8764环比下降4331实现扣非归母净利润077亿元同比下降8718环比下降3605点评公司主要产品草甘膦价格下跌23H1业绩同环比下降下游需求承压公司产品的产销量以及价格均出现同比下降下游终端种植需求疲软公司23H1业绩同比下降公司2023H1实现营业收入2673亿元同比下降4891实现归母净利润194亿元同比下降8403由于22Q3以来全球农药库存持续高位下游采购需求抑制下农药价格下跌从上半年分板块看除草剂产品在23H1实现营业收入1343亿元同比下降6144公司主要农药产品草甘膦的市场价格和销售量大幅下滑草甘膦华东23H1市场均价为35235元吨同比下跌4898杀虫剂产品实现营业收入303亿元同比下降1884氯碱实现营业收入235亿元同比下降1760根据公司公告2023年上半年除草剂杀虫剂氯碱和阻燃剂磷系产品价格分别下跌346014202497和2269除草剂和杀虫剂的销售量分别同比下降4104和541公司盈利能力下降毛利率同比下降1916pcts至1559公司23Q2业绩同环比下降二季度由于国内农需季节性下降海外订单延后二季度公司业绩同环比下降2023Q2单季度公司实现营业收入1320亿元同比下降4745环比下降243实现归母净利润070亿元同比下降8764环比下降4331从二季度单季度销量上看23Q2除草剂销量环比下降509至1651234吨杀虫剂销量环比下降451至537725吨氯碱产品销量环比增长310维持增持的投资评级江山股份是我国农药行业领先企业具有除草剂杀虫剂等多品类农药产品公司是草甘膦行业龙头企业拥有7万吨草甘膦产能当前草甘膦需求受到制剂库存高位影响价格有所波动我们认为草甘膦是全球重要的除草剂品种需求较为刚性我们认为随着制剂企业库存消耗采购订单回暖有望带动公司业绩回升此外公司的其他产品敌百虫敌敌畏酰胺类除草剂农药产品市场竞争格局较好价格较平稳有利于公司维持稳定的利润空间公司向下游扩展至制剂领域收购哈尔滨利民请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情以逐步布局东北等地的制剂终端市场公司在南通基地投资19亿建设年产10万吨制剂智能化技改项目扩大并丰富制剂产品矩阵公司在建及规划项目众多且进展顺利23年上半年公司的阻燃剂二期供热中心一期项目以及绿色植保产品二嗪磷以及精异丙甲草胺技改建设完成新建产能方面公司于湖北枝江第二生产基地布局新型创制绿色除草剂原药及制剂项目推动创新药JS-T205的产业化公司在贵州设立第三基地建设磷化工上下游产业链一体化项目目前合资公司注册完成随着公司创制药产品推进和农药需求逐渐恢复公司成长性充足未来业绩可期我们调整公司盈利预测预计2023-2025年EPS分别为155193231元维持增持评级风险提示产品价格低迷的风险新建项目投产不及预期的风险环保政策收紧风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产4195540768448452营业收入8349580266737674货币资金2073364048636264营业成本5675463052255740交易性金融资产2555税金及附加24151719应收票据及应收账款972759851973销售费用704367276预付款项54525360管理费用214188234307存货10118329621043研发费用264186234261其他83118110109财务费用-120-55-90-127非流动资产2318199417211438其他收益12202121长期股权投资316295300301投资收益8343635固定资产150013061088855公允价值变动收益-150-1-1在建工程98492412信用减值损失-9-11-16-21无形资产18114911784资产减值损失-29-17-11-13商誉99999999资产处置收益21000长期待摊费用136-2-9营业利润221282210161220其他111909596营业外收入1111资产总计6513740185659890营业外支出6141112流动负债2370235624912600利润总额220780910051209短期借款1189145135所得税344120150183应付票据及应付账款1285130814451551净利润18646908551026其他1085860901914少数股东损益19111非流动负债830101512661512归属母公司净利润18446898541025长期借款60281910631307EPS元416155193231其他228196204205负债合计3201337137574112主要财务比率股本305443443443会计年度20222023E2024E2025E资本公积346346346346成长性未分配利润2336280935894550营业收入增长率288-305150150少数股东权益3345营业利润增长率1184-628236201股东权益合计3312403048085778归母净利润增长率1259-626240200负债及权益合计6513740185659890盈利能力毛利率320202217252现金流量表单位百万元归母净利率221119128134会计年度20222023E2024E2025EROE557171178178归母净利润18446898541025偿债能力折旧和摊销245260266269资产负债率491456439416资产减值准备29-2678流动比率177229275325资产处置损失-21000速动比率134194236285公允价值变动损失15011营运能力财务费用61-55-90-127资产周转率1369834836832投资损失-8-34-36-35应收账款周转率9486687087198819少数股东损益19111存货周转率5467491457335626营运资金的变动-464238-44-94每股资料元经营活动产生现金流量177410329681050每股收益416155193231投资活动产生现金流量-146594044每股经营现金400233218237融资活动产生现金流量-764476215307每股净资产74690810831302现金净变动827156712231401估值比率倍现金的期初余额1097207336404863PE5113611092现金的期末余额1925364048636264PB28232016数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-