公司发布公告，拟现金方式收购常州武进精细、常州武进水温、江阴双马化工持有的南通联膦不低于67%股权。根据南通联膦官网，被收购公司为水处理剂单体生产企业，占地面积173亩，所在园区如东县沿海经济开发区为省级化工园区，产品主要包括有机膦、聚合物、除氧剂、缓蚀剂等专用化学品。
　　水处理领域底蕴深厚，产业链纵横再延伸。南通联膦前身武进精细成立于1979年，目前已有超过40年水处理产品研发和生产历史，2021年实现营收4.07亿元，净利润0.36亿元，2022年前三季度净利润已接近0.5亿元。根据公司环评，南通联膦主营国际市场，是国际市场有机磷酸水处理专用化学品第三大供应商，在美国和德国建有独资公司，分别面向北美自由贸易区和欧盟，渠道端优势明显，另外江山还可协同分销阻燃剂、高端磷系化学品等产品。而江山在原料端形成完美契合，水处理剂主要原材料氯气、三氯化磷、亚磷酸二甲酯均为江山现有产业链的优势节点，工艺成本已打磨锤炼至行业领先；且地理位置上，两个厂家之间不足百公里的距离也大大降低了运输风险和成本。江山产业链版图将得到进一步扩大。
　　扩张脚步加快，股权激励效果明显。2022年上半年公司发布股权激励后，陆续公布第二、三基地扩张计划，南通联膦作为公司第四个生产基地同样年底前公布，意味着2023年将成为江山四大基地并举之年，可见管理层发展之决心。草甘膦单个品种的占比将显著降低，同时利润构成将更加丰富。在磷矿石包括液氯资源价值逐步提升的背景下，江山自上而下的全产业链布局有望带来更多的利润超预期机会。而JS-T205落地脚步也在逐步加速，江山估值提升有望迎强共振。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。2022年为公司运筹帷幄之年，重视2023年项目逐步投产带来的启动机会。维持盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为93.58、97.71、106.14亿元，归母净利润分别为19.39、20.58、23.50亿元，对应PE分别为7X/7X/6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下降，项目扩产不及预期
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate江山股份600389基础化工发布时间2022-12-19TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入收购水处理剂公司打开磷氯新赛道迎2023年四大基地并举上次评级买入公司发布公告拟现金方式收购常州武进精细常州武进水温江阴双TableSummary股票数据TableMarket20221219马化工持有的南通联膦不低于67股权根据南通联膦官网被收购公6个月目标价元9536司为水处理剂单体生产企业占地面积173亩所在园区如东县沿海经收盘价元4380济开发区为省级化工园区产品主要包括有机膦聚合物除氧剂缓12个月股价区间元35356988总市值百万元1337508蚀剂等专用化学品总股本百万股305水处理领域底蕴深厚产业链纵横再延伸南通联膦前身武进精细成立A股百万股305B股H股百万股00于年目前已有超过年水处理产品研发和生产历史年实1979402021日均成交量百万股2现营收407亿元净利润036亿元2022年前三季度净利润已接近05亿元根据公司环评南通联膦主营国际市场是国际市场有机磷酸水TablePicQuote历史收益率曲线处理专用化学品第三大供应商在美国和德国建有独资公司分别面向北美自由贸易区和欧盟渠道端优势明显另外江山还可协同分销阻燃江山股份沪深300剂高端磷系化学品等产品而江山在原料端形成完美契合水处理剂100主要原材料氯气三氯化磷亚磷酸二甲酯均为江山现有产业链的优势8060节点工艺成本已打磨锤炼至行业领先且地理位置上两个厂家之间40不足百公里的距离也大大降低了运输风险和成本江山产业链版图将得20到进一步扩大0扩张脚步加快股权激励效果明显2022年上半年公司发布股权激励后-20-40陆续公布第二三基地扩张计划南通联膦作为公司第四个生产基地同202112202232022620229样年底前公布意味着2023年将成为江山四大基地并举之年可见管理层发展之决心草甘膦单个品种的占比将显著降低同时利润构成将更TableTrend涨跌幅1M3M12M加丰富在磷矿石包括液氯资源价值逐步提升的背景下江山自上而下绝对收益3-824相对收益1-745的全产业链布局有望带来更多的利润超预期机会而JS-T205落地脚步也在逐步加速江山估值提升有望迎强共振相关报告TableReport维持盈利预测维持买入评级2022年为公司运筹帷幄之年重视江山股份600389淡季业绩显韧性扎实2023年项目逐步投产带来的启动机会维持盈利预测预计2022-2024发展铸长坡厚雪年公司营业收入分别为9358977110614亿元归母净利润分别为--20221026193920582350亿元对应PE分别为7X7X6X维持买入评江山股份600389第三基地呼之欲出成级长空间新增看点风险提示产品价格下降项目扩产不及预期--20221012TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E江山股份600389上半年业绩符合预期营业收入512164849358977110614看好下半年景气延续-71126604432441863归属母公司净利润--20220824335816193920582350-116214376137456171418TableAuthor每股收益元113275635674770证券分析师陈俊杰市盈率18261496690650569执业证书编号S0550518100001市净率3095203972952280755-33975865chenjunjienesccn净资产收益率16303668575245453998股息收益率342228685457571研究助理钱伟伦总股本百万股297297305305305执业证书编号S0550121040012021-61001522qianwlnesccn请务必阅读正文后的声明及说明江山股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E货币资金1243209434964528净利润827197220912389交易性金融资产12121212资产减值准备-2-5-4-4应收款项906153610221753折旧及摊销228125127129存货103587611361004公允价值变动损失-12000其他流动资产178303316375财务费用12272929流动资产合计3375482259837673投资损失-46-75-76-83可供出售金融资产运营资本变动-50-220253-303长期投资净额282322362402其他37-6-19-20固定资产1269128312961307经营活动净现金流量994181924012136无形资产196183169156投资活动净现金流量-164-95-80-72商誉99999999融资活动净现金流量-508-873-918-1032非流动资产合计2305236124132464企业自由现金流1055171723062031资产总计56797183839610137短期借款301401392419应付款项1772199519532252财务与估值指标2021A2022E2023E2024E预收款项3344每股指标一年内到期的非流动负债2222每股收益元275635674770流动负债合计2799327632783661每股净资产元790110414831925长期借款303273293263每股经营性现金流量元335596786699其他长期负债176176176176成长性指标长期负债合计478448468438营业收入增长率2664434486负债合计3278372537474099净利润增长率1438137562142归属于母公司股东权益合计2348337045295879盈利能力指标少数股东权益5488120159毛利率240326331341负债和股东权益总计56797183839610137净利润率126207211221运营效率指标利润表百万元2021A2022E2023E2024E应收账款周转天数4194425242334239营业收入64849358977110614存货周转天数5700545755385511营业成本4924630465416990偿债能力指标营业税金及附加15232326资产负债率577519446404资产减值损失0544流动比率121147182210销售费用43596368速动比率079115141175管理费用298424445482费用率指标财务费用28158-6销售费用率07060606公允价值变动净收益12000管理费用率46454645投资净收益46757683财务费用率040201-01营业利润1013230224422786分红指标营业外收支净额-2861920股息收益率23684657利润总额985230824612806估值指标所得税158336370417PE倍1496690650569净利润827197220912389PB倍520397295228归属于母公司净利润816193920582350PS倍188143137126少数股东损益10343338净资产收益率367575454400资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24江山股份公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰TableIntroduction清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可钱伟伦哥伦比亚大学化工硕士南开大学分子科学与工程专业双学位曾任招商银行上海分行零售金融事业部财富管理经理现任东北证券基础化工组研究助理重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34江山股份公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明44