公司发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入26.73亿元，同比下滑48.91%，归母净利润1.94亿元，同比下降84.03%，扣非归母净利润1.97亿元，同比下降84.08%。其中，二季度营业收入13.20亿元，同比下滑47.45%，归母净利润0.70亿元，同比下降87.64%，扣非归母净利润0.77亿元，同比下降87.18%。
　　草甘膦价格反弹，三季度其他原药价格也有望陆续见底。二季度农药价格普遍高位回落。据中农立华，二季度，除草剂中草甘膦，乙草胺，丁草铵，异丙甲草胺均价分别为2.80、3.00、2.37、5.00万元/吨，同比分别下降56.80%、34.04%、43.06%、9.09%，环比分别下降35.10%、12.83%、8.88%、8.54%；杀虫剂中敌敌畏均价为3.00万元/吨，同比下降9.09%，环比持平。其中草甘膦业绩价格下降幅度最大，不过往后看，我们认为最悲观时间点已经过去，随着库存去化以及海外终端需求的恢复，草甘膦价格已经出现明显反弹，从低点2.4万元/吨反弹至今达到3.5万元/吨。我们认为，三季度其它原药价格也将持续见底，农药行业最差时候基本确认过去。
　　重点聚焦战略事项，JS-T205项目推进。公司亦公告了创新除草剂苯嘧草唑（JS-T205）的进展，公司拟在湖北投资7.9亿元建设“新型创制绿色除草剂原药及制剂项目”，即苯嘧草唑500吨装置、制剂生产装置等，同时苯嘧草唑原药己经在中国、阿根廷、澳大利亚、加拿大、美国和巴西获得专利授权。此前5月，江山公告拟与瓮福集团全资子公司瓮福化学合资设立“贵州江山作物科技有限公司”，作为第三基地运营主体开展项目前期准备工作。公司目前已经形成南通主基地、枝江基地、翁安基地、南通联磷四大基地并举的格局。目前公司重点聚焦战略事项，围绕“补链、延链、强链”目标，加快产品结构优化、产业布局调整，随着项目逐步落地，公司内生增长与外延发展动力显著增强。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。草甘膦价格已反弹，三季度其他原药价格也有望见底，同时公司重点战略事项持续推进，发展动力显著增强。我们预计2023-25年实现营收65.9/96.6/123.8亿元，归母净利润10.2/17.5/23.3亿元，对应PE为10X/6X/4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：农药价格下行，项目进度不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate江山股份600389基础化工发布时间2023-08-17TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入草甘膦价格反弹推进公司成长可期JS-T205上次评级买入公司发布TableSummary2023年半年度报告上半年实现营业收入2673亿元同比股票数据TableMarket20230817下滑4891归母净利润194亿元同比下降8403扣非归母净利6个月目标价元润197亿元同比下降8408其中二季度营业收入1320亿元收盘价元2308同比下滑4745归母净利润070亿元同比下降8764扣非归母12个月股价区间元20545997净利润077亿元同比下降8718总市值百万元1023560总股本百万股443草甘膦价格反弹三季度其他原药价格也有望陆续见底二季度农药A股百万股443股股百万股价格普遍高位回落据中农立华二季度除草剂中草甘膦乙草胺BH00日均成交量百万股2丁草铵异丙甲草胺均价分别为280300237500万元吨同比分别下降568034044306909环比分别下降3510TablePicQuote1283888854杀虫剂中敌敌畏均价为300万元吨同比下历史收益率曲线降909环比持平其中草甘膦业绩价格下降幅度最大不过往后江山股份沪深300看我们认为最悲观时间点已经过去随着库存去化以及海外终端需求的恢复草甘膦价格已经出现明显反弹从低点万元吨反弹至今达10240到35万元吨我们认为三季度其它原药价格也将持续见底农药行-10业最差时候基本确认过去-20-30重点聚焦战略事项JS-T205项目推进公司亦公告了创新除草剂苯嘧-40-50草唑JS-T205的进展公司拟在湖北投资79亿元建设新型创制绿色除草剂原药及制剂项目即苯嘧草唑500吨装置制剂生产装置等同时苯嘧草唑原药己经在中国阿根廷澳大利亚加拿大美国和巴西获得专利授权此前5月江山公告拟与瓮福集团全资子公司瓮福化学合资设立贵州江山作物科技有限公司作为第三基地运营主TableTrend涨跌幅1M3M12M体开展项目前期准备工作公司目前已经形成南通主基地枝江基地绝对收益-103-37相对收益-96-27翁安基地南通联磷四大基地并举的格局目前公司重点聚焦战略事项围绕补链延链强链目标加快产品结构优化产业布局调TableReport整随着项目逐步落地公司内生增长与外延发展动力显著增强相关报告江山股份600389业绩低于预期草甘膦维持盈利预测维持买入评级草甘膦价格已反弹三季度其他回暖看好公司未来成长原药价格也有望见底同时公司重点战略事项持续推进发展动力显著--20230719江山股份收购水处理剂公司打开增强我们预计年实现营收亿元归母净利润6003892023-256599661238磷氯新赛道迎2023年四大基地并举102175233亿元对应PE为10X6X4X维持买入评级--20221221风险提示农药价格下行项目进度不及预期江山股份600389淡季业绩显韧性扎实发展铸长坡厚雪TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20221026营业收入648483496594965512379-26602876-210246432821归属母公司净利润8161844101817492331TableAuthor-1437612591-447971783327每股收益元275613230394526证券分析师陈俊杰执业证书编号市盈率14967201005585439S0550518100001市净率5204072401701230755-33975865chenjunjienesccn净资产收益率36686085238729082793研究助理孙鹏程股息收益率299956000000000执业证书编号S0550123040019总股本百万股2973054434434430755-33975865sunpcnesccn请务必阅读正文后的声明及说明江山股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金20731173242533净利润1864104317862351交易性金融资产2222资产减值准备38000应收款项97266416941090折旧及摊销247201305191存货1011118811511985公允价值变动损失15000其他流动资产41414141财务费用61181818流动资产合计4195322033023910投资损失-8-39-61-77可供出售金融资产运营资本变动-46417177-251长期投资净额316316316316其他21-4-21-3固定资产1500341863288150经营活动净现金流量1774123622042230无形资产181181181181投资活动净现金流量-146-2056-3117-1920商誉99999999融资活动净现金流量-764-79-18-18非流动资产合计2318421771118920企业自由现金流1829-891-984239资产总计651374371041312830短期借款1111应付款项1285154524432243财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项1123每股指标一年内到期的非流动负债2222每股收益元613230394526流动负债合计2370231235033569每股净资产元108496213561882长期借款602602602602每股经营性现金流量元581279497503其他长期负债228228228228成长性指标长期负债合计830830830830营业收入增长率288-210464282负债合计3201314243334399净利润增长率1259-448718333归属于母公司股东权益合计3310426760168347盈利能力指标少数股东权益3286484毛利率320249285297负债和股东权益总计651374371041312830净利润率221154181188运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数3615406039053615营业收入83496594965512379存货周转天数6491800060966491营业成本5675495069088698偿债能力指标营业税金及附加24162331资产负债率491423416343资产减值损失-29000流动比率177139094110销售费用70396191速动比率130083058049管理费用214230337446费用率指标财务费用-120-23-513销售费用率08060607公允价值变动净收益-15000管理费用率26353536投资净收益8396177财务费用率-14-04-0101营业利润2212123421182826分红指标营业外收支净额-5015-5股息收益率96000000利润总额2207123421332821估值指标所得税344191348470PE倍7201005585439净利润1864104317862351PB倍407240170123归属于母公司净利润1844101817492331PS倍161155106083少数股东损益19202928净资产收益率609239291279资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24江山股份公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究所TableIntroduction材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可孙鹏程北京大学经济学硕士中山大学金融学学士2023年加入东北证券现任东北证券基础化工研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34江山股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44