根据锂电池下游及主要产品的不同，我们将宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技和中创新航归为一类（动力+储能），将主要以户储电池为主的派能科技和鹏辉能源归为一类。
　　 2023H1动力+储能电池公司的总营收为2690亿元，yoy+55.8%，保持较高增速。我们认为主要系23H1新能源车和储能行业保持高增长。各公司盈利能力分化。23H1动力+储能电池公司平均毛利率为18.83%，同比+2.61pct，主要系2022年H1碳酸锂价格上涨过快，导致锂电池公司毛利率受影响。宁德时代归母净利率第一，为10.95%，较最后一名的孚能科技高22.36pct，较倒数第二的中创新航高9.76pct。
　　户储为主的锂电池公司平均增速不及动力+储能公司。2023H1派能科技和鹏辉能源的总营收为69.32亿元，yoy+17.12%，增速不及动力+储能公司的平均增速，主要系23H1户储行业受下游去库存等的影响，增速放缓。23H1平均毛利率为25.52%，yoy+4.45pct，归母净利率13.63%，yoy+5.05pct，盈利能力提高主要受上游原材料价格下降和外汇汇率波动带来汇兑损益的影响。
　　锂电池公司自2020年Q3以来期间费用率呈下滑趋势。动力+储能电池公司23Q2期间费用率为8.87%，同比-1.46pct，环比-2.14pct。户储为主的锂电池公司23Q2期间费用率为7.04%，同比-2.36pct，环比-2.51pct。Q2主要系财务费用率下滑，人民币贬值，汇兑收益较高。
　　资产减值损失Q2环比Q1有所下滑，但仍处于较高水平。23Q2锂电池公司资产减值总计12.825亿元，yoy+92.9%，环比-20.1%。资产减值损失环比有所下降，但同比仍有较大幅度上升，主要系碳酸锂价格自2022Q4以来波动较大，影响电池成本。
　　投资建议：我们推荐关注宁德时代、亿纬锂能和国轩高科，建议关注中创新航、鹏辉能源、派能科技、欣旺达、孚能科技。
　　风险提示：电动汽车销量不及预期，电动汽车全球化不及预期，储能行业发展不及预期，户储去库存节奏不及预期，汇兑收益不及预期，锂电池价格战进度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告优于大市维持锂电池行业中报总结23H1营收保持较快增长动力大储电池景气度高吴杰电力设备及新能源公用事业首席分析师SAC号码S0850515120001马天一电力设备及新能源分析师SAC号码S0850523030004余玫翰电力设备及新能源公用事业分析师SAC号码S08505230800022023年9月17日摘要根据锂电池下游及主要产品的不同我们将宁德时代亿纬锂能国轩高科欣旺达孚能科技和中创新航归为一类动力储能将主要以户储电池为主的派能科技和鹏辉能源归为一类2023H1动力储能电池公司的总营收为2690亿元yoy558保持较高增速我们认为主要系23H1新能源车和储能行业保持高增长各公司盈利能力分化23H1动力储能电池公司平均毛利率为1883同比261pct主要系2022年H1碳酸锂价格上涨过快导致锂电池公司毛利率受影响宁德时代归母净利率第一为1095较最后一名的孚能科技高2236pct较倒数第二的中创新航高976pct户储为主的锂电池公司平均增速不及动力储能公司2023H1派能科技和鹏辉能源的总营收为6932亿元yoy1712增速不及动力储能公司的平均增速主要系23H1户储行业受下游去库存等的影响增速放缓23H1平均毛利率为2552yoy445pct归母净利率1363yoy505pct盈利能力提高主要受上游原材料价格下降和外汇汇率波动带来汇兑损益的影响锂电池公司自2020年Q3以来期间费用率呈下滑趋势动力储能电池公司23Q2期间费用率为887同比-146pct环比-214pct户储为主的锂电池公司23Q2期间费用率为704同比-236pct环比-251pctQ2主要系财务费用率下滑人民币贬值汇兑收益较高2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明摘要资产减值损失Q2环比Q1有所下滑但仍处于较高水平23Q2锂电池公司资产减值总计12825亿元yoy929环比-201资产减值损失环比有所下降但同比仍有较大幅度上升主要系碳酸锂价格自2022Q4以来波动较大影响电池成本投资建议我们推荐关注宁德时代亿纬锂能和国轩高科建议关注中创新航鹏辉能源派能科技欣旺达孚能科技风险提示电动汽车销量不及预期电动汽车全球化不及预期储能行业发展不及预期户储去库存节奏不及预期汇兑收益不及预期锂电池价格战进度不及预期3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要123H1锂电池行业增速较快公司盈利情况分化223Q2Q2动力储能电池公司营收增速较Q1小幅放缓户储为主锂电池公司业绩承压3汇兑收益带动财务费用率下降明显资产减值损失较Q1环比下降4估值部分5风险提示4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明123H1锂电池行业增速较快公司盈利情况分化根据锂电池下游及主要产品的不同我们将宁德时代亿纬锂能国轩高科欣旺达孚能科技和中创新航归为一类动力储能将主要以户储电池为主的派能科技和鹏辉能源归为一类2023H1动力储能电池公司的总营收为2690亿元yoy558保持较高增速我们认为主要系23H1新能源车和储能行业保持高增长其中23H1中国新能源汽车完成产销分别为3786万辆和3747万辆同比分别增长424和4412023年上半年全球储能电池出货量达到1102GWh同比增长734其中中国储能电池出货量为1014GWh占全球储能电池出货量的9223H1营收增速排名分别为国轩高科宁德时代亿纬锂能中创新航孚能科技欣旺达图锂电池公司23H1营收归母净利总额以及毛利率和净利率营业收入百万元毛利率百分点归母净利润百万元归母净利润率百分点证券简称1H221H23yoy1H221H23yoy1H221H23yoy1H221H23yoy动力储能宁德时代112971189246675218442137293816820717153647231095372亿纬锂能1492622976539314641570106135921515827911936026国轩高科8638152397642138614871026520922353075137062欣旺达2171822236239134814220743724381786171197026孚能科技5223698533741334205-1129-159-79740015-305-1141-836中创新航9167122953412950959009167147-1212182119-063合计17264326897655801623188326199712286512931578850273资料来源wind海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明123H1锂电池行业增速较快公司盈利情况分化宁德时代动力电池装机量保持第一亿纬锂能动力电池装机量排名上升快宁德时代2023H1国内和全球动力电池排名均为第一装机量分别为6574和112GWh国内上市动力电池公司中亿纬锂能动力电池装机量排名上升快国内动力电池装机量从22H1的第10上升到23H1的第5全球动力电池装机量从22H1的第12上升到23H1的第8表2023H1国内动力电池装机量top10企业排行榜表2023H1全球动力电池装机量top10企业排行榜排装机量排企业名称2022年H1排名企业名称装机量GWH2022年H1排名名GWH名1宁德时代657411宁德时代11212比亚迪420422比亚迪47733中创新航108633LGES44124国轩高科60444松下22845亿纬锂能355105SKOn15956LGES33956中创新航13077蜂巢能源23477三星SDI12668欣旺达22398亿纬锂能66129孚能科技19769国轩高科65810正力新能083未上榜10欣旺达4610资料来源中商情报网高工锂电公众号起点锂电公众号澎湃新闻百家号援引SNEresearch网易海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明123H1锂电池行业增速较快公司盈利情况分化各公司盈利能力分化23H1动力储能电池公司平均毛利率为1883同比261pct主要系2022年H1碳酸锂价格上涨过快导致锂电池公司毛利率受影响除孚能科技外其他电池公司的毛利率均有所改善孚能科技主要受高价库存影响23H1的毛利率23H1平均归母净利率为85同比273pct各公司中仅宁德时代和亿纬锂能的23H1归母净利率高于行业平均值其他公司的归母净利率仍有较大的提升空间宁德时代归母净利率第一为1095较最后一名的孚能科技高2236pct较倒数第二的中创新航高976pct图锂电池公司23H1营收归母净利总额以及毛利率和净利率营业收入百万元毛利率百分点归母净利润百万元归母净利润率百分点证券简称1H221H23yoy1H221H23yoy1H221H23yoy1H221H23yoy动力储能宁德时代112971189246675218442137293816820717153647231095372亿纬锂能1492622976539314641570106135921515827911936026国轩高科8638152397642138614871026520922353075137062欣旺达2171822236239134814220743724381786171197026孚能科技5223698533741334205-1129-159-79740015-305-1141-836中创新航9167122953412950959009167147-1212182119-063合计17264326897655801623188326199712286512931578850273资料来源wind海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明123H1锂电池行业增速较快公司盈利情况分化户储为主的锂电池公司平均增速不及动力储能公司2023H1派能科技和鹏辉能源的总营收为6932亿元yoy1712增速不及动力储能公司的平均增速主要系23H1户储行业受下游去库存等的影响增速放缓23H1平均毛利率为2552yoy445pct归母净利率1363yoy505pct盈利能力提高主要受上游原材料价格下降和外汇汇率波动带来汇兑损益的影响图储能电池为主锂电池公司23H1营收归母净利总额以及毛利率和净利率营业收入百万元毛利率百分点归母净利润百万元归母净利润率百分点证券简称1H221H23yoy1H221H23yoy1H221H23yoy1H221H23yoy户储为主派能科技1854255737942890377688526469316291142227111288鹏辉能源4065437576217491836087244251305600574-025合计5918693217122107255244550894486108571363505资料来源wind海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要123H1锂电池行业增速较快公司盈利情况分化223Q2Q2动力储能电池公司营收增速较Q1小幅放缓户储为主锂电池公司业绩承压3汇兑收益带动财务费用率下降明显资产减值损失较Q1环比下降4估值部分5风险提示9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2Q2营收增速较Q1小幅放缓毛利率净利率较为稳定我们统计了2019Q1到2023Q2分季度动力储能电池公司不包含中创新航中创新航不披露季度数据的营收归母净利总额以及毛利率和净利率情况23Q2动力储能电池总营收为1351亿元同比468环比111较23Q1营收增速而言增速701Q2营收增速放缓分公司而言宁德时代Q2同比559环比125亿纬锂能同比439环比54国轩高科同比707环比123欣旺达同比596环比122孚能科技同比-12环比-13图动力储能锂电池公司季度营收归母净利总额营业收入百万元净利润百万元1800001600001400001200001000008000060000400002000001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23资料来源wind海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2Q2营收增速较Q1小幅放缓毛利率净利率较为稳定23Q2动力储能电池毛利率同环比稳定23Q2动力储能电池公司的毛利率为1972同比-006pct环比025pct归母净利率为903同比044pct环比038pct宁德时代亿纬锂能国轩高科欣旺达和孚能科技的毛利率分别为2196同比011pct环比069pct1507同比-089pct环比-176pct1215同比-222pct环比-679pct1516同比111pct环比148pct和286同比-1353pct环比095pct其中孚能科技毛利率同比下滑严重国轩高科和亿纬锂能略微下滑欣旺达毛利率改善宁德时代毛利率稳定图动力储能锂电池公司季度毛利率和净利率毛利率净利率3025201510501Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源wind海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2Q2户储为主锂电池公司业绩承压23Q2户储为主锂电池公司业绩承压23Q2户储为主锂电池公司营收为26亿yoy-246环比-401营收承压主要系户储行业受下游去库存等的影响其中派能科技23Q2营收为716亿元yoy-311环比-611鹏辉能源23Q2营收为188亿元yoy-218环比-24723Q2户储为主锂电池公司归母净利3亿同比-49环比-534其中派能科技23Q2归母净利231亿23H1汇兑损益113亿同比425环比-499鹏辉能源23Q2归母净利069亿同比-551环比-623图户储为主锂电池公司季度营收和归母净利润营业收入百万元净利润百万元6000500040003000200010000-10001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23资料来源wind海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2Q2户储为主锂电池公司业绩承压23Q2户储为主锂电池公司毛利率和净利率有所下滑23Q2户储为主锂电池公司毛利率为2141同比-029pct环比-715pct归母净利率1156同比239pct环比-33pct图动力储能锂电池公司季度毛利率和净利率毛利率净利率35302520151050-51Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源wind海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要123H1锂电池行业增速较快公司盈利情况分化223Q2Q2动力储能电池公司营收增速较Q1小幅放缓户储为主锂电池公司业绩承压3汇兑收益带动财务费用率下降明显资产减值损失较Q1环比下降4估值部分5风险提示14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3汇兑收益带动财务费用率下滑锂电池公司自2020年Q3以来期间费用率呈下滑趋势动力储能电池公司23Q2期间费用率为887同比-146pct环比-214pct户储为主的锂电池公司23Q2期间费用率为704同比-236pct环比-251pctQ2主要系财务费用率下滑主要系人民币贬值汇兑收益较高图锂电池公司分季度费用率左动力储能右户储为主期间费用率销售费用率管理费用率期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率财务费用率研发费用率15302510205151003Q201Q213Q211Q223Q221Q235-50-51Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23-10资料来源wind海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3汇兑收益带动财务费用率下滑23H1锂电池公司汇兑收益较高23H1统计公司汇兑收益为2018亿元yoy750锂电池公司受益于人民币贬值其中宁德时代国轩高科派能科技的汇兑收益大幅上升分别yoy为16682030和1730图锂电池公司汇兑收益证券简称23H1汇兑收益亿元22H1汇兑收益亿元yoy宁德时代11050621668国轩高科3960192030亿纬锂能111129-14派能科技1130061730鹏辉能源012023-47孚能科技070024186欣旺达212-026由负转正总计2018238750资料来源wind海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3资产减值损失环比Q1有所下滑但仍处于较高水平资产减值损失环比Q1有所下滑但仍处于较高水平23Q2锂电池公司资产减值总计12825亿元yoy929环比-201资产减值损失环比有所下降但同比仍有较大幅度上升主要系碳酸锂价格自2022Q4以来波动较大影响电池成本图锂电池公司资产减值百万元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23宁德时代-25591-49819-66053-61981573-26235-65382-191649-109254-81095亿纬锂能-1028-191119-3819-3732-8168-31802454-15305-9027国轩高科-003-5293-4823-9654-719-3248-3737-29500-4591-4005欣旺达-7796-5814-98376990-4968-12145-15495-29780-21332-21585孚能科技-2510-2091-1153-12364-4573-13170237-13547-6741-8960动力储能总-36927-63208-81748-80828-13418-62967-87556-262022-157223-124672计派能科技-065-065-109-490-171-1234-202-753-629-1690鹏辉能源-1964-677-067-4092-1345-2300-1716-3524-2751-1885储能总计-2028-742-176-4581-1515-3533-1918-4277-3380-3575资料来源wind海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要123H1锂电池行业增速较快公司盈利情况分化223Q2Q2动力储能电池公司营收增速较Q1小幅放缓户储为主锂电池公司业绩承压3汇兑收益带动财务费用率下降明显资产减值损失较Q1环比下降4估值部分5风险提示18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4估值部分截止20230915锂电池公司的2023年平均PE为207倍除去孚能科技异常高值后2023年平均PE为215倍锂电池公司2024和2025年PE分别为148和103倍表可比公司估值表EPS元PE倍代码简称总市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E300750SZ宁德时代9136105113911786197614931163300014SZ亿纬锂能94725237249718351245931002074SZ国轩高科414065106151355621861537300207SZ欣旺达286058092124265916721236688567SH孚能科技246001094168150746215412053931HK中创新航33007614422022391182775688063SH派能科技2261087155420831181826617300438SZ鹏辉能源15020631244115731038736均值3505086842072114751025资料来源Wind海通证券研究所注收盘价为年月日价格为一致预期2023915EPSwind19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资建议风险提示投资建议我们推荐关注宁德时代亿纬锂能和国轩高科建议关注中创新航鹏辉能源派能科技欣旺达孚能科技风险提示电动汽车销量不及预期电动汽车全球化不及预期储能行业发展不及预期户储去库存节奏不及预期汇兑收益不及预期锂电池价格战进度不及预期20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明