“红利+微盘”的“杠铃”配置
　　今年二级市场内提到最频繁的配置策略无疑是“杠铃策略”，具体思维是用两个截然不同的方案组成一种不对称组合，一面是极端的风险厌恶，一面是极端的风险偏好。塔勒布所在的投资环境，使得他所运用的杠铃策略是在消除毁灭性的风险同时押注尾部风险。国内投资者更多的是构建一个积极主动和保守防御的组合去降低组合整体的风险，红利仍是我们中长期下推荐的性价比和高安全边际的代表之选，而另一头，作为“弹性”之选，可关注微盘股策略表现。
　　本篇小专题，探索“红利”+“微盘”的杠铃策略配置机会，并且落地到标的上，将红利、微盘策略如何做，被动、主动哪类优、怎么选进行一一剖析。
　　红利：杠铃策略中的高确定性之选
　　日本高股息：90年代后的长牛品种。与A股类似，以分红持续性和股利支付率作为样本空间筛选标准，以股息率作为优选指标。最新NF日本高股息主动管理ETF，加入预期股息率。
　　美国高股息：具备选“成长”的基础。但代表性产品VIG.P上市至今，仍仅在如2021年年底至2022年年底的成长股大回撤中表现出一定的防御性，缺乏长期配置价值。
　　A股高股息：Point1：主动管理高股息大多不及红利指数，选被动性价比更高；Point2：红利策略≠选高股息率，股利支付率、预期股息率、红利+均能显著改善收益风险特征；Point3：历经：基础红利—>红利+—>主动管理，往后布局：行业红利、全球高股息等。
　　红利+微盘：配置效果如何？
　　【微盘股的选股适配模式】：小市值、低估值、低波动、低拥挤度在增强策略超额效果均表现显著，更适合进行技术类指标的主动选股。
　　【红利+微盘的配置效果】：本身兼具微盘股及高分红暴露的微盘红利基金，中长期收益表现最佳，但是阶段内满足条件的基金较少，使得部分阶段组合回测波动略大。单纯根据红利和微盘主题进行组合也能适当增加部分年份组合弹性，且显著降低区间最大回撤，具备配置价值。
　　市场动速：行业轮动速度维持72高分位，风格轮动速度居51分位附近
　　追踪行业动向：经济数据改善，降准政策落地，本周医疗强势反弹，制药、CXO等涨幅靠前，顺周期煤炭、铁矿开采表现亦较佳
　　捕捉风格信号：重回价值，红利策略再强势
　　本周防御风格强势，红利、低波、低估值、低贝塔风格相对占优。国企红利质量(861415.CJ)领涨，周度收益3.43%，价值稳健(861303.CJ)、盈利质量景气(861305.CJ)表现强势。
　　聚焦主题热点：医美主题领涨，REITs再显防御优势
　　医美指数（862100.CJ）本周上涨3.54%，领跑主题指数。部分细分REITs指数亦有不俗表现，长江仓储物流REITs指数（862720.CJ）本周上涨约0.85%。
　　基金指数：偏债基金持续占优，被动港股通基金强势
　　风险提示
　　本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨战略数据研究丨专题报告TableTitle红利微盘的杠铃配置被动OR主动怎么配效果如何W36指数周报报告要点TableSummary今年二级市场内提到最频繁的配置概念无疑是杠铃策略具体思维是用两个截然不同的方案组成不对称组合一面是极端风险厌恶一面是极端风险偏好国内投资者更多的是构建一个积极主动和保守防御的组合去降低组合整体的风险红利仍是我们中长期下推荐的性价比和高安全边际的代表之选而另一头作为弹性之选可关注微盘股策略本周医疗板块强势反弹制药CXO煤炭铁矿开采涨幅靠前风格维度重回价值国企红利质量861415CJ领涨收益343主题指数中医美862100CJ涨幅354仓储物流REITs涨近1分析师及联系人TableAuthor陈洁敏SACS0490518120005请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-16指数周报TableTitle红利微盘的杠铃配置被动2OR主动战略数据研究丨专题报告怎么配效果如何W36指数周报红利TableSummary2微盘的杠铃配置指数名称及代码今年二级市场内提到最频繁的配置策略无疑是杠铃策略具体思维是用两个截然不同的方案组成一种不对称组合一面是极端的风险厌恶一面是极端的风险偏好塔勒布所在的投资国企红利质量指数861415CJ环境使得他所运用的杠铃策略是在消除毁灭性的风险同时押注尾部风险国内投资者更多的医美指数862100CJ是构建一个积极主动和保守防御的组合去降低组合整体的风险红利仍是我们中长期下推荐的性价比和高安全边际的代表之选而另一头作为弹性之选可关注微盘股策略表现指数走势本篇小专题探索红利微盘的杠铃策略配置机会并且落地到标的上将红利微盘1180国企红利质量医美策略如何做被动主动哪类优怎么选进行一一剖析1080980红利杠铃策略中的高确定性之选880日本高股息90年代后的长牛品种与A股类似以分红持续性和股利支付率作为样本空间78001-0304-0307-03筛选标准以股息率作为优选指标最新NF日本高股息主动管理ETF加入预期股息率资料来源长江证券研究所美国高股息具备选成长的基础但代表性产品VIGP上市至今仍仅在如2021年年底至2022年年底的成长股大回撤中表现出一定的防御性缺乏长期配置价值相关研究A股高股息Point1主动管理高股息大多不及红利指数选被动性价比更高Point2红利策略选高股息率股利支付率预期股息率红利均能显著改善收益风险特征Point3TableReport充分挖掘季报信息高效基金持仓模拟补全历经基础红利红利主动管理往后布局行业红利全球高股息等W35指数周报2023-09-09聚焦小微股超小盘增强有何魅力W34红利微盘配置效果如何指数周报2023-09-02微盘股的选股适配模式小市值低估值低波动低拥挤度在增强策略超额效果均表现北上重仓VS公募重仓机构PK谁更强显著更适合进行技术类指标的主动选股W32指数周报2023-08-19红利微盘的配置效果本身兼具微盘股及高分红暴露的微盘红利基金中长期收益表现最佳但是阶段内满足条件的基金较少使得部分阶段组合回测波动略大单纯根据红利和微盘主题进行组合也能适当增加部分年份组合弹性且显著降低区间最大回撤具备配置价值市场动速行业轮动速度维持72高分位风格轮动速度居51分位附近追踪行业动向经济数据改善降准政策落地本周医疗强势反弹制药CXO等涨幅靠前顺周期煤炭铁矿开采表现亦较佳捕捉风格信号重回价值红利策略再强势本周防御风格强势红利低波低估值低贝塔风格相对占优国企红利质量861415CJ领涨周度收益343价值稳健861303CJ盈利质量景气861305CJ表现强势聚焦主题热点医美主题领涨REITs再显防御优势医美指数862100CJ本周上涨354领跑主题指数部分细分REITs指数亦有不俗表现长江仓储物流REITs指数862720CJ本周上涨约085基金指数偏债基金持续占优被动港股通基金强势风险提示更多研报请访问本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com战略数据研究专题报告目录杠铃策略红利AI之外5红利杠铃策略中的高确定性之选6海外如何布局7A股如何布局日本具备更强参考性10Point1主动管理能增强吗偏离带来的反噬10Ponit2被动不乏alpha今年的明星红利低波央国企红利12Point3进化方向在何成长股能否有高股息机会14微盘股当下杠铃策略中弹性之选15微盘股的选股适配模式15不同于红利微盘内主动增强效果较佳15杠铃配置的效果如何16权益类指数行业风格主题跟踪18市场动速行业轮动速度维持高位风格轮动居中位数18板块景气行情持续分化医疗能源板块领涨18风格跟踪重回价值红利策略再强势20主题赛道医美主题领涨REITs再显防御优势21基金指数偏债基金持续占优21产品跟踪新发行ETF及指数产品22新发行ETF跟踪22新发行指数型产品跟踪22风险提示23图表目录图1今年Q1能源原材料与TMT收益均不错5图2红利低波表现持续信息技术与硬件红利调整更小5图3招商安华历来在行业配置上杠铃特征明显5图4招商安华长期回撤低于固收整体5图5年化收益率TOP20指数红利及小盘位列前茅6图6夏普率TOP20指数6图7股票持仓模拟补全组合构建流程示意6图8日本高股息策略行业分布相对均衡工业和可选消费占比高7图91990年之后日本高股息指数相较于日经225有长期超额收益7图10野村资管季度回测下的NF高股息主动管理ETF显著强于TOPIX指数9图11美国多股息增长策略VIGP表现略强于SP500不及纳斯达克100股息增长要求使得入选的信息技术医药等权重也较高10图12偏离度较小的红利高纯度产品具备更强的中长期超额能力11请阅读最后评级说明和重要声明3243research95579com战略数据研究专题报告图13长江红利指数中长期显著跑赢中证红利12图14长江红利指数中长期显著跑赢中证红利13图15红利还存在广阔的想象和操作空间13图16超小盘内技术类指标如波动率拥挤度等具备更好增强效果15图17微盘灵活配置类走势最佳主动管理型表现均显著优于中证2000及超小盘指数16图18微盘红利基金本身兼具两者特征中长期收益表现最佳17图19行业轮动速度维持高位风格轮动居中位数18图20本周龙头红利策略均表现偏弱19图21长江一级行业中收益表现排名TOP10行业19图22长江二级行业中收益表现排名TOP10行业20图23长江三级行业中收益表现排名TOP10行业20图24长江风格指数周度表现情况20图25长江主题类指数收益表现21图26长江权益基金指数收益表现22表1MSCI日本高股息指数编制方案7表2日本两只主动管理型ETF8表32022年全球主要市场连续分红与连续分红增长上市公司数量及占比统计9表4部分主动管理红利主题型产品近些年来收益表现以及相对长江全A走势的偏离度10表5红利11表6主流红利指数编制方案及收益表现13表7红利产品的进阶14表8微盘灵活配置型基金全区间内收益表现最佳长期相较于超小盘指数有显著超额16表9分年来看微盘红利分别较好的年份微盘红利基金组合能够兼备两者收益17表10红利微盘基金组合最大回撤显著低于其他17表11本周发行上市ETF产品22表12本周发行上市指数相关产品22请阅读最后评级说明和重要声明4244research95579com战略数据研究专题报告杠铃策略红利AI之外今年二级市场内提到最频繁的配置策略无疑是杠铃策略这个概念首次提及是在塔勒布反脆弱一书中具体思维是用两个截然不同的方案组成一种不对称组合一面是极端的风险厌恶一面是极端的风险偏好大部分投资者作为市场跟随者是在今年面临行业轮动速度高企无法把握投资主线下发现以高股息低估值为代表的确定性资产和AI为代表的具备海外技术催化和想象空间的高弹性资产呈现出双强图1今年Q1能源原材料与TMT收益均不错图2红利低波表现持续信息技术与硬件红利调整更小信息技术与硬件红利即使是信息技术与硬件板块内部高分红公司也有更多alpha赚钱本质不在于成长性而在于高分红和低位价值潜力低PB低ROE区域内的ROE边际变化更大的个股有更好的alpha增速有效但取决于股票域资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所但是对杠铃策略的解读和演绎可以具备更为丰富的内涵塔勒布所在的投资环境使得他所运用的杠铃策略是在消除毁灭性的风险同时押注尾部风险塔勒布大弟子MarkSpitznagel在2020年初致股东的信中演示长期持有967的标普500和33的巨灾保险在过去十年的投资回报是319并在2020年一季度疫情和油价崩盘两只黑天鹅接踵而至的背景下获得了超41倍的回报而国内投资者更多的是构建一个积极主动和保守防御的组合去降低组合整体的风险以招商安华为例配置上行业对冲特征明显长期回撤也低于同类整体图3招商安华历来在行业配置上杠铃特征明显图4招商安华长期回撤低于固收整体资料来源Wind长江证券研究所截至20230831资料来源Wind长江证券研究所但从更广义角度上看以长江风格策略类指数表现观察长江价值潜力指数在Q1获得了超过17的回报该策略基于PB-ROE理念选择的是ROE边际增速靠前的却比单纯PB-ROE861302CJ和成长指数861201CJ表现更佳从策略逻辑上讲请阅读最后评级说明和重要声明5245research95579com战略数据研究专题报告博弈PB和ROE底部个股的反弹机会以ROE边际变化作为确定性因素无疑也是一种安全性弹性之选在这一背景下何不转换思路红利仍是我们中长期下推荐的性价比和高安全边际的代表之选而另一头作为弹性之选可关注微盘股策略表现图5年化收益率TOP20指数红利及小盘位列前茅图6夏普率TOP20指数资料来源Wind长江证券研究所截至20230831资料来源Wind长江证券研究所本篇小专题探索红利微盘的杠铃策略配置机会并且落地到标的上将红利微盘策略如何做被动主动哪类优怎么选进行一一剖析红利杠铃策略中的高确定性之选眼下高息股是全球议题在逆全球化浪潮叠加低速增长的环境中间股票的定价逻辑从追求成长收益部分转向了追求股息收益在中期策略慢即是快全球视野下的红利投资中我们深入分析过红利策略的构建和收益拆解以美国日本作为参考股息是稳定贡献来源但是从具体策略构建和产品落地上看日本则对于A股的参考性更大图7股票持仓模拟补全组合构建流程示意资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明6246research95579com战略数据研究专题报告海外如何布局日本高股息90年代后的中长期稳健配置型资产从典型的日本高股息策略构建逻辑上看与A股类似以分红持续性和股利支付率作为样本空间筛选标准并以股息率作为优选指标表1MSCI日本高股息指数编制方案简称MSCI日本高股息指数上市日期1162012样本空间MSCIJapan股票指数除J-REITs编制方法加权方式自由流通市值加权权重上限为5定期调整每半年调整一次5月末和11月末资料来源Wind长江证券研究所行业分布上看截至2022年日本接近80的上市公司有5-10年连续分红是少有的各个行业股息率分布较为均衡的区域MSCI日本高股息指数相较于日经225有长期稳健超额除了2000年2019-2020年外基本无回撤图8日本高股息策略行业分布相对均衡工业和可选消费占比高图91990年之后日本高股息指数相较于日经225有长期超额收益资料来源Wind长江证券研究所注截至2023年8月资料来源Wind长江证券研究所今年日本市场也在继续布局红利类产品8月下旬日本野村资管旗下的ETF品牌NextFunds推出两只新的主动管理ETFNF日本成长主动管理ETF和NF日本高股息主动管理ETF这两只也是日本主动管理ETF的首发兵成长和高股息的配对发行也有些许杠铃配置的意味请阅读最后评级说明和重要声明7247research95579com战略数据研究专题报告表2日本两只主动管理型ETF简称NF日本成长主动管理ETFNF日本高股息主动管理ETF高ROE聚焦于投资长期高ROE个股具体来看即在选股空间内市值排名追求中长期稳定股息以及适当的资本利得回报选股特征前200且过去五年平均ROE排名前100组合预期股息率达到40截至于2023-07ROE增长率潜力挖掘转型中具备ROE增长潜力的企业预期5年平均ROE排名前100行业分布服务业除了为制药公司提供销售支持服务外公司还在开发新业建筑业在日本和海外经营一般建筑和房地鹿岛株式会M3务例如专门从事医疗专业人员的招聘业务和以会员为中心的临产业务利用高层和抗震建筑技术承接商社床试验支持业务在日本及海外均被评价为具有中长期成长能力业住宅和公共建筑的大型土木工程电气设备生产传感器和测量仪器制造商作为一家没有自己工厂日常消费品核心业务是烟草及烟草相关产的无晶圆厂公司通过咨询销售来解决制造问题并通过为客户的Keyence日本烟草品的制造营销和销售业务遍及全球同生产力提高做出贡献来确保高水平的营业利润海外销售占比也时经营制药和食品业务有所提升评估海外业务仍有较大增长空间服务业运营多个例如房地产和住房网站SUUMO美容院预电气设备制造信息设备电子设备精密订网站HotPepperBeauty以及求职引擎Indeed的相关企recruit精工爱普生设备公司开发扫描仪液晶投影仪半导代表持仓业和个人的领先平台其中Indeed已成长为全球最大的招聘网体等产品其中喷墨打印机在日本名列前茅站预计将继续保持高增长运输设备制造和销售汽车摩托车发电医药一家在肿瘤领域具有实力的领先生物制药公司由于与全球机等还经营金融服务业务其在美国加中外制药大药企罗氏结成战略联盟且拥有丰富的自有新药因此被评价为本田汽车拿大英国法国等世界各国均设有制造基具有可以媲美全球大药企的高利润率地航运业从事全球海上货物和客运主要经化学品婴儿纸尿裤成人纸尿裤卫生用品等卫生用品制造商营集装箱船汽车运输船能源资源运输船Unicharm由于亚洲人口增长和收入增长用户数量增加也带来了结构性推川崎汽船公司还提供财产保险代理仓储及地面运输动力该组织被评价为具备较强海外市场开发竞争力服务资料来源Wind长江证券研究所主动管理型高股息ETF也是提供了一种主动管理被动化的新形势目前A股仅有指数增强类ETF采取的类似操作从野村资管的产品介绍上看该产品具体策略构建如下从日本市值最高的约1000只股票中选择高股息股票进行投资同时考虑业绩趋势和增加股息的可能性利用独特的股息预测模型请阅读最后评级说明和重要声明8248research95579com战略数据研究专题报告结合行业分析师的财务预测和量化分析师的文本分析技术构建了独特的分红预测模型如果基于模型的预测股息高于市场预测股息则评估有增加股息的可能性如果低于评估有减少股息的可能性以预测股息率来选择投资候选股票利用分析师深入研究和定量分析野村资产管理公司研究部共有20名分析师持续研究的股票数量为662只截至2023年3月31日还利用先进资产管理技术研究部定量分析师的定量分析数据旨在实现更加精细化高附加值的运营图10野村资管季度回测下的NF高股息主动管理ETF显著强于TOPIX指数资料来源Wind长江证券研究所美股高股息成长并未缺席美股红利策略具备选成长的基础我们分析过全球主要市场的连续分红和连续红利增长情况仅美国具备较为丰富的红利增长土壤近20上市公司满足连续3年5年红利增长条件日本虽有较好的分红基础但是并无红利增长条件表32022年全球主要市场连续分红与连续分红增长上市公司数量及占比统计市场名称连续5年分红连续10年分红连续3年红利增长连续5年红利增长日本268180221976527153009中国A股16434972831408111304美国1483421163448012064518韩国81542543361497563印度81025582221213351中国香港59531359271356684英国574414183916411957澳大利亚2721916214634282加拿大2634120739151228113德国1823814134285102法国142231272513261巴西13451954011442资料来源中证指数公司Refinitiv长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明9249research95579com战略数据研究专题报告美国成长股如纳斯达克100指数长期强势即使采用股息增长具备较高的科技成长含量VIGP上市至今仍仅在如2021年年底至2022年年底的成长股大回撤中表现出一定的防御性缺乏长期配置价值图11美国多股息增长策略VIGP表现略强于SP500不及纳斯达克100股息增长要求使得入选的信息技术医药等权重也较高资料来源Wind长江证券研究所截至20230905A股如何布局日本具备更强参考性从连续分红的覆盖度上看A股连续5年占比约在50处于日本早期阶段当下也并不具备红利增长的基础连续5年红利增长个股仅130只因此日本高股息的选股模式和发展历程相较于美股高现金回购高股息增长的模式更具参考性Point1主动管理能增强吗偏离带来的反噬主动管理高股息整体来看成立至今区间内年化收益率超过同区间长江红利指数的仅有24且有区间超额大多是是在2019-2020年附近成立在这两年积累了较好的收益表现表4部分主动管理红利主题型产品近些年来收益表现以及相对长江全A走势的偏离度分年收益超额长江红利证券代码证券简称2019年2020年2021年2022年今年初至今偏离度501059OF西部利得国企红利指数增强A15171000-3431293-676771005618OF融通红利机会A21754113-1429-599-862530004814OF中欧红利优享A28591206681-404-356564003396OF东方红优享红利沪港深A36582999-2816-1124-144619080005OF长盛量化红利策略16932452429-147-457769070032OF嘉实优化红利A33775694-2190-851-13181125519732OF交银定期支付双息平衡31613824-3347-286-9811269006259OF汇添富红利增长A4296-857-2005-1919597110013OF易方达科翔46065113670-1195-23191389519115OF浦银安盛红利精选A508637262597-1619-2386726请阅读最后评级说明和重要声明102410research95579com战略数据研究专题报告008177OF建信高股息主题368-1437-2779899资料来源Wind长江证券研究所在满足下列条件的长江主动股票基金指数成分基金中分别构建等权FOF组合1选样空间长江主动股票基金指数成分基金2规模约束调样时基金合计净值不小于2亿元3成立时间成立不少于半年红利主题构建选择主要业绩基准为红利高股息指数或基金名称投资目标中载明专注于投资高股息高分红股票的基金风格暴露组合将基金过去120日超额收益与长江风格指数超额收益回归选择风格暴露水平前20最多50只的基金图12偏离度较小的红利高纯度产品具备更强的中长期超额能力资料来源Wind长江证券研究所风格暴露组合更优从中长期来看红利主题基金或由于前述偏风格偏离导致收益水平整体低于风格指数红利风格FOF组合优于盈利质量景气不同于单风格指数对比高盈利质量景气风格暴露基金数量较少组合风格锐度稍欠缺表现逊于红利FOF组合表5红利年份红利主题基金红利基金长江红利指数2008-5107-5061-5863200991118255134922010-0478417552011-2389-2372-24452012730370262201397715081006201420913725508220154789361635372016-1905-503-47320171046317919872018-2622-1911-1885请阅读最后评级说明和重要声明112411research95579com战略数据研究专题报告2019465533841808202059884203197920211042192624522022-2010-316-6252023-3745251499全区间480952829资料来源Wind长江证券研究所Ponit2被动不乏alpha今年的明星红利低波央国企红利红利策略并不等同于简单的选高股息率长江红利指数861401CJ基期至今收益表现强于大部分同类核心原因就是在分红中考虑了股利支付率图13长江红利指数中长期显著跑赢中证红利资料来源长江证券研究所NF日本高股息主动管理中提到的预期股息率也会造成收益表现较大差异此类均是基于分红本身的方案调整红利则带来了更大的想象空间请阅读最后评级说明和重要声明122412research95579com战略数据研究专题报告图14长江红利指数中长期显著跑赢中证红利资料来源长江证券研究所图15红利还存在广阔的想象和操作空间资料来源Wind长江证券研究所以今年的明星红利系列之一央国企红利为例股票池分红指标选取等差异造就其年初至今显著高于中证红利509的超额收益表6主流红利指数编制方案及收益表现指数代码指数简称编制方法年初至今2017年以来中证国企对样本空间内证券按照过去三年平均现金股息率由高到低排名选取排名前100的000824CSI8753906红利证券作为指数样本央企股东选样空间过去三年连续现金分红或回购且现金分红和回购总额占净利润比率的过去932039CSI9423706回报三年均值和过去一年数值均大于0且小于1请阅读最后评级说明和重要声明132413research95579com战略数据研究专题报告对样本空间内证券按照过去三年平均现金分红和回购总额占总市值比率由高到低排名选取排名前50的证券作为指数样本诚通央企对样本空间内证券选取预期股息率最高的50只证券作为指数样本其中预期股息931132CSI12843645红利率过去一年股利支付率x分析师一致预期净利润预期股息率过去一年日均总市值1盈余波动率筛选将个股按盈余波动率指标由低到高排名剔除排名后10的证券盈余波动率过去三年每个季度净利润的标准差最新财报净资产2股息率及股利支付率筛选将个股近三年平均股息率和近三年平均股利支付率的百分位数等权加权由高到低排名选择排名前60股票长江国企3质量筛选将盈利能力财务杠杆SUR这三个指标排名的百分位数等权加权按861415CJ红利质量113310590照综合得分由高到低排名选取排名前50名股票作为指数成分股指数盈利能力ROE-过去12个季度ROE标准差财务杠杆过去一年经营活动现金流量总负债SUR当前主营业务收入-过去8个季度主营业务收入均值过去8个季度主营业务收入标准差资料来源中证指数长江证券研究所截至20230916Point3进化方向在何成长股能否有高股息机会目前红利基础到进阶历经了以下几个阶段的进化基础红利红利主动管理往后挖掘布局方向上行业红利全球高股息等均可以考虑表7红利产品的进阶阶段特征代表产品和成立时间华泰柏瑞红利ETF2006单市场红利基础红利工银深证红利ETF2010跨市场红利易方达中证红利ETF2019红利指数增强富国中证红利指数增强2008由基金汉鼎转型红利增长ProSharesSP500DividendAristocratsETF美国2013红利华泰柏瑞红利低波动ETF2018红利低波景顺长城中证红利低波动100ETF2020红利质量华夏中证红利质量ETF2021易方达科翔2008红利主动管理主动管理交银定期支付双息平衡2013主动红利ETFNFJapanHighDividendActiveETF日本2023宏利中证主要消费红利2020行业红利长江行业红利系列指数消费红利科技红利等持续新赛道红利QDII博时恒生高股息ETF2021跨境红利GlobalX亚太高股息香港2022资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明142414research95579com战略数据研究专题报告微盘股当下杠铃策略中弹性之选今年市场震荡下所谓杠铃从大小盘风格角度呈现出大盘价值和小盘及市值更小的微盘反转低波双赢局面且微盘效应从alpha持续性和A股注册制后提供充沛的小市值个股供给的角度上看具备了更好的想象空间微盘股的选股适配模式在前序报告聚焦小微股超小盘增强有何魅力中我们从估值类基本面财务类量价类指标三大方面出发详细测算超小盘市值中有效的选股指标小市值低估值低波动低拥挤度在分组单调性和增强策略超额效果均表现显著图16超小盘内技术类指标如波动率拥挤度等具备更好增强效果资料来源长江证券研究所不同于红利微盘内主动增强效果较佳如何筛选微盘股基金选择长江权益基金指数成分基金为样本获取基金在全部年报半年报中所披露持股信息满足下列条件1市值定义总市值位于市场前300名的定义为大盘股市值排名位于301-800名的定义为中盘股801-1800名定义为小盘股其余股票定义为微盘股2不同市值域含量测算根据前两步获取的持仓信息和市值信息计算所有基金持有大中小微盘股票的权重占比3基金分类剔除基金持有微盘股权重小于50的基金偏债混合基金偏股平衡型基金本期持有A股占净资产比重不足50的灵活配置型基金将余下基金中主动股票基金和偏股进取型基金标记为微盘主动基金灵活配置型基金标记为微盘灵活基金被动股票基金标记为微盘被动基金以不同类型基金构建FOF组合净值走势如下请阅读最后评级说明和重要声明152415research95579com战略数据研究专题报告图17微盘灵活配置类走势最佳主动管理型表现均显著优于中证2000及超小盘指数资料来源长江证券研究所分年收益上看表8微盘灵活配置型基金全区间内收益表现最佳长期相较于超小盘指数有显著超额区间微盘主动基金微盘灵活基金中证2000指数长江超小盘指数主动股票基金指数被动股票基金指数全区间12381464-175-2105493392016自2016411999826156318980644932017-1054167-2461-2700134514422018-1362-1148-3412-3504-2671-249120193736223322562321507135522020224537501587130060983148202168723967267328105246052022-8182104-1522-1605-2310-21442023至202398463279516776-1344-486资料来源Wind长江证券研究所杠铃配置的效果如何实际测算红利微盘的杠铃配置模式从以下几个角度构建组合1参考上述红利基金和微盘股基金方法筛选出红利风格和微盘股基金2交叉组合微盘基金含主动被动灵活和红利风格基金剔除当期重复覆盖的基金构建纯红利微盘基金组合微盘红利微盘股同时兼具高分红暴露基金组合3每年38月末基金半年报年报发布后定期调仓回测组合表现请阅读最后评级说明和重要声明162416research95579com战略数据研究专题报告图18微盘红利基金本身兼具两者特征中长期收益表现最佳资料来源长江证券研究所微盘红利基金本身兼具两者特征中长期收益表现最佳但是其风险点在于阶段内满足条件的基金有时候较少使得部分阶段组合的波动略大单纯根据红利和微盘主题进行组合也能适当增加部分年份组合弹性全区间年化收益表现则位于红利微盘基金组合之间表9分年来看微盘红利分别较好的年份微盘红利基金组合能够兼备两者收益区间红利微盘微盘红利红利基金微盘基金全区间15071712150217072014自20149111173546473995988201539315084483995212016-357-767-875-1622017189944793198-5972018-2137-1908-2534-17802019351234644624318120204356288260323034202118832469121645992022-798470-1277-866YTD513-354-567619资料来源Wind长江证券研究所截至2023915风险收益多维度综合比较能够显著降低区间内最大回撤起到杠铃的降波效果表10红利微盘基金组合最大回撤显著低于其他基金组合年化收益率夏普比率最大回撤红利微盘1507074-3993微盘红利1712072-4423红利基金1502068-4523微盘基金1707075-4556资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明172417research95579com战略数据研究专题报告自2020年9月份长江研究推出行业分类和行业指数后长江战略数据小组在持续维护长江行业指数的基础上不断开发新指数目前覆盖了主题风格基金固收等多个系列致力于提供丰富准确的市场刻画工具及多样化有效的选股选基资产配置等策略周报的日常跟踪内容包括但不限于1近期市场动态行业轮动和风格轮动情况2近期各行业板块收益表现及相关基本面政策等热点跟踪3近期市场主要主题风格表现刻画风格切换提供细分风格策略4跟踪长江基金指数系列捕捉不同类型基金收益表现5产品跟踪ESG资管产品跟踪近期新发ETF及指数产品统计等注若未经特殊说明以下收益统计区间均为2023年9月11日至2023年9月15日权益类指数行业风格主题跟踪本部分主要是复盘一周市场动态通过比较行业轮动和风格轮动速度对于市场当前状态进行刻画基于长江行业指数风格指数主题指数等进行热点跟踪分析市场动速行业轮动速度维持高位风格轮动居中位数本周A股盘面分化加深行业轮动速度维持在72高分位风格面相对稳定市场情绪相对中性风格轮动速度继续在51分位附近小幅震荡图19行业轮动速度维持高位风格轮动居中位数资料来源Wind长江证券研究所板块景气行情持续分化医疗能源板块领涨医疗板块强势反弹能源公用事业优势持续本周市场震荡板块分化行情持续演绎此前回撤幅度较大的医疗板块本周大幅反弹领涨长江初级行业周涨约436能源公用事业板块优势持续涨幅再度居前相比之下信息技术与硬件工业房地产及服务板块本周回撤较大请阅读最后评级说明和重要声明182418research95579com战略数据研究专题报告龙头和红利策略方面红利策略核对占优红利指数在大部分行业相对基准存在超额收益其中通讯业务红利超额较为显著相对行业基准超额达218龙头策略亦在近半数行业具有收益增强效果但整体超额收益幅度不及红利策略图20本周龙头红利策略均表现偏弱资料来源Wind长江证券研究所制药CXO吹响反弹号角煤炭铁矿开采涨幅靠前跟踪近一周长江一二三级行业指数的表现列举各个行业中表现靠前的10个行业及细分领域本周政策和经济数据不乏利好9月10日金融监管总局发布关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知提升险企增配股票动力意在促进中长期入市资金提振市场信心降低长期波动9月15日央行公告下调存款准备金率25bp有望进一步改善市场流动性环境市场盘面上受益于减肥药赛道火热本周制药板块强势医疗保健上涨436领跑一级行业三级行业中化学制药CROCMO涨幅分别达到744和521随着宏观经济复苏煤炭行业供需格局有望趋于平衡本周煤炭板块表现强势周涨幅达423此外上游的铁矿石开采贵金属油气石化等板块均有较好表现图21长江一级行业中收益表现排名TOP10行业资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明192419research95579com战略数据研究专题报告图22长江二级行业中收益表现排名TOP10行业图23长江三级行业中收益表现排名TOP10行业资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所风格跟踪重回价值红利策略再强势本周市场小幅震荡下行结构性行情下风格维持偏防御态势主要风格内红利低波低估值低贝塔风格相对占优其中长江国企红利质量指数861415CJ领涨周度收益343此外价值策略表现不俗价值稳健861303CJ盈利质量景气861305CJ本周涨幅均超2图24长江风格指数周度表现情况资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明202420