研究报告全文：行业日期有色金属周报2023年9月15日有色金属研究团队研究员张平021-60635734Zhangpingccbccbfuturescom期货从业资格号F3015713研究员余菲菲021-60635729yufeifeiccbccbfuturescom期货从业资格号F3025190请阅读正文后的声明summary有色周报目录contents铜-3-锌-8-铝-13-镍-21-请阅读正文后的声明-2-有色周报铜一行情回顾与操作建议行情回顾本周沪铜主力走强节前下游补库需求09合约交割风险国内8月社融数据超预期中国央行降息等多重利好支撑铜价走强本周美8月CPI数据再反弹欧央行加息25BP美元指数涨至本年高位附近但本周铜价与宏观相关性减弱美元人民币与伦铜的相关性分比为921而上周分别为-70-93本周09合约交割国内现货升水转为平水附近报价盘面价差结构小幅下降09-10价差跌至200附近运行精废价差随着铜价走强而重回千元上方周五废铜杆对当月合约贴水报价170本周废铜对精铜替代仍偏弱本周虽因人民币升值带动沪伦比值下行但扣除汇率因素沪铜表现强于伦铜现货进口亏损扭转美金铜市场观望情绪较浓美金铜仓单溢价和提单溢价微涨持仓方面沪铜周均总持仓较上周减少32876手资金离场意愿增加CFTC基金转为净多持仓3837手LME基金净多持仓减少4780至11030手LME远期持仓集中度显示多空持仓持平LME仓单持有报告大户持仓集中略有增加海外持仓报告偏中性操作建议下周美联储即将迎来议息会议不过市场对加息25BP的押注只有2的概率预计美元指数将高位运行近期美元与铜价相关性减弱铜主要由国内基本面主导9月国内精铜供应环比8月小幅下降但仍处于历史高位水平而废铜替代受精废价差走弱而下降进口铜随着进口窗口关闭对国内现货补充也将逐步下降9月国内精铜供应量环比下降而需求端随着09合约交割结束后月差消除叠加中秋国庆双节即将到来下游预计将开启备库进程铜需求有望增加预计社库即将进入去库进程同时近期国内频出利好政策支撑经济企稳回升做多中国需求正在进行时预计铜价将在国内需求回升预期下继续走强图1内外盘铜价走势图2铜沪伦比数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-3-有色周报图3沪铜月间价差数据来源Wind建信期货研究发展部图4LME持仓集中报告数据来源Wind建信期货研究发展部二基本面分析21供应端原料端供应充裕截止9月15日进口矿周度TC较上周跌015至9319美元吨铜矿供应充裕的局面不改本周有消息称俄罗斯最大铜矿Udokan将于2023年投产一期产能125万吨电解铜到2028年二期投产后产能将达到45万吨电解铜本周北方粗铜加工费持平1100元吨南方粗铜加工费较上周下降10至850元吨进口粗铜加工费较上周持平115美元吨9月国内炼厂迎来新请阅读正文后的声明-4-有色周报一轮检修期炼厂有补充冷料库存需求预计粗铜加工费仍将处于低位水平冶炼厂盈利能力处于高位水平硫酸价格持稳截止8月底冶炼厂铜精矿现货冶炼盈亏平衡较上月上涨355至1806元吨铜精矿长单冶炼盈亏平衡较上月涨122至1354元吨1吨铜副产35吨酸本周国内硫酸市场价格较前一周微跌2至306元吨硫酸下游需求主要是化肥53钛白粉12氢氟酸7上游硫磺行情近期小幅下跌成本支撑不足下游氢氟酸钛白粉市场行情高位盘整下游客户对硫酸的采购积极性一般目前硫酸已经不再是拖累产量增加的因素8月电解铜产量创历史新高8月SMM中国电解铜产量为989万吨环比增加631万吨增幅为68且较预期的9861万吨增加029万吨据SMM了解8月仅有一家冶炼厂仍在检修叠加前期检修7月有7家冶炼厂检修的冶炼厂陆续复产再加上6月山东某新投产的冶炼厂持续释放产量令该月产量环比大幅增加不过受精废价差收窄影响8月国内粗铜供应略为紧张令个别依赖国产粗铜的冶炼厂产量受损进入9月据SMM统计有5家冶炼厂有检修计划但实际影响量并不大再加上华东有新冶炼厂要投产因此我们认为9月的产量只会小幅减少SMM根据各家排产情况预计9月国内电解铜产量为9861万吨环比微降029万吨降幅为029同比上升85精炼铜进口窗口趋于打开本周人民币升值扣除汇率沪伦比值较上周好转国内现货升水持续在平水附近上下波动在LME0-3contango结构扩大背景下周内进口亏损幅度缩窄一度出现打开情况周内美金铜因国内09合约交割出现观望洋山铜仓单提单溢价微涨至58557美元吨22需求端废铜杆周度开工率环比涨371至4465截止本周五再生铜杆对盘面报贴水170元吨华东电力用杆对盘面升水535元吨精废杆价差为705元吨废铜杆价格优势较上周五持平且精废杆价差处于优势线下方不利于废铜杆消费废铜价差周四回升至1116元吨利于再生铜原料的消费当前再生铜杆经济效益不明显再生铜杆对精铜杆的替代作用有限预计废铜杆开工率回升空间有限精铜杆周度开工率环比涨153至7178本周华东电力行业用杆加工费随着现货升水下跌而持续低位运行于535元吨不含升贴水加工费继续持平520请阅读正文后的声明-5-有色周报元吨从SMM调研来看近期电线电缆企业表示订单可见增长步入9月份下游项目进入施工建设的最佳时期多家主做电力类订单的企业表示其订单量已可见回升不过线缆企业仍面临下游资金不充裕的难题风险控制之下实际订单增量相对有限漆包线端口则变化不大订单不足仍对精铜杆需求有所拖累另外换月前较大的月差令精铜杆企业原料采购十分谨慎本周有铜杆企业通过减产停产的方式放缓生产节奏以规避交割换月后部分价差损失整体看本周精铜杆企业仍以执行长单为主新增订单量较上周变化不大行业整体成品库存仍偏高再生铜杆价格处于优势线下方利好精铜杆消费23现货端国内去库008至1507万吨周内SMM统计社库较上周五累库004至1009万吨主要累库力量来自于上海江苏上海仍是进口铜到货增加而江苏主要是由于临近交割冶炼厂发货量增加后市冶炼厂到货和进口到货均减弱而消费在换月后月差消除以及双节前下游补库带动下预计会增加总库存将下降保税区去库012至498万吨LMECOMEX市场累库075至167万吨其中LME累库093至143万吨当前LME库存较去年同期水平增加4万吨COMEX去库018至23万吨较去年同期水平下降2万吨图4进口铜精矿TC图5国产铜精矿计系数数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部图6精废价差图7保阻杆升贴水请阅读正文后的声明-6-有色周报数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部图8内外盘现货升贴水图9铜杆加工费数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部图10内外库存数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-7-有色周报锌一行情回顾与操作建议行情回顾本周沪锌主力走强周内主要利多是节前下游补库中国8月社融数据超预期以及中国央行降准主要利空来自于美元指数在美8月CPI反弹支撑下涨至本年高位水平但本周宏观相关性继续下降本周美元人民币与伦锌的相关性分比为91-53而上周分别为-2-26价差方面本周09合约交割盘面一度出现挤仓且现货库存低带动三地升水继续上涨截止周四上海对10报升水340-370天津对10报升水350-500广东对10报升水325-345盘面10-11价差重心上移至265而LME市场继续去库LME0-3contango结构扩大至28且内外盘比价跌至873扣除汇率比值跌至12现货进口盈利空间缩窄持仓方面沪锌周均总持仓较上周增加16685手资金进场意愿仍较强LME基金净空持仓减少2240至2846手LME远期持仓集中报告显示空头集中度继续高于多头仓单持有报告显示大户持仓集中情况仍较弱LME持仓报告偏中性操作建议冶炼厂原料库存保障水平处于相对高位虽锌矿市场供应转紧但冶炼厂盈利能力仍较强冶炼厂开工积极性高9月锌锭供应端压力增大不过近期市场关注焦点在于中国地产政策刺激不断加码下地产复苏成效目前仍处于强预期阶段市场对地产领域带动锌消费的预期仍较强同时当前国内低库存态势延续现货市场升水持续上涨下游也即将面临双节前补库需求国内基本面整体偏强海外库存压力暂缓而宏观面好转中国托底经济政策频出中国经济止跌回升预期较强下周美联储即将召开议息会议目前加息25BP的概率仅有2不过近期锌价与美元相关性较弱预计下周锌价将继续由基本面主导沪锌在节前仍以多头思路对待图1内外盘锌价走势图2锌沪伦比数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-8-有色周报图3沪锌月间价差数据来源Wind建信期货研究发展部图3LME持仓集中报告数据来源Wind建信期货研究发展部二基本面分析21供应端国内锌矿加工费有下行压力9月国产矿月度TC持平5100元吨进口矿月度TC跌25至135美元吨本周进口矿进口窗口持续打开进口矿对国内原料市场补充增加9月国内炼厂产量有增加预期而冬季来临北方锌矿供应下调预计锌矿TC有下行压力截止8月底国内炼厂原料库存水平较上月下降058至265请阅读正文后的声明-9-有色周报天冶炼厂利润小幅回升冶炼厂到手加工费涨84至6455据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元吨扣除副产品收益本周炼厂生产平均盈利9551吨锌副产2吨酸本周国内硫酸市场价格较前一周跌2至306元吨硫酸下游需求主要是化肥53钛白粉12氢氟酸7上游硫磺行情近期小幅下跌成本支撑不足下游氢氟酸钛白粉市场行情高位盘整下游客户对硫酸的采购积极性一般目前硫酸价格利好冶炼厂开工8月国内精炼锌产量大幅不及预期8月SMM中国精炼锌产量为5265万吨环比下降246万吨或环比下降446同比增加1378不及预期值进入8月国内冶炼厂产量不及预期主要是广东湖南等地冶炼厂超预期检修四川地区冶炼厂停产时间延长另外内蒙古地区复产节奏有所延缓造成整体产量大幅低于预计值同时甘肃陕西河南等地冶炼厂检修恢复贡献一定增量SMM预计2023年9月国内精炼锌产量环比增加371万吨至5636万吨除了内蒙古甘肃湖南等地常规检修外湖南云南内蒙四川等地冶炼厂检修恢复贡献大部分增量随着炼厂检修进一步结束预计10月产量环比增量在2万吨以上22需求端镀锌开工率环比下跌18个百分点至6386镀锌周度原料库存去库130吨至14095吨镀锌成品库存累库1390吨至522万吨本周锌价走强零散单采购减少原料库存微降本周企业销售转淡成品库存累积镀锌管开工率有所下滑另油价上涨企业不愿增加运输成本运输流转相对减少镀锌结构件订单持稳预计下周镀锌企业开工维持稳定压铸锌合金开工率环比跌037至4762压铸锌周度原料库存累库410吨至8220吨压铸锌成品库存去库60至9590吨周内压铸锌企业备库增加原料库存增加开工率小幅变动拉链等小五金板块因十月一备库的情况对合金的采买有所提升相关压铸锌合金企业有开工提升的情况考虑到成本压力预计下周压铸锌合金企业开工变化不大氧化锌开工率环比涨13至627氧化锌周度原料库存累库291至1877吨氧化锌周度成品库存累库250至4550吨周内锌价走强氧化锌采买锌锭相对谨慎而使用锌渣氧化锌企业采买锌渣较前期相对容易刚需采买补库原料库存微涨订单方面近期下游企业对锌价多保持看涨心态且近期氧化锌成品售价向请阅读正文后的声明-10-有色周报上调整下游避免后期价格再度上行采买节奏调整带动近期氧化锌企业订单有所走强预计后期氧锌企业开工维持震荡23现货市场国内累库005万吨周内SMM统计社库较上周五累库029至962万吨主要库存变动来自于上海012天津-041和广东029天津地区库存下降主因紫金和中色检修到货减少而上海广东因交割到货增加保税区库存去库022至012万吨近期锌现货进口窗口打开保税区库存腾挪至国内不过目前保税区库存已经降至历史低位水平LME去库16万吨LME去库16至127万吨较去年同期累库51万吨图4国产矿进口矿TC图5国产锭产量数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部图6内外现货价差图7进口锭盈亏数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部图8全球库存请阅读正文后的声明-11-有色周报数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-12-有色周报铝一行情回顾与操作建议表1周度铝期货行情单位元吨合约上周本周涨跌持仓量持仓增减沪铝230919315195401164395-32570沪铝23101896519335195247764-8232沪铝2311188151815518117847226857数据来源文华财经建信期货研究发展部行情回顾期货市场本周沪铝震荡上行周初受到国内8月金融数据表现超预期乐观推动沪铝背靠万九整数关支撑开始走强海外宏观面上市场再度交易九月美联储加息与否逻辑周三铝价跟随有色普遍回调但仍站稳于万九整数关之上随着周四美国CPI数据公布虽表现偏强但市场预期充分消化冲击有限以及晚间央行宣布降准进一步提振实体经济有色等商品再度走强本周铝锭铝棒库存均出现小幅度累积但在长假备货需求预期以及政策刺激乐观情绪支撑下铝价保持偏强运行进出口方面本周进口窗口维持开启状态尽管后半周人民币贬值沪伦比值有所下降但平均盈利仍维持在500元吨以上期限结构上本周九月合约临近交割加之国庆长假来临之际市场有备货需求持仓高位仓单低位现货合约软逼仓之下当次月back一度扩大到400元吨之上后半周随着仓单回升现货月减仓back价差回到300元吨以内图1沪伦铝走势图元吨美元吨图2上海有色铝升贴水平均价元吨请阅读正文后的声明-13-有色周报数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部操作建议宏观层面周四晚间央行宣布降准025个百分点本次降准后金融机构加权平均存款准备金率约为74仍有一定的政策空间年内央行可能再次选择降准加大逆周期调节7月政治局会议后央行更加强调主动作为本次降准除考虑季末流动性需要呵护外亦考虑稳信用进而巩固年内信贷及社融回稳趋势助力实体经济恢复向好本周铝价保持偏强运行态势在政策以及基本面双重助力之下有再度向上测试震荡区间上边界关键阻力位之势进口窗口维持开启后续仍需关注进口货源对国内库存的补充国内供应端确定性较强继云南复产完成之后后续边际变化暂有限若枯水期再现减产预期还会加剧低库存矛盾需求端金九旺季过半虽市场一度对旺季消费有所担忧但从铝棒加工费再度回升以及库存累积有限等方面来看支撑尚在叠加中秋国庆双节长假将至下游有节前补库需求我们维持偏强思路对待三基本面变化1铝土矿市场本周国产铝土矿价格较上周五保持持平贵州广西地区铝土矿市场供需双方相对稳定暂未出现过多变动价格维持稳定运行北方两地矿价维持稳定河南因复垦政策导致矿现货供应紧缺暂未闻有复产预期带动山西地区矿石现货市场偏紧两地矿价暂维持高位运行部分氧化铝厂采用部分进口矿石补充虽然山西河南地区氧化铝厂进口矿用矿成本较高但近期氧化铝行业利润较前期得到修复进口矿用矿意愿相对有所提升具体数据来看截至本周五山西地区铝硅比50氧化铝含量60的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价大约在470-490元吨较上周五持平河南地区铝硅比50氧化铝含量60的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在485-505元吨左右较上周五持平贵州地区铝硅比55氧化铝含量58的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在330-390元吨较上周五持平广西地区铝硅比60氧化铝含量53的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在315-330元吨较上周五持平进口铝土矿价格总体持稳截至周五几内亚铝土矿CIF维持695美元吨澳洲铝土矿CIF平均价52美元吨几内亚澳大利亚矿石仍以执行长单为主国内铝土矿偏紧吸引了来自其他非主流铝土矿进口国的矿石少量来自老挝黑山土耳其等国家的铝土矿进入中国图3铝土矿主要进口国进口量万吨图4进口铝土矿CIF平均价美元吨请阅读正文后的声明-14-有色周报数据来源海关总署建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部3氧化铝周内期现套利支撑价格强势运行现货市场根据资讯山西由于近期现货价格受活跃的期现贸易支撑企业利润空间修复企业提产意愿见涨此外山西部分新增氧化铝产能逐步投产放量至满产状态河南因三门峡地区矿山维持停产状态三门峡地区个别氧化铝厂受矿石供应紧缺影响减产运行但部分使用进口矿石或进口矿国产矿参半使用的氧化铝厂受利润空间修复推动有复产提产预期北方市场现货供应偏紧趋势整体得到缓解广西地区此前检修企业陆续恢复生产且新投产能陆续投产放量根据上海有色数据显示截至本周五上海有色地区加权指数2933元吨较上周五下跌1元吨其中山东地区报2860-2960元吨较上周五持平河南地区报2920-2970元吨较上周五上涨5元吨山西地区报2890-3000元吨较上周五下跌10元吨广西地区报2920-2950元吨较上周五持平贵州地区报2890-2960元吨较上周五持平鲅鱼圈地区报2950-3000元吨海外市场方面截止本周四西澳FOB氧化铝价格为342美元吨较上周四持平美元人民币汇率维持在72附近海运费维持245美元吨该价格折合国内主流港口对外售价约3057元吨左右高于国内氧化铝价格124元吨进口窗口自7月27日短暂开启之后重新回到关闭状态图5国产氧化铝平均价格元吨图6澳洲氧化铝价格美元吨请阅读正文后的声明-15-有色周报数据来源上海有色建信期货研究发展部数据来源上海有色建信期货研究发展部图7氧化铝产能及开工率万吨图8我国氧化铝月度供需平衡万吨数据来源阿拉丁建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部4电解铝云南铝企基本完成复产关注西南地区电力情况根据上海有色数据显示8月份国内电解铝运行产能增速环比放缓云南地区主流生产企业复产工作基本完成加之部分新增产能转移项目的投产推进云南运行产能修复至555万吨附近较6月增加203万吨的规模除山东地区涉及10万多吨指标转移的产能的减产之外国内其他地区铝厂运行基本持稳截止本月初国内电解铝建成产能约为4519万吨包含部分已建成未投产及未退出产能国内电解铝运行产能增长至4278万吨附近全国电解铝开工率约为947环比增长14个百分点进入9月份国内供应端增速收窄仅部分转移产能有待请阅读正文后的声明-16-有色周报投产四川等地区少量前期减产产能企业在技改中短期暂无复产计划后续仍需持续关注西南等地区电力及电解铝企业运行情况图9电解铝行业平均利润元吨数据来源SMM建信期货研究发展部图10中国电解铝在产产能万吨图11国内电解铝月度产量及开工率万吨数据来源阿拉丁建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部5人民币小幅升值沪伦比值略有回落铝锭进口窗口维持开启进口铝锭流入压力依旧本周人民币小幅升值沪伦比值较前期高点有所回落但是铝锭进口盈利仍维持较高水平截至本周五午盘该盈利报550元吨以上伴随铝锭进口窗口开启进口铝锭压力将持续增大据中国海关总署2023年7月国内原铝出口总量达227万吨同比增加200请阅读正文后的声明-17-有色周报2023年1-7月份国内原铝出口总量达803万吨同比减少562023年7月原铝进口总量为1166万吨同比增长128402023年1-7月份国内进口总量达602万吨同比增长142图12铝锭进口利润元吨图13我国电解铝月度净进口吨数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源海关总署建信期货研究发展部6周内铝锭铝棒继续小幅累库总体低位运行截至本周四上海有色统计国内电解铝锭社会库存519万吨较本周一库存减少05万吨较上周四库存增加02万吨较2022年9月历史同期库存下降156万吨继续位于近五年同期低位金九旺季已经过半铝锭库存的变化未有大波动近两周小幅度累积变化亦不明显周中铝锭的出库表现尚可且到货节奏出现下降国内铝锭库存整体上供强需弱的趋势有所趋缓华东无锡地区周中并未受价差扩大造成的铝锭地区间流转影响到货压力得到明显缓和无锡地区成为周中国内去库的主力军铝棒方面根据上海有色调研显示在前段时间的高铝价叠加低加工费背景下利润淡薄叠加订单不足使得铝棒生产厂家的生产意愿大大降低已有部分铝棒厂家选择重新停减产主要集中在广西内蒙古等地区受供应端停减产影响2023年9月14日国内铝棒库存855万吨较本周一库存减少009万吨较上周四库存增加037万吨仍处于近三年的同期低位库存的减量主要来源于佛山南昌等地区而无锡地区则继续有增量出现九月中旬的铝棒库存暂时持稳在8万吨上方但与历年铝棒社会库存走势对比目前铝棒的社库水平与去年同期已有接近的趋势图14国内铝锭周度库存数据图万吨请阅读正文后的声明-18-有色周报数据来源Wind建信期货研究发展部7刺激政策频出终端消费传导尚需时日根据上海有色数据2023年8月国内铝下游生产需求库存等指数均呈现环比下滑的趋势其中积压订单指数下跌显著主要系大部分板块终端需求量尚未呈现回暖趋势企业合理排产并提升发货速度同时为保证现金流稳定多数企业对原材料采取按需采购的方式叠加近期铝价上涨企业畏高情绪显著谨慎下单分板块来看8月铝板带铝箔工业型材铝线缆版块原生铝合金以及再生铝合金表象尚佳主因一方面金九银十即将到来带来小幅度订单增量另一方面近期宏观利好政策起积极推动作用建筑铝型材版块受房地产为主的终端需求萎缩影响整体淡季氛围浓厚现阶段虽近期建筑型材受到多重宏观利好政策影响保交楼城中村改造推进带来一定订单增量但由于建筑型材运用多数处于后期叠加近期铝价冲高下游观望情绪浓厚现有的零散增量暂不能扭转整体开工率弱势的格局其余板块开工持稳为主但受制于高位铝价下游提货积极性较低新签订单缩减图11我国铝箔企业开工率及预测图12我国铝型材企业开工率及预测请阅读正文后的声明-19-有色周报数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-20-