研究报告全文：类别日期宏观贵金属周报2023年9月15日宏观金融研究团队研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezhuoqiaoccbccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwenxinccbccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbinccbccbfuturescom期货从业资格号F3054198研究员王天乐期权量化021-60635568wangtianleccbccbfuturescom期货从业资格号F03107564人民币汇率贬值预期较为强烈请阅读正文后的声明summary周度报告一宏观环境评述11经济中国8月经济环比好转8月份中国新增社会融资312万亿元同比多增6316亿元社融存量增速较8月份加快01个百分点至9其中银行信贷融资同比多增681亿元非标融资同比少增3764亿元企业股债融资同比多增971亿元政府融资同比多增8600亿元因此财政扩张是8月社融反弹的主要推手而且8月财政存款净减少88亿元说明政府融资的拨付速度在加快在货币和房地产政策大幅度放松之后相配套的财政支持措施有望逐步落地共同起到稳增长的作用8月份中国新增人民币信贷136万亿元同比多增868亿元其中新增短期贷款以及票据融资合计5391亿元相比去年同期多增1999亿元成为拉动信贷增长的主动力或反映私人部门融资需求尚未明显反弹8月新增居民中长期贷款1602亿元同比少增1056亿元8月新增企业中长期贷款6444亿元同比少增909亿元8月末央行和金管总局发布关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知符合规定的首套存量房贷将从9月25日开始下调利率目前提前还款现象已经有所减少图1中国金融数据图2中国新增社融分布数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部8月份中国百城房价指数环比下跌001为连续4个月环比回落同比跌幅维持在7月份的0178月份房价环比上涨持平和下跌城市数分别为3523和42与7月份相差不大房价环比下跌城市数处于2022年以来的较低水平但房价环比上涨城市仅为13说明整体房价趋势稳中偏弱有待更多政策支持来打破房价下跌与销售减少的正反馈循环请阅读正文后的声明-2-周度报告图3百城房价环比涨跌城市数图4美国CPI增速数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部美国8月份整体CPI同比增长37增速较7月份回升05个百分点核心CPI同比增长43增速较7月份回落04个百分点8月份通胀回升主要来自于能源价格的推动8月份能源价格环比上涨56核心CPI环比上涨03共同使得整体CPI环比上涨06为2022年7月份以来最大值由于OPEC持续减产限产7月份以来国际油价持续回升加上美国商业与战略原油库存较低我们判断油价强势运行将进一步推高美国整体通胀增速由于能源在国民生活中的基础性作用能源价格的回升对其他商品与服务业价格也有推动作用例如8月份机票价格环比反弹49另外核心通胀中的住房CPI环比增长031剔除住房的核心服务CPI环比增长053均处于较高水平说明内在通胀压力仍然不低近期要关注美国汽车工会薪资谈判事件进展12政策欧洲央行再度加息9月12日中共中央和国务院发布关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的意见意见指出解决台湾问题实现祖国完全统一是中国共产党矢志不渝的历史任务是全体中华儿女的共同愿望是实现中华民族伟大复兴的必然要求要充分发挥福建对台独特优势和先行示范作用完善增进台湾同胞福祉和享受同等待遇的政策制度支持厦门与金门福州与马祖加快深化融合发展努力在福建全域建设两岸融合发展示范区9月11日日本央行行长植田和男在接受媒体采访时表示如果日本央行在判断结束负利率之后日本仍能实现通胀目标则日本央行可能会结束负利率政策日本央行年底前可能会有足够信息判断薪资是否会继续上升这是决定是否结束超宽松政策的关键因素这表明日本央行有可能在年底之前逐步边际收紧货币政策日本10年期国债利率跃升至072为2013年10月份以来最高值日元兑美元汇率也在108附近获得较强支撑请阅读正文后的声明-3-周度报告9月11日全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开会议强调金融管理部门有能力有信心有条件保持人民币汇率基本稳定坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险受美联储持续收紧货币流动性国内宽松货币政策稳增长影响中美利差扩大令人民币汇率承压近期央行采取下调外汇存款准备金率收紧离岸人民币供给以及限制黄金进口等措施打压人民币贬值预期虽然人民币兑美元离岸在岸汇率脱离低位但国内黄金价格相对于国际金价的升水大幅走高显示人民币贬值预期依然较为强烈9月14日欧洲央行议息会议宣布加息25BP为欧洲央行连续第十次加息市场原本预期欧洲央行此次会议按兵不动欧洲央行再融资利率上升到45存款便利利率和边际贷款利率分别为4和475同时欧洲央行下调欧元区2023年至2025年的经济增速并上调2023年至2024年的通胀增速此外欧洲央行紧急抗疫购债计划PEPP的再投资计划将持续到2024年底尽管2022年7月份以来欧洲央行QE账户已经缩水244欧洲央行在利率说明中提到根据目前的评估关键利率已经达到了能够在足够长的时间内维持的水平将为通胀及时回归目标作出重大贡献数据将会决定政策限制性的程度和期限欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上表示通胀率在长时间内保持了过高的水平为确保通胀回归2目标利率可能还没达到峰值但市场普遍预期欧洲央行本轮加息周期已经结束继续加息的概率仅有30欧洲股市因此获得支持欧元兑美元汇率则回落到1064并推动美元指数突破105关口图5美欧日央行政策利率图6中国法定存款准备金率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源MacroMicro建信期货研究发展部9月14日中国央行宣布于9月15日起下调金融机构人民币存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构约释放长期资金5500亿元本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74中国央行本次降准其一请阅读正文后的声明-4-周度报告是为了缓解8月中旬以来因月末季末税期缴款和政府债券发行提速所引发的流动性紧张局面促使此前的降息效果落实到位起到稳定资本市场的作用其二是在8月降息之后短时间内再降准进一步释放持续加码稳增长的确切信号以求扭转目前实体经济和金融市场的悲观预期二贵金属市场分析21美元反弹而美债磨顶2022年10月份以来随着美国通胀增速逐步回落以及市场对美联储即将结束加息进程并开启降息进程预期的反复美元指数从115附近逐级滑落并于2023年7月中旬跌破100关口但数据显示美国经济增长与就业市场极具韧性欧洲经济对于高利率的适应性明显不如美国日本央行虽然再次调整收益率控制政策但仍不情愿显著收紧货币政策立场内外部负面因素抑制下新一轮经济刺激措施难以推动中国经济大幅回暖利差优势经济比较优势以及海外避险需求推动美元指数重新回升到105上方往后看我们判断美国经济通胀在美国政府扩张性财政政策以及地缘政治风险厄尔尼诺天气现象等因素影响下仍显韧性美元指数短期内或在多因素推动下继续回升到106附近但在美联储最终实现二次加息之后美国经济增长动能进一步减弱通胀压力显著缓解以及美联储进入温和降息周期仍是我们的基线预期我们预计下半年美元指数先扬后抑2024年美元指数或再次跌破100关口虽然中国推出新一轮经济刺激措施但内外中长期负面因素抑制下中国经济尚未出现显著回暖人民币汇率指数有见底迹象但基础尚不牢固虽然决策层以下调外汇存款准备金率收紧离岸人民币流动性减少黄金进口以及口头干预等方式抑制人民币汇率趋势上周人民币兑美元汇率回到73上方但上海金对伦敦金大幅升水暗含人民币对美元汇率仍存强烈贬值预期图7美元与人民币汇率图8美债收益率曲线数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-5-周度报告2022年11月份至2023年4月上旬美国通胀压力持续放缓美联储紧缩引发美国经济衰退预期3月份银行业危机爆发后衰退预期达到高峰通胀预期与实际利率双双下降使得美国10年期国债利率从45回调到33随后经济数据证实美国经济在扩张性财政政策的支持下极具韧性美联储政策利率路径预期持续回升加上日本央行调整收益率控制政策以及美国财政部超预期发债等扰动因素就使得美债10年期利率回升到434小幅超越2022年高点我们认为扩张性财政政策使得美国经济通胀压力长期存在为此美联储势必坚持紧缩性货币政策立场以抑制恶性通胀风险而这又将持续诱发市场关于美国经济衰退的预期尽管扩张性财政政策令到美国经济软着陆概率更大结果是美债收益率曲线有可能长期维持期限倒挂形态从而从美联储紧缩与银行信贷收紧两方面施压经济约束我们预计美债10年期利率中期顶部已经出现但无显著回落空间2023年下半年美债10年期利率核心波动区间为33-43且偏区间上沿但在美联储最终实现二次加息之后美国经济增长动能进一步减弱以及美联储进入温和降息周期仍是我们的基线预期届时美债10年期利率将跌向33-43区间的下沿22市场投资情绪2022年11月份以来贵金属价格显著反弹伦敦黄金一度回到2020年8月份和2022年3月份的高水平区间并于5月4日创下历史新高2082美元盎司但现货投资者对贵金属的兴趣依然偏弱2023年至今SPDR黄金ETF与SLV白银ETF持仓量分别同比减少413和594基本上处于在2020年初水平在高美元利率环境下没有利息收入的贵金属的投资性价比不高这与出于地缘政治风险而持续增加黄金储备的环球央行行为有显著差别图9贵金属ETF持仓量图10贵金属CFTC基金净多率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部在CFTC持仓方面9月5日当周非商业机构分别减持黄金期货期权多单3357手和空单16327手分别减持白银期货期权多单5304手和空单3831手结果是请阅读正文后的声明-6-周度报告黄金和白银基金净多率分别小幅上升到238和175由于限制性的货币政策立场逐步削弱美国经济增长动能贵金属衍生品市场对美联储紧缩的敏感性逐步下降转而关注美国经济衰退信号以及美联储停止加息可能性23贵金属回顾展望2022年11月至2023年1月份伦敦黄金从1620美元盎司反弹至1960美元盎司美国通胀压力缓解以及美元汇率美债利率回落为黄金反弹提供直接动力但2月份期间公布的数据显示美国经济就业与通胀具有较强韧性市场重新评估美联储政策利率路径预期伦敦黄金回撤到1800美元盎司附近3月份银行业危机显著提升美国经济衰退风险并迫使美联储释放大量短期流动性以稳定市场预期3月中旬至5月初伦敦黄金快速上涨至2082美元盎司并创历史新高随后美国经济增长和就业市场继续展示较强韧性市场对美联储政策利率路径预期再次上移美元汇率和美债利率偏强运行5月中旬至8月上半月贵金属震荡调整伦敦黄金一度跌破1900美元盎司关口美国通胀增速企稳回升带来贵金属的抗通胀需求但美联储政策利率也因此会在高水平区间维持更长时间美债利率冲高回落但利差优势推动美元指数持续反弹金价有反弹需求但无反转动能伦敦黄金在1880-1950美元盎司区间内偏弱运行由于人民币汇率贬值以及央行收紧黄金进口以打压人民币汇率贬值预期2023年7月份以来国内黄金相对国际黄金显著走强上金所黄金9999对伦敦黄金现货以及上期所AU2312相对于ComexAU2312的升水分别达到32和26元克为十年来新高图11伦敦金银走势图12上海金银走势数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部我们判断美国政府持续的扩张性财政政策以及地缘政治风险推动的跨国产业链重构在增强美国经济韧性的同时也使得潜在通胀压力持续存在美国经济在扩张性财政与紧缩性货币的多空影响下很可能实现软着陆经济软着陆以及潜在通胀压力将使得美联储倾向于在更长时间保持政策利率更高水平紧缩性货币政请阅读正文后的声明-7-周度报告策使得市场对美国经济衰退的风险始终存在而且政策利率越高经济衰退风险越大因此贵金属市场同时受到经济衰退风险引发的避险需求与为更高利率所抑制的配置需求两方面因素影响这使得贵金属走势流畅度大为降低从中期角度看我们认为经济与通胀韧性支持美联储继续收紧货币政策2023年下半年贵金属仍然缺乏突破上涨动能或继续低位盘整夯实反转基础短期波动受美联储政策利率路径预期升降与美元汇率美债利率的影响而在美国经济与通胀进一步走弱之后2024年美联储仍有机会实施温和降息届时避险需求与配置需求将协力推动贵金属走出突破上涨行情建议中长线资金可在伦敦黄金1830-1930美元盎司区间内逢低分批吸纳由于人民币汇率受国际地缘政治风险与国内债务压力等中长期负面因素影响而承受贬值压力2022年8月份以来人民币金价处于标准上升通道当中国内黄金可持续偏多交易近期国内黄金相对于国际黄金大幅升水上金所黄金9999相对于伦敦黄金现货升水幅度暗含的人民币兑美元汇率达到78如此大的套利空间一方面反映了国内现货紧张局面另一方面也蕴含了巨大的政策风险建议国内金银多单减量谨慎持有稳健交易者可关注买伦敦金卖上海金的套利交易机会24贵金属相关图表伦敦和上海金银比值分别为843和797伦敦黄金与美元指数的负相关性显著增强与美债实际利率的负相关性略有减弱说明近期黄金价格更多受到美元汇率的计价货币因素影响而与美国经济增长情况的避险需求有所减弱与Brent原油的负相关性小幅减弱与伦敦白银保持强正相关性近期原油价格走强一方面为黄金带来一定程度的抗通胀需求另一方面通过通胀预期增强-美联储政策利率路径上升的逻辑施压黄金图13沪伦金银比值图14伦敦黄金与其他资产相关性数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-8-周度报告图15伦敦黄金与美元指数图16伦敦黄金与美债实际利率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部三下周重点数据事件表1下周重点数据事件数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-9-周度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-10-