一、经济周期敏感股领涨
　　香港恒生指数本周低开走高，9月14日人民银行公布9月15日周五降准，提震市场信心。周五，统计局公布八月宏观经济数据显示工业产出、零售及失业率优于市场预期，股市周末前反应积极，修复周初跌幅，本周收跌0.1%。资金在各主要板块流动方面，九月以来，主要流进可选消费业、资信科技业及原材料业，流出金融业、地产业、必需消费品业、工业、公用事业，也有资金流入之前表现落后板块如能源、电信及医疗业。中期业绩较优的IT股仍受资金追捧；龙头新能源车企8月销售情况强势，带动资金持续流入可选消费板块；油价从七月初持续上涨至今吸引资金追捧个別能源股；虽然近两周个別地产股上涨，资金反而趁高流出。九月至今，恒生指数恒生中国企业指数、和恒生科技指数分别下跌约1.1%、0.4%和2.4%。
　　二、住户贷款和存款变化趋势反映内需趋势
　　本周，央行公布8月份宏观金融数据，我们重点关注一些与政府促进消费政策相关的数据。这些数据是住户贷款和存款的变化。银行已在2022年和2023年下调贷款利率以提振贷款需求。与此同时，银行今年还大幅下调存款利率，以刺激投资和消费。
　　住户购买力正在增强，但尚未大幅释放。住户存款总额庞大，但人均存款金额较低。大多数住户小额消费支撑力强，但大额消费是较难承受的。今年6月初和9月初，大型商业银行已下调不同期限存款利率。结合6月和9月的存款利率下调，活期存款利率已下调了5个基点（bp），1、2、3、5年期定期存款利率分别下调了10bp、30bp、40bp和40bp。在6月和9月降息中，3个月和6个月定期存款利率保持不变。存款利率下调不仅降低了银行的资金成本，从经济角度看也激励储户将储蓄用于投资和消费。尽管7-8月住户存款减少216亿元，但实际上，今年前8个月住户存款增加了11.9万亿元。8月末，住户存款余额增至132.2万亿元,相当于2022年名义GDP值的1.09倍或约35个月社会消费品零售总额。数据表明，尽管许多市场分析师和评论员表示经济疲软，但住户购买力正在增强，只是尚未大幅释放。当然，整体住户存款数字看起来非常庞大，但也看到人均存款金额并不高。这解释了大多数住户对大额消费是无法承受的，大多数住户需不断增加储蓄以满足未来一些预期的大额消费。
　　在6月和8月LPR下调后，住户贷款需求有所增加，但增幅不大，反映出住户对提高个人杠杆率持谨慎态度。7-8月，住户净新增贷款1915亿元。前8个月，住户净新增贷款3.82万亿元。8月末，住户贷款余额78.8万亿元。一些市场分析师和评论员表示担心住户贷款增加将使住户本身面临更多的经济风险。但请记住，住户存款总额达到132.2万亿元，而贷款总额为约78.8万亿元，这意味着住户净存款53.5万亿。
　　6月份下调5年期LPR的刺激效应尚未显现，住户长期贷款需求未明显增加。尽管5年期LPR在2022年1月、2022年5月、2022年8月、2023年6月有所下调，但中长期贷款新增需求在2022年初大幅下降后，在低位徘徊至今没有明显反弹信号。2019-21年的36个月期间，住户月均净新增中长期贷款额约4,675亿元。2022年至2023年8月的20个月期间，住户月均净新增中长期贷款额大幅下降至约2,154亿元。今年前八个月，住户月均净新增中长期贷款额约1,945亿元。统计数据显示，尽管自2022年初以来5年期LPR已下调45 bp，但住户对中长期贷款的新需求仍然疲弱。今年6月份5年期LPR下调10bp后，在6-8月,住户月均净新增中长期贷款1,863亿元，仍低于今年前五个月住户月均净新增中长期贷款1,994亿元。
　　今年银行推广消费贷款有效拉动住户短期贷款需求。一年期LPR在2022年已下调15个基点，2023年前8个月又下调10个基点，刺激住户了短期贷款需求。住户月均净新增短期贷款额从2019-2021年的1,699亿元下降至2022年的900亿元，2023年首八个月反弹至1,789亿元。
　　

研究报告全文：港股市场一周回顾1592023经济周期敏感股领涨住户贷款和存款变化趋势反映内需趋势券商融资业务杠杆允许扩大本周起生效提高券商利息收入监管降保险公司在股市投资风险因子风险偏好和保费收入趋势至关重要央行同一天降人民币和外汇存款准备金率离岸人民币利率飙升捍卫离岸人民币汇率下周展望一经济周期敏感股领涨香港恒生指数本周低开走高9月14日人民银行公布9月15日周五降准提震市场信心周五统计局公布八月宏观经济数据显示工业产出零售及失业率优于市场预期股市周末前反应积极修复周初跌幅本周收跌01资金在各主要板块流动方面九月以来主要流进可选消费业资信科技业及原材料业流出金融业地产业必需消费品业工业公用事业也有资金流入之前表现落后板块如能源电信及医疗业中期业绩较优的IT股仍受资金追捧龙头新能源车企8月销售情况强势带动资金持续流入可选消费板块油价从七月初持续上涨至今吸引资金追捧个別能源股虽然近两周个別地产股上涨资金反而趁高流出九月至今恒生指数恒生中国企业指数和恒生科技指数分别下跌约1104和24二住户贷款和存款变化趋势反映内需趋势本周央行公布8月份宏观金融数据我们重点关注一些与政府促进消费政策相关的数据这些数据是住户贷款和存款的变化银行已在2022年和2023年下调贷款利率以提振贷款需求与此同时银行今年还大幅下调存款利率以刺激投资和消费住户购买力正在增强但尚未大幅释放住户存款总额庞大但人均存款金额较低大多数住户小额消费支撑力强但大额消费是较难承受的今年6月初和9月初大型商业银行已下调不同期限存款利率结合6月和9月的存款利率下调活期存款利率已下调了5个基点bp1235年期定期存款利率分别下调了10bp30bp40bp和40bp在6月和9月降息中3个月和6个月定期存款利率保持不变存款利率下调不仅降低了银行的资金成本从经济角度看也激励储户将储蓄用于投资和消费尽管7-8月住户存款减少216亿元但实际上今年前8个月住1户存款增加了119万亿元8月末住户存款余额增至1322万亿元相当于2022年名义GDP值的109倍或约35个月社会消费品零售总额数据表明尽管许多市场分析师和评论员表示经济疲软但住户购买力正在增强只是尚未大幅释放当然整体住户存款数字看起来非常庞大但也看到人均存款金额并不高这解释了大多数住户对大额消费是无法承受的大多数住户需不断增加储蓄以满足未来一些预期的大额消费在6月和8月LPR下调后住户贷款需求有所增加但增幅不大反映出住户对提高个人杠杆率持谨慎态度7-8月住户净新增贷款1915亿元前8个月住户净新增贷款382万亿元8月末住户贷款余额788万亿元一些市场分析师和评论员表示担心住户贷款增加将使住户本身面临更多的经济风险但请记住住户存款总额达到1322万亿元而贷款总额为约788万亿元这意味着住户净存款535万亿6月份下调5年期LPR的刺激效应尚未显现住户长期贷款需求未明显增加尽管5年期LPR在2022年1月2022年5月2022年8月2023年6月有所下调但中长期贷款新增需求在2022年初大幅下降后在低位徘徊至今没有明显反弹信号2019-21年的36个月期间住户月均净新增中长期贷款额约4675亿元2022年至2023年8月的20个月期间住户月均净新增中长期贷款额大幅下降至约2154亿元今年前八个月住户月均净新增中长期贷款额约1945亿元统计数据显示尽管自2022年初以来5年期LPR已下调45bp但住户对中长期贷款的新需求仍然疲弱今年6月份5年期LPR下调10bp后在6-8月住户月均净新增中长期贷款1863亿元仍低于今年前五个月住户月均净新增中长期贷款1994亿元今年银行推广消费贷款有效拉动住户短期贷款需求一年期LPR在2022年已下调15个基点2023年前8个月又下调10个基点刺激住户了短期贷款需求住户月均净新增短期贷款额从2019-2021年的1699亿元下降至2022年的900亿元2023年首八个月反弹至1789亿元2图1住户月均净新增贷款2023年首八个月短期贷款新增需求反弹但中长期贷款新增需求仍弱住户月均净新增住户月均净新增期间亿元人民币中长期贷款额短期贷款额12019-1220214675169912022-8202321541255其中12022-122022229490012023-8202319451789来源人民银行农银国际证券图2住户人民币净存款十亿元趋势8月末净存款存款减贷款增加至535万亿元较去年末增近1856000540005200050000480004600044000420004000038000360003400032000300002800026000240002200012140315061509151215031606160916121603170617091712170318061809181218031906190919121903200620092012200321062109211221032206220922122203230623注红点线12个月平均来源人民银行农银国际证券三券商融资业务杠杆允许扩大本周起生效提高券商利息收入沪深证券交易所将融资保证金比例从100降低至80此次调整将自9月8日上周五收市起正式实施本周一9月11日是第一个有交易的生效日放松后截至9月14日首四个交易日贷款融资购买股票余额增加409亿元至15146亿元创今年6月21日以来最高水平融资保证金比例是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例例如当融资保证金比例为100时投资者用100万元的保证金最多可以向证券公司融资100万元买入证券而当融资保证金比例降低至80时客户用100万元的保证金最多可以向证券公司融资125万元买入证券融券保证金比例不变仍维持不得低于50的要求此次调整是让投资者在A股市场上增加杠杆从供需面来看允许投资者加杠杆是为了放大短期需求截至9月8日买股融资贷款余额合计14737亿元若全体杠杆投资者加大杠杆25券商采用的折算率不变新3增买股购买力约3684亿元扩大后的融资融券额度由证券公司自有资金填补因此资金实力雄厚的大型券商将有更大的机会开展更多的融资融券业务根据中国证券业协会统计2023年上半年141家证券公司实现营业收入2245亿元各主营业务收入按大小排序分别爲证券投资收益含公允价值变动748亿元代理买卖证券业务净收入523亿元利息净收入281亿元证券承销与保荐业务净收入255亿元资産管理业务净收入110亿元财务顾问业务净收入27亿元投资咨询业务净收入25亿元证券业2022年上半年的情况实现营业收入2059亿元其中代理买卖证券业务净收入583亿元证券投资收益430亿元利息净收入297亿元证券承销与保荐业务净收入268亿元资産管理业务净收入133亿元财务顾问业务净收入31亿元投资咨询业务净收入28亿元行业统计反映自营交易收入经纪收入和利息收入是证券业的三大收入来源而且自营交易收入是最大的收入来源今年上半年大幅高于第二大收入来源的证券经纪收入看A股市场主要指数自去年初至今年9月的趋势主要指数震荡下行近20个月或许很多散户或机构投资者都会感觉今年的证券市场状况弱于去年很难盈利然而今年上半年证券公司自营交易收入明显大幅高于去年同期体现了大部分中国券商自营投资的竞争实力净利息收入是证券行业第三大收入来源其中大部分来源于融资融券利息收入监管机构允许证券公司向客户提供更高的杠杆率这对于扩大融资融券业务提高利息收入是一个积极的催化剂相反监管机构对IPO的规模和进度进行收紧调整这将对证券承销和保荐业务板块产生负面催化剂证券承销与保荐业务虽然是第四大收入来源但其收入规模却大幅低于经纪收入和利息收入因此该分部收入的潜在减少将在很大程度上被融资融券业务产生的净利息收入的潜在增加所抵消四监管降保险公司在股市投资风险因子风险偏好和保费收入趋势至关重要国家金融监督管理总局发布关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知其中与股市投资相关包括引导保险公司支持资本市场平稳健康发展对于保险公司投资沪深300指数成分股风险因子从035调整为03投资科创板上市普通股票风险因子从045调整为04对于投资公开募集基础设施证券投资基金REITs中未穿透的风险因子从06调整为05要求保险公司加强投资收益长期考核在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率据行业统计截至7月末保险业的股票和证券投资基金债券和存款分别占保险业投资资金总额的132430和104这三类投资占总投资资金的666截至7月末保险业投资的股票和证券投资基金总值相当于保险业资产净值的125倍同时债券投资总值相4当于保险业资产净值的405倍与债券和存款等固定收益投资相比股票被认为是风险更大的投资因此股票和证券投资基金的投资比例将更多受到保险业避险态度的限制而不只是监管约束当保险业保费收入持续增加时保险业将相应加大对这三大类投资的投入但这三种主要资产类型投资比例在短期内可能不会发生显着变化从这个角度来看最新的监管变化将为保险业提供调整投资组合的灵活性但保险公司可能会按照预先确定的投资策略将保险资金配置到不同的资产类型上寿险行业保费收入具有较强的季节性效应每年一季度是行业保费收入旺季因此一季度将有更多的新增保险资金流入股市和债市保险资金放宽投资沪深300指数成分股科创板股票REITs的效果将在2024年一季度大幅显现与寿险资金相比财产险资金规模较小由于财产保险的短期性其资金通常以短期投资为主2018-2022年A股和香港股市主要股指每年都在第一季度或二季度初见顶2023年至今高点也在第一季度图3六大寿险公司季度寿险保费收入趋势10亿元人民币季节性现象较强每年第一季度保费收入最高占全年保费收入近45之后三个季度下降第一季度寿险新资金入市做投资配置也最高9000800070006000500040003000200010004Q211Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q203Q204Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23来源六大寿险公司农银国际证券五央行同一天降人民币和外汇存款准备金率央行2023年9月14日宣布于9月15日下调大型银行和中型银行人民币存款准备金率025个百分点降准后银行加权平均存款准备金率从76降至74大型银行存款准备金率由925下调至900中型银行存款准备金率由725下调至700小型银行存款准备金率维持50不变根据8月末金融机构人民币存款情况我们预计降准将释放5575亿元人民币流动性供应9月初央行宣布外汇存款准备金率从6下调至4也是自9月15日起生效此举旨在增加在岸市场外汇供应缓解在岸人民币贬值压力综合效应是增加在岸市场的人民币和外币供应压低市场短期利率5六离岸人民币利率飙升捍卫离岸人民币汇率截至9月14日隔夜1周1个月3个月6个月离岸人民币HIBOR分别升至508537514442和393涨幅分别为365bp190bp135bp90bp和54bp短期离岸人民币利率快速飙升反映出人民币流动性供应萎缩此外离岸人民币利率的上涨缩小了人民币与港元和人民币与美元的利差这将减少卖出人民币和买入港元或美元的交易动机从而减轻离岸人民币贬值压力也影响在岸市场汇率预期然而我们不应该忽视副作用或连锁反应例如离岸人民币利率的大幅上涨将降低在香港上市的高股息收益率中概股的吸引力离岸人民币利率的大幅上涨也会对离岸人民币债券的估值产生不利影响在岸人民币与离岸人民币之间的利率差距扩大或会引发跨境流动性方向变化等图4红线香港离岸人民币1个月HIBOR利率黑线在岸人民币1个月SHIBOR利率离岸在岸利率差距扩大或会引发跨境流动性方向变化9000700050003000100041234123412341234123123412来源彭博截至9月14日农银国际证券图5红线香港离岸人民币1个月HIBOR利率黑线香港港元1个月HIBOR利率离岸人民币利率上升高于港元利率减少离岸卖出人民币买入港元的交易动机9000800070006000500040003000200010002Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q来源彭博截至9月14日农银国际证券6七下周展望宏观方面中国宏观经济数据大部分已于9月前两周公布下周资本市场焦点将是9月19-20日美联储FOMC利率会议此外美联储会议后还将发布今年和未来三年第四季度的最新经济预测包括GDP联邦基金利率失业率通胀率等这些预测不仅反映央行对经济前景判断也影响市场预期美国本周公布8月CPI同比增长37连续两个月反弹上半年油价疲软拖低美国CPI同比增长从1月的64降至4月的49和6月的307-8月油价较6月的大幅反弹带动美国CPI同比增长从6月的30反弹至7月的32和8月的377月以来油价的上涨以及油价的持续走强逐渐改变了人们对9-10月通胀前景的看法进而改变了利率前景判断利率期货市场显示金融业普遍预计美联储在9月19-20日的FOMC会议后不会公布加息但美联储有近四成的概率在10月31日-11月1日的FOMC会议后公布加息25bp因此美国10月中旬公布9月的CPI数据将很大影响美联储是否在11月初加息9月前两周油价较8月末持续攀升近6通胀压力将加大不排除美国9月CPI攀升至近4图6美国CPI连续两个月反弹美国CPI主要项目同比增长权重820237202362023食物和能源20416-10-19食品134434957能源70-36-125-167车用燃料35-37-202-267电26213054公用管道燃气07-165-137-186商品除食物和能源商品212020813新车43293541二手车28-66-56-52其它142071217影音产品-45-46-43计算机外围设备和智能家居-50-49-52智能手机-172-176-161服务除能源服务584596162住房租金348737778主要住宅租金76788083业主等值租金OER256737778离家住租金房屋保险16496355其它236383739机票05-133-186-189所有项目CPI1000373230来源USDepartmentofLabor农银国际证券7权益披露分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及或该公司所发行的证券所做出的观点均属分析员之个人意见分析员亦在此证明就研究报告内所做出的推荐或个人观点分析员并无直接或间接地收取任何补偿此外分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益幷且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员评级的定义评级定义买入股票投资回报市场回报约9持有负市场回报约-9股票投资回报市场回报约9卖出股票投资回报负市场回报约-9注股票收益率未来12个月股票价格预期百分比变化总股息收益率市场回报率自2006年以来的平均市场回报率恒指总回报指数于2006-22年间平均增长率为84股票评级可能与所述框架有所偏离原因包括但不限于公司治理市值相对于相应基准指数的历史价格波动率相对于股票市值的平均每日成交量公司于相应行业的竞争优势等免责声明该报告只为客户使用并只在适用法律允许的情况下分发本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标财务状况和特殊要求该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请我等并不保证该等信息的全部或部分可靠准确完整该报告不应代替投资人自己的投资判断文中分析建立于大量的假设基础上我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动以及由于使用不同的假设和标准造成的与其它分析机构的意见相反或不一致分析员们负责报告的准备为市场信息采集整合或诠释或会与交易销售和其它机构人员接触农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者不包括投资银行决定分析员薪酬不取决于投行的收入但或会与农银国际证券有限公司的整体收入包括投行和销售部有关报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人文中所述的投资价格和价值收益可能会有波动历史表现不是未来表现的必然指示外币汇率可能对所述证券的价格价值或收益产生负面影响如需投资建议交易执行或其它咨询请您联系当地销售代表农银国际证券有限公司或任何其附属机构总监员工和代理都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任进一步的信息可应要求而提供版权所有2023年农银国际证券有限公司该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印影印复制或以任何其他形式分发办公地址香港中环红棉路8号东昌大厦13楼农银国际证券有限公司电话852214788638