经济周期敏感股领涨。近三周来，中国监管机构密集释放支持经济及地产的措施，恒生指数从8月25日的今年以来最低点17573.70点反弹至本周9月7日(周四)收盘18202.07点，上涨近3.6%。本次反弹领涨的个股包括中资地产股、中资银行股、中资保险股、电子股、新能源汽车股、中资能源股等。他们中的大多数都是经济周期敏感股。这反映出投资者相信政府刺激措施将提振经济。不过，中国电信服务股、公用事业股、消费必需品股均走低。由于学校开学，之前暑假带动消费出游相关股也下跌。总体来看，基金经理加大了对经济周期股的配置，减少了对防御性股票的持有。九月第一周，恒生指数高开走低，8月最后两周股指大幅反弹后，本周获利回吐交易出现。九月第一周，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数分别下跌约1.0%、0.3%和2.1%。
　　三类投资主题受到各类投资者的追捧。我们观察到以下趋势影响中港两地股市市场表现。
　　第一类是在政府政策扶持措施导致行业风险大幅缓解，风险溢价下降，估值回升，但要看到基本面明显改善需要更多时间才能出现。此类别包括商业银行和房地产行业。鉴于前期行业风险较高，我们判断基金经理对这类别股持仓较低，若基金经理增持这类别股将导致股价大幅反弹。
　　第二类是在政府特别扶持措施的情况下，行业基本面支撑较强，预计第三季度将有良好业绩。该类别为新能源汽车行业。从新能源汽车销量或交付量来看，7-8月，比亚迪(1211 HK)销量同比增长59%，吉利(175 HK)销量同比增长27%，理想汽车(2015 HK)交付量同比增长361%，蔚来(9866 HK)交付量同比增长92%，小鹏汽车(9868 HK)交付量同比增长17%，零跑(9863 HK)交付量同比增长16%（见图1）。第三季度前两个月的良好经营业绩意味着他们应取得良好的第三季度业绩。
　　第三类是在没有政府特别扶持措施的情况下，但基本面支撑较强，预计第三季度将有良好业绩。该类别为能源资源行业。9月初，美国WTI轻质原油价格已攀升至85美元/桶以上，其一季度和二季度平均价格分别在76美元/桶和73美元/桶左右。第三季度前两个月，原油平均价格在79美元/桶左右（见图2）。去年第四季度，其均价在83美元/桶左右。9月初，油价已攀升至高于去年第四季度原油均价。我们判断中资石油公司三季度业绩应好于一、二季度。从需求角度看，进入秋季，北半球国家将开始囤积能源过冬。从供应角度看，石油输出国组织（OPEC）已将日均原油产量从2022年12月的2918万桶削减至2023年3月的2911万桶，6月的2869万桶和2023年8月的2782万桶（见图3）。未来几个月的供需动态对原油价格利多。

研究报告全文：港股市场一周回顾982023经济周期敏感股领涨近三周来中国监管机构密集释放支持经济及地产的措施恒生指数从8月25日的今年以来最低点1757370点反弹至本周9月7日周四收盘1820207点上涨近36本次反弹领涨的个股包括中资地产股中资银行股中资保险股电子股新能源汽车股中资能源股等他们中的大多数都是经济周期敏感股这反映出投资者相信政府刺激措施将提振经济不过中国电信服务股公用事业股消费必需品股均走低由于学校开学之前暑假带动消费出游相关股也下跌总体来看基金经理加大了对经济周期股的配置减少了对防御性股票的持有九月第一周恒生指数高开走低8月最后两周股指大幅反弹后本周获利回吐交易出现九月第一周恒生指数恒生中国企业指数和恒生科技指数分别下跌约1003和21三类投资主题受到各类投资者的追捧我们观察到以下趋势影响中港两地股市市场表现第一类是在政府政策扶持措施导致行业风险大幅缓解风险溢价下降估值回升但要看到基本面明显改善需要更多时间才能出现此类别包括商业银行和房地产行业鉴于前期行业风险较高我们判断基金经理对这类别股持仓较低若基金经理增持这类别股将导致股价大幅反弹第二类是在政府特别扶持措施的情况下行业基本面支撑较强预计第三季度将有良好业绩该类别为新能源汽车行业从新能源汽车销量或交付量来看7-8月比亚迪1211HK销量同比增长59吉利175HK销量同比增长27理想汽车2015HK交付量同比增长361蔚来9866HK交付量同比增长92小鹏汽车9868HK交付量同比增长17零跑9863HK交付量同比增长16见图1第三季度前两个月的良好经营业绩意味着他们应取得良好的第三季度业绩图1新能源汽车销量或交付量辆82023环比同比7-82023同比1-82023同比比亚迪1211HK2743864756953654759179218483吉利汽车175HK47299153261883132724620237理想汽车2015HK3491423663869048361208165176蔚来9866HK19329-5581039791929435232零跑汽车9863HK14190-10133285251673027-5小鹏汽车9868HK13690244429246981766133-27来源公司公布1第三类是在没有政府特别扶持措施的情况下但基本面支撑较强预计第三季度将有良好业绩该类别为能源资源行业9月初美国WTI轻质原油价格已攀升至85美元桶以上其一季度和二季度平均价格分别在76美元桶和73美元桶左右第三季度前两个月原油平均价格在79美元桶左右见图2去年第四季度其均价在83美元桶左右9月初油价已攀升至高于去年第四季度原油均价我们判断中资石油公司三季度业绩应好于一二季度从需求角度看进入秋季北半球国家将开始囤积能源过冬从供应角度看石油输出国组织OPEC已将日均原油产量从2022年12月的2918万桶削减至2023年3月的2911万桶6月的2869万桶和2023年8月的2782万桶见图3未来几个月的供需动态对原油价格利多图2美国WTI轻质原油价格美元桶红点线期间均价注截至9月6日来源彭博农银国际证券图3石油输出国组织OPEC日均原油产量百万桶趋势OPEC自去年第四季度开展减产注截至2023年8月来源彭博农银国际证券2图4上海原油期货曲线图过去1个月期货曲线向上移动中资石油公司的石油储量市值将相应增加700680桶9月6日期货曲线6606408月7日期货曲线RMB620600580560期货合约价540520032024102023112023122023012024022024042024052024062024072024082024092024122024032025062025092025122025032026062026092026期货合约日期来源上海国际能源交易中心彭博农银国际证券图5上海原油期货合约价格变动9月6日期货曲线减8月7日期货曲线RMB桶短期期货合约价格波动大于中期合约价格对中资石油公司的短期利润影响较大807060桶5040RMBRMB302010价格变动-032026102023112023122023012024022024032024042024052024062024072024082024092024122024032025062025092025122025062026期货合约日期来源上海国际能源交易中心彭博农银国际证券注严格来说中国的原油期货与其他交易所的原油期货价格没有直接可比性主要是因为交易的原油质量不同例如中国上海国际能源交易中心原油期货的原油是中质含硫原油美国纽约商品交易所主要交易原油期货的原油是轻质低硫原油然而不同交易所的原油期货价格在大多数时间里都会有类似的趋势此外中国原油期货价不包含增值税和关税因此原油期货买家从保税仓库提货的最终价格将是合同价格加上增值税和关税3命运共同体本周公布最新8月份PMI显示全球三大经济体中国美国和欧元区综合PMI产出趋势相似显示走弱趋势见图6由于制造业活动持续疲弱和非制造业或服务业活动也在减弱我们强调趋势而不是单月数据当前东盟经济运行走势不同8月份东盟5国制造业PMI为510见图7-8已连续24个月维持在50以上水平东盟已成为中国最大的贸易伙伴一带一路倡议和RCEP帮助中国出口商开拓东盟市场减少对美国和欧元区市场的依赖消费电子产品出口地区韩国和中国台湾8月份制造业PMI分别为489和443分别连续14个月和连续15个月低于50表明消费电子行业复苏尚未到来图6综合PMI产出指数趋势700700680680660660640美国US640620620600600580580560560540中国PRC540520520500500480480460欧元区Eurozone4604404404204204004001221102012200221042106210821102102220422062208221022122202230423062308230820来源国家统计局SPGlobal彭博农银国际证券图78月亚洲区制造业PMI图8制造业PMI截至8月的3个月平均值印度586印度580印尼539印尼532新加坡536新加坡530缅甸530缅甸515东盟510东盟509中国财新510泰国509越南505菲律宾508中国香港498中国财新502菲律宾497中国香港498中国官方497日本497日本496中国官方493全球制造业PMI490全球制造业PMI488韩国489韩国487泰国489越南485马来西亚478马来西亚478中国台湾443中国台湾444444648505254565860444648505254565860来源国家统计局SPGlobal彭博农银国际证券来源国家统计局SPGlobal彭博农银国际证券4图10全球主要地区8月非制造业或服务业图98月全球主要地区制造业PMIPMI大多数西方经济体的制造业活动仍在收缩中欧洲服务业活动明显收缩经济衰退风险上升印度586印度601俄罗斯527俄罗斯576墨西哥512中国财新510美国ISM545东盟510日本543巴西501中国财新518中国官方497澳洲496全球服务业PMI511日本496中国官方510全球制造业PMI490巴西韩国489506加拿大480美国SPGlobal505美国SPGlobal479意大利498美国ISM476英国西班牙465495法国460西班牙493荷兰459欧元区479意大利454中国台湾443澳洲478欧元区435德国473英国430法国460德国39135404550556045505560653个月平均值3个月平均值8月制造业PMI8月非制造业或服务业PMI来源国家统计局ISMSPGlobal彭博农银国际证券来源国家统计局ISMSPGlobal彭博农银国际证券下周展望中国宏观方面国家统计局将于9月9日周六上午公布通胀数据9月15日周五上午公布主要宏观经济数据目前市场预计CPI同比变化将从7月份的负03反弹至8月份的升01PPI同比降幅将从7月的负44收窄至8月的负29通缩风险仍是市场主要担忧之一目前市场预计8月工业生产增速和零售销售同比增速将好于7月8月失业率将稳定在7月的538月份固定资产投资同比增速将保持稳定但房地产投资降幅将扩大人民银行下周还将公布8月份宏观金融数据市场关注的焦点是8月份新增人民币贷款金额和社5会融资规模增量目前市场预计8月份人民币新增贷款和社会融资规模增量将较7月份大幅增加几倍总体而言市场预计8月份中国宏观经济情况将较7月份有所改善美国宏观方面美国将在9月20日美联储FOMC会议之前公布8月通胀数据美国8月CPI将于9月13日公布市场预计美国CPI同比增长从7月的32回升至8月的35但核心CPI从7月的47下降至8月的43若8月美国CPI符合当前市场预期CPI将出现连续两个月反弹回升或影响市场对利率前景预期目前利率期货市场显示市场预计美联储将在9月的议息会议后维持联邦基金利率不变但美联储有机会在11月初的FOMC会议后加息我们需要提醒的是7月初以来原油价格的强劲反弹将影响第四季度的通胀前景和利率前景第三季度以来至九月首周原油价已升近两成这价格变化将影响8及9月通胀数据这两个月通胀数据将在9及10月公布因此9月通胀数据会于10月中公布并影响11月初的美联储FOMC会议议息微观方面重点关注中国房地产开发商8月份的月度销售数据大多数中国房地产公司将在每月的第一二周公布上一个月的销售数据对于中资地产股来说随着不少城市放开住房限售二级住房市场供应量增加一二级市场的新住房和现有住房供应将同时争夺需求此外由于中资地产企业会在每个月的前两周公布上个月的销售情况政府对地产市场的支持措施是否对地产企业有帮助可以从他们的月度销售情况中很容易地看出6权益披露分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及或该公司所发行的证券所做出的观点均属分析员之个人意见分析员亦在此证明就研究报告内所做出的推荐或个人观点分析员并无直接或间接地收取任何补偿此外分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益幷且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员权益披露农银国际证券有限公司及或与其联属公司曾在过去12个月内与本报告提及的零跑汽车9863HK有投资银行业务关系评级的定义评级定义买入股票投资回报市场回报约9持有负市场回报约-9股票投资回报市场回报约9卖出股票投资回报负市场回报约-9注股票收益率未来12个月股票价格预期百分比变化总股息收益率市场回报率自2006年以来的平均市场回报率恒指总回报指数于2006-22年间平均增长率为84股票评级可能与所述框架有所偏离原因包括但不限于公司治理市值相对于相应基准指数的历史价格波动率相对于股票市值的平均每日成交量公司于相应行业的竞争优势等免责声明该报告只为客户使用并只在适用法律允许的情况下分发本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标财务状况和特殊要求该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请我等并不保证该等信息的全部或部分可靠准确完整该报告不应代替投资人自己的投资判断文中分析建立于大量的假设基础上我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动以及由于使用不同的假设和标准造成的与其它分析机构的意见相反或不一致分析员们负责报告的准备为市场信息采集整合或诠释或会与交易销售和其它机构人员接触农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者不包括投资银行决定分析员薪酬不取决于投行的收入但或会与农银国际证券有限公司的整体收入包括投行和销售部有关报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人文中所述的投资价格和价值收益可能会有波动历史表现不是未来表现的必然指示外币汇率可能对所述证券的价格价值或收益产生负面影响如需投资建议交易执行或其它咨询请您联系当地销售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