消费数据回顾：行业整体平稳复苏。2023年1-7月，社会消费品零售总额为26.43万亿元，同比增长7.3%，整体来看在低基数下取得较为平稳的复苏表现，但是居民消费水平仍有较大释放潜力。其中网上零售额同比+12.5%。其中，实物商品网上零售额同比+10.0%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%，同比略有下降。线下分业态看，超市/便利店/专业店/百货店/专卖店1-7月分别实现增速-0.50%/7.50%/4.50%/8.20%/3.50%。去年低基数下便利店以及百货渠道恢复弹性更大。
　　黄金珠宝：需求刚性复苏明确，头部企业加速扩张。年初至今黄金珠宝销售数据保持相对优异，2023年1-7月金银珠宝类社零增速为13.6%。其中预计是黄金品类增长带动为主，除婚嫁等刚性需求外，保值避险和个性配饰的多重需求共振也是黄金类产品快速增长的重要原因。板块业绩复盘：板块整体呈现复苏态势，上半年营收同比+22.50%，归母净利润同比+13.39%。
　　美妆医美：整体不断回温，龙头公司持续表现优异。1-7月化妆品社零同比增长7.2%，与整体社零表现相当。随着前期支撑行业高速增长的渠道流量红利逐步枯竭，未来行业整体增速预计将保持稳定，但行业内的分化将持续演进，头部企业仍具较强发展韧性。板块业绩复盘：化妆品来看，板块实现营收同比+11.47%；归母净利润同比+45.35%，由于外部不利因素逐渐消散，多数化妆品公司也基本内部调整完毕，带动整体板块实现恢复性增长。医美来看，由于属于线下终端消费，在疫情后复苏情况也相对优异，上半年板块实现营收51.37亿元，同比+47.13%，其中龙头公司表现更领先行业。
　　投资建议：维持板块“超配”评级。预计行业未来仍将呈现渐进复苏趋势，虽然短期压力仍存但部分板块调整后的中长期成长潜力仍较大，同时前期行情对于消费板块的悲观预期反映也较为充分。具体来看：1）黄金珠宝：下半年国庆长假婚庆需求有望释放，金价预期重回增势，品牌龙头开店有望提速，推荐：老凤祥、周大生等。2）美容护理：前期调整后部分标的估值吸引力逐步显现,具备产品储备的优质龙头下半年业绩有望加速。推荐：贝泰妮、爱美客、珀莱雅、巨子生物、福瑞达、水羊股份等。3）跨境电商：海外消费需求仍强势，一带一路等政策催化行业扩容，AI赋能企业实现降本增效，推荐：小商品城、焦点科技等；4）百货商超：客流在低基数实现加速恢复，龙头企业积极应对消费环境变化开展奥特莱斯、仓储会员店等业态转型，从而实现盈利能力的稳步修复，同时国企积极推动机制优化有望进一步释放经营活力，推荐：重庆百货、百联股份、家家悦等。
　　风险提示：宏观经济风险，新品推出不及预期，政策变动等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月15日商贸零售行业9月投资策略暨中报总结超配板块业绩逐季改善龙头公司表现领先核心观点行业研究行业月报消费数据回顾行业整体平稳复苏2023年1-7月社会消费品零售总额商贸零售为2643万亿元同比增长73整体来看在低基数下取得较为平稳的复苏超配维持评级表现但是居民消费水平仍有较大释放潜力其中网上零售额同比125证券分析师张峻豪证券分析师孙乔容若其中实物商品网上零售额同比100占社会消费品零售总额的比重为021-60933168zhangjhguosencomcnsunqiaorongruoguosencomc264同比略有下降线下分业态看超市便利店专业店百货店专卖n店1-7月分别实现增速-050750450820350去年低基数下便S0980517070001S0980523090004利店以及百货渠道恢复弹性更大市场走势黄金珠宝需求刚性复苏明确头部企业加速扩张年初至今黄金珠宝销售数据保持相对优异2023年1-7月金银珠宝类社零增速为136其中预计是黄金品类增长带动为主除婚嫁等刚性需求外保值避险和个性配饰的多重需求共振也是黄金类产品快速增长的重要原因板块业绩复盘板块整体呈现复苏态势上半年营收同比2250归母净利润同比1339美妆医美整体不断回温龙头公司持续表现优异1-7月化妆品社零同比增长72与整体社零表现相当随着前期支撑行业高速增长的渠道流量红利逐步枯竭未来行业整体增速预计将保持稳定但行业内的分化将持续演进头部企业仍具较强发展韧性板块业绩复盘化妆品来看板块实现营资料来源Wind国信证券经济研究所整理收同比1147归母净利润同比4535由于外部不利因素逐渐消散多相关研究报告数化妆品公司也基本内部调整完毕带动整体板块实现恢复性增长医美来百货专题系列二国改激发企业活力REITs助推价值释放2023-08-17看由于属于线下终端消费在疫情后复苏情况也相对优异上半年板块实商贸零售行业8月投资策略暨二季度业绩前瞻-政策催化情绪回暖聚焦中报绩优龙头2023-08-04现营收5137亿元同比4713其中龙头公司表现更领先行业海外化妆品企业运营观察-欧莱雅集团半年报再创业绩新高头部美妆品牌有望加速发展2023-07-31投资建议维持板块超配评级预计行业未来仍将呈现渐进复苏趋势商贸零售行业2023年中期投资策略-聚焦复苏确定性龙头把虽然短期压力仍存但部分板块调整后的中长期成长潜力仍较大同时前期行握理性消费趋势2023-07-17商贸零售行业双周报-赛维时代招股书梳理板块多重催化跨情对于消费板块的悲观预期反映也较为充分具体来看1黄金珠宝下境电商龙头加速发展2023-07-09半年国庆长假婚庆需求有望释放金价预期重回增势品牌龙头开店有望提速推荐老凤祥周大生等2美容护理前期调整后部分标的估值吸引力逐步显现具备产品储备的优质龙头下半年业绩有望加速推荐贝泰妮爱美客珀莱雅巨子生物福瑞达水羊股份等3跨境电商海外消费需求仍强势一带一路等政策催化行业扩容AI赋能企业实现降本增效推荐小商品城焦点科技等4百货商超客流在低基数实现加速恢复龙头企业积极应对消费环境变化开展奥特莱斯仓储会员店等业态转型从而实现盈利能力的稳步修复同时国企积极推动机制优化有望进一步释放经营活力推荐重庆百货百联股份家家悦等风险提示宏观经济风险新品推出不及预期政策变动等重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元百万元2015E2016E2015E2016E600612SH老凤祥买入619024743251414331204002867SZ周大生买入176519313015813581117300957SZ贝泰妮买入1002942530338533102605600729SH重庆百货增持3287134345379953867资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录消费数据回顾行业整体平稳复苏5黄金珠宝行业需求刚性复苏明确头部企业加速扩张6行业表现黄金珠宝行业稳增长后疫情时代复苏向好6黄金珠宝业绩复盘业绩实现恢复性增长7多维度拆解黄金品类增速亮眼渠道扩张为关键因素9化妆品行业整体不断回温龙头公司持续表现优异10行业表现行业整体呈现回温趋势龙头企业表现依旧稳健10美妆板块业绩复盘消费复苏刺激增速不断向好12多维度拆解品牌商仍为产业链核心上下游寻求变革实现突破15医美行业疫后恢复迅速龙头加速扩张16行业表现疫后需求复苏显著消化估值行情有所承压16医美板块业绩复盘业绩恢复迅速龙头表现更佳17投资建议业绩环比不断改善龙头公司依旧表现亮眼20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1中国社会消费品零售总额及同比增速5图2限额以上单位商品的增速情况必选品类5图3限额以上单位商品的增速情况可选品类5图4实物商品网上零售额增速及占社零总额的比重6图5限额以上零售业单位中不同业态零售额增速6图62022年以来金银珠宝类社零数据情况6图72023年以来黄金珠宝指数行情走势7图8黄金珠宝板块营收增长情况8图9黄金珠宝板块归母净利润增长情况8图10黄金珠宝板块上市公司上半年收入增速8图11黄金珠宝板块上市公司归母净利润增长情况8图12黄金珠宝板块盈利能力变化情况9图13黄金珠宝板块上市公司毛利率变化情况9图14金价与黄金品类消费之间的相关性9图15消费者购买首饰的品类偏好9图16周大福珠宝下沉市场零售值增速领先高线城市10图17头部品牌2020-2022年净开店情况10图18限额以上化妆品零售总额增速11图19化妆品头部企业增速与社零整体增速对比11图202023年以来美护指数行情走势11图21化妆品板块分季度营收增长情况12图22化妆品板块分季度归母净利润增长情况12图23化妆品公司分季度营收情况亿元13图24化妆品公司分季度营收增速情况13图25化妆品公司分季度归母净利润情况亿元13图26化妆品公司分季度归母净利润增速情况13图27化妆品板块分季度毛利率净利率情况14图28化妆品板块分季度费用率情况14图29各公司毛利率情况14图30各公司净利率情况14图31各公司销售费率情况14图32各公司研发费率情况14图3323年下半年美妆企业布局思路15图34科思股份营收利润增长情况16图35嘉亨家化营收利润增长情况16图362023年以来医美指数行情走势16图37医美板块营收情况亿元17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图382023上半年部分公司医美业务营收情况17图39医美板块个股分季度营收情况亿元18图40医美板块个股分季度归母净利润情况亿元18图41医美板块个股分季度毛利率情况18图42医美板块个股分季度销售费用率情况18图43医美板块个股分季度管理费用率情况19图44医美板块个股分季度研发费用率情况19图45爱美客单季度营收利润增长情况19图46朗姿股份单季度营收利润增长情况19表1黄金珠宝行业部分个股行情走势7表2美妆行业部分个股行情走势12表3医美行业部分个股行情走势17表4可比公司估值表20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告消费数据回顾行业整体平稳复苏2023年1-7月社会消费品零售总额为2643万亿元同比增长73整体来看在低基数下取得较为平稳的复苏表现但是居民消费水平仍有较大释放潜力未来的持续复苏还是需要经济环境的支撑以及居民对未来收入前景信心图1中国社会消费品零售总额及同比增速资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理从主要商品的零售数据看必选品相对表现稳健可选消费品在同期相对高基数下多数有所承压具体来看必选品类方面粮油食品烟酒类在7月分别实现550720的增速可选品类方面由于去年疫情封控解除后的报复性消费反弹带动去年同期7月消费的较高基数因此今年7月增速均有所下滑其中化妆品7月下滑410黄金珠宝下滑100图2限额以上单位商品的增速情况必选品类图3限额以上单位商品的增速情况可选品类资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理2023年1-7月份全国网上零售额同比125其中实物商品网上零售额同比100占社会消费品零售总额的比重为264同比下降02pct其中吃类穿类和用类商品分别同比8712095请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告分业态看超市便利店专业店百货店专卖店1-7月分别实现增速-050750450820350由于去年同期疫情原因导致零售属性更强的便利店以及主要为购物需求的百货渠道受影响更大因此今年整体恢复性增速较高图4实物商品网上零售额增速及占社零总额的比重图5限额以上零售业单位中不同业态零售额增速资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理黄金珠宝行业需求刚性复苏明确头部企业加速扩张行业表现黄金珠宝行业稳增长后疫情时代复苏向好年初至今黄金珠宝销售数据一直保持着优异的复苏趋势2023年1-7月金银珠宝类社会零售额达1905亿元同比1364月增速更是达到447但7月由于去年高基数的影响而下滑100但仍不改整体旺盛消费趋势这其中预计主要系黄金品类增长带动为主除婚嫁等刚性需求外保值避险和个性配饰的多重需求共振也是重要原因图62022年以来金银珠宝类社零数据情况资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理从板块行情表现来看2023年黄金珠宝指数整体优于大盘走势今年以来销售数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告据持续恢复基本面的强势也支撑了板块行情领先于大盘表现图72023年以来黄金珠宝指数行情走势资料来源wind国信证券经济研究所整理截至2023年9月1日从个股行情表现来看今年以来黄金消费需求的旺盛带动在黄金品类上布局较为领先的个股实现了更为靓丽的行情表现其中去年表现相对滞涨同时今年在店铺持续扩张和内部机制预期改善加持下的老凤祥潮宏基以及周大生等表现相对最为优异周大福受开店节奏放缓短期同店承压及港股市场整体回调影响而表现较弱表1黄金珠宝行业部分个股行情走势证券代码公司2022涨跌幅2023至今涨跌幅600612SH老凤祥-6654759002876SZ周大生-21092195002345SZ潮宏基-4542129300945SZ曼卡龙-2943903600655SH豫园股份-2612-158600916SH中国黄金-794-11791929HK周大福1355-2525301177SZ迪阿股份-5052-4460资料来源WIND国信证券经济研究所整理注时间截至230901黄金珠宝业绩复盘业绩实现恢复性增长板块业绩上半年实现恢复性增长黄金珠宝板块我们选取的上市公司主要包括周大生老凤祥潮宏基中国黄金菜百股份明牌珠宝曼卡龙萃华珠宝和迪阿股份今年以来板块整体呈现复苏态势上半年板块收入同比2250归母净利润同比1339单Q2收入归母净利润增速分别为18101038营收利润均实现高速增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图8黄金珠宝板块营收增长情况图9黄金珠宝板块归母净利润增长情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理黄金的保值叠加悦己的双重属性强化是需求提升的重要因素1年初至今金价的稳步持续上行对终端需求产生一定正面影响整体上在金价上行趋势中会进一步强化消费者对于黄金保值增值的印象拉高对黄金品类的消费偏好2同时目前黄金产品的消费属性逐步强化更中长期的成长动力源于产品本身工艺的进步和设计感的提升近年来出现的3D5G黄金技术便带来了较大的推动作用展望下半年在黄金周需求驱动下行业有望延续增长预计未来头部企业仍将继续受益于行业复苏全年业绩持续高增长的确定性较高具体公司情况终端需求旺盛带动业绩整体表现优异多数黄金珠宝上市企业上半年整体业绩表现优异企业之间的品类布局差异和渠道扩张能力是复苏程度不一的主要原因其中周大生持续完善黄金产品体系线下充分利用省代资源优势拓展门店数量线上积极布局饰品赛道实现快速增长上半年加盟自营线下电商分别同比增长571645999133素金品类上半年同比增长7171表现优异老凤祥上半年营收归母净利分别同比19574295渠道端持续加盟扩张产品端持续提升研发设计能力并有望持续深化体制改革实现经营效益进一步释放潮宏基Q2营收归母净利润同比60965402公司加快市场开拓进程构建品牌差异并精细化运营单店业绩图10黄金珠宝板块上市公司上半年收入增速图11黄金珠宝板块上市公司归母净利润增长情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理盈利能力毛利率基本持平费用投放有所加大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告受益积压的收入端快速恢复带来的规模效应叠加上半年金价上行整个板块的毛利水平同比基本持平环比继续回升23Q2板块毛利率同比002pct预计由于上半年金价抬升同时产品结构有所调整具体公司情况不同公司表现分化明显老凤祥上半年实现毛利率846同比提升077pct预计受益上半年金价抬升及公司品牌及产品设计力强化周大生毛利率1846同比-369pct主要系随着加盟业务拓展下低毛利的黄金品类占比快速提升所致但由于上半年各企业不断进行门店快速扩张费用端环比有所上行从而带动净利率略有下滑图12黄金珠宝板块盈利能力变化情况图13黄金珠宝板块上市公司毛利率变化情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理多维度拆解黄金品类增速亮眼渠道扩张为关键因素产品端金价走强与产品力提升共振黄金珠宝消费需求持续向好年初至今黄金珠宝销售数据一直保持着优异的复苏趋势其中黄金品类表现更优除婚嫁等刚性需求外保值避险和个性配饰的双重需求共振也是重要原因当前金价上行趋势客观上有助于提升黄金珠宝企业的销售表现图14金价与黄金品类消费之间的相关性图15消费者购买首饰的品类偏好资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源世界黄金协会后疫情时代中国黄金珠宝零售市场洞察国信证券经济研究所整理但由于黄金品类整体设计感较其他品类较为传统整体盈利水平较低难以提升加盟商利润空间同时近年来黄金产品本身的时尚个性化消费属性也在逐步增请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告强因此中长期更需要关注黄金产品本身工艺的进步和设计感的提升在此背景下各品牌方也在积极改进黄金生产技术进行创意设计及研究如古法金3D硬金和5G黄金等多种黄金饰品近年受到消费者的青睐与此相对的镶嵌品类则在今年以来复苏仍相对缓慢我们认为未来镶嵌品类需求端的复苏仍需居民实际消费能力恢复的支撑与此同时黄金品类受到消费者青睐也分流了部分钻石镶嵌产品消费不过全年来看消费复苏的中长期趋势不改消费力回升后居民对于设计感强情感属性显著的钻石等镶嵌消费需求亦有望回升渠道端龙头加速开店获取市场份额下沉市场扩张正当时长期来看黄金珠宝作为市场规模整体较为稳定的行业企业的突围未来更多还是在于存量市占率份额的获取目前在市场竞争层面龙头企业的渠道能力产品工艺和品牌优势凸显取得领先行业的增速疫情也客观上加速了行业洗牌据欧睿国际数据2022年中国珠宝首饰行业CR5达到281较2019年提升74pct同时下半年往往是品牌企业的开店高峰期在市占率获取的过程中渠道的扩张显得尤为关键其中考虑到一二线城市门店相对稳定核心便在于低线城市的拓展而由于企业管理边际以及三四线城市的渠道特点等因素加盟代理模式的成熟运用就成为了企业竞争的关键点图16周大福珠宝下沉市场零售值增速领先高线城市图17头部品牌2020-2022年净开店情况资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理化妆品行业整体不断回温龙头公司持续表现优异行业表现行业整体呈现回温趋势龙头企业表现依旧稳健今年以来在整体消费复苏下化妆品消费亦实现稳健增长1-7月化妆品社零消费同比增长72与社零整体增速相当我们认为未来化妆品行业整体仍将保持一定成长性但随着前期支撑行业高速增长的渠道流量红利逐步枯竭未来行业整体增速将保持稳定与此同时行业内的分化将持续演进行业走势来看23年下半年我们预计化妆品行业将会呈现逐季走高复苏的走势主要基于1去年行业基数变化来看22年上半年仍相对较高但去年下半年超头主播平台调整以及疫情反复等因素影响下行业基数走低且居民消费意请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告愿的恢复预计也会逐季逐步向好2消费力趋弱背景下大促折扣的吸引力不断增强因此对于前后月份的行业需求虹吸效应可能也有所强化今年二季度618大促整体表现相对于一季度表现明显好转预计下半年的年终大促双11也将成为企业冲击全年销售目标的重要节点图18限额以上化妆品零售总额增速图19化妆品头部企业增速与社零整体增速对比资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理从板块行情表现来看整体上SW化妆品行业指数上半年呈现走弱趋势受消费整体承压以及化妆品估值消化压力板块出现了一定回调跑输大盘指数同时今年618情况来看根据商指针数据天猫平台预售全阶段零售额同比增长2836其中美容护肤仍是第一大收入来源销售额约72亿同比115彩妆行业受到去年低基数的影响实现3282的增速达到12亿的GMV图202023年以来美护指数行情走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理截至2023年9月1日个股行情表现来看板块公司上半年多数有所恢复但品牌之间分化加剧个股股价普遍有所调整基本面表现较为强势同时估值前期消化也相对到位的企业表现相对较优请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告表2美妆行业部分个股行情走势证券代码公司2022年涨跌幅2023年至今涨跌幅300740SZ水羊股份-4852940003010SZ若羽臣-14671034603630SH拉芳家化-2213055300955SZ嘉亨家化-2497-126603605SH珀莱雅1303-664300792SZ壹网壹创-4264-894600223SH福瑞达-1909-1511600315SH上海家化-2050-1622603983SH丸美股份667-1913605136SH丽人丽妆-4184-2217300132SZ青松股份-3826-2367300957SZ贝泰妮-2211-2882YSGN逸仙电商-3209-3082688363SH华熙生物-1255-3089资料来源WIND国信证券经济研究所整理注时间截至230901美妆板块业绩复盘消费复苏刺激增速不断向好化妆品板块我们选取的上市公司主要包括贝泰妮珀莱雅上海家化水羊股份丸美股份拉芳家化壹网壹创丽人丽妆科思股份和嘉亨家化整体板块业绩实现恢复性增长业绩23H1业绩实现恢复性增长2023年上半年化妆品板块实现营收17029亿元同比1147归母净利润2005亿元同比4535单Q2板块收入归母净利实现增速17026730由于外部不利因素逐渐消散多数化妆品公司也基本内部调整完毕带动整体板块收入实现恢复性增长而利润端更是由于去年低基数的影响实现较快恢复图21化妆品板块分季度营收增长情况图22化妆品板块分季度归母净利润增长情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理具体公司情况23Q2利润端增速恢复程度普遍高于收入增速贝泰妮珀莱雅上海家化水羊股份丸美股份壹网壹创丽人丽妆在23Q2实现收入增速分别为212146223267583410-960-207整体来看板块公司在Q2增速相较于Q1环比向好同时化妆品品牌公司表现更为突出珀莱雅依旧凭借强劲产品力和精细化运营能力在高基数下仍维持高增长丸美股请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告份通过产品和渠道调整转型带动业绩成效进一步显现图23化妆品公司分季度营收情况亿元图24化妆品公司分季度营收增速情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理而从利润端来看今年以来随着经营情况逐渐好转多数公司在保持收入恢复性增长的同时通过加大对于毛利率的提升和费用的管控归母净利润增速均高于收入增速珀莱雅和水羊股份利润增速分别达到11041和11905上海家化和丽人丽妆也均实现扭亏转盈图25化妆品公司分季度归母净利润情况亿元图26化妆品公司分季度归母净利润增速情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理盈利能力毛利率稳健提升费用投放有所加大2023年上半年板块毛利率净利率为59261188同比28pct28pct单Q2分别同比387pct351pct随着产品升级迭代整体毛利率呈现上升趋势费用率方面23Q2销售费用率管理费用率研发费用率分别同比011pct027pct024pct各大公司有所加大费用投放来维持自身市占率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图27化妆品板块分季度毛利率净利率情况图28化妆品板块分季度费用率情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理具体公司来看23Q2贝泰妮珀莱雅丸美股份毛利率处于板块前列均在70以上而珀莱雅和水羊股份凭借不断推陈出新实现毛利率分别上行227395而贝泰妮由于在618期间加大促销同时根据市场需求主动调整产品结构带动23Q2毛利率下滑134pct费用率方面由于线上销售竞争加剧同时流量成本走高各品牌为加大营销投放推广销售费用率普遍提高图29各公司毛利率情况图30各公司净利率情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图31各公司销售费率情况图32各公司研发费率情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告多维度拆解品牌商仍为产业链核心上下游寻求变革实现突破品牌商精细化运营多元化布局成为品牌逆势增长的关键化妆品市场依旧有着广阔的发展前景但是驱动行业发展的核心驱动已经发生变化过去二十多年国货品牌的发展都是随着渠道的变迁而驱动但随着当前行业渗透率走高以及互联网等流量红利衰减品牌渠道拉新效率持续走弱再试图在聚力渠道端促销获客只会进一步透支品牌潜在需求和市场口碑未来企业更需要在产品端通过持续的推新和升级以优质的产品和服务满足消费者的升级需求并刺激消费者作出持续复购并最终通过提升品牌整体客单价水平实现在企业报表端的收入和毛利率提升从个股布局思路来看在当前行业渗透率到达阶段性高点渠道拓展布局已较为成熟背景下各品牌在产品端的推新能力平台多元化布局能力以及开拓新品牌打开第二曲线的能力成为突围的关键图3323年下半年美妆企业布局思路资料来源国信证券经济研究所整理上游原料端布局多元化原料加大产能建设提升市占率原料报送码要求实施后原料商与品牌商绑定关系加深原料商的竞争优势在于研发能力与客户的绑定成本转移能力以及充足的产能供给防晒剂龙头科思股份公司2023年上半年实现营收1190亿元yoy4509归母净利润351亿元yoy13869依托防晒市场的持续扩容和公司龙头市占率的稳步提升叠加募投产能逐步放量公司营收实现稳定增长同时产能利用率的提升和高毛利率的新产品产能逐步释放带动公司毛利率持续提升实现盈利能力的进一步提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图34科思股份营收利润增长情况图35嘉亨家化营收利润增长情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理医美行业疫后恢复迅速龙头加速扩张行业表现疫后需求复苏显著消化估值行情有所承压医美属于线下终端消费因此受疫情影响较为直接但在疫情后复苏情况也相对优异一方面医美行业整体渗透率相对较低行业景气度趋势不改且消费者需求较为刚性其中预计轻医美客流恢复相对更优疫情后需求反弹明显同时合规监管营造行业健康发展趋势也有利于头部企业集中度提升从板块行情表现来看今年以来随着线下消费场景逐渐完善医美凭借较强的需求粘性以及龙头公司相对稳健优异的基本面表现板块在一季度整体呈现上涨趋势2023年2月底医美指数收盘价较2022年底上涨734pct不过二季度以来随着终端消费复苏节奏仍较年初预期相比较弱以及估值消化压力板块整体走势较为平淡相对跑输大盘图362023年以来医美指数行情走势资料来源公司公告国信证券经济研究所整理时间截至230901从个股行情表现来看2023年初至今主流医美个股均呈现不同程度下跌主要系前期估值消化以及大盘板块轮动影响其中复锐医疗科技及华东医药主要受益于新产品获批预期走势相对靠前请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告表3医美行业部分个股行情走势证券代码公司2022涨跌幅2023至今涨跌幅688366SH昊海生科-21881483002612SZ朗姿股份-1222-1603000963SZ华东医药1724-17892135HK瑞丽医美-4678-1975300896SZ爱美客609-22061696HK复锐医疗科技-465-24190460HK四环医药-2457-2914688363SH华熙生物-1255-3089000615SZST美谷-2338-4383资料来源WIND国信证券经济研究所整理注时间截至230901医美板块业绩复盘业绩恢复迅速龙头表现更佳医美板块我们选取的上市公司包括爱美客华熙生物昊海生科华东医药朗姿股份和华韩整形由于多数企业为转型公司我们仅关注各公司的纯医美业务收入表现剔除了非医美业务收入综合来看医美板块2023年上半年实现营收5137亿元同比4713今年以来线下消费场景逐步复苏医美凭借较强的需求粘性以及龙头公司相对稳健的表现板块营收增速有所回升从板块上市企业业绩来看上半年营收不断好转龙头公司凭借前期积累的产品口碑和渠道经营优势表现更领先行业图37医美板块营收情况亿元图382023上半年部分公司医美业务营收情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理从具体公司来看爱美客2023Q2实现营收829亿元yoy826归母净利润549亿元yoy7653延续Q1的高增长趋势在医美消费复苏下展现了龙头企业的经营优势华熙生物上半年医疗终端业务收入同比6311至489亿元其中皮肤类医疗产品实现收入326亿元同比5676受益医美产品线逐步完善及疫后线下诊疗复苏昊海生科上半年医美板块营收485亿元yoy4749公司玻尿酸产品海魅市场份额迅速扩大上半年实现收入115亿元yoy37737朗姿股份上半年医美业务实现营收906亿元同比2515收入占比115pct至3918同时医美业务销售净利率实现改善整体销售净利率397较去年同期的-052实现大幅改善公司上半年底收购了武汉五洲和武汉韩辰控股权进一步扩大医美业务版图上半年底已拥有33家医疗美容机构请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图39医美板块个股分季度营收情况亿元图40医美板块个股分季度归母净利润情况亿元资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理盈利能力方面爱美客依托产品口碑和渠道经营优势一直维持高毛利率水平2023上半年毛利率9541高毛利率产品占比提升带动其提高103pct昊海生科上半年毛利率7104yoy120pct主要由于高毛利玻尿酸产品营收占比增加图41医美板块个股分季度毛利率情况图42医美板块个股分季度销售费用率情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理费用率方面爱美客华熙生物昊海生科朗姿股份23Q2销售费用率分别同比295pct-282pct-203pct-007pct二季度爱美客加大营销投入其余公司有不同程度下滑管理费用率分别同比002pct102pct-1338pct-048pct昊海生科下降幅度显著主要由于本期停工损失费同比大幅降低研发费用率分别同比-051pct002pct050pct-104pct行业基本稳定请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图43医美板块个股分季度管理费用率情况图44医美板块个股分季度研发费用率情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理医美上游产品端新品不断推出供给驱动头部企业快速放量爱美客二季度业绩实现高速增长主要受益于溶液类注射产品同比359增长稳健同时凝胶类注射产品同比139濡白天使产品增长迅速公司近期上市了新品如生天使进一步丰富再生材料系列的产品供给为公司销售提供增量昊海生科Q2实现营收702亿元yoy4199实现归母净利润124亿元yoy112967主要由于医美玻尿酸产品同比增长超过110带动整体营收增长图45爱美客单季度营收利润增长情况图46朗姿股份单季度营收利润增长情况资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理医美中下游机构端受益消费需求恢复与产品粘性龙头企业扩张业务版图2023年以来医美消费凭借较强的产品复购粘性实现了较快的需求恢复相关龙头企业率先受益朗姿股份23Q2营收同比2165归母净利润同比36942扣非净利润同比35039医美业务营收增速最快目前公司积极推进医美基金运作外延并购助力构建全国医美生态版图有助于提升整体规模及品牌影响力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告投资建议业绩环比不断改善龙头公司依旧表现亮眼维持板块超配评级今年以来行业整体处于弱复苏预计未来有望呈现渐进复苏趋势虽然短期压力仍存但部分板块调整后的中长期成长潜力仍较大同时前期行情对于消费板块的悲观预期反映也较为充分因此企业个体的经营韧性和长期成长性将更为值得重视具体来看1黄金珠宝下半年国庆长假婚庆需求有望释放金价预期重回增势品牌龙头开店有望提速推荐老凤祥周大生周大福等2美容护理前期调整后部分标的估值吸引力逐步显现具备产品储备的优质龙头下半年有望加速业绩恢复推荐贝泰妮爱美客珀莱雅巨子生物水羊股份福瑞达等3跨境电商海外消费需求回暖趋势明显一带一路等政策催化行业扩容AI赋能企业实现降本增效推荐小商品城焦点科技等4百货商超客流在低基数实现加速恢复龙头企业积极应对消费环境变化开展奥特莱斯仓储会员店等业态转型从而实现盈利能力的稳步修复同时国企积极推动机制优化有望进一步释放经营活力推荐重庆百货百联股份王府井家家悦永辉超市等表4可比公司估值表股价总市值EPSPEROEPEG投资代码公司简称2023-09-13评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A23E300957SZ贝泰妮1002942524830338548960143310260520511893149买入603605SH珀莱雅1071042528827835142758093850305425102319111买入300740SZ水羊股份1850720320811051264713228017601465715015增持300896SZ爱美客432609365848841254167696984894345025812161095买入002612SZ朗姿股份235910400404006007476402589839323188056007增持300856SZ科思股份679311522936744751722751852152113151995031增持002867SZ周大生17651931001301581831410135811179641805045买入600612SH老凤祥619024732543251458413171433120410601679044买入600729SH重庆百货328713421734537942310889538677761713016增持600223SH福瑞达8989100404005106323684224617741427122002买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20