化妆品：行业增速环比改善，利润率有所分化
　　2023Q2，A股代表性化妆品公司营业收入增速为12%，增速环比2022Q1提升21个百分点，扣非净利润增速为8%，增速环比2022Q1提升22个百分点。整体而言，今年二季度板块呈两点趋势：收入端，样本品牌收入增速呈现环比改善，反映出理性消费的趋势下大众定位的国货具备更强增长韧性，且大促阶段对行业增速的提振作用更为显著；利润端，虽然行业扣非净利率整体稳定，但品牌间的盈利能力分化显著，五家样本中三个扣非净利率下滑，其中主要原因我们认为，由于二季度低毛利率的品种占比阶段性提升，且抖音渠道利润率有待提升，大部分品牌抖音渠道增速快于天猫下。展望后续，我们认为内容电商趋势高增仍将延续，行业费率中枢或有上移，但具备产品结构升级，以及精细化运营能力的品牌能够蕴平盈利波动。
　　医美：低基数效应保持景气，高端产品助力结构化增长
　　二季度以来，在去年同期基数基数走低以及新产品推动下，无论是爱美客、华东医药、昊海生科以及锦波生物的医美业务都呈现出了比较强劲的增长。而从结构上我们发现，高端产品对行业景气的助力功不可没，例如爱美客的濡白天使、华东医药的依妍仕、昊海生科的海魅、以及锦波生物的薇旖美等定位高端价格带的医美产品，在上半年和二季度均获取了快速增长的表现。展望下半年，我们认为，医美行业仍有望凭借新产品驱动和产品结构升级、维持较高增长。
　　黄金珠宝：需求维持较强韧性，下半年开店有望提速
　　2023Q2代表性企业营收/毛利额/扣非净利润增速分别为18.3%、35.3%、48.8%，剔除去年同期疫情影响来看，营收/毛利额/扣非净利润的两年复合增速分别为11.4%、9.5%、8.6%，二季度收入端整体维持韧性增长，业绩端有所分化。行业层面，Q1需求集中释放后，Q2限额以上金银珠宝零售额表观增速有所回落，但两年复合来看仍维持相对稳健的增长。收入端，Q2代表性企业收入两年复合增速仍处于10-20%的双位数区间；盈利端，毛利额增速大幅提升叠加费用有效控制，使得扣非净利润增速快于毛利额增速，其中周大生、潮宏基由于仍处产品结构调整期，综合毛利率有所回落，但后续有望企稳；门店端，上半年并非传统开店旺季，预计下半年开店更为集中，龙头品牌净开店与腰部品牌净关店形成显著分化，格局优化趋势不改。
　　投资建议：精选成长和韧性兼具的龙头标的
　　二季度来看，需求端保持韧性，且龙头具备较强的增长潜力，加强了我们对于后市复苏持续性的判断，且考虑到当前细分行业的估值性价比，建议当前重点把握成长能力和业绩兑现能力较强的细分领域龙头：1）黄金珠宝：婚庆需求具有韧性，有较强回补性需求，同时具有保值属性消费支出意愿相对较高，叠加新品打开新场景，综合考虑估值水平和业绩成长确定性，重点推荐：老凤祥、周大生、潮宏基，建议关注周大福、菜百股份；2）美护：需求韧性较强，且估值有所消化的化妆品板块，重点推荐：贝泰妮、巨子生物、珀莱雅，建议关注福瑞达。低渗透、高景气的医美赛道，重点推荐：爱美客、锦波生物、华东医药。
　　风险提示
　　1、疫后消费复苏进度偏慢；
　　2、行业竞争格局恶化。